今年以來，美股、港股均掀起大規(guī)?；刭彸薄?/p>

港交所數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日收盤，年內(nèi)共有185家港股公司合計回購超過540億港元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的最高紀錄；另據(jù)法國巴黎銀行數(shù)據(jù)，美股今年二季度（自然年）財報季中已宣布的回購規(guī)模超過4000億美元，超2018年全年。

這其中，又以中美大型科技股回購最為積極，但近來股市表現(xiàn)最差的也是這些科技企業(yè)，去年以來的估值危機一直縈繞不去。

不過，回顧美股、港股歷史也會發(fā)現(xiàn)，大規(guī)?；刭復A示著階段性底部。就回購企業(yè)而言，在提振股價的同時還可以加強投資者信心，分享成長紅利。

譬如巴菲特就一向看重回購這一理念，并在2022伯克希爾年會上盛贊蘋果，表示只要價格合適，反復回購自己的股份沒什么不好。

但今年以來至今，“美股回購王”蘋果股價已回撤了12.64%，“港股回購王”騰訊股價回撤了33.52%。這背后，是中美科技企業(yè)在“股價保衛(wèi)戰(zhàn)”中的尷尬處境：護盤不斷，探底不止。

但究竟是什么原因令中美科技股集體走低呢？

01 緣何走低？

顯而易見，這場中美科技企業(yè)開展的“股價保衛(wèi)戰(zhàn)”，還將持續(xù)一段時間。

近日有消息顯示，谷歌明年可能將回購規(guī)模提高到近1000億美元。今年4月谷歌董事會批準了700億美元的回購計劃。

Meta在今年上半年總計回購了144.9億美元，亞馬遜同期回購金額為60億美元。

微軟在2022財年第四季度（自然年2022年二季度）以回購和股息的方式向股東返還了124億美元，同比增長19%；截至2022年6月25日止12個月內(nèi)，蘋果以回購和股息的方式向股東回饋了995億美元。

阿里美股在2023財年一季度（自然年2022年二季度）回購金額為35億美元。3月22日，阿里宣布回購金額由150億美元上調(diào)至250億美元。

港股今年以來共有7家公司回購金額超過10億港元，其中小米回購19.20億港元；騰訊則達到了166.95億港元，成為港股回購王。

數(shù)據(jù)來源：WIND

事實上，今年二季度以來中美科技企業(yè)都加大了回購股票的力度，但結(jié)果卻不盡人意。

截止目前，年內(nèi)美股微軟跌26.82%，谷歌C跌28.22%，Meta跌55.99%，亞馬遜跌25.23%；美股阿里跌26.21%，港股阿里跌27.50%，小米跌46.88%。

“跌”字當頭，自然少不了沽空者。

港交所數(shù)據(jù)顯示，9月14日共有635只港股被沽空，阿里、騰訊沽空金額位居前二，分別為8.82億港元、8.41億港元。

截至當?shù)貢r間9月13日，分析公司S3 Partners的研究顯示，蘋果空頭頭寸184億美元，超過特斯拉排在首位，緊隨二者身后的是微軟、亞馬遜、VISAA、Alphabet。

昔日的超級明星股魅力不在，而在供需格局偏緊、價格上漲及俄烏沖突下，能源股成為資本追捧的對象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止9月2日，表現(xiàn)最好的10大美股有9家是能源股，其中西方石油年內(nèi)大漲138.23%排在首位。西方石油、?？松梨凇⒀┓瘕?、道達爾、殼牌、康菲石油六大石油股平均漲幅為52.26%。

因此，一漲一跌間資本逐利開始換倉，華爾街投行今年以來大多看好能源類股早已不是秘密。如巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，對西方石油的持股比例由8月份的20.2%增加到目前的26.8%。

與美股類似的是，今年以來港股煤炭板塊指數(shù)累計上漲超50%，而以阿里、騰訊、小米為主要權(quán)重股的恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅超31%。

在基本面上，據(jù)港股上市公司披露的2022年中報，能源板塊營收、盈利增速最優(yōu)，軟件與服務板塊受挫最重。恒生科技股凈利潤增速更是由2021H2的-16.8%，下降至2022H1的-37.0%（光大證券）。

同樣的問題也出現(xiàn)在美股。

用戶增長紅利到頂，加上美經(jīng)濟增長趨勢或隨加息而瓦解，這些主要依賴廣告收入（廣告商又取決于整體經(jīng)濟形勢）的平臺股因此下跌最狠。其中Met廣告營收占比在2022年第二季度（自然年）達到97.7%，谷歌為80.8%，二者自然也跌幅最大。

從凈利潤增速看，2022年第一季度（自然年）開始，Meta、谷歌-A、亞馬遜就開啟了負增長模式。蘋果在二季度凈利潤同比下降10.6%，微軟同比增長為2%。

這直接反映了一個深層次的原因：轉(zhuǎn)型未成功，市場對成長能力存疑。在這一點上，中美科技企業(yè)如出一轍，股價集體走低的邏輯線也愈加清晰：轉(zhuǎn)型+加息+換倉。

三重因素疊加下，一些基于自身因素很難定義為“悲觀預期”的資本動作，如軟銀拋售阿里、騰訊大股東減持等，因疑慮也被過度解讀。

如此，回購對股價走勢還能起到作用嗎？相信這是不少人的疑問。

02 回購意義

金融危機后，美國藍籌公司利用低息環(huán)境大量回購、增厚每股收益、支撐股價的操作推動股市節(jié)節(jié)向上，使美股得以錄得史上最長牛市。

S&P DJI數(shù)據(jù)顯示，2008年后的10年間標普500的回購總額接近5.2萬億美元。2019美股即創(chuàng)下2013年以來最大漲幅，并連續(xù)上漲三年，將蘋果推上三萬億市值。

蘋果在2012年以前基本上沒有進行股票回購，2013年是個轉(zhuǎn)折點，隨著回購金額開始大幅飆升，其股價自啟動回購起也上漲近9倍。

2021財年，蘋果回購金額高達860億美元，幾乎與當年凈利潤相當。今年蘋果雖然年內(nèi)錄得不小跌幅，但仍跑贏大盤指數(shù)。

不過，有一種觀點認為，港股回購意在穩(wěn)定股價，而美股則是一種“分紅”，兩者回購邏輯并不相同。在目前加息環(huán)境下，特別是在美股大型科技股平均跌幅逾30%的當下，這種觀點顯然難以成立。

高盛集團今年早些時候的一份報告顯示，2022年，美股回購規(guī)模將同比增加12%，達到逾1萬億美元，而今年美股普跌?！霸降劫I”顯然是出于“護盤”需求：對股價關鍵點位形成支撐。

否則一旦被空頭突破，更容易形成“情緒化殺跌”。

因此，美股、港股熊市里的回購首要目的是提振股價，然后才是“分紅”，大規(guī)模回購潮更可能是未來股價上漲的先行信號。

海通證券研究顯示，2005年以來，港股共經(jīng)歷五輪回購潮，均在市場大幅下跌和估值處于低位時開啟。但歷次回購潮之后港股往往企穩(wěn)回升，后續(xù)恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)均能帶來較好的回報，1 年后平均累計漲幅分別為 19.0%和 52.9%。

具體到個股，以騰訊為例，廣發(fā)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，其歷史上總共發(fā)起過7次回購。

除了第一輪回購由于上市時間不長，資本市場尚未認識到公司價值，其他幾輪均是出現(xiàn)在宏觀環(huán)境或者行業(yè)層面遭遇利空之后的暴跌之時。比如在2008年3月到2009年2月期間，回購背景是全球金融危機爆發(fā)。

騰訊第二次到第六次回購期間股價的漲幅平均值為-1.84%，中位數(shù)是-0.95%?；刭忛_始半年后的漲幅平均值為28.64%，中位數(shù)為25.89%，回購開始一年后的漲幅平均值為50.8%，中位數(shù)為35.04%。

而騰訊當前處于第7輪回購中，從2021年8月至今已實施了14個月，為史上時間最長、規(guī)模最大之回購。

03 何時修復？

廣發(fā)證券認為，今年“3.15”港股估值與港股過去六輪歷史底部水平相當，實現(xiàn)了筑底的必要條件，支撐力度較強。

過去的十年，港股總共有過3次集體破凈。第一次，發(fā)生在2016年3月，PB值(平均市凈率)最低跌破0.9。恒生指數(shù)下探到18000點左右，而后發(fā)生大反彈，漲逾33000點。

第二次，發(fā)生在2020年3月份，PB值最低跌到0.9。恒生指數(shù)下探到22000點附近，而后發(fā)生大反彈，漲逾30000點。

第三次，發(fā)生在今年3月15日，PB值接近歷史最低水平0.74。前兩次破凈探底之后，港股都發(fā)生了過萬點的大反彈。目前恒生指數(shù)再次下探18000點附近。

而“政策底”已于4月底開始夯實，直至9月13日騰訊、網(wǎng)易游戲版號下發(fā)，使市場對互聯(lián)網(wǎng)大廠未來政策預期逐步轉(zhuǎn)為積極。

南下資金在港股下行時由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，可謂是“主動買跌”，也表明長期戰(zhàn)略性持有意愿強烈。

事實上，實施回購的港股公司大多被南向資金持股。iFind數(shù)據(jù)顯示，截止9月12日，共有104家回購港股公司被南向資金持股，占比58%，年內(nèi)南向資金合計凈買入2248億港元。

其中比較典型的如騰訊，滬深港通數(shù)據(jù)顯示，近1年騰訊獲得南向資金累計凈買入494億港元，位居榜首。

而富達國際旗下中國焦點基金在8月期間大舉增持騰訊達61.18%，截至8月末的持倉市值為1.63億美元，為第一大重倉股。8月該基金將阿里美股ADR移倉至港股，當月阿里美股部分減持了7.12%的股份，港股部分增持了17.66%的股份。

富達國際旗下的另一只規(guī)模更大的基金中國消費動力基金，在8月期間增持了騰訊、阿里等，騰訊控股增持幅度為6.36%，截至8月末的持倉市值為4.17億美元，為第一大重倉股。阿里的增持幅度為10.11%，截至8月末的持倉市值為3.39億美元，為第二大重倉股。

因此，綜合以上因素，港股已經(jīng)完成筑底的確定性較強，這也和“歷史上港股回購激增時，恒生指數(shù)均處于底部區(qū)域”的研判相吻合。

但回購不能永遠持續(xù)，阿里、騰訊、小米的沽空壓力卻依然存在，因此，只有內(nèi)生盈利才是支撐股票上漲的長期主導因素。

中國科技企業(yè)如何挖掘、培育自己的“優(yōu)勢資產(chǎn)”，是當務之急，這也是港股能否走出有別于美股的“獨立行情”的關鍵。

同時港股盈利結(jié)構(gòu)中中資股占比接近80%，也決定了港股利潤增長與內(nèi)地經(jīng)濟息息相關。

中信證券研究認為，目前宏觀經(jīng)濟正處于今年第三輪小復蘇的起點：8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出需求改善信號，預計未來一個季度的經(jīng)濟預期將向上修正。

這將帶動港股盈利逐漸反彈，預計最早于明年初迎來市值修復。

世界銀行15日發(fā)布的報告指出，隨著多國央行同時加息以應對持續(xù)通脹，全球經(jīng)濟可能正朝著衰退方向發(fā)展。

但美國通脹依然“高燒不退”，而美聯(lián)儲也已表態(tài)，不惜一切壓抑通脹。所以，美聯(lián)儲加息步伐幾乎無法放緩。這將使美股持續(xù)低迷，也使美股科技企業(yè)的股市表現(xiàn)受到抑制。

而中國經(jīng)濟和貨幣政策周期均領先于海外，若外需下滑，或?qū)⑾魅鯂鴥?nèi)經(jīng)濟復蘇的動力，但不會起到主導作用。這也是中國科技企業(yè)，自己“抄底”自己的底氣所在。