中國(guó)基金報(bào) 泰勒

兄弟姐妹們大家好，周末就要結(jié)束，過(guò)去的五個(gè)交易日，滬指跌1.2%，深成指跌2.3%，創(chuàng)業(yè)板跌2.7%。而周末，外圍歐美又跌了一地，那么下周A股怎么走？大家準(zhǔn)備好了嗎？接下來(lái)回顧一下周末大事，以及券商老師們的最新研判。

周末影響A股大事

1、中國(guó)央行：以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、企業(yè)自主選擇為基礎(chǔ) 穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化

中國(guó)央行發(fā)布2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告指出，下一階段，將以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、企業(yè)自主選擇為基礎(chǔ)，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化。進(jìn)一步夯實(shí)人民幣跨境使用的基礎(chǔ)制度安排，滿足好實(shí)體部門(mén)的人民幣使用需求，推動(dòng)更高水平金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放，促進(jìn)人民幣在岸、離岸市場(chǎng)良性循環(huán)。同時(shí)，持續(xù)完善本外幣一體化的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理框架，建立健全跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和預(yù)警體系，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

2、銀保監(jiān)會(huì)：房地產(chǎn)金融化泡沫化勢(shì)頭得到實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)

銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人23日表示，房地產(chǎn)金融化泡沫化勢(shì)頭得到實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。堅(jiān)持“房住不炒”定位，圍繞“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)，持續(xù)完善房地產(chǎn)金融管理長(zhǎng)效機(jī)制。合理滿足房地產(chǎn)市場(chǎng)融資需求，穩(wěn)妥處置恒大等部分頭部房企風(fēng)險(xiǎn)。地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到穩(wěn)妥處置。增量風(fēng)險(xiǎn)已基本控制，存量風(fēng)險(xiǎn)化解正有序推進(jìn)。

銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹，銀保監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)支持“保交樓、穩(wěn)民生”，指導(dǎo)銀行在配合地方政府壓實(shí)各方責(zé)任的有序安排下，積極主動(dòng)參與合理解決資金硬缺口的方案研究，做好具備條件的信貸投放，千方百計(jì)推動(dòng)“保交樓、穩(wěn)民生”。配合住建部、財(cái)政部、人民銀行等部門(mén)及時(shí)出臺(tái)措施，完善政策工具箱，通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)借款支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，維護(hù)購(gòu)房人合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定大局。9月22日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行已向遼寧省沈陽(yáng)市支付全國(guó)首筆“保交樓”專項(xiàng)借款，支持遼寧“保交樓”項(xiàng)目。

3、諾安基金原黨支部書(shū)記、總經(jīng)理奧成文接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查

今日，中共深圳市紀(jì)律檢查委員會(huì)公眾號(hào)“廉潔深圳”發(fā)文稱，諾安基金原黨支部書(shū)記、總經(jīng)理奧成文涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司紀(jì)檢監(jiān)察組紀(jì)律審查和廣東省深圳市龍華區(qū)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)察調(diào)查。公開(kāi)資料顯示，奧成文歷任中國(guó)化工進(jìn)出口總公司投資部高級(jí)經(jīng)理；中國(guó)中化集團(tuán)下屬中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托投資有限公司投資銀行部職員、經(jīng)理助理、副總經(jīng)理（主持工作）、基金業(yè)務(wù)組副組長(zhǎng)；諾安基金督察長(zhǎng)兼董事會(huì)秘書(shū)，黨支部書(shū)記、總經(jīng)理。2019年11月，他被免去諾安基金黨支部書(shū)記、總經(jīng)理職務(wù)。

4、恐慌指數(shù)飆升 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售潮 美股連續(xù)四日下跌

歐股主要指數(shù)大幅收跌

美東時(shí)間周五，在全球央行競(jìng)相加息的背景下，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈，金融市場(chǎng)上的拋售浪潮席卷全球，美股三大指數(shù)連續(xù)第四個(gè)交易日下跌。道瓊斯指數(shù)在盤(pán)中一度下跌逾600點(diǎn)，截至收盤(pán)跌幅縮窄至近500點(diǎn)，跌幅達(dá)1.6%，下破3萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下2020年11月以來(lái)新低，這也意味著股市即將跌入熊市。

市場(chǎng)上有一些美聯(lián)儲(chǔ)主席今日將發(fā)言挽救局面的傳言，但鮑威爾在“美聯(lián)儲(chǔ)傾聽(tīng)”活動(dòng)上并未提及貨幣政策，也沒(méi)有就經(jīng)濟(jì)前景提供更多細(xì)節(jié)，這讓投資者感到失望，導(dǎo)致美股跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

周五，歐股主要指數(shù)大幅收跌，德國(guó)DAX30指數(shù)跌1.98%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌2.01%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌2.28%，歐洲斯托克50指數(shù)跌2.3%。

5、重磅！個(gè)人養(yǎng)老金利好來(lái)了

“第三支柱”的個(gè)人養(yǎng)老金，正漸行漸近。據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，近期，多家銀行、基金公司等正在“快馬加鞭”備戰(zhàn)養(yǎng)老金的系統(tǒng)準(zhǔn)備，多家銀行或已完成相關(guān)系統(tǒng)的四方聯(lián)測(cè)，目前行業(yè)內(nèi)多家大中型基金公司也參與其中?；鹦袠I(yè)更是從產(chǎn)品、系統(tǒng)、投教等多方面為個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)落地做足準(zhǔn)備。

業(yè)內(nèi)人士表示，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)空間較大，也有利于幫助老百姓提高退休后的生活水平，更重要的是，預(yù)計(jì)我國(guó)2035年個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到12萬(wàn)億，屆時(shí)將會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)巨量長(zhǎng)期穩(wěn)定的配置資金，將提高A股穩(wěn)定性，有助于權(quán)益市場(chǎng)和養(yǎng)老金形成良性互動(dòng)，相互成就。

6、4萬(wàn)億重大利好？歐盟大手筆砸錢(qián)加碼新能源！計(jì)劃所有新住宅建筑裝太陽(yáng)能

根據(jù)外媒報(bào)道，歐盟將制定“能源系統(tǒng)數(shù)字化”計(jì)劃，并將于下周正式公布。該計(jì)劃將要求歐盟在2030年前在基礎(chǔ)設(shè)施方面投資5650億歐元(約合39400億人民幣)，以實(shí)現(xiàn)其綠色計(jì)劃，并結(jié)束對(duì)俄羅斯化石燃料的依賴。該文件提出多項(xiàng)具體的綠色行動(dòng)計(jì)劃，包括在2027年之前，在歐盟地區(qū)所有商業(yè)和公共建筑的屋頂上安裝太陽(yáng)能電池板；在2029年之前，在歐盟地區(qū)所有新住宅建筑上安裝太陽(yáng)能電池板；在未來(lái)5年內(nèi)安裝1000萬(wàn)臺(tái)熱泵；在2030年底以前，讓3000萬(wàn)輛零排放汽車(chē)上路。

7、“暫停新增券商系統(tǒng)反采”系誤讀 近期監(jiān)管要求券商暫停系統(tǒng)升級(jí)

針對(duì)媒體報(bào)道的周五起不允許新增接入券商系統(tǒng)反采，券商人士告訴記者此系誤讀，并沒(méi)有收到與反采相關(guān)的特別要求，而是近期暫停系統(tǒng)升級(jí)，包括但不限于集中交易系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)、托管外包系統(tǒng)等等。此外，今年6月份，中證協(xié)曾要求券商暫緩執(zhí)行非必要的系統(tǒng)升級(jí)。

8、河南：年底前全省高速公路服務(wù)區(qū)充電樁100％覆蓋

河南省交通運(yùn)輸廳、省發(fā)改委、國(guó)網(wǎng)河南省電力公司印發(fā)《河南省加快推進(jìn)公路沿線充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動(dòng)實(shí)施方案》。方案提出，2022年底前，高速公路服務(wù)區(qū)充電樁覆蓋率達(dá)到100％，進(jìn)入全國(guó)第一梯隊(duì)。2023年底前，完成具備條件的14處現(xiàn)有普通干線公路服務(wù)區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供基礎(chǔ)充電服務(wù)。2025年底前，高速公路和普通國(guó)省干線公路服務(wù)區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步加密優(yōu)化，農(nóng)村公路沿線有效覆蓋，基本形成充電補(bǔ)電及時(shí)高效、群眾出行保障有力的公路充電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。

9、武漢召集十幾家頭部房企座談 鼓勵(lì)房企積極拿地

武漢市多個(gè)政府部門(mén)日前召集多家頭部房企座談，聽(tīng)取企業(yè)對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行、調(diào)控政策的意見(jiàn)和建議，萬(wàn)科、保利、華潤(rùn)、中海、融創(chuàng)等十幾家房企參會(huì)。多位知情人士表示，會(huì)議主要了解房企目前存在的困難及其對(duì)市場(chǎng)未來(lái)研判，分析房地產(chǎn)相關(guān)政策效果及市場(chǎng)變化，并鼓勵(lì)房企積極在武漢拿地。會(huì)上，有房企建議降低二套房首付比例以進(jìn)一步帶動(dòng)改善性需求，同時(shí)建議適當(dāng)優(yōu)化土地出讓條件。

10、商務(wù)部：中方愿同G20其他成員一道 積極參與世貿(mào)組織改革

據(jù)商務(wù)部消息，二十國(guó)集團(tuán)（G20）貿(mào)易、投資和工業(yè)部長(zhǎng)會(huì)議22—23日在印度尼西亞舉行。會(huì)議主要就世貿(mào)組織改革、多邊貿(mào)易體制促進(jìn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、疫情應(yīng)對(duì)、數(shù)字貿(mào)易與全球價(jià)值鏈、可持續(xù)投資、工業(yè)4.0等議題進(jìn)行討論。中方在發(fā)言中表示，中方愿同G20其他成員一道，積極參與世貿(mào)組織改革，推動(dòng)多邊貿(mào)易體制促進(jìn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。中國(guó)正堅(jiān)定貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的新發(fā)展理念，加強(qiáng)頂層政策設(shè)計(jì)，同時(shí)致力于打造綠色發(fā)展伙伴關(guān)系，積極開(kāi)展國(guó)際投資合作，推動(dòng)共建“一帶一路”綠色發(fā)展。

十大券商最新研判

1、中信證券 左側(cè)信號(hào)初步顯現(xiàn)，右側(cè)時(shí)機(jī)仍需等待

宏觀因素壓制市場(chǎng)情緒，調(diào)倉(cāng)擁擠放大市場(chǎng)波動(dòng)，估值低位增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，市場(chǎng)成交、私募倉(cāng)位、股債估值等左側(cè)信號(hào)已經(jīng)初步顯現(xiàn)；與此同時(shí)，歐美快速加息和經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾難散，國(guó)內(nèi)政策仍處于觀察期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較緩慢，右側(cè)時(shí)機(jī)仍需等待，最穩(wěn)妥的入場(chǎng)時(shí)機(jī)預(yù)計(jì)在10月份。

一方面，市場(chǎng)近期信心較弱，博弈交易開(kāi)始退潮，市場(chǎng)成交再下臺(tái)階；機(jī)構(gòu)集中調(diào)倉(cāng)減倉(cāng)，擁擠的防御交易放大了市場(chǎng)波動(dòng)；滬深300當(dāng)前動(dòng)態(tài)P/E已經(jīng)與2016年2月、2018年12月和2020年3月左右的水平相當(dāng)，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯：市場(chǎng)左側(cè)信號(hào)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)上調(diào)，歐美實(shí)際衰退漸近，海外因素?cái)_動(dòng)依然較大；被動(dòng)貶值的人民幣已偏離實(shí)際供需，中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)趨勢(shì)才是決定人民幣匯率的核心變量，相對(duì)漸入衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)緩慢恢復(fù)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)將日益明顯；國(guó)內(nèi)政策正處于效果觀察期，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍比較緩慢，右側(cè)的入場(chǎng)時(shí)機(jī)還需等待。

近期市場(chǎng)調(diào)整既不是杠桿止損和產(chǎn)品贖回導(dǎo)致受迫性賣(mài)出的結(jié)果，也不是基本面和政策因素出現(xiàn)了方向性的變化，而是市場(chǎng)缺乏資金和共識(shí)的環(huán)境下，投資者擁擠的防御性交易在低迷的成交下放大了市場(chǎng)波動(dòng)，當(dāng)前建議保持倉(cāng)位，耐心等待右側(cè)時(shí)機(jī)。

2、國(guó)君策略 周論：枕戈待旦

?枕戈待旦，不急于抄底。

9月以來(lái)A股、人民幣匯率、港股等多個(gè)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，并跌破關(guān)鍵位置。本周存款利率的調(diào)降以及潛在的降息空間也并未能夠提振疲弱的市場(chǎng)，股票投資者對(duì)于政策“擠牙膏”式的放松已經(jīng)有充分的認(rèn)識(shí)，但是地產(chǎn)“金九銀十”的疲弱、防控的嚴(yán)格、快速降溫的出口以及復(fù)雜的地緣政治形勢(shì)均預(yù)示著宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的上升，“弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)、弱政策預(yù)期”所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修與風(fēng)險(xiǎn)偏好下降正在成為當(dāng)下核心的定價(jià)矛盾，A股市場(chǎng)進(jìn)入減量博弈。但事件沖擊只是股價(jià)波動(dòng)的表象，市場(chǎng)疲弱的背后是在逆全球化與大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)博弈的趨勢(shì)變化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，這意味著總量政策供給的彈性變?nèi)跻约安┺慕?jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能的難度也越來(lái)越高。盡管大部分股票估值已經(jīng)進(jìn)入歷史的低位區(qū)間，但是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)卻并不充分，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014。在政策、需求以及地緣風(fēng)險(xiǎn)的路徑尚處于不確定的狀態(tài)，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。

?行業(yè)與投資主題：枕戈待旦，強(qiáng)調(diào)確定性。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降成為當(dāng)前股票市場(chǎng)調(diào)整的核心原因，博弈總量政策供給以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的彈性變得困難，“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，在出現(xiàn)能夠扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素出現(xiàn)之前，股票投資上我們建議不急于抄底，枕戈待旦，絕對(duì)收益控制風(fēng)險(xiǎn)頭寸，相對(duì)收益強(qiáng)調(diào)股票資產(chǎn)的確定性：1）政策供給的確定性：軍工/半導(dǎo)體/通信/高端裝備；2）能源保供與實(shí)物資產(chǎn)通脹：煤炭/石化/電力電網(wǎng)；3）托底發(fā)力點(diǎn)：基建。

3、海通策略：未來(lái)企穩(wěn)回升看保交樓等穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地

①12/1、12/12、13/6三個(gè)底部區(qū)域上下空間10%左右，后面的底略低源于預(yù)期不穩(wěn)、“錢(qián)荒”干擾。

②19/1見(jiàn)底后20/3的二次探底沒(méi)新低，當(dāng)時(shí)疫情沖擊后全球貨幣寬松。

③目前A股估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已接近4月底，基本面指標(biāo)比當(dāng)時(shí)好，底部區(qū)域有效，企穩(wěn)回升看保交樓等穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地。

4、中金 | A股：短期情緒偏弱，中線不悲觀

我們認(rèn)為雖然當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)受內(nèi)外部環(huán)境階段性影響較大，導(dǎo)致投資者暫時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，但中國(guó)市場(chǎng)空間大、韌性足、政策回旋余地大的基本面特征未變，并考慮1）當(dāng)前市場(chǎng)整體估值已經(jīng)重新具備吸引力（滬深300指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新回到歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，接近2019年初、2020年3月、今年4月底的A股階段性底部時(shí)期位置）；2）成交持續(xù)縮量，按自由流通市值測(cè)算的換手率指標(biāo)重新降至2%以下；3）強(qiáng)勢(shì)板塊及強(qiáng)勢(shì)股近期出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象，等等，我們認(rèn)為目前在估值、資金、行為方面逐步提示市場(chǎng)已經(jīng)處于歷史偏低位置，由“守”轉(zhuǎn)“攻”的時(shí)機(jī)則需要重點(diǎn)關(guān)注政策信號(hào)以及基本面信號(hào)。

如果中國(guó)后續(xù)繼續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長(zhǎng)、中長(zhǎng)期改革舉措提活力的方向，釋放內(nèi)需潛力，激發(fā)創(chuàng)新活力，整體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長(zhǎng)有望逐步回歸正常增長(zhǎng)軌道，A股市場(chǎng)也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)震蕩偏弱的特征可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，但對(duì)中期前景不宜悲觀，整體先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)。

配置建議：政策支持領(lǐng)域仍有望有相對(duì)表現(xiàn)

我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹?。成長(zhǎng)性風(fēng)格后續(xù)可能仍有波動(dòng)，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

5、華西策略：A股何時(shí)企穩(wěn)反彈?

A股何時(shí)企穩(wěn)反彈？等待市場(chǎng)信心修復(fù)。

九月以來(lái)，A股兩市成交額呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢(shì)，近幾個(gè)交易日成交額縮至七千億下方。其背后主要有幾個(gè)原因：1）外圍因素?cái)_動(dòng)下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升；2）增量資金入市乏力，基金倉(cāng)位小幅下降；3）日歷效應(yīng)：長(zhǎng)假前市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。復(fù)盤(pán)2010-2021年國(guó)慶前后市場(chǎng)表現(xiàn)，長(zhǎng)假前10個(gè)交易日起，A股的平均成交額呈現(xiàn)逐漸縮量，長(zhǎng)假后市場(chǎng)成交額有所放大。若長(zhǎng)假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。

市場(chǎng)持續(xù)下跌后風(fēng)險(xiǎn)已大部分釋放，耐心靜待A指企穩(wěn)。近期外圍因素?cái)_動(dòng)仍對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生擾動(dòng)，且臨近國(guó)慶假期，出于對(duì)長(zhǎng)假期間海外風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂，資金避險(xiǎn)情緒階段性提升。但短期調(diào)整后，A股安全邊際較足，主要指數(shù)估值距離年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近。當(dāng)下無(wú)需過(guò)于悲觀，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策環(huán)境對(duì)A股形成有利支撐，若長(zhǎng)假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。A股將繼續(xù)呈現(xiàn)“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”的特征。

配置上均衡為主，聚焦“3”條配置主線+“1”主題。

1）受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；

2）新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、風(fēng)、光等；

3）后續(xù)疫情防控將進(jìn)一步優(yōu)化，估值存在修復(fù)的板塊，如：白酒等。

主題方面，推薦受益于“國(guó)產(chǎn)替代”的“半導(dǎo)體”等。

6、民生策略：風(fēng)雨欲來(lái)，擁抱“反脆弱”

當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能面對(duì)流動(dòng)性沖擊的調(diào)整，投資者從短期角度縱然可以選擇回避。但既然通脹無(wú)處可逃，現(xiàn)金也并非安全資產(chǎn)，我們?cè)诓▌?dòng)中選擇和未來(lái)更重要的資產(chǎn)站在一起，其中包括能源（煤炭、油）、基本金屬（鋁、銅、鋅）、運(yùn)輸（油運(yùn)、干散運(yùn)）、能源轉(zhuǎn)換的電力以及貨幣“湮滅”下的黃金。同時(shí)，資源的爭(zhēng)奪和“精神消費(fèi)”興起是這一時(shí)期的歷史特征，我們看好國(guó)防軍工、信創(chuàng)和元宇宙。中短期看，占優(yōu)策略仍然是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)，我們推薦：房地產(chǎn)、白酒、銀行。

相較于3~4月，本輪調(diào)整過(guò)程中的市場(chǎng)交易更為“躺平”。一個(gè)典型的例子是，自8月中旬以來(lái)，以兩融為代表的部分趨勢(shì)交易力量的活躍度加速下降，目前處于年內(nèi)低位。更重要的是，當(dāng)前無(wú)論地產(chǎn)因素，還是海外流動(dòng)性因素，可能均處在“臨界”位置。市場(chǎng)之中充滿了不確定性，但每個(gè)人也同時(shí)心懷希望，這讓行情大概率在波動(dòng)中分化，走向阻力最小的地方。

值得關(guān)注的是，自市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)，寬基ETF被主要凈申購(gòu)，且以上證50、滬深300、中證500為主，而中證1000ETF則被凈贖回。其中，上證50、滬深300、中證500相關(guān)的ETF主要以機(jī)構(gòu)持有為主（部分第一大持有人為重要機(jī)構(gòu)），這意味著面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，部分“平準(zhǔn)”力量更多地選擇的是與經(jīng)濟(jì)更為相關(guān)的領(lǐng)域，而這些資產(chǎn)也調(diào)整中展現(xiàn)了更好的韌性。

7、中信建投策略：風(fēng)險(xiǎn)釋放、機(jī)會(huì)孕育

從市場(chǎng)歷史規(guī)律來(lái)看，國(guó)慶后一周季節(jié)效應(yīng)上一般走強(qiáng)，從2005至今各A股主要指數(shù)節(jié)后上漲勝率最高為創(chuàng)業(yè)板指91.7%，最低為上證50與中證1000，勝率為70.6%，平均勝率很高。綜合考慮本輪市場(chǎng)調(diào)整周期、幅度與當(dāng)前估值，和10月重要會(huì)議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，我們認(rèn)為后續(xù)應(yīng)該積極把握布局機(jī)會(huì)為主。

首先，4月大底以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整周期和回吐比例都很充分，且當(dāng)前困擾市場(chǎng)的利空較4月底更弱，4月底市場(chǎng)同時(shí)受到國(guó)內(nèi)疫情、海外大通脹和大緊縮的沖擊，但目前主要是，4月底市場(chǎng)對(duì)基本面和流動(dòng)性層面的擔(dān)憂更多預(yù)計(jì)此次探底風(fēng)險(xiǎn)小于4月底。

其次，市場(chǎng)當(dāng)前估值水平和隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，現(xiàn)在配置權(quán)益類資產(chǎn)性價(jià)比較高。目前上證綜指市盈率TTM僅為12.06，處于近3年來(lái)6.88%的位置。萬(wàn)得全A市盈率TTM僅為16.59，處于近3年來(lái)7.15%的位置。

最后，政策目前仍密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。最新一次國(guó)常會(huì)重提經(jīng)濟(jì)大省挑大梁和“放管服”改革；銀保監(jiān)會(huì)表態(tài)房地產(chǎn)金融化泡沫化勢(shì)頭得到實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)；且考慮到重要會(huì)議的臨近，復(fù)盤(pán)過(guò)去三輪大會(huì)前政策變化看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期低迷時(shí)，大會(huì)前政策有望密集出臺(tái)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)。

我們認(rèn)為，一方面，內(nèi)需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投資線索，包括：產(chǎn)業(yè)鏈安全、國(guó)防安全、科技信息安全、能源安全、糧食安全等。最后，我們認(rèn)為，對(duì)于Q4旺季仍有景氣向好預(yù)期的新能源領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，值得逢低加倉(cāng)，重點(diǎn)行業(yè)：軍工、半導(dǎo)體設(shè)備與材料、農(nóng)業(yè)、食品飲料、地產(chǎn)、儲(chǔ)能、風(fēng)電、光伏、鋰電等板塊機(jī)會(huì)。

8、興證策略：當(dāng)前已是底部區(qū)域 價(jià)格比時(shí)間更重要

從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入底部區(qū)域。1)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，萬(wàn)得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已分別升至2010年以來(lái)的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過(guò)2016年股災(zāi)后，其中創(chuàng)業(yè)板已基本回到今年4月底時(shí)水平。2)估值層面，當(dāng)前上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時(shí)水平，創(chuàng)業(yè)板指更已低于2020年3月。3)市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)5個(gè)交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時(shí)水平，兩融余額也重新回落至1.6萬(wàn)億元以下。4)資金面上，9月至今偏股基金僅新發(fā)301億份、環(huán)比繼續(xù)放緩。與此同時(shí)，私募等機(jī)構(gòu)近期倉(cāng)位也有所回落。

因此，從多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，盡管在內(nèi)外部不確定性擾動(dòng)下，短期市場(chǎng)受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好整體仍然偏弱勢(shì)，但從空間上我們認(rèn)為調(diào)整已比較充分、市場(chǎng)已是底部區(qū)域。

9、廣發(fā)策略：A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限 價(jià)值風(fēng)格整體占優(yōu)

近期“強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌”佐證市場(chǎng)已進(jìn)入悲觀情緒出清后半程，當(dāng)前與1-4月的“慎思篤行”形似而神不似，故維持A股沒(méi)有大幅下行風(fēng)險(xiǎn)的判斷。繼續(xù)利用波動(dòng)平衡價(jià)值與成長(zhǎng)：1. 賠率較優(yōu)且勝率在改善的價(jià)值（地產(chǎn)龍頭/煤炭）；2. 中報(bào)景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益（家電/食品飲料）；3. 成長(zhǎng)板塊以“盈利-久期收縮”框架衡量行業(yè)當(dāng)下的股價(jià)對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)的透支程度已消化的細(xì)分方向（光伏組件龍頭/風(fēng)電/傳媒）。

10、中銀策略：珍惜海外沖擊帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)

不要浪費(fèi)外部沖擊帶來(lái)的波動(dòng)是當(dāng)前A股主要的應(yīng)對(duì)策略。A股短期調(diào)整不改估值和情緒指標(biāo)已處于底部區(qū)域的事實(shí)。行業(yè)上，我們繼續(xù)看好復(fù)合高增長(zhǎng)可持續(xù)的新能源、半導(dǎo)體、精密制造等硬科技方向；一旦未來(lái)一個(gè)月海外緊縮放緩得到確認(rèn)，估值擠壓的釋放和盈利高增長(zhǎng)將獲得更大的貝塔上漲彈性。積極的投資者可以重回今年4月份配置思路，珍惜市場(chǎng)錯(cuò)殺的行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)，回調(diào)加倉(cāng)或是可行的策略。保守的投資者可以適當(dāng)忽視當(dāng)前估值擠壓導(dǎo)致的市場(chǎng)下跌，繼續(xù)持有盈利修復(fù)，估值合理或低估的價(jià)值行業(yè)和個(gè)股。

祝福周一的A股！