#我在頭條搞創(chuàng)作第二期#

一旦談到經(jīng)濟危機，就一定離不開“高杠桿”三個字，不論是1929年的大蕭條，還是日本失去的二十年，亦或是08年的金融危機，背后的本質(zhì)都是杠桿太高，導(dǎo)致普遍性違約所引起的一系列連鎖反應(yīng)。

經(jīng)濟學(xué)家雷恩哈特和羅格夫在08年金融危機后出版了一本暢銷書《這次不一樣？800年金融危機史》，書中梳理了各種經(jīng)濟危機的緣由，總結(jié)出的一個主要結(jié)論是：錢借多了、杠桿太高，經(jīng)濟就容易出問題。

杠桿當(dāng)然是一個好東西，我們可以提前把未來的錢挪到今天來進行消費、個人投資甚至是增值，過去我們也一直是這么做的，不管是08年的4萬億經(jīng)濟刺激計劃，還是今天房地產(chǎn)在經(jīng)濟中的占比，都在一個比較高的維持。

合理運用杠桿，我們能夠看到過去經(jīng)濟歷年的高速增長，這是杠桿所帶來的好處，也是過去我們講GDP，講經(jīng)濟要增長最簡單的一個辦法，就是借貸，就是加杠桿。

但杠桿同樣也是一把雙刃劍，有好有壞。

經(jīng)濟的發(fā)展是堅實的，這是這幾年回歸實體經(jīng)濟的聲音越來越大的原因之一，但基建也好房地產(chǎn)也好，這些產(chǎn)業(yè)對GDP的刺激是即時有效的，是立竿見影的，這就容易讓我們陷入到長期依賴這些行業(yè)對經(jīng)濟的貢獻中。

一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑了，我們就要刺激房地產(chǎn)、大力發(fā)展基建，這當(dāng)然能夠在短期內(nèi)改善數(shù)據(jù)指標，但長期來看，這可能又會給杠桿背負上沉重的債務(wù)。

生產(chǎn)率下降、杠桿率上升、政策空間收窄，三個因素攪和在一起，這就叫風(fēng)險鐵三角。

而自2008年以來，我們的杠桿率一直在快速上升，至于其他兩點，恐怕也有所跡象。

雖然早在2016年我們就認識到了這個問題，提出要去杠桿，去房地產(chǎn)庫存，但今天來看，去杠桿當(dāng)然是去了一部分，但還有多少呢？

從宏觀的角度來看，判斷經(jīng)濟危機先兆一個最明顯的數(shù)據(jù)就是M2/GDP，也就是所謂的杠桿率。

我們?nèi)缃竦母軛U率是200%，美國是80%，比我們高的除了日本之外，其實并不多。

理解杠桿率其實也很簡單，通俗地講，其實就是借來的錢，和當(dāng)年所產(chǎn)生的實際收益。

如果比值過高，那當(dāng)然說明產(chǎn)出投入比不成效益，債務(wù)過高有隨時破裂的風(fēng)險。

債務(wù)本身是一個比較籠統(tǒng)的概念，如果我們細分一下，可以分為居民債務(wù)和企業(yè)債務(wù)，居民債務(wù)當(dāng)然很高了，這得益于今天的高房價，但企業(yè)的債務(wù)呢？

企業(yè)的債務(wù)就更高。

非金融企業(yè)負債與GDP之比達到160%，這在全世界范圍內(nèi)都已經(jīng)是一個很高的比率了。

從2008年至今，我們的債務(wù)上漲得都很快，企業(yè)在2007年杠桿率是80%左右，到了2015年這個數(shù)字變成了160%，地方也從20%上漲到42%以上。

而我們的居民債務(wù)率呢？

2021年三季度居民部門杠桿率上升了0.1個百分點，從二季度末的62.0%上升至62.1%；前三季度共下降了0.1個百分點。

從2009年到2019年，全國的GDP產(chǎn)出為751萬億，其中固定資產(chǎn)投入高達500萬億，但我國2019年的GDP產(chǎn)出只有90多萬億。

固定資產(chǎn)的大規(guī)模投入，卻沒有帶來相應(yīng)高回報的產(chǎn)出，這是杠桿加上去了，卻沒有帶來相應(yīng)的收入，這是債務(wù)最大的問題。

而眼下來看，目前最大的風(fēng)險并不是什么經(jīng)濟危機，而是經(jīng)濟增長停滯。

如果只看數(shù)據(jù)的話，我們會發(fā)現(xiàn)其實我們的很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)和指標都不合理，例如房價收入比值、杠桿率水平等等，都超過了一般性經(jīng)濟體的安全線。

而經(jīng)濟一旦陷入停滯亦或是增長緩慢，有些失去的東西，可能就很難恢復(fù)。

例如信心和消費。

今年一季度上海曾經(jīng)遭遇兩個月左右的“暫?！?，兩個月后，人們預(yù)期中的報復(fù)性消費并沒有到來，各項數(shù)據(jù)指標也很難回到疫情前的狀態(tài)。

其實不僅僅是上海，從全國范圍內(nèi)來看，哪怕是在新冠病毒的第三年，我們例如旅游、商業(yè)活躍指數(shù)等等，都還停留在甚至沒有達到過2019年的數(shù)據(jù)。

這說明了什么？

這說明了人們對于未來的預(yù)期，發(fā)生了變化。

經(jīng)濟，本質(zhì)上就是人在社會中的一系列行為和決策的體現(xiàn)，人們的預(yù)期一旦發(fā)生了變化，就很容易影響宏觀經(jīng)濟的變化。

例如我們都知道羅斯福新政和他著名的“圍爐夜談”，本質(zhì)上就是恢復(fù)當(dāng)時美國人的信心，這其中最重要的一點，就是消費信心和投資信心。

只有有了投資和消費，經(jīng)濟的齒輪才會再度轉(zhuǎn)動。

而今天我們之所以有陷入經(jīng)濟增長停滯的可能性，一個很重要的證據(jù)就是直線上升的邊際資本產(chǎn)出率，從2007年的3.5%上升到了2015年的5.9%，現(xiàn)在已經(jīng)接近7%，這說明了什么？

這說明同樣生產(chǎn)一個單位的GDP所需要的資本投入量大幅上升，這個趨勢如果繼續(xù)保持下去，那么總有一天，任何新的資本投入都不會帶來新的產(chǎn)出增長，這也是日本失去的二十年的故事。

也是今天我們面臨的最大風(fēng)險。

本質(zhì)上，近代上每一場經(jīng)濟危機，都是高杠桿高債務(wù)所帶來的一系列風(fēng)險。

今天我們覺得明明生活越來越好了，為什么總是會感覺經(jīng)濟環(huán)境好像越來越難，錢越來越不容易賺呢？

一個原因有可能是，因為龐大的居民債務(wù)和消費開支在不斷增長，這導(dǎo)致哪怕我們的生活明明越來越好了，但一想到你還要還三十年的房貸，你就很難開心起來。

什么是杠桿？

杠桿就是用未來的錢創(chuàng)造今天的收益，如果今天的收益能夠比未來更高更大，那么這杠桿當(dāng)然是恰如其分的。

但杠桿容易上癮，因為未來的錢今天不用還，現(xiàn)在不用還，杠桿高了多了，一個人只有24小時，你怎么還得完？你又怎么不焦慮？

除此之外，人口帶來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性變化，同樣值得我們?nèi)リP(guān)注。

很多人說我們?nèi)颂嗔?，人?yīng)該再少一半，再少一大半都是應(yīng)該的，這樣我們的日子會更好。

可是我想說的是，如果我們在加入WTO在吸引外資的時候，面對只有三四億人，如何用低廉的人力成本去吸引外資？去成為“世界工廠”？

如果外資不來，加入的WTO也因為高昂的人力成本沒有成為“世界工廠”，我們又如何過上今天的生活？

房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)又如何依靠這幾億人口蓬勃發(fā)展？

當(dāng)我們今天在說人口太多影響經(jīng)濟發(fā)展拖經(jīng)濟的后腿時，千萬不要忘記思考，我們能有今天，靠的到底是人多，還是人少？

人口就是我們的先發(fā)優(yōu)勢，正因為有全球第一大人口，有全球第一大市場，我們才能吸引到如此多的資本，創(chuàng)造如此多的商業(yè)模式改變社會運行效率。

而今天，人口依然還是那么多人口，但卻面臨老齡化，老齡化的問題是什么？無法提供人力資本，消費欲望也偏低，這是老齡化的特點，同樣也是老齡化對經(jīng)濟的一部分負面影響。

在某種意義上，債務(wù)是每個人共同分擔(dān)的，不管是適當(dāng)?shù)某l(fā)貨幣來稀釋債務(wù)也好，還是按揭買房付款也好，這些債務(wù)壓到每個家庭上，這就導(dǎo)致了焦慮以及對賺錢這件事的渴望。

從個人的角度來看，什么是經(jīng)濟危機？

你失去了工作，降低了收入，甚至是失去了房子，享受到的生活品質(zhì)變低了，我們就可以形容這是危機。

但如果只是個人現(xiàn)象，我們會說你時運不濟，會說你個人能力不行，但如果是一種社會現(xiàn)象，是一種普遍存在的東西，那我們就能夠下定論說，這是遇到經(jīng)濟危機了。

現(xiàn)在我們不妨反向思考一下，什么樣的事件會導(dǎo)致大量的失業(yè)、物價的飛漲呢？

其實就是金融系統(tǒng)性的危機，例如債務(wù)違約、地產(chǎn)跳水，股價狂跌等等。

由于我們的股市并不具備美股那樣的普適性，因此把股市換成房地產(chǎn)的代入感或許會更強一些。

萬幸的是，很少有人預(yù)測中過這種灰犀牛事件，盡管我們都知道這是大概率且會影響深遠的危機，但具體什么時候會來，這很難說。

但按下葫蘆浮起瓢，聯(lián)想到去年某房企的“惡意降價”，我認為這種韌性是很強烈的，強烈到可以以個人的意志力去改變，甚至是去“用紙包火”。

最后我想說的是，經(jīng)濟危機如果真的有先兆的話，歷史上就不會有那么多人因此而傾家蕩產(chǎn)，甚至是家破人亡淪落街頭了。

所謂的先兆，以今天來看，多半都有一種“事后諸葛亮”的運氣在里面。

因為我們?nèi)菀最A(yù)測天氣，也容易預(yù)測風(fēng)向，但最難預(yù)測的，其實是人和市場之間的綜合性博弈。

巴菲特老樣子在2020年說自己活了九十多年也沒見過美股“熔斷”，如今兩年過去了，巴菲特照樣好好的，美股也挺好的。

從這個角度來講，機遇和挑戰(zhàn)總是并存的，而對大多數(shù)“一身輕”的人來說，也就不存在所謂的“失去”一說了。

end.

作者：羅sir，新青年的職場內(nèi)參。關(guān)心事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。關(guān)注我，把知識磨碎了給你看。