本報記者 任威 夏欣 上海報道

10月12日，華夏基金旗下基金參加了林微納（688661.SH)非公開發(fā)行A股股票的認購。當天參與林微納定向增發(fā)的基金公司還包括財通基金旗下產(chǎn)品。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，10月以來，參與定增的公募基金包括華夏基金、財通基金、匯安基金、金信基金、前海開源基金等多家公募基金。今年前三季度，公募參與定增成本總額為436億元。

自三季度開始，公募參與定增市場的熱情明顯高漲。博時基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)助理兼投資經(jīng)理劉鍇對《中國經(jīng)營報》記者表示，在今年市場波動較大的背景下，定增因需要有一定的折扣空間供投資者選擇，也會自然出現(xiàn)發(fā)行節(jié)奏的波動，隨著市場震蕩上行，在供給充分的背景下，定增也隨之回暖，供需雙方可更好的達成平衡。整體來看，定增市場充分體現(xiàn)了監(jiān)管推動的完全市場化特征——重信息披露、輕節(jié)奏控制。

積極支持實體經(jīng)濟發(fā)展

今年二季度公募參與定向增發(fā)出現(xiàn)明顯低點，三季度迎來強勢反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一~三季度公募參與定增的成本總額分別為：112億元、66億元、258億元。

若從上市公司角度看，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2022年前三個季度的定向增發(fā)募集金額依次為1113.84億元、1182.07億元和2142.48億元（以完成實施計算）。

對于此前定增市場的低迷狀態(tài)，財通基金相關(guān)人士表示，前一階段定增項目發(fā)行數(shù)量較少主要受以下三方面影響：

首先是定價機制。隨著市場持續(xù)調(diào)整，部分待發(fā)行定增項目的股價持續(xù)低于二十日均價，根據(jù)定增發(fā)行底價定價機制，導致折扣收斂，削弱了發(fā)行市場條件。

其次是價格預期。部分價值原本就被低估的定增項目，在市場及個股持續(xù)調(diào)整的過程中，會一定程度降低發(fā)行人的發(fā)行意愿，也會一定程度擴大投資者在擇時方面的分歧。

最后是發(fā)行規(guī)定。一般而言，3月正處上市公司年報披露較為集中的時間窗口，使得部分待發(fā)定增項目在上市公司內(nèi)部優(yōu)先完成年報相關(guān)工作的同時，還需考慮年報前發(fā)行流程節(jié)點以及年報后向監(jiān)管機構(gòu)上報等相關(guān)發(fā)行安排，也會階段性影響發(fā)行節(jié)奏，這一影響目前基本已消除。

“權(quán)益市場經(jīng)歷了前兩個季度的震蕩調(diào)整，使得整體估值較低，對基金公司投資的吸引力較大?！睗步鹦呕鹪u價中心分析師劉思妍表示，三季度權(quán)益市場行情逐漸回暖，公募基金參與定增的熱情也隨之提高；其次，中國人民銀行增加穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，保持流動性合理充裕，加上證監(jiān)會2020年發(fā)布的再融資新規(guī)，從多方面降低了企業(yè)再融資門檻，整體上提高了企業(yè)進行融資的積極性。

“A股市場情緒回暖對定增市場影響是正面的?！必斖ɑ鹣嚓P(guān)人士表示，定增投資者與二級投資者還是有比較大的差異。雖然去年四季度在市場高位發(fā)行的部分定增項目面臨虧損壓力，但今年上半年發(fā)行項目減少也變相保護了定增投資者的參與程度。上半年市場調(diào)整后，整體來說定增投資者受損不是很大，反而讓這些投資者得以保留實力，可能正蓄勢待發(fā)，投資熱情高漲。

在天相投顧相關(guān)人士看來，影響投資者參與定增的因素主要有兩點：參與定增標的的投資價值和折扣率。

“從投資價值角度來說，經(jīng)過前期調(diào)整，部分標的估值已經(jīng)處于性價比較高的階段，或已經(jīng)逐漸進入投資者認可的區(qū)間。”上述天相投顧人士表示，三季度定增項目平均約18%的折扣率也可以為投資者提供一定的資金安全保障。這是三季度定增市場回暖的原因。

博時基金持續(xù)保持著對定增市場的高度關(guān)注，積極支持實體經(jīng)濟發(fā)展，重點關(guān)注募投項目的有效性和未來競爭格局的潛在變化。今年已獲配科技和新能源行業(yè)的多個定增項目，后續(xù)將繼續(xù)加大對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持力度。

已完成定增發(fā)行上市公司折扣率14%

公募基金參與定增投資，一般有兩大目的，一是看好企業(yè)中長期維度的投資價值，通過一定的定增折價，獲取上市公司股份，進行中長期投資配置。二是基金當前已持有某個發(fā)行定增股份的公司股票，基金通過參與定增投資，獲取定增股份，同時通過二級市場減持非定增股份，進行股票持倉的替換，降低其持倉成本。

在目前的震蕩行情下，基金公司在參與定增過程中的重心和篩選標準又有哪些變化？

“從折扣率角度來看，2022年已完成定增發(fā)行的上市公司折扣率前兩個季度平均約為14%，折扣率小于三季度的平均18%，因此投資者獲得了更多的折扣率保護，相比之前更加注重標的的投資價值?！碧煜嗤额櫹嚓P(guān)人士指出，隨著經(jīng)濟逐步回暖，貨幣政策實施落實，上市公司有望得到估值的修復，未來基金公司在參與上市公司定增時有可能更加積極，并可能對彈性較強的標的增加配置。

定增投資是一種中長期的投資行為，投資收益來自于行業(yè)和企業(yè)自身價值的增長。

劉思妍告訴記者，在定增投資中，要規(guī)避產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)和炒作熱點，要對定增投資標的進行深入研究，注重行業(yè)和公司基本面的投資價值，基于公司的競爭優(yōu)勢、盈利能力和成長潛力，對定增的投資項目進行篩選。

據(jù)悉，博時基金在定增投資中堅持執(zhí)行嚴格的事前評估機制，重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)經(jīng)營周期的位置和變化方向，基于較為中性的市場大勢預期做投資機會判斷和潛在收益評估。因此重心和篩選標準并不會有實質(zhì)性變化。

劉鍇表示，定增有一定的鎖定期，對流動性管理的要求較高，并不適合所有的公募產(chǎn)品參與，對于資金久期較長的產(chǎn)品，目前是較好的參與時點，但仍需精挑細選。

“定增對于以基本面研究為出發(fā)點的公募而言，始終是重要的補充策略，目前市場整體折價在歷史上屬于吸引力仍強的狀態(tài)，同時市場整體估值處于歷史偏低水平，具備更大的優(yōu)中選優(yōu)的空間，但忌諱將追求折價作為投資的出發(fā)點，降低項目篩選的標準?！眲㈠|分析。

天相投顧相關(guān)人士判斷，今年以來，權(quán)益類市場受到國內(nèi)外宏觀因素影響較大，但從長遠來看，各項不利因素將逐漸消化；同時，隨著國內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策的落實和宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)預期增強，優(yōu)質(zhì)投資標的的吸引力將越來越大；另外，定增策略提供的折扣率保護也能夠增加投資的安全性，使得投資者參與的積極性提高。因此，未來一段時間定增市場的參與熱情或?qū)⒊掷m(xù)升溫。

財通基金則“以提高安全邊際和相對均衡的配置思路關(guān)注或參與定增市場”。上述財通基金相關(guān)人士分析，定增市場的參與邏輯和配置價值長期存在，特別是平穩(wěn)向上的A股市場更利于定增市場投資者。合理看待定增市場，通過分散投資降低風險并降低短期收益預期，相信能夠幫助定增投資者維持良好的投資心態(tài)。

在上述財通基金人士看來，定增市場很多優(yōu)秀的投資者以長期參與、長期配置的心態(tài)，通過合理的投資節(jié)奏利用時間平滑價格波動，從而持續(xù)捕捉市場貝塔收益及定增折扣收益。