一、宏觀經(jīng)濟

（一）國際宏觀形勢

美國最新公布的9月CPI為同比上漲8.2%，略高于預(yù)期值8.1%，8月該值為8.3%，9月CPI環(huán)比上漲0.4%。美國9月核心CPI同比為6.6%，高于預(yù)期6.5%和和 前值6.3%，環(huán)比上漲 0.6%。這份最新通脹數(shù)據(jù)顯示出通脹并未得到明顯改善。

10月5 日舉行的“OPEC+”會議決定自11月起，將原油日均產(chǎn)量下調(diào) 200 萬桶，能源價格大幅反彈，這進一步加大通脹壓力，并且美聯(lián)儲11月加息75個基點的概率進一步加大。加息進程還在進行時，短期內(nèi)仍看不到拐點。

9月底英鎊、英國國債崩盤，英國10年期債券在幾天時間內(nèi)就從3%多點躥升至4.5%以上，北京時間10月12日，英國30年期國債收益率一度飆升至5.1%的高位，英國養(yǎng)老金接近爆倉，原因是英國養(yǎng)老金持有大量長債，并且持有大量利率互換衍生品疊加高杠桿。這些利率互換在之前低息的環(huán)境下是一筆劃算的買賣，可以鎖住未來長期的固定利率，保證養(yǎng)老金的收益穩(wěn)定，但在快速加息環(huán)境下，這類衍生品會價格會迅速下跌產(chǎn)生虧空，并且需要追補保障金。

日本也面臨著危機，但日本選擇繼續(xù)堅持逆全球加息潮，維持“收益率曲線控制”（ycc）政策，即日本央行通過不斷買入國債來將長端國債收益率壓制在0附近。日本之所以這么做，是面臨著巨大的債務(wù)壓力，并且日本保險、養(yǎng)老機構(gòu)當中也持有日本國債及加杠桿的衍生品，若放棄高度寬松的貨幣環(huán)境，日本國債收益率大幅上升，那上述機構(gòu)也會陷入類似英國目前的死循環(huán)中。雖然日本國債的價格是保住了，但日元未來將會一瀉千里，這是一個兩者只能保其一的問題。

這些國家的金融風險還在持續(xù)發(fā)酵中，未來有可能長成大“黑天鵝”。日本第三大經(jīng)濟體，英國作為第五大經(jīng)濟體，加上歐盟經(jīng)濟體，全球幾大經(jīng)濟體都面臨著巨大的危機，而美國正在加息不斷發(fā)酵這場危機，并預(yù)期在未來完成收割。目前的系統(tǒng)性風險尚且處在可控位置，未來是否還依然可控，需要打上一個問號。

加息扼制經(jīng)濟需求，全球經(jīng)濟衰退已經(jīng)正在路上。IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟展望中預(yù)測23年全球經(jīng)濟增長放緩，僅為2.7%，德國、意大利等國家甚至大概率會陷入負增長衰退。

（二）國內(nèi)宏觀形勢

中國人民銀行10月11日發(fā)布最新社融數(shù)據(jù)，9月末新增社會融資規(guī)模3.53萬億元，同比多增 6274 億元，較之前8月的2.43萬億明顯改善。

9月新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8100億元。從結(jié)構(gòu)上來看，居民部門貸款新增6503億，同比下降，主要是由于地產(chǎn)銷售情況不佳；而企業(yè)部門新增19173億，同比多增9370億元，其中企業(yè)中長期貸款同比多增較多；非銀金融機構(gòu)減少976億，同比多增113億元。本次社融數(shù)據(jù)有所改善，但其中貢獻最大的企業(yè)中長期貸款的增長很有可能是大部分來自國企和央企，而中小企業(yè)的貸款意愿可能還是不強。

9月M2余額262.66萬億元，同比增長12.1%，較上月下降0.1%。9月M1同比增速提高為6.4%，較上月上升0.3%。M2-M1“剪刀差“略有收窄，單位存款活期意愿提升，意味著市場對經(jīng)濟預(yù)期有所改善，實體需求緩慢恢復(fù)。目前大家的信心仍然不是很足，接下來要看“兩會”的召開會帶來什么樣的經(jīng)濟刺激政策。

二、全球股市分析

在之前題為《美國加息何時停止，本輪熊市何時止跌，下一輪牛市啟動時間預(yù)測》的文章里對熊市結(jié)束，牛市到來的時間點做了分析預(yù)測，這一次對全球股市下跌空間做進一步的分析預(yù)測。目前全球股市的估值走到哪里了，底部可能在哪里，請看以下具體分析。

（一）美股

盡管目前標普500的市盈率已經(jīng)接近2020年3月時的底部，但由于企業(yè)每股盈利(EPS)預(yù)期下降，未來還是有下跌空間，跌破3000點的概率較大。如果以EPS下降20%的預(yù)期估算，那么以目前市盈率來計算標普則會下行至2800附近，并且未來熊市末期的極度恐慌可能會進一步砸盤。

（二）港股

港股最近的跌勢可謂是“跌跌不休”，那么目前港股的估值是否足夠便宜？從市盈率來看，恒生指數(shù)在 2020 年和 2021 年的市盈率在大約8.8倍的地方觸底。目前恒生指數(shù)的 PE 估值相當?shù)?，但是仍高?2020-21 年的底部估值。如果2022年重演歷史，并基于當前的2022年每股收益預(yù)測，8.8倍市盈率相當于恒指在 15,950 點左右的水平。

為什么恒生指數(shù)會已經(jīng)跌至自2011年歐債務(wù)危機以來的最低水平，但PE仍高于2020-21年的最低水平。主要是因為恒生指數(shù)隨著過去三年有許多新的股票納入該指數(shù)，部分新加入成分股的每股盈利（EPS）較低，導(dǎo)致指數(shù)的盈利質(zhì)量下降。

從今年年初開始，市場對恒生指數(shù)2022 年和2023 年的盈利前景預(yù)期不斷調(diào)降。而導(dǎo)致市場估值較低的根本原因就是較低的盈利率及利潤預(yù)期下降。而盈利預(yù)期的下降主要是由于（1）當前經(jīng)濟下滑的環(huán)境下，恒指成分股中的大盤科技股及保險公司的投資組合出現(xiàn)巨額虧損；（2）地產(chǎn)股盈利下滑拖累指數(shù)；（3）由于港幣掛鉤美元，美元升值帶動港幣升值，而港股中大多公司為內(nèi)地公司，其資產(chǎn)為人民幣資產(chǎn)，因此以港幣計價的內(nèi)地公司會因為匯率而貶值。

（三）A股

A股目前市盈率也接近上一次20年3月的低點，近期出現(xiàn)超跌技術(shù)型反彈，反彈的高度到底有多大，具體還要看隨后發(fā)布的政策，之前文章中也提到過年底A股可能會有一波因政策帶來的反彈。當然也要結(jié)合國際宏觀形勢，如果沒有大的黑天鵝事件發(fā)生，以及政策利好強度大，那反彈的高度還是可以期待的。反之，則反彈力度可能不大。

三、未來行情預(yù)測及投資策略

不要抱有美聯(lián)儲會在短期內(nèi)結(jié)束加息的幻想，在加息浪潮中，經(jīng)濟需求降低，全球經(jīng)濟衰退，面臨著股債價格雙殺的局面。美股一定不要急于抄底，反倒是可以擇機做空。A股年底的反彈機會對于藝高人膽大的可以把握一下，但也要隨時觀察宏觀和政策動態(tài)，及時調(diào)整策略，畢竟牛市的宏觀環(huán)境并不具備，目前仍屬于反彈而非反轉(zhuǎn)行情。港股已步入低估區(qū)間，但仍有一定下跌空間，長線投資者可以逐步謹慎布局，但對于風險厭惡的投資者仍需要耐心等待底部企穩(wěn)信號。

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