來源：直通IPO，文/韓文靜

愛吃燕窩的貴婦們，即將“吃”出一家上市公司。

6月12日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（下稱“燕之屋”）向港交所遞交招股書，聯席保薦人為中金公司、廣發(fā)融資（香港）。

此前，燕之屋曾數次沖刺IPO，從最初的選擇港股上市到轉戰(zhàn)A股，再到A股折戟回歸港股，其急于上市的心態(tài)可見一斑。

燕之屋主營燕窩產品，2022年，在中國的燕窩產品市場上，按燕窩專營門店數量和中國檢科院認證的進口數量計，燕之屋排名第一。

長跑二十余年，燕之屋的IPO之路為何會屢屢碰壁？近年來，在燕窩“智商稅”的輿論沖擊下，燕之屋又能否順利拿下“燕窩第一股”的頭銜？

賣燕窩，一年營收17億

燕之屋的成立還要回溯到1997年，當時公司的創(chuàng)始人黃健，開始了在中國銷售燕窩產品的業(yè)務。2002年，黃健正式推出“燕之屋”品牌。

早在2011年，燕之屋第一次打算在港交所上市，但受當年“毒燕窩”事件的影響，上市進程最終擱置；2021年，燕之屋再次沖刺港股上市無果，隨后在同年底轉戰(zhàn)A股；而如今，又改道港股市場。

燕之屋在招股書中指出，之所以選擇赴港上市，一方面是由于A股審批程序持續(xù)存在不確定性，另一方面是因為在港上市，可為其提供一個獲取國外資本的國際平臺。

在本次招股書里，燕之屋更新了截至2022年的相關財務數據。

據招股書，該公司2020年、2021年和2022年的收入分別為13.01億元、15.07億元和17.30億元，同期，燕之屋的毛利率分別為42.7%、48.2%、50.8%，處于高位。

燕之屋的產品組合主要包括純燕窩產品、“燕窩+”產品及“+燕窩”產品三種產品類別，可滿足消費者于不同生活場景中的差異化體驗需求。

按產品類型來看，燕之屋的收入主要來自純燕窩產品。2020年、2021年和2022年，燕之屋的純燕窩產品收入分別約為12.54億元、14.42億元和16.38億元，占總收入的比例分別為96.4%、95.8%和94.7%。

這其中，碗燕的貢獻占比最高，其次為鮮燉燕窩。報告期內，燕之屋的碗燕收入分別為5.59億元、6.61億元和6.73億元，占總收入的比例分別為43.0%、44.0%和38.9%。同期，鮮燉燕窩的占比分別為24.7%、28.1%和28.1%。

2022年，燕之屋有250個SKU，其中，純燕窩產品在四大產品系列中有194種，包括碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕及干燕窩。

此外，憑借對燕窩有效活性成分提取物的廣泛研究，燕之屋通過研發(fā)其他創(chuàng)新燕窩產品延伸了燕窩產業(yè)價值鏈，包括碗燕-元氣款、人參冰糖官燕等燕窩+產品、以及燕窩粥及燕窩護膚品等+燕窩產品。

目前，燕之屋已建立起廣泛且地域多元化的實體銷售網絡，包括自營門店及經銷商門店。截至2022年12月31日，公司擁有全國性的線下銷售網絡，由89家自營門店及225名線下經銷商組成，涵蓋中國615家經銷商門店。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年至2022年，按零售額計算，燕之屋連續(xù)三年為全球最大的燕窩產品公司，2022 年的全球市場份額為4.1%。

在本次IPO前的股權架構中，黃健及其一致行動人士為該公司的控股股東，合計控制約41.40%的股份。

其中，黃健以及黃健之子黃俊豪通過廈門市雙丹馬持股21.17%，黃健直接持股1.00%，鄭文濱持股7.68%，李有泉持股7.67%，員工持股平臺金燕騰飛有限合伙持股1.89%，薛鳳英持股1.99%。

趙麗穎、劉嘉玲代言，斥重金砸營銷

盡管燕之屋的年營收早已經突破十億級，但報告期內，燕之屋的凈利潤卻僅為為1.23億元、1.72億元和2.06億元。

看似賺錢的燕之屋，為何凈利潤才保持在1億元左右？事實上，燕之屋把大筆錢砸在了營銷上面，廣告費常年以億元計。

早在2008年，燕之屋就深諳明星效應，請來劉嘉玲擔任代言人；2018年，林志玲成為燕之屋新的品牌代言人；2022年，燕之屋簽下當紅明星趙麗穎。

于2020年、2021年及2022年，燕之屋的銷售及經銷開支分別為3.17億元、3.99億元及5.04億元，分別占同年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。

同期，燕之屋的廣告及推廣費用分別為2.36億元、2.69億元及3.26億元，分別占銷售及經銷開支的74.3%、67.4%及64.8%。

近三年來，燕之屋的廣告宣傳費用超8億元。相比于高額的營銷費用，燕之屋在研發(fā)上的投入可謂吝嗇。

于2020年、2021年及2022年，燕之屋的研發(fā)開支分別為1700萬元、1900萬元及2430萬元，不及廣告宣傳費的零頭。

對于一個新的消費品牌而言，營銷是前期打開市場的利器，但對于一家已經成立二十余年的公司來講，靠營銷講出來的故事，自然沒有辦法說服資本市場。

“智商稅”質疑不斷

眼下，燕之屋IPO的困擾，不僅僅來自于公司的輕研發(fā)重營銷。

從公司所處的行業(yè)來看，燕窩行業(yè)一直備受爭議，“滋補圣品”還是“智商稅”？事實上，關于燕窩的爭議不絕于耳。

打假人王海曾直接指出，辛巴賣的“燕窩”就是假糖水。

最終，這件事以辛巴“假一賠三”，共計賠償6200萬元結束。與此同時，監(jiān)管部門對辛巴旗下公司罰款90萬元，燕窩涉事企業(yè)被罰200萬元，辛巴在某短視頻平臺的個人賬號也封停了60天。

無獨有偶，銷量排鮮燉燕窩品牌前列的小仙燉，也曾因為虛假宣傳獲得相關部門的處罰，被質疑“智商稅”“富人收割機”。

在招股書中燕之屋稱，400多年來，中國人一直將食用燕窩視為是一種優(yōu)質的天然保健食品，具有多種健康益處和營養(yǎng)價值。

去年4月，證監(jiān)會曾向燕之屋發(fā)起問詢，涉及股權轉讓、燕窩營養(yǎng)價值、食品安全等共57個問題。要求燕之屋說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風險、公司是否因此受到行政處罰等問題。不過燕之屋并未對此做出正面回應。

值得一提的是，整個燕窩行業(yè)的壁壘并不高，只要擁有供應鏈資源，其他企業(yè)也能生產出類似的產品。這是擺在燕之屋，乃至整個燕窩行業(yè)面前的問題。

對于燕之屋而言，倚仗營銷終歸不是長久之計，產品如果不能建立壁壘，那品牌也很容易被競爭者所替代，燕之屋確實需要在研發(fā)和創(chuàng)新上下更多功夫。