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    年內最大IPO今晚來襲!頂級富豪自費抬估值

    來源:直通IPO;文/邵延港

    今年全球最大的IPO要來了,歸屬于孫正義。

    9月13日晚間,軟銀旗下的芯片設計公司ARM宣布以每股51美元的價格發(fā)行9550萬股美國存托股票(ADS),籌資48.7億美元,并將在今晚正式登陸納斯達克,這也是今年規(guī)模最大的IPO。

    據悉,ARM此次發(fā)行價定在招股價格區(qū)間的上限,因為招股期間,機構投資者對其期望很高,提前申購數量甚至超過了計劃出售股票數量的10倍。

    按照每股51美元的發(fā)行價格,ARM的發(fā)行市值為545億美元,這與孫正義此前的預期相差甚遠。畢竟按照軟銀的期望,曾計劃ARM以700億美金的估值進行IPO,現在募資額大幅縮減,估值下降了逾20%。

    ARM是孫正義手中最值錢的資產。2016年斥資320億美元將其從納斯達克私有化,7年之后再將其送回納斯達克。對于孫正義來說,推進ARM上市也是對業(yè)績虧損的軟銀進行回血的操作。而對于ARM而言,當前的形勢稍顯迷茫。盡管是全球移動端芯片設計領域IP授權的巨頭,但在當前這場AI浪潮中,ARM的位置有一些邊緣。

    不過,ARM還是具備今年全球最大IPO的底氣。此前,ARM上市不被看好,現在被眾多芯片行業(yè)巨頭看好,背后有28家投行、10大基石投資者護航。今夜的ARM上市首秀,將會呈現怎樣的資本盛宴?

    孫正義自費抬估值,ARM仍坐穩(wěn)年內最大IPO

    2016年7月,軟銀斥資243億英鎊(按當時匯率約合320億美元)收購芯片設計廠商ARM的全部股權,將其從一家上市公司變?yōu)檐涖y的子公司。當時的ARM如日中天,孫正義當時稱,“這筆收購很大程度上是我命中注定的交易,我?guī)缀蹩梢宰孕诺卣f,五年內它的收入將增長5倍”。

    因此,ARM也成為孫正義手中極具代表性的投資案例。

    7年之后,ARM也到了為孫正義的投資變現的時候。其實在2020年9月,軟銀與英偉達就曾發(fā)表聯合聲明,同意英偉達以400億美元的價格收購軟銀旗下的芯片設計公司ARM,交易將以英偉達股票加現金的方式完成。不過,這筆交易最終失敗。

    這筆交易失敗后,業(yè)內再難有如此實力的買家了。想變現,軟銀開始著手ARM的上市進程。

    值得注意的是,據ARM上市申請文件,今年8月份,軟銀以161億美元的價格,從愿景基金手中收購了Arm全部25%的股權,孫正義這一“左手到右手”的操作,順利將ARM的估值抬升到644億美元。

    按照ARM51美元/股的發(fā)行價計算,ARM的發(fā)行市值為545億美元。軟銀8月份的161億美金,現在賬面上已經縮水了近25億美元。

    但在這筆投資上,孫正義并不虧。7年前的320億美元,現在的545億美元,投資賬面收益達70%,依舊是孫正義的成功案例。有意思的是,這筆投資同時期的標普500指數的漲幅大約是1.4倍,費城半導體指數則飆升五倍,ARM的估值變化明顯滯后于大盤投資。

    盡管募資額與估值有所下調,但ARM成功上市,也將極大地改善軟銀集團及愿景基金的財務狀況。財報顯示,軟銀已連續(xù)兩個財年出現凈利潤虧損,旗下愿景基金在2022財年虧損4.31萬億日元(320億美元),同比擴大68.8%,全年投資虧損5.28萬億日元(392億美元)。在目前軟銀的投資布局中,ARM的股權資產占比達16%,是讓軟銀回血的最佳選擇。

    此外,ARM正式坐穩(wěn)今年以來的全球最大IPO寶座,也是繼阿里巴巴、Facebook、Rivian等公司之后,美股最大的科技股IPO之一。有意思的是,前幾大IPO,孫正義獨占兩席。

    28家投行、10大基石投資者,ARM背后的資本盛宴

    雖然ARM的IPO規(guī)模沒有達到孫正義的預期,但ARM仍被眾多機構看好。

    據悉,ARM本次IPO不設主承銷商,由巴克萊銀行、高盛、摩根大通和瑞穗四家大行擔任一級承銷商,加上下設的二級、三級承銷商共有28家投行、券商參與IPO工作。孫正義上次這樣操作是阿里巴巴的IPO。

    據ARM更新后的招股書,在最高募資金額為48.7億美元,且獲得超10倍認購的情況下,各家投行也將收獲頗豐。

    此外,ARM被追捧的原因,除了估值下調營造的性價比氣氛之外,10大基石投資者的加入,也讓市場看到了信心。

    據悉,在ARM于9月5日更新的招股書版本中,臺積電與蘋果、AMD、楷登、谷歌、聯發(fā)科、英偉達、三星、新思科技等公司是“基石投資者”,合計可能認購7.35億美元的ARM普通股。

    其中,英偉達還曾試圖收購ARM,雖然最終未能成功,不過黃仁勛在ARM的網上路演中依舊對其大加贊賞,絲毫不影響英偉達CEO黃仁勛對這家芯片設計公司的喜愛。晶圓代工企業(yè)臺積電也聲稱將在不超過 1 億美元額度內認購ARM普通股股票。以上企業(yè)均為ARM的客戶或合作伙伴,不過,此前聲稱要參與ARM IPO的高通卻未出現。

    能被眾多客戶看好,主要還是ARM的定位在芯片行業(yè)中非常獨特:ARM不直接與傳統(tǒng)的芯片制造商競爭,但依靠獨特的芯片架構——Arm架構,以及授權和許可模式,使得芯片公司可以基于ARM架構設計和制造自己的芯片。

    據統(tǒng)計,目前有超過 99 %的智能手機都使用了ARM的芯片架構,包括蘋果、英偉達、高通、三星、聯發(fā)科,以及國內很多芯片設計廠商。

    以客戶的身份入股供應商,很大意義上是為了在這家壟斷型企業(yè)面前提高話語權。雖然軟銀推進ARM的IPO,但并不想放棄控制權,此次IPO,軟銀只發(fā)行不到10%的股份,自己仍將持股90.6%。

    “不賺錢”的ARM,未來方向在哪?

    作為壟斷性的行業(yè)巨頭,ARM卻沒有極強的賺錢能力。

    實際上,作為行業(yè)霸主之一,ARM的盈利能力甚至不能和其客戶相比。2021 財年、2022 財年、2023 財年,ARM年收入分別為 20.27 億美元、27.03 億美元、26.79 億美元;凈利潤分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元。而在2022財年,ARM的大客戶高通全年營收442億美元ARM還不到高通的零頭。

    年內最大IPO今晚來襲!頂級富豪自費抬估值

    因為ARM的商業(yè)本質,是一家提供技術和服務的輕資產公司。ARM的收入來自兩個方面:一是將芯片設計方案,即知識產權轉讓給蘋果、三星、高通等芯片公司,收取一次性費用;二是芯片公司通過ARM IP實現芯片量產并銷售給手機品牌后,再根據每顆芯片售價按比例向Arm繳納版稅。這種商業(yè)模式也為ARM帶來極高的毛利潤,2021財年、2022財年、2023財年,ARM的毛利率分別高達93%、95%、95.4%。

    在移動CPU領域,Arm架構的市場占有率高達99%,但這種坐等著收錢的生意也會到達瓶頸。為維系技術壁壘,2021財年、2022財年、2023財年,ARM的研發(fā)費用分別為8.14億美元、9.95億美元、11.33億美元,分別占同期年收入的40%、37%、42%。但ARM在2023財年的收入從去年的27.03億美元下降至26.79億美元。

    在現有的營收模式下,中國作為全球最大的智能手機消費市場,對ARM影響無法忽視。在2023財年,來自中國的銷售額貢獻了 24.5%。不過,ARM在中國的業(yè)務是通過一家本地公司安謀科技來運營的。安謀科技的運營獨立于ARM ,ARM對其沒有任何直接管理權,在其董事會中也沒有控制席位。

    值得注意的是,ARM和軟銀不僅對安謀科技的業(yè)務運營已經發(fā)出了預警信號,競爭對手和客戶的自研架構也在沖擊著ARM營收的基本盤,因此ARM的未來應該怎么辦,就顯得尤為重要。

    ARM的首席執(zhí)行官Rene Haas在路演中向投資者表示,以面向移動通信為主的ARM設計的半導體的用途將擴大至面向汽車和數據中心等,再加上人工智能的推動,未來的市場需求將持續(xù)擴大。并且預計在人工智能的推動下,明年營收規(guī)模將增長20%以上。

    在當前的這輪AI浪潮中,最大贏家是英偉達,要知道ARM在7年前要比英偉達更強勢。如今,ARM也不得不轉向AI。軟銀認為Arm能憑借AI實現“指數級增長”。實際上 基于Arm架構的大多數處理器面向低功耗和嵌入式應用設計,其計算性能遠遠不及x86架構以及GPU架構。Arm架構也在服務器領域逐漸嶄露頭角,但是所占份額非常非常小,因此,就其業(yè)務來看,ARM似乎是AI熱潮的“局外人”。

    孫正義將ARM視為“一生中最重要的交易”,但ARM并沒有為其帶來預期中的收益。據了解,在2017財年至2019財年間, Arm營收在營收分別為18.31億美元、18.36億美元和18.98億美元,幾乎是原地踏步。這才有軟銀在2020年試圖將ARM出售給英偉達的故事。

    ARM今夜將正式登陸納斯達克,今年全球最大的IPO到底會上演怎樣的資本盛宴呢?ARM未來的故事是否已經有了方向呢?

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