本文轉(zhuǎn)載自：投資界（ID：PEdaily），作者：周佳麗。獵云網(wǎng)已獲授權(quán)。

淡馬錫的身影罕見出現(xiàn)。

投資界獲悉，本周，港股上市公司維亞生物科技控股集團(tuán)（簡稱：維亞生物）宣布，集團(tuán)已于11月20日完成了一輪累計近2.1億美金（約合人民幣15億元）的融資，成功引入戰(zhàn)略投資人——新加坡國有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫、弘暉基金及淡明資本。

2008年成立于上海張江，維亞生物專注于藥物發(fā)現(xiàn)外包服務(wù)（CRO）。2019年，維亞生物登陸港股IPO，是當(dāng)年港交所最火爆的明星CRO企業(yè)之一，后來市值一度沖破200億港元。只是4年時間，市場風(fēng)云變幻，如今維亞生物市值落回25億港元，幾乎跌去了90%。

下行周期里，一二級市場情緒有目共睹，一批企業(yè)估值正在跌落低處。但超級PE們也用行動吹響了號角——也許，這正是便宜買資產(chǎn)的時機(jī)。

剛剛，新加坡PE組團(tuán)，投了15億

歷時6個月，塵埃落定。

早在今年6月，維亞生物曾發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資相關(guān)的公告，宣布投資人——淡馬錫、弘暉基金及淡明資本已有條件同意合共向維亞上海增資約人民幣5.48億元；及以總代價約人民幣5.15億元自Viva Investment收購維亞上海的注冊資本約774萬美元。股權(quán)投資的總代價超10億元人民幣。

股權(quán)投資完成后，維亞上海的總注冊資本將增至6597.14萬美元，維亞上海股權(quán)總額的75.79%、4.38%、2.28%、14.04%及3.51%將由公司（透過維亞生物科技）、HLC SPV、青島弘熠、Daxue Investments及True Light P分別持有。

因此，股權(quán)投資完成后，集團(tuán)于維亞上海的股權(quán)將由100%攤薄至75.79%，維亞上海仍將為公司一間附屬公司。按照當(dāng)時的公告內(nèi)容，維亞生物整體CRO業(yè)務(wù)的投后估值約為43億元人民幣。

時隔半年，這筆交易終于劃上句號。11月20日，維亞生物正式發(fā)布公告表示，集團(tuán)已完成了一輪累計近2.1億美元（約合人民幣15億元）的融資，成功引入戰(zhàn)略投資人淡馬錫、弘暉基金及淡明資本。

其中，淡明資本是新加坡國有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫旗下的獨立全資子公司，目前在全球有且只有兩個辦公室——一是新加坡總部，二是位于上海的辦事處，靜安嘉里中心。今年10月，淡明資本募集完成第一支基金True Light Fund I，基金規(guī)模33億美元（約合240億元人民幣），主要投資于大中華區(qū)高質(zhì)量投資機(jī)會。

換言之，新加坡PE組團(tuán)弘暉基金投了維亞生物。

交易完成后，集團(tuán)通過轉(zhuǎn)讓CRO業(yè)務(wù)主體維亞上海近24.21%的股權(quán)，獲得了近1.5億美金的融資。此前，上市公司集團(tuán)層面已獲得的近6000萬美金的可轉(zhuǎn)債融資，于交割日當(dāng)日將以2.0港元/股的價格自動轉(zhuǎn)股。

對此，維亞生物主席兼首席執(zhí)行官毛晨表示：“非常高興完成與戰(zhàn)略投資人的股權(quán)投資及可轉(zhuǎn)換債方案，這對公司未來的戰(zhàn)略布局具有重要意義，將有利于煥發(fā)維亞新的活力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造更大的價值和回報?！?/p>

值得一提的是，維亞生物還公告披露，承載CRO業(yè)務(wù)的維亞上海擬在2026年12月31日之前完成A股上市。談及未來A股上市的目標(biāo)，毛晨認(rèn)為，A股的估值溢價將助力維亞未來發(fā)展過程中所需要的融資，同時疊加高管增持計劃及對核心員工團(tuán)隊的股權(quán)激勵，這亦有利于煥發(fā)維亞的活力，打開維亞長期發(fā)展新空間。

從最火爆IPO到負(fù)債累累，PE為何要投？

這家公司有何來頭？

2008年，維亞生物在位于上海浦東新區(qū)的張江科學(xué)城成立，公司向全球創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)提供從早期基于結(jié)構(gòu)的藥物研發(fā)到商業(yè)化藥物交付的一站式綜合服務(wù)。成長于中國CRO行業(yè)的黃金時代，維亞生物創(chuàng)造了一種獨特的商業(yè)模式——將傳統(tǒng)的服務(wù)換現(xiàn)金（CFS）模式與獨有的服務(wù)換股權(quán)（EFS）模式相結(jié)合。

按EFS模式，維亞生物向具備發(fā)展前景的生物科技公司提供藥物發(fā)現(xiàn)及/或孵化服務(wù)以換取該公司的股權(quán)或經(jīng)濟(jì)利益，在維持來自CFS客戶的穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，有效促進(jìn)具備發(fā)展前景的生物科技初創(chuàng)公司的發(fā)展，并獨享其知識產(chǎn)權(quán)價值的上升潛力。

簡單地理解，維亞生物好比一家專注在CRO領(lǐng)域的醫(yī)藥孵化機(jī)構(gòu)，生意閉環(huán)是“孵化—運營—退出”。與此同時，公司還進(jìn)行潛在收購和投資以及開發(fā)CMO等業(yè)務(wù)。

這也意味著，維亞生物需要龐大的資金來支撐。根據(jù)維亞生物招股書，孵化一家生物科技企業(yè)需要150萬美元（1000億元人民幣）。而截至2022年底，維亞生物共累計投資孵化91家初創(chuàng)公司，其中需要的資金體量可想而知。

2018年7月，成立十周年的維亞生物向港交所提交了上市申請書。次年5月，維亞生物成功在港交所IPO敲鐘，是當(dāng)年港交所主板上市認(rèn)購最為火爆的生物科技公司——公開發(fā)售獲得超額認(rèn)購約106.92倍，首日收盤市值66億港元。

上市后，維亞生物股價一路飆漲，并邁出了兼并收購的步伐，先后以28.4億港元收購了朗華制藥80%股份、6.2億港元收購了SYNthesis med chem Pty Limited等等。2021年5月，維亞生物市值曾一度沖破200億港元。

但情況很快急轉(zhuǎn)直下。生物醫(yī)藥行業(yè)氛圍冷清，疊加市場情緒影響，維亞生物股價跌跌不休，短短兩年，市值蒸發(fā)近九成至20多億港元。而經(jīng)歷了多筆并購，加上多輪可轉(zhuǎn)債，維亞生物的流動資金堪稱捉襟見肘——截至2022年年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為6.79億元，但流動負(fù)債卻高達(dá)26.7億元。

財務(wù)層面來看，維亞生物還保持著盈利，2023年中期總收入11.42億元，同比增長3%；經(jīng)調(diào)整后凈利為1.46億元，同比增長64.2%。

回顧這兩年所經(jīng)歷的跌宕起伏，毛晨曾在訪談中袒露心聲：“前幾年，二級市場火爆，我想任何人都不會對這樣的機(jī)會視而不見。我們抓住了窗口期，融到了錢，擴(kuò)展了業(yè)務(wù)。那現(xiàn)在這個窗口期過去了，我們就修一修內(nèi)功，有債還債，然后尋找新的資金支持，攢攢彈藥，為下一個浪潮蓄力?！?/p>

此情此景，淡馬錫、弘暉基金及淡明資本果斷出手。今年7月，淡馬錫發(fā)文回顧了自己前六個月的投資亮點，其中特別提到了對維亞生物的投資。

而弘暉基金團(tuán)隊表示，本次投資維亞生物，是基于對生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展特征、資本市場運行規(guī)律及維亞公司特色的深度分析，經(jīng)過與公司管理團(tuán)隊深入真誠討論和研究后，制定的有助于提升公司整體發(fā)展和價值實現(xiàn)的交易結(jié)構(gòu)和治理體系提升方案。

朱嘯虎最新一問：“不投中國投哪里？沒地方投”

此時新加坡PE組團(tuán)出手，或多或少帶著風(fēng)向標(biāo)的味道——當(dāng)標(biāo)的估值下行至低位，就是扣動扳機(jī)的好時機(jī)。

就拿這次案例來說，弘暉基金創(chuàng)始人、CEO王暉在媒體采訪中談到，“所有行業(yè)都具有周期性。我們認(rèn)為2022年上半年CXO行業(yè)已經(jīng)跌到一個合適價位，只是后來的宏觀擾動把市場上的錢嚇跑了。這其實跟一家公司本身的技術(shù)、業(yè)務(wù)和奮斗精神沒關(guān)系，是一些非理性的情緒因素。

在他看來，市場的情緒鐘擺已經(jīng)搖到另一個極點了，悲觀情緒濃度越高、持續(xù)時間越長，反轉(zhuǎn)的幾率就越大?！爱?dāng)一家近三年營收復(fù)合增速超90%的企業(yè)市值跌去了90%時，它沒理由不是個好項目?！?/p>

而淡馬錫聯(lián)合淡明在上海出手，無疑又是一次Long China的實踐。

此前，淡明資本CEO Yeo Chee Kian就曾表示，True Light對中國的長期基本面和前景保持樂觀態(tài)度，“淡馬錫在過去二十年中穩(wěn)步建立了在中國的業(yè)務(wù)，我們對其在中國投資的長期記錄充滿信心，中國擁有支撐經(jīng)濟(jì)韌性的優(yōu)勢——有龐大的工程人才庫、高效且一體化的供應(yīng)鏈、創(chuàng)新以及潛力巨大的國內(nèi)消費市場?！?/p>

“中國資本市場擁有明顯的投資價值，但被低估。”今年8月，淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵在接受媒體采訪時如是談到在中國市場的投資機(jī)會——持續(xù)深耕中國市場，期待更多長期資本進(jìn)入A股。

他表示，從過去一年的政策中，可以感受到中國政府對外資的持續(xù)歡迎態(tài)度。淡馬錫也對中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展富有信心，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件下，中國可用的工具還很多，“中國資本市場被低估是全球共識?！?/p>

無獨有偶，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎近日在鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《封面》的訪談中也分享到，不久前他在新加坡參加Super Return會議，參會的國外投資人，基本上對中國還是有興趣的?！耙驗槿澜缫彝顿Y機(jī)會，說實話就中國、美國兩個最大的市場，其他地方機(jī)會都很小。不投中國投哪里？沒地方投?！?/p>

只是當(dāng)下，中國投資市場面臨兩個主要問題，朱嘯虎分析認(rèn)為——

1、一級市場和二級市場比例的錯配。很多投資人說，因為過去兩年股市的調(diào)整，二級市場資產(chǎn)的估值下降了很多，顯得他們在一級市場投資的比例太高了，因此必須要等這個比例降下去，才能投一級市場。

2、國內(nèi)資產(chǎn)的流動性問題。投資人投了很多錢，都是賬面很多浮盈，變現(xiàn)不了。變現(xiàn)不了，那就不能再投新的項目。

The next China is China——正如麥肯錫中國區(qū)主席倪以理年初留下的這一句。今年以來，我們依然看到一支龐大的外資隊伍，在中國設(shè)立辦公室和密集出手的身影。

這也許只是一個開始。