來源：直通IPO；文/邵延港

11月30日，鋰電池獨(dú)角獸瑞浦蘭鈞通過港交所的上市聆訊，由摩根士丹利及中信證券擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。瑞浦蘭鈞此前分別于2022年12月14日和2023年6月30日，兩次向港交所遞交招股書。

瑞浦蘭鈞距離上市再進(jìn)一步，站在其背后的“鎳王”青山集團(tuán)，也將在新能源投資領(lǐng)域收獲青山系的第一個(gè)IPO。

據(jù)悉，瑞浦蘭鈞是青山集團(tuán)在新能源領(lǐng)域的重要布局，按2022年裝機(jī)量計(jì)算，瑞浦蘭鈞是全球第十大鋰電池制造商。在成長過程中，依靠青山集團(tuán)的資源傾斜，瑞浦蘭鈞已是一匹賽道黑馬。

在一級(jí)市場，新能源卷起的風(fēng)口上，瑞浦蘭鈞在最后一輪融資后的估值已經(jīng)超過300億。但鋰電賽道的激烈競爭，對(duì)于瑞浦蘭鈞這家成立只有7年的公司來說并不友好。鋰電行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張潮帶來的利用率不足，讓瑞浦蘭鈞至今仍在虧損之中。

但在新能源和碳中和趨勢下，鋰電行業(yè)仍在向上發(fā)展。瑞浦蘭鈞在IPO之際，還需要著手如何在卷出新高度的市場態(tài)勢中繼續(xù)走下去。

三年半虧超22億，全球第十大鋰電廠商即將IPO

瑞浦蘭鈞是一家鋰離子電池制造商，專注于鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。其業(yè)務(wù)體系為動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合，在經(jīng)過研發(fā)期后，分別在2019年和2020年向客戶交付儲(chǔ)能及動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品，其第一家儲(chǔ)能電池客戶為浙江艾羅能源，第一家動(dòng)力電池廠商為上汽通用五菱。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞營收分別為9.07億元、21.09億元、146.48億元及65.95億元，其中在2020年至2022年間，復(fù)合年增長率為301.9%。

但作為行業(yè)后發(fā)者，彼時(shí)賽道內(nèi)已經(jīng)佇立著幾家巨頭，瑞浦蘭鈞需要在價(jià)格上做出一些妥協(xié)來獲得市場，然而低價(jià)策略，也是造成毛利率較低和業(yè)績虧損的重要原因之一。

2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞凈虧損分別為5327.9萬元、8.04億元、4.51億元以及9.20億元，在三年半的時(shí)間里，瑞浦蘭鈞合計(jì)虧損了22.28億元。同期瑞浦蘭鈞毛利率分別為12.2%、-15.4%、7.4%以及4.1%。

其中，在2023年，由于原材料價(jià)格迅速下跌導(dǎo)致電池產(chǎn)品售價(jià)下降，但瑞浦蘭鈞使用的更多是此前的高價(jià)庫存材料，導(dǎo)致其存貨的可變現(xiàn)凈值低于其成本。

瑞浦蘭鈞在招股書中表示，業(yè)績虧損的原因包括原材料價(jià)格波動(dòng)、運(yùn)營開支增加以及擴(kuò)大產(chǎn)能導(dǎo)致利用率低，新能源車市場發(fā)展?fàn)顩r等因素。

據(jù)了解，瑞浦蘭鈞的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能已經(jīng)從2020年1月的2.3GWh增長到2023年6月30日止的35.2GWh。同時(shí)，瑞浦蘭鈞也在加大研發(fā)投入，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞的研發(fā)投入分別為7270萬元、2.46億元和7.68億元以及5.05億元。

2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞向最大客戶的銷售分別占各期間收入的比例為38.6%、24.5%、11.7%及12.7%，而同期的五大客戶分別占我們收入的69.7%、51.0%、38.2%及37.6%。

在業(yè)務(wù)端，2020年、2021年及2022年以及2023年上半年，瑞浦蘭鈞來自動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的銷售收入分別占比94.3%、87.3%、89.1%、88.2%及84.4%。

瑞浦蘭鈞的鋰電池產(chǎn)品銷量由2020年的1.55GWh大幅增加至2022年的16.61GWh，復(fù)合年增長率為227.4%。2023年上半年的銷量更是達(dá)到7.77GWh。

招股書顯示，按2022年裝機(jī)量計(jì)算，瑞浦蘭鈞是全球第十大新能源應(yīng)用方面的鋰離子電池制造商。2022年以及今年上半年，在全球鋰離子電池制造商中按全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)量計(jì)算，瑞浦蘭鈞擁有8.8%以及5.7%的市場份額，分別排名第三以及第四；以在中國市場的動(dòng)力電池產(chǎn)品裝機(jī)量計(jì)算，擁有1.7%以及1.2%的市場份額，于這兩個(gè)期間均排名第十。

瑞浦蘭鈞如今正是以這樣的行業(yè)地位沖刺資本市場。

背靠青山，瑞浦蘭鈞如何突圍？

從瑞浦蘭鈞的發(fā)展歷程來看，其于2017年10月由青山集團(tuán)及其他股東成立，旨在向快速增長且前景廣闊的新能源行業(yè)擴(kuò)展，2019年4月實(shí)現(xiàn)鋰離子電池的批量交付。

招股書顯示，大股東永青科技持有瑞浦蘭鈞約62.6%權(quán)益，包括約50.4%直接權(quán)益和通過溫州景鋰持有的約12.2%間接權(quán)益。而永青科技的背后是青山集團(tuán)以及項(xiàng)光達(dá)。

青山集團(tuán)經(jīng)營全球最大的不銹鋼及鎳業(yè)務(wù)，市場中有“鎳王”的稱號(hào)，背靠青山集團(tuán)是瑞浦蘭鈞與生俱來的優(yōu)勢。

由于業(yè)務(wù)相關(guān)，無論是瑞浦蘭鈞與青山集團(tuán)的產(chǎn)品銷售框架協(xié)議，還是瑞浦蘭鈞與永青科技簽訂的材料采購協(xié)議，瑞浦蘭鈞與青山集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模巨大。招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方出售的電池產(chǎn)品的過往交易金額分別約為130萬元、1530萬元、8.6億元以及8.33億元。

此外，在2022年和2023年上半年，控股股東青山集團(tuán)還是瑞浦蘭鈞五大客戶之一，分別占總收入的5.9%及12.7%。這一比例的變化是瑞浦蘭鈞與永青科技、美國電動(dòng)汽車制造商之間的安排，瑞浦蘭鈞向永青科技供應(yīng)電池組件，而永青科技再向美國電動(dòng)汽車制造商供應(yīng)電池組件。

2023年，青山集團(tuán)預(yù)計(jì)繼續(xù)為瑞浦蘭鈞五大客戶之一。

不只是業(yè)務(wù)往來。招股書顯示，2020年、2021年、2022年，青山集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)方向瑞浦蘭鈞及其附屬公司分別貸款4.64億元、52.7億元和21.84億元，總金額近80億元。

前期有了青山集團(tuán)的加持，瑞浦蘭鈞跨過了投入階段，成長速度也吸引了資本市場的關(guān)注。據(jù)悉，瑞浦蘭鈞自成立以來完成3輪外部投資，累計(jì)融資額約85億元。2022年1月，瑞浦蘭鈞完成A輪融資，產(chǎn)業(yè)投資方青島上汽與嘉興上汽分別增資5億元及22億元，上汽一舉成為瑞浦蘭鈞最大外部股東，合計(jì)持股比例為11.29%。

在2022年8月及9月的B輪融資時(shí)，瑞浦蘭鈞的投前估值已達(dá)到248億元，彼時(shí)IDG、深創(chuàng)投、蕪湖聞名、平安投資、佛山基金等數(shù)十家機(jī)構(gòu)入股。以蕪湖聞名此輪投資8億元，獲得2.63%的持股比例計(jì)算，B輪融資后，瑞浦蘭鈞估值超303億元。

估值超300億的鋰電池獨(dú)角獸，如今面臨的是一個(gè)內(nèi)卷程度已經(jīng)起飛的市場。進(jìn)入2023年以來，鋰電池材料價(jià)格不斷下跌，鋰電池價(jià)格也不斷回落，彭博曾預(yù)測，明年鋰離子電池組均價(jià)將會(huì)繼續(xù)下跌。

對(duì)于瑞浦蘭鈞來說，如今毛利率轉(zhuǎn)正，但市場競爭強(qiáng)度會(huì)加大，價(jià)格戰(zhàn)并不能讓行業(yè)良性發(fā)展。瑞浦蘭鈞應(yīng)該如何突圍？

瑞浦蘭鈞在招股書中強(qiáng)調(diào)，“強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力是公司取得成功的關(guān)鍵因素”。如今各大鋰電廠商都有自己的看家本領(lǐng)，比亞迪刀片電池，蜂巢能源的短刀，寧德時(shí)代的麒麟電池等，瑞浦蘭鈞也有自己的“問頂技術(shù)”。

“問頂電池”的創(chuàng)新之處在于縮短極耳長度，改變其與轉(zhuǎn)接片的連接方式，采用一體化焊接技術(shù)，使得電芯內(nèi)部結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了一體化的連接，把原有的頂部空間由15mm縮減到了8mm，使電芯內(nèi)部空間利用率有效提升7%以上。該技術(shù)實(shí)現(xiàn)了高安全+長續(xù)航+低成本兼得，可應(yīng)用于磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品以及三元鋰電池產(chǎn)品。

瑞浦蘭鈞以動(dòng)力和儲(chǔ)能產(chǎn)品雙線發(fā)展，2022年，瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能電池裝機(jī)量全球第三，動(dòng)力電池裝機(jī)量中國第十。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，瑞浦蘭鈞的優(yōu)勢更大一些。

瑞浦蘭鈞在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能；先進(jìn)鋰離子電池、先進(jìn)材料和先進(jìn)生產(chǎn)工藝的核心技術(shù)研發(fā)；以及償還銀行貸款以及用作營運(yùn)資金和其他一般公司用途。

據(jù)瑞浦蘭鈞董事長曹輝透露，預(yù)計(jì)到2025年，其鋰電產(chǎn)能將達(dá)150GWh。值得注意的是，瑞浦蘭鈞也預(yù)計(jì)能夠在2025年實(shí)現(xiàn)盈利并產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入。