來源：直通IPO；文/邵延港

億華通之后，“氫燃料電池第二股”來了。

12月5日，國(guó)產(chǎn)氫燃料電池電堆研發(fā)商國(guó)鴻氫能正式登陸港股市場(chǎng)。據(jù)悉，國(guó)鴻氫能此次每股發(fā)行價(jià)為19.66港元，發(fā)行7952萬股，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為14.56億港元。上市首日，國(guó)鴻氫能開盤價(jià)為16.5港元/股，盤中最大跌幅達(dá)26%。截至午間休盤，國(guó)鴻氫能股價(jià)為15.94港元/股，總市值約82.58億港元。

據(jù)了解，國(guó)鴻氫能分別于2022年11月和2023年5月兩次向港交所遞交上市申請(qǐng)。在國(guó)鴻氫能二次遞表終過聆訊的同時(shí)，與之同期排隊(duì)IPO的治臻股份和捷氫科技的科創(chuàng)板IPO目前處于中止階段、國(guó)富氫能已終止科創(chuàng)板上市進(jìn)程重啟輔導(dǎo)備案。此外，重塑股份此前的科創(chuàng)板IPO也以撤回告終。

目前資本市場(chǎng)上的氫能源相關(guān)企業(yè)，除了國(guó)鴻氫能，只有億華通一家。而億華通在今年1月2日登陸港股市場(chǎng)后，股價(jià)已下跌超一成。

國(guó)鴻氫能成立于2015年，但僅用兩年時(shí)間，便躋身我國(guó)氫燃料電池電堆出貨量排行榜的第一名，并在2017年至2022年連續(xù)六年“霸榜”第一。不過，連續(xù)六年銷量第一的市占率，卻并沒有幫助國(guó)鴻氫能實(shí)現(xiàn)盈利，直到上市前，國(guó)鴻氫能都處于虧損狀態(tài)。

中國(guó)氫燃料電池產(chǎn)業(yè)起步晚，但隨著氫能在國(guó)家層面的支持，國(guó)鴻氫能憑借“設(shè)備國(guó)產(chǎn)化、生產(chǎn)規(guī)?；蜕a(chǎn)一體化”的三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，其在一級(jí)市場(chǎng)受到了資本的持續(xù)關(guān)注。在2016年11月至2022年9月，共經(jīng)過10輪外部投資。其中，國(guó)鴻氫能在2020年后的融資次數(shù)就有7輪。

在IPO前，國(guó)鴻氫能的估值已經(jīng)達(dá)到獨(dú)角獸的規(guī)模，而作為創(chuàng)始人的馬東生，在2015年南下廣東創(chuàng)辦國(guó)鴻氫能，并獲得地方產(chǎn)業(yè)幫扶。2022年，馬東生因身體健康等原因辭任董事長(zhǎng)，將接力棒交給了合伙人。

如今，國(guó)鴻氫能成為國(guó)內(nèi)第二家上市的氫燃料電池企業(yè)，國(guó)鴻氫能也開啟新的發(fā)展歷程。

IPO前成為獨(dú)角獸，創(chuàng)始人“功成身退”

國(guó)鴻氫能的創(chuàng)立離不開馬東生。

馬東生是恢復(fù)高考后的第一屆大學(xué)生，但他后來的專業(yè)與如今的氫能源并不相關(guān)，畢業(yè)后還在鋼鐵產(chǎn)業(yè)做了近二十年，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理領(lǐng)域身經(jīng)百戰(zhàn)。直到二十世紀(jì)初，馬東生才接觸到氫能。

不過，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的氫能產(chǎn)業(yè)起步晚，技術(shù)落后，產(chǎn)業(yè)化起點(diǎn)很低，更不必說商業(yè)化。

2013年，馬東生在江蘇南通成立了碧空氫能，開始第一次產(chǎn)業(yè)化嘗試，技術(shù)來源是加拿大的巴拉德動(dòng)力公司。在與巴拉德談判的過程中，馬東生敏銳地抓住了巴拉德陷入財(cái)務(wù)困境的時(shí)機(jī)，獲得了巴拉德的技術(shù)獨(dú)家授權(quán)，支付了1700萬美元。

雖然與國(guó)外巨頭有了技術(shù)合作，但馬東生拿到的卻是對(duì)方落后一代的技術(shù)。就這樣，在技術(shù)落后且沒有訂單的情況下，馬東生的第一次氫能創(chuàng)業(yè)以失敗告終。

好在馬東生沒有放棄，他從失敗中學(xué)到了以市場(chǎng)換技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)，清楚地認(rèn)識(shí)到要先找市場(chǎng)，才有換技術(shù)的籌碼。

2015年，馬東生南下廣東，當(dāng)時(shí)正值廣東對(duì)口幫扶規(guī)劃出臺(tái)，佛山、云浮兩地決定重點(diǎn)發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)，與馬東生的想法不謀而合。

2015年5月，馬東生聯(lián)合佛山汽運(yùn)，共同投資成立廣東鴻運(yùn)氫能源科技有限公司（國(guó)鴻氫能大股東）。6月，廣東鴻運(yùn)氫能就與廣東佛山(云浮)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工業(yè)園投資開發(fā)有限公司等攜手，共同投資成立廣東國(guó)鴻氫能源科技有限公司，即國(guó)鴻氫能的前身。

國(guó)鴻氫能成立不久，就收到了地方政府給予的300輛氫能車訂單。在這份大訂單的支持下，馬東生再次與巴拉德進(jìn)行談判，順利獲得巴拉德最為先進(jìn)氫能電池電堆的技術(shù)，并獲得巴拉德2萬臺(tái)/年的產(chǎn)線建設(shè)技術(shù)支持。

當(dāng)時(shí)很多先進(jìn)技術(shù)的國(guó)產(chǎn)化，走的還是引進(jìn)、消化再到自主研發(fā)的路徑。馬東生的想法也類似。在拿到技術(shù)支持后，馬東生著手開始自主研發(fā)的進(jìn)程。

據(jù)悉，從2016年始，國(guó)鴻氫能開始攻堅(jiān)技術(shù)瓶頸，進(jìn)行自主開發(fā)。也是在這一年，電堆技術(shù)研發(fā)帶頭人燕希強(qiáng)、系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)帶頭人劉志祥等一批國(guó)內(nèi)外高層次氫能燃料電池專家正式加入國(guó)鴻氫能。其中，劉志祥曾作為技術(shù)負(fù)責(zé)人成功研制我國(guó)首輛燃料電池機(jī)車及世界首列商用燃料電池/超級(jí)電容混合動(dòng)力有軌電車。

國(guó)鴻氫能也成為了國(guó)產(chǎn)氫能源燃料電池的開拓者，在資本市場(chǎng)上也非?；馃?。招股書顯示，國(guó)鴻氫能自2016年11月至2022年9月，共經(jīng)過10輪外部投資。其中，國(guó)鴻氫能在2020年后的融資次數(shù)就有7輪。

據(jù)悉，在2020年至IPO前，國(guó)鴻氫能先后獲得來自美錦能源、中車綠脈、華亦投資、誠(chéng)信創(chuàng)投、粵財(cái)創(chuàng)投、鴻盛豐泰、國(guó)中資本、青島城投集團(tuán)、中國(guó)中車、卓能投資、紅塔創(chuàng)投、昇輝科技、招商鼎洪等資本的投資，累計(jì)獲得投資額已超過30億元。

伴隨著融資歷程，國(guó)鴻氫能的估值也水漲船高。最后一輪融資中，嘉興氫港以每股16元的價(jià)格注資5.46億元，此輪融資后，國(guó)鴻氫能投后估值達(dá)74.8億元。

國(guó)鴻氫能在IPO前已經(jīng)達(dá)到獨(dú)角獸的規(guī)模，而作為創(chuàng)始人的馬東生已經(jīng)從2018年起便不再參與公司日常管理，已經(jīng)將公司交給合伙人佛山汽運(yùn)的董事長(zhǎng)陳曉敏。陳曉敏成為國(guó)鴻氫能的實(shí)際控制人。

據(jù)悉，馬東生在2020年12月和2021年12月將所持鴻運(yùn)氫能源20%和30%股權(quán)，分別以無償和6379.96萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給華匯科技（國(guó)鴻氫能的主要管理團(tuán)隊(duì)，陳曉敏、楊澤云、劉志祥及燕希強(qiáng)的持股平臺(tái)）。招股書顯示，馬東生退出的原因系年齡、健康狀況惡化及業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移而有意退出。

馬東生2021年在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，將董事長(zhǎng)職位交給陳曉敏。根據(jù)國(guó)鴻氫能股權(quán)結(jié)構(gòu)，截至上市前，國(guó)鴻氫能最大股東仍為鴻運(yùn)氫能源，持股比例為18.24%，現(xiàn)任董事長(zhǎng)陳曉敏為其最大個(gè)人股東，合計(jì)持股比例約為15.7%。

不過，馬東生并沒有退出氫能源產(chǎn)業(yè)，他目前還是燃料電池組件產(chǎn)銷商廣東泰極動(dòng)力等公司的股東。

成立兩年，躍居行業(yè)第一

相較于公司的發(fā)展歷程，國(guó)鴻氫能的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)更值得一提。

受2015年那筆關(guān)鍵訂單的影響，國(guó)鴻氫能參與研發(fā)的首輛氫燃料電池汽車亮相云浮示范公交線，該條所有公交車均裝載了國(guó)鴻氫能的氫燃料電池產(chǎn)品，該公交線在2017年投入運(yùn)營(yíng)時(shí)，國(guó)鴻氫能也順勢(shì)成為投入運(yùn)行的氫燃料電池公交車屬世界上最多的公司。

2017年，國(guó)鴻氫能在廣東云浮的生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，是當(dāng)時(shí)全球最大的氫燃料電池電堆生產(chǎn)基地。國(guó)鴻氫能也開始量產(chǎn)氫燃料電池電堆。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按氫燃料電池電堆出貨量計(jì)，自2017年至2022年連續(xù)六年均排名第一，按氫燃料電池系統(tǒng)銷售價(jià)值計(jì)，國(guó)鴻氫能于2022年排名第一，按氫燃料電池系統(tǒng)銷售量計(jì)，國(guó)鴻氫能于2022年排名第二。

在成立兩年后，國(guó)鴻氫能就成為國(guó)內(nèi)氫燃料電池電堆出貨量最大的廠商，成長(zhǎng)速度直接起飛。

國(guó)鴻氫能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在獲得巴拉德最先進(jìn)的技術(shù)許可后，2017年開始組裝、銷售及維修9SSL燃料電池電堆。2020年，隨著公司技術(shù)研發(fā)的投入，國(guó)鴻氫能開始將氫燃料電池電堆裝入氫燃料電池系統(tǒng)進(jìn)行銷售。在2022年下半年，國(guó)鴻氫能為滿足部分客戶的需求，開始提供更全面及隨時(shí)可用的氫燃料電池解決方案。

因此，國(guó)鴻氫能在2020年至2022年，氫燃料電池堆的收入由1.1億元降至1187.7萬元，營(yíng)收占比由48.3%降至1.6%。而同期，國(guó)鴻氫能氫燃料電池系統(tǒng)的收入從1.13億元增長(zhǎng)至7.32億元，營(yíng)收占比從49.8%升至97.9%，其中裝入國(guó)鴻氫能自研氫燃料電池堆的氫燃料電池系統(tǒng)在2022年的營(yíng)收達(dá)到6.3億元，總營(yíng)收占比達(dá)到84.3%。

2022年，國(guó)鴻氫能推出自主研發(fā)鴻芯GIII氫燃料電池電堆及鴻途H系列氫燃料電池系統(tǒng)，其為當(dāng)時(shí)全球功率最大的配備石墨板的氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)之一。截至最后實(shí)際可行日期，全國(guó)正在運(yùn)營(yíng)的安裝國(guó)鴻氫能產(chǎn)品的氫燃料電池商用車輛市場(chǎng)份額占比超過50%。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚不成熟，國(guó)鴻氫能仍難掙錢

不過，從整體來看，當(dāng)前燃料電池產(chǎn)業(yè)迎來了快速發(fā)展期，市場(chǎng)還不成熟，國(guó)鴻氫能仍要面臨難掙錢的處境。

在業(yè)績(jī)方面，招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年前5個(gè)月，國(guó)鴻氫能收入分別為2.27億元、4.57億元、7.49億元及1.43億元，凈虧損分別為2.21億元、7.03億元、2.80億元及0.88億元。國(guó)鴻氫能在3年多的時(shí)間里，虧損了近13億元。

此外，國(guó)鴻氫能氫燃料電池電堆的平均售價(jià)已從2020年的2914.2元/KW降至2022年的1667.5元/KW，氫燃料電池系統(tǒng)的平均售價(jià)也從2020年的10423元/KW降至2022年的5578.7元/KW。

產(chǎn)品降價(jià)，很大一部分原因在于國(guó)鴻氫能國(guó)產(chǎn)化+規(guī)?；?一體化三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。國(guó)鴻氫能以低成本生產(chǎn)高性能的氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)，提高生產(chǎn)效率，從而降低了氫燃料電池的整體成本。國(guó)鴻氫能也是中國(guó)首批將燃料電池電堆的單價(jià)降至2000元/kW以下的氫燃料電池企業(yè)之一，令氫能產(chǎn)品價(jià)格更易接受。

但在2021年、2022年，國(guó)鴻氫能毛利潤(rùn)分別為1.28億元、1.59億元，對(duì)應(yīng)的毛利率為27%、21%。

在支出項(xiàng)目中，2020年、2021年、2022年及2023年前5個(gè)月，國(guó)鴻氫能的研發(fā)投入分別為3590萬元、7220萬元、9180萬元及3550萬元，分別占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%及24.8%。

而國(guó)鴻氫能最大的支出項(xiàng)目卻是行政開支。據(jù)悉，2020年、2021年、2022年及2023年前5個(gè)月，公司行政開支分別為1.5億元、6.16億元、1.81億元及6570.3萬元。在2020年至2022年的行政開支中，五名最高薪酬人士所獲得的股份支付分別為7078萬元、1.2億元、1388萬元，分別占行政開支的47.3%、19.45%、7.7%。

此外，2020 年、2021 年、2022 年及2023年前5個(gè)月，國(guó)鴻氫能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別凈流出8663 萬元、5.61 億元和 2.61 億元及4053.6萬元。截至2023年5月底，國(guó)鴻氫能現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6.84億元，較2022年底減少約3400萬元。

如今，氫能源產(chǎn)業(yè)不再是“談氫色變”，但商業(yè)化進(jìn)程慢，程度低也是不爭(zhēng)的事實(shí)。行業(yè)龍頭國(guó)鴻氫能上市后，能給行業(yè)帶來哪些新的變化呢？