文 范欣

張朝 近期，越來(lái)越多的加密貨幣價(jià)格出現(xiàn)暴跌，比特幣價(jià)格半個(gè)月內(nèi)就跌了近1萬(wàn)美元，最低跌至2.1萬(wàn)美元附近，以太坊價(jià)格則逼近1000美元關(guān)口，部分近兩年才出現(xiàn)的加密貨幣如UST幣甚至已經(jīng)崩盤(pán)。據(jù)CoinGecko統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球加密貨幣總市值已跌破1萬(wàn)億美元，為2021年1月以來(lái)首次。

對(duì)此，業(yè)界普遍認(rèn)為，肆虐的通脹引發(fā)了美國(guó)更加緊縮的貨幣政策，推動(dòng)了加密貨幣價(jià)格的下滑。6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，為1994年以來(lái)最大加息幅度。近期美國(guó)10年期國(guó)債收益率也一度逼近3.5%。美元當(dāng)前仍然是全球主要的交易與流通貨幣，是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的錨。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的提升意味著全球流動(dòng)性快速收緊，帶來(lái)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的重估，以美國(guó)股市為主的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格近期均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。加密貨幣作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，其價(jià)格大幅下跌就成了必然，而且，加密貨幣波動(dòng)性顯著高于其他資產(chǎn)，可以將其視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的先行指標(biāo)。

其實(shí)，自加密貨幣誕生以來(lái)，對(duì)其屬性的爭(zhēng)議就一直不斷，很多加密貨幣的創(chuàng)始人認(rèn)為加密貨幣應(yīng)用了區(qū)塊鏈技術(shù)并實(shí)現(xiàn)了去中心化，具備流通和儲(chǔ)備的功能，是一種不折不扣的貨幣。但這一論斷顯然禁不起認(rèn)真推敲，因?yàn)楝F(xiàn)代貨幣的發(fā)行機(jī)制是經(jīng)歷了上百年才逐漸完備起來(lái)的，加密貨幣的出現(xiàn)不過(guò)才十余年。

通常而言，一國(guó)貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)在于其國(guó)債的償付能力或者說(shuō)是整體財(cái)政收入水平，財(cái)政收入越大該國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力就越強(qiáng)，反之該國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力就差。反觀加密貨幣，其本身發(fā)行并沒(méi)有相應(yīng)的抵押物作為穩(wěn)定其幣值的有效支撐，僅僅是控制發(fā)行數(shù)量，即使是后續(xù)新涌現(xiàn)出的錨定一國(guó)法定貨幣的加密貨幣，其幣值也沒(méi)有對(duì)應(yīng)機(jī)制來(lái)保證，只能靠不斷出現(xiàn)的投資者購(gòu)買(mǎi)來(lái)維持其幣值。勉強(qiáng)算得上能穩(wěn)定其幣值的只能說(shuō)是加密貨幣“挖礦”用電和購(gòu)買(mǎi)設(shè)備所產(chǎn)生的成本了，但由于早期“生產(chǎn)”加密貨幣成本較低，一旦市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，早期低成本持有者就會(huì)大量拋售，導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌。

加密貨幣的市場(chǎng)表現(xiàn)也充分說(shuō)明了這一點(diǎn)，以認(rèn)可度相對(duì)較高的比特幣為例，比特幣的價(jià)格與美國(guó)10年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。新冠肺炎疫情暴發(fā)以前比特幣最高價(jià)格為1萬(wàn)美元，在美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)際利率降到零以下后，比特幣價(jià)格呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的上漲態(tài)勢(shì)，在2021年末最高曾上漲至67965美元。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，比特幣價(jià)格一直處于快速下降的趨勢(shì)之中，當(dāng)前價(jià)格較最高價(jià)已跌去70%。其他加密貨幣的走勢(shì)基本與比特幣相似，不同的是由于市場(chǎng)認(rèn)可度低于比特幣，很多加密貨幣的波動(dòng)性較比特幣而言則更強(qiáng)，在風(fēng)口期可能上漲超萬(wàn)倍，而一旦風(fēng)口過(guò)后則可能快速崩盤(pán)。

事實(shí)上，近年來(lái)由于市場(chǎng)流動(dòng)性格外寬松，疊加比特幣大漲的帶動(dòng)效應(yīng)，市場(chǎng)上各式各樣的加密貨幣層出不窮，甚至還出現(xiàn)了基于加密貨幣的穩(wěn)定幣。簡(jiǎn)單說(shuō)就是設(shè)計(jì)兩種加密貨幣，一種加密貨幣與美元掛鉤，另一種加密貨幣與前者掛鉤，再設(shè)計(jì)一套兌換規(guī)則，以高昂的收益率吸引投資者進(jìn)入。

以不久前剛剛崩盤(pán)的UST幣與Luna幣為例，設(shè)計(jì)者將UST幣與美元掛鉤，掛鉤比例為1 1，將Luna幣與UST幣掛鉤，宣稱(chēng)投資者投資UST幣可獲得一年19.8%的固定利息收益。由于有較高的利息作為支撐，因此吸引了很多投資者，隨著投資者的陸續(xù)進(jìn)入，Luna幣和UST幣的價(jià)格水漲船高，當(dāng)買(mǎi)入和持有UST幣的收益與持有現(xiàn)實(shí)中的貨幣收益相等后，就意味著投資UST幣將沒(méi)有超額收益。更進(jìn)一步分析，這個(gè)穩(wěn)定幣最根本的問(wèn)題在于接近20%的超高收益率由誰(shuí)來(lái)提供、如何維持，現(xiàn)實(shí)中設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)其實(shí)一直是在燒錢(qián)和通過(guò)吸引新的投資者進(jìn)入來(lái)維持這一高收益率，這其實(shí)也注定了這種穩(wěn)定幣的崩盤(pán)。

熟悉貨幣史的人一眼就可以看出類(lèi)似的金融產(chǎn)品其實(shí)在貨幣發(fā)展歷史上層出不窮，UST幣和Luna幣只不過(guò)是換了一個(gè)加密貨幣的外衣罷了。我國(guó)歷史上曾出現(xiàn)過(guò)票號(hào)，老百姓將銀子存入票號(hào)，票號(hào)給老百姓出具銀票，銀票重量輕好攜帶，且具備流通、儲(chǔ)藏和抵押職能，可以說(shuō)票號(hào)其實(shí)就相當(dāng)于現(xiàn)在的商業(yè)銀行。與現(xiàn)代銀行體系相比，當(dāng)時(shí)的票號(hào)最大問(wèn)題在于缺乏中央銀行的管控，且因沒(méi)有存款準(zhǔn)備金制度，票號(hào)的貨幣乘數(shù)可以做到無(wú)限大，這樣就會(huì)有居心不良的票號(hào)老板用提高利息的辦法大肆吸引存款然后卷錢(qián)跑路，即使正常經(jīng)營(yíng)的票號(hào)一旦遇到流言造成儲(chǔ)戶(hù)擠兌也就只能破產(chǎn)，儲(chǔ)戶(hù)的權(quán)益無(wú)法得到保證，相信看過(guò)《喬家大院》的人都記得喬致庸化解擠兌的橋段。從這個(gè)角度看，加密貨幣其實(shí)就是銀票，穩(wěn)定幣就是銀票的銀票，其設(shè)計(jì)者就是票號(hào)，當(dāng)票號(hào)出現(xiàn)擠兌的時(shí)候，銀票的價(jià)值必然大幅下跌，銀票的銀票也就是穩(wěn)定幣價(jià)值也自然會(huì)歸零。

從上述分析就可以看出，加密貨幣的根本屬性并不是貨幣，只能稱(chēng)之為一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)格受現(xiàn)實(shí)世界貨幣的價(jià)值也就是利率的影響，且由于其發(fā)行沒(méi)有等價(jià)抵押物，因此波動(dòng)率高于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，基于加密貨幣設(shè)計(jì)的穩(wěn)定幣因底層根基的設(shè)計(jì)缺陷甚至連風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都算不上，更像是龐氏騙局，未來(lái)各國(guó)一定會(huì)加大對(duì)加密貨幣的管控。投資大師巴菲特在很早的時(shí)候就對(duì)比特幣的屬性進(jìn)行了清晰的判定，他認(rèn)為比特幣不僅沒(méi)有任何價(jià)值，還會(huì)動(dòng)搖政府的可信度，這也是全球很多國(guó)家禁止加密貨幣的原因。