文 范欣

張朝 近期，越來越多的加密貨幣價格出現(xiàn)暴跌，比特幣價格半個月內(nèi)就跌了近1萬美元，最低跌至2.1萬美元附近，以太坊價格則逼近1000美元關(guān)口，部分近兩年才出現(xiàn)的加密貨幣如UST幣甚至已經(jīng)崩盤。據(jù)CoinGecko統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球加密貨幣總市值已跌破1萬億美元，為2021年1月以來首次。

對此，業(yè)界普遍認(rèn)為，肆虐的通脹引發(fā)了美國更加緊縮的貨幣政策，推動了加密貨幣價格的下滑。6月15日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，為1994年以來最大加息幅度。近期美國10年期國債收益率也一度逼近3.5%。美元當(dāng)前仍然是全球主要的交易與流通貨幣，是全球風(fēng)險資產(chǎn)的錨。美聯(lián)儲加息預(yù)期的提升意味著全球流動性快速收緊，帶來全球風(fēng)險資產(chǎn)價格的重估，以美國股市為主的全球風(fēng)險資產(chǎn)價格近期均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。加密貨幣作為一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，其價格大幅下跌就成了必然，而且，加密貨幣波動性顯著高于其他資產(chǎn)，可以將其視為風(fēng)險資產(chǎn)價格走勢的先行指標(biāo)。

其實，自加密貨幣誕生以來，對其屬性的爭議就一直不斷，很多加密貨幣的創(chuàng)始人認(rèn)為加密貨幣應(yīng)用了區(qū)塊鏈技術(shù)并實現(xiàn)了去中心化，具備流通和儲備的功能，是一種不折不扣的貨幣。但這一論斷顯然禁不起認(rèn)真推敲，因為現(xiàn)代貨幣的發(fā)行機(jī)制是經(jīng)歷了上百年才逐漸完備起來的，加密貨幣的出現(xiàn)不過才十余年。

通常而言，一國貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)在于其國債的償付能力或者說是整體財政收入水平，財政收入越大該國貨幣的購買力就越強，反之該國貨幣的購買力就差。反觀加密貨幣，其本身發(fā)行并沒有相應(yīng)的抵押物作為穩(wěn)定其幣值的有效支撐，僅僅是控制發(fā)行數(shù)量，即使是后續(xù)新涌現(xiàn)出的錨定一國法定貨幣的加密貨幣，其幣值也沒有對應(yīng)機(jī)制來保證，只能靠不斷出現(xiàn)的投資者購買來維持其幣值。勉強算得上能穩(wěn)定其幣值的只能說是加密貨幣“挖礦”用電和購買設(shè)備所產(chǎn)生的成本了，但由于早期“生產(chǎn)”加密貨幣成本較低，一旦市場走勢逆轉(zhuǎn)，早期低成本持有者就會大量拋售，導(dǎo)致市場暴跌。

加密貨幣的市場表現(xiàn)也充分說明了這一點，以認(rèn)可度相對較高的比特幣為例，比特幣的價格與美國10年期國債收益率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。新冠肺炎疫情暴發(fā)以前比特幣最高價格為1萬美元，在美聯(lián)儲將實際利率降到零以下后，比特幣價格呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的上漲態(tài)勢，在2021年末最高曾上漲至67965美元。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的升溫，比特幣價格一直處于快速下降的趨勢之中，當(dāng)前價格較最高價已跌去70%。其他加密貨幣的走勢基本與比特幣相似，不同的是由于市場認(rèn)可度低于比特幣，很多加密貨幣的波動性較比特幣而言則更強，在風(fēng)口期可能上漲超萬倍，而一旦風(fēng)口過后則可能快速崩盤。

事實上，近年來由于市場流動性格外寬松，疊加比特幣大漲的帶動效應(yīng)，市場上各式各樣的加密貨幣層出不窮，甚至還出現(xiàn)了基于加密貨幣的穩(wěn)定幣。簡單說就是設(shè)計兩種加密貨幣，一種加密貨幣與美元掛鉤，另一種加密貨幣與前者掛鉤，再設(shè)計一套兌換規(guī)則，以高昂的收益率吸引投資者進(jìn)入。

以不久前剛剛崩盤的UST幣與Luna幣為例，設(shè)計者將UST幣與美元掛鉤，掛鉤比例為1 1，將Luna幣與UST幣掛鉤，宣稱投資者投資UST幣可獲得一年19.8%的固定利息收益。由于有較高的利息作為支撐，因此吸引了很多投資者，隨著投資者的陸續(xù)進(jìn)入，Luna幣和UST幣的價格水漲船高，當(dāng)買入和持有UST幣的收益與持有現(xiàn)實中的貨幣收益相等后，就意味著投資UST幣將沒有超額收益。更進(jìn)一步分析，這個穩(wěn)定幣最根本的問題在于接近20%的超高收益率由誰來提供、如何維持，現(xiàn)實中設(shè)計團(tuán)隊其實一直是在燒錢和通過吸引新的投資者進(jìn)入來維持這一高收益率，這其實也注定了這種穩(wěn)定幣的崩盤。

熟悉貨幣史的人一眼就可以看出類似的金融產(chǎn)品其實在貨幣發(fā)展歷史上層出不窮，UST幣和Luna幣只不過是換了一個加密貨幣的外衣罷了。我國歷史上曾出現(xiàn)過票號，老百姓將銀子存入票號，票號給老百姓出具銀票，銀票重量輕好攜帶，且具備流通、儲藏和抵押職能，可以說票號其實就相當(dāng)于現(xiàn)在的商業(yè)銀行。與現(xiàn)代銀行體系相比，當(dāng)時的票號最大問題在于缺乏中央銀行的管控，且因沒有存款準(zhǔn)備金制度，票號的貨幣乘數(shù)可以做到無限大，這樣就會有居心不良的票號老板用提高利息的辦法大肆吸引存款然后卷錢跑路，即使正常經(jīng)營的票號一旦遇到流言造成儲戶擠兌也就只能破產(chǎn)，儲戶的權(quán)益無法得到保證，相信看過《喬家大院》的人都記得喬致庸化解擠兌的橋段。從這個角度看，加密貨幣其實就是銀票，穩(wěn)定幣就是銀票的銀票，其設(shè)計者就是票號，當(dāng)票號出現(xiàn)擠兌的時候，銀票的價值必然大幅下跌，銀票的銀票也就是穩(wěn)定幣價值也自然會歸零。

從上述分析就可以看出，加密貨幣的根本屬性并不是貨幣，只能稱之為一種風(fēng)險資產(chǎn)，其價格受現(xiàn)實世界貨幣的價值也就是利率的影響，且由于其發(fā)行沒有等價抵押物，因此波動率高于其他風(fēng)險資產(chǎn)，基于加密貨幣設(shè)計的穩(wěn)定幣因底層根基的設(shè)計缺陷甚至連風(fēng)險資產(chǎn)都算不上，更像是龐氏騙局，未來各國一定會加大對加密貨幣的管控。投資大師巴菲特在很早的時候就對比特幣的屬性進(jìn)行了清晰的判定，他認(rèn)為比特幣不僅沒有任何價值，還會動搖政府的可信度，這也是全球很多國家禁止加密貨幣的原因。