今日港股市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)大漲之勢(shì)，恒生科技指數(shù)早盤(pán)更是高開(kāi)跳漲，盤(pán)中一度漲近6％。作為權(quán)重股之一的騰訊，早間股價(jià)一路走高，一度漲超4％。不過(guò)，伴隨午間一紙大股東少量減持公告，騰訊股價(jià)出現(xiàn)跳水，當(dāng)日最終收跌1.56％。
盡管騰訊的這波跳水讓人猝不及防，不過(guò)好在恒生科技指數(shù)整體表現(xiàn)仍然堅(jiān)挺，雖然盤(pán)中也跟隨騰訊股價(jià)有所回調(diào)但隨后企穩(wěn)回升，當(dāng)日最終收漲約5％，也正反映出整個(gè)板塊的走強(qiáng)邏輯仍然具備支撐。
在此前文章《再“造”一個(gè)騰訊，恒生科技股還能上車嗎？》中，筆者提到恒生科技股這波舒服的吃肉行情有不少人懊惱踏空，并到處問(wèn)現(xiàn)在上車是否來(lái)得及。對(duì)此在文章中筆者也給予了對(duì)當(dāng)下火熱的科技股行情相應(yīng)的解讀。實(shí)際上，從互聯(lián)網(wǎng)科技頭部企業(yè)今年3月低點(diǎn)開(kāi)啟的這波大幅反彈來(lái)看，騰訊整體漲幅并不算高，較遜色于美團(tuán)、阿里巴巴、京東等，市場(chǎng)不少觀點(diǎn)亦期待騰訊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
對(duì)于理性的投資人而言，在大市及板塊行情向好、個(gè)股亦具有補(bǔ)漲潛力之際，持股待漲往往是最佳策略，然而騰訊控股大股東這份突如其來(lái)的減持公告顯得有點(diǎn)突兀，那么減持背后究竟發(fā)生了什么，對(duì)于騰訊影響幾何？
01
歷來(lái)“惜售”的大股東何故減持騰訊
翻覽這份減持公告，騰訊公告稱，主要股東Prosus（由Naspers擁有大多數(shù)股權(quán)及本公司控股股東）及Naspers宣布，將開(kāi)啟一項(xiàng)長(zhǎng)期、開(kāi)放式回購(gòu)計(jì)劃，用以提高集團(tuán)每股資產(chǎn)凈值，回購(gòu)資金將通過(guò)Naspers集團(tuán)有序小幅出售騰訊公司股票獲得。
首先有必要了解一下Prosus的商業(yè)模式。Prosus是Naspers集團(tuán)旗下專門持有互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的公司，投資型業(yè)務(wù)是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要持有資產(chǎn)包括對(duì)騰訊、攜程、俄羅斯的Mail.ru、德國(guó)送餐公司DeliveryHero、美國(guó)網(wǎng)上零售商Letgo等的投資。
事實(shí)上，MIH（Prosus和Naspers前身，南非報(bào)業(yè)集團(tuán)）投資騰訊已經(jīng)成為全球投資史的一段佳話，除了20年超過(guò)1000倍的回報(bào)率外，始終緊握手中騰訊股份，不輕易減持也彰顯了Prosus和Naspers對(duì)騰訊股份價(jià)值的珍視，投資后20年里，Prosus和Naspers減持騰訊僅有3次，每一次對(duì)騰訊減持都用于解決它們的“燃眉之急”。
2018年3月，投資騰訊17年之久的Prosus首次減持騰訊，比例為2％，并且承諾三年內(nèi)不再繼續(xù)減持。2021年4月7日，Prosus公告通過(guò)子公司MIH TC Holdings Limited出售騰訊已發(fā)行股本的2％，對(duì)騰訊的持股從30.9％降至28.9％。
考慮到Prosus和Naspers本身是投資型企業(yè)，日常經(jīng)營(yíng)管理中并不產(chǎn)生現(xiàn)金流，通過(guò)減持投資標(biāo)的回流資金是常規(guī)手段，對(duì)騰訊的前兩次減持，主要是由于其自身補(bǔ)充現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)原因。
去年4月份的減持中，Prosus出售了約合159億美元的騰訊股份，并最終錄得159億美元的年度凈利潤(rùn)；當(dāng)時(shí)，Prosus在全球新興市場(chǎng)進(jìn)行多產(chǎn)業(yè)的布局，但都不順利，旗下的外賣業(yè)務(wù)在營(yíng)收為7.51億美元的情況下虧損了6.24億美元。
這也是Prosus忍痛減持騰訊股份的原因：急需補(bǔ)充現(xiàn)金流，為其他業(yè)務(wù)和部門的持續(xù)增長(zhǎng)提供資金。
Naspers也曾在去年8月公開(kāi)表示，在騰訊的巨大貢獻(xiàn)下，其上半年的利潤(rùn)就攀升了11％，騰訊對(duì)于股東Prosus和Naspers的財(cái)務(wù)上的重要性意義可見(jiàn)一斑。
對(duì)于本次的第三次減持，亦有海外分析師推測(cè)，Prosus和Naspers減持騰訊的主要目的還是為了解決自身市值與資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛的問(wèn)題。從全球股票市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，受疫情和通貨膨脹等多重因素影響，歐美股市嚴(yán)重受挫，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，使得Prosus及Naspers在全球范圍內(nèi)持有的投資標(biāo)的價(jià)值遭遇打擊，Prosus及Naspers在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也經(jīng)歷較大下滑。
據(jù)悉，截至 2022年 6月24日，Prosus的每股資產(chǎn)凈值為每股116.5歐元，而持有的騰訊股票價(jià)值相當(dāng)于每股90.6歐元（或約為其資產(chǎn)凈值的77.8％）。Prosus股票的最后收盤(pán)價(jià)為53.07歐元，較Prosus NAV折讓54％，或與Prosus在騰訊所持股份的價(jià)值相比折讓41％。
先前，Prosus已經(jīng)通過(guò)減持京東回收了近36.7億美元的資金，但從上面Prosus的凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不難看出，騰訊是Prosus所持有的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)減持騰訊，獲取現(xiàn)金流才能持續(xù)滿足Prosus和Naspers回購(gòu)自身股票的資金需求。
從減持方式看，大股東對(duì)于騰訊呵護(hù)依舊。
雖然“迫不得已”需要減持騰訊，Prosus仍然希望將減持對(duì)騰訊的影響盡量縮小。與前兩次的集中減持不同，此次Prosus減持采取持續(xù)性少量推進(jìn)，每天出售的騰訊股份數(shù)目將不超過(guò)騰訊每日平均成交量的3-5％。
對(duì)于騰訊這樣一只港股市場(chǎng)成交最活躍的股票而言，這樣的每日減持力度是極小的，尤其考慮到港股市場(chǎng)已基本完成筑底，開(kāi)始步入上升趨勢(shì)，市場(chǎng)整體情緒回暖，大概率可以為騰訊大股東減持股份提供良好的資金承接。從今日騰訊股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，盡管遭遇了急促的回調(diào)，但整體漲跌幅來(lái)看并不算太大，這或也正是得益于市場(chǎng)投資者對(duì)于騰訊的長(zhǎng)期看好，愿意積極承接騰訊股份。
從減持方案本身看，Prosus希望盡可能在當(dāng)前低估的價(jià)位中盡量少賣，以保持對(duì)騰訊的持股份額，繼續(xù)收獲未來(lái)的增值空間，最大化自身利益。
在筆者看來(lái)，大股東的減持也并不影響騰訊長(zhǎng)期價(jià)值向好的核心趨勢(shì)。
以京東為例，去年12月23日京東被大股東以中期派息方式將持股份額由17％降至2.3％時(shí)，僅在消息宣布當(dāng)日出現(xiàn)股價(jià)大幅波動(dòng)，但在之后數(shù)月時(shí)間內(nèi)依然保持股價(jià)穩(wěn)定，尤其考慮到當(dāng)時(shí)港A股大盤(pán)正處于下跌趨勢(shì)中，之后京東3月份的殺跌完全是受大盤(pán)泥沙俱下的行情影響，目前京東股價(jià)已基本修復(fù)，甚至好于大股東減持消息時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)。
因此，不論從市場(chǎng)行情，還是股東減持方式來(lái)對(duì)照，筆者認(rèn)為大股東減持對(duì)騰訊股價(jià)影響有限，預(yù)計(jì)騰訊將延續(xù)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。
02
優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)有望修復(fù)估值
當(dāng)前港股科技板塊持續(xù)向好的背后，與政策面的寬松和樂(lè)觀的盈利預(yù)期息息相關(guān)。
隨著高層定調(diào)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展也已成為國(guó)家支持方向，相關(guān)政策正逐步落地。
早在今年1月，國(guó)家發(fā)展改革委等九部門就聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出”進(jìn)一步推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”；到3月份，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議再次提出”促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”。
4月29日中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)”要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。”6月24日，人大常委會(huì)第三十五次會(huì)議表決通過(guò)《關(guān)于修改反壟斷法的決定》。
顯然，國(guó)家正在陸續(xù)出臺(tái)細(xì)則鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，借此也帶動(dòng)著板塊的回暖，天風(fēng)證券最新研報(bào)認(rèn)為，宏觀和監(jiān)管因素改善的共振下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期的信心有望持續(xù)增強(qiáng)，平臺(tái)企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能有望逐步修復(fù)。
由此聚焦騰訊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，游戲板塊有望為公司繼續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，B端業(yè)務(wù)建設(shè)等可進(jìn)一步延展公司長(zhǎng)期價(jià)值空間。
首先來(lái)看游戲業(yè)務(wù)。此前4月、6月游戲版號(hào)發(fā)放的恢復(fù)釋放了數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的積極信號(hào)，騰訊作為鏈接中國(guó)廣泛用戶的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，精品游戲研發(fā)運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先行業(yè)，能夠持續(xù)為用戶提供精品游戲內(nèi)容，版號(hào)的恢復(fù)使得騰訊有望將更多優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)品向市場(chǎng)發(fā)行，形成增量流水貢獻(xiàn)，為騰訊的健康發(fā)展提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與利潤(rùn)。
游戲版號(hào)解禁傳遞積極信號(hào)
再來(lái)看B端業(yè)務(wù)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融合大背景下，騰訊B端業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開(kāi)上漲空間。
去年四季度，騰訊B端業(yè)務(wù)收入首次超越游戲板塊，成為公司新的增長(zhǎng)引擎。數(shù)據(jù)顯示，金融科技和企業(yè)服務(wù)板塊的營(yíng)收占比從 2019年一季度的25.5％一路攀升，到今年一季度占比已經(jīng)達(dá)到32％，收入結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健。
伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)大發(fā)展下，網(wǎng)絡(luò)即時(shí)通信需求（如騰訊會(huì)議）將大大增加，數(shù)據(jù)資產(chǎn)體量規(guī)模與價(jià)值增長(zhǎng)也推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)安全需求增長(zhǎng)，騰訊視頻云及網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域的PaaS解決方案將面臨旺盛客戶需求，繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。Gartner報(bào)告顯示，騰訊在中國(guó)按CPaaS收入計(jì)算排名第一。
騰訊安全相關(guān)領(lǐng)域授權(quán)專利來(lái)源：騰訊ESG報(bào)告
總的來(lái)看，騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)板塊的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，短中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)均具有良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。鑒于目前騰訊PE不到15倍，已處于歷史低值，具備較強(qiáng)安全邊際，隨著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)大盤(pán)情緒回暖、公司業(yè)績(jī)預(yù)期向好，騰訊后續(xù)估值修復(fù)可期。
03
大股東減持下的迷思：
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量
把時(shí)間拉回到21年前，當(dāng)年操著一口流利漢語(yǔ)的美國(guó)人找到了位于深圳賽格科技創(chuàng)業(yè)園4層的騰訊辦公室，表示愿意收購(gòu)騰訊的股份。彼時(shí)騰訊注冊(cè)用戶即將突破1億的驚人紀(jì)錄，然而并未有人愿意掏錢購(gòu)買這家公司的股份。
原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)的騰訊仍然還是一家未盈利的企業(yè)，甚至于馬化騰還在苦惱找不到任何盈利模式。盡管在一年前其已經(jīng)拿到了IDG和李澤楷220萬(wàn)美元的投資，但QQ這個(gè)嗜血的“怪物”瘋狂吞噬著騰訊的現(xiàn)金流令其危如累卵。也正是這樣，馬化騰和其團(tuán)隊(duì)也敲遍了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大門，包括新浪、搜狐、金蝶、聯(lián)想等均無(wú)人愿意接手。
最后還是這個(gè)自稱是南非MIH投資集團(tuán)的中國(guó)區(qū)副總裁的到來(lái)給了騰訊一線希望，此后也就有了號(hào)稱“人類歷史上最偉大的一筆投資”的出現(xiàn)。
如今，用后視鏡再來(lái)看，故事總顯得風(fēng)輕云淡。但倘若放在當(dāng)時(shí)的環(huán)境審視MIH的這筆投資，其風(fēng)險(xiǎn)并不低。作價(jià)3200萬(wàn)美元購(gòu)入一家商業(yè)模式仍未跑通且持續(xù)大規(guī)模燒錢的創(chuàng)業(yè)公司46.5％股權(quán)，在外界看來(lái)更像是一場(chǎng)可能血本無(wú)歸的“豪賭”。相信彼時(shí)能夠成功套現(xiàn)騰訊股權(quán)的李澤楷和IDG也會(huì)為此頗感幸運(yùn)。
一棵樹(shù)苗長(zhǎng)成蒼天大樹(shù)，收獲的時(shí)刻相比之于早期的投資成本顯然已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，這也正回答了為什么在外界看來(lái)行情向好之時(shí)會(huì)有頗顯突兀的減持，作為局中人而言，這種短期波動(dòng)與其長(zhǎng)期所獲得巨大的收益之間顯然是不足一提的。因此當(dāng)下來(lái)看Prosus的減持本身也就無(wú)可厚非了。當(dāng)年的雪中送炭，到如今的收獲滿滿，時(shí)間是最客觀的見(jiàn)證者。
一如現(xiàn)今市值再創(chuàng)新高的比亞迪，誰(shuí)能想到14年前巴菲特買在2008年的低點(diǎn)，盡管一度漲逾十倍但很快又回到原位，巴菲特也因此飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議。如今再看，巴老爺子面對(duì)巨大漲幅的“巋然不動(dòng)”也讓其一再封神。也正應(yīng)了那句至理名言：“如果你不愿意持有一個(gè)股票10年，那么你連10分鐘都不要持有?！?/p>
眼下，Prosus因其自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要減持騰訊，顯然與對(duì)騰訊本身基本面的看好看壞與否并無(wú)太多實(shí)質(zhì)牽連，至少?gòu)墓緦徤鞯臏p持方式來(lái)看，仍然可以看到其是有明顯的惜售情緒并對(duì)騰訊呵護(hù)依舊，期待繼續(xù)收獲增值回報(bào)。
倘若撇開(kāi)這一點(diǎn)不論，從投資機(jī)構(gòu)追求更高的投資回報(bào)視角來(lái)看。邊際效應(yīng)告訴我們，持續(xù)的進(jìn)行同類投入，到達(dá)一定的界線后，反而會(huì)減少產(chǎn)出。最簡(jiǎn)單的如購(gòu)買了四個(gè)包子，第一個(gè)包子給你的飽腹感最強(qiáng)，之后都會(huì)依次遞減。
對(duì)于投資而言，倘若機(jī)構(gòu)追求的是更大的收益并愿意匹配更高的風(fēng)險(xiǎn)，顯然，繼續(xù)投資騰訊獲得的收益倍數(shù)空間對(duì)于其想要再造一個(gè)百倍、千倍的投資成績(jī)而言明顯會(huì)不夠具有吸引力，當(dāng)然獲得穩(wěn)健收益所要接受的風(fēng)險(xiǎn)也與當(dāng)年不可同日而語(yǔ)。而這也是我們應(yīng)當(dāng)理性看待Prosus減持的另一大深層次的原因。當(dāng)年精心栽培的樹(shù)苗如今長(zhǎng)成參天大樹(shù)，并不妨礙播種的人繼續(xù)去培育新的樹(shù)苗，再造一棵更大的樹(shù)。
來(lái)時(shí)便有歸時(shí)刻，歸時(shí)便是來(lái)時(shí)跡。世間萬(wàn)事曾經(jīng)歷。只看如今，無(wú)不散筵席。
盡管Prosus與騰訊的投資故事并未告一段落，但倘若此后仍然會(huì)出現(xiàn)相關(guān)減持消息時(shí)，投資者們不妨保持更理性的態(tài)度去審視，有時(shí)候市場(chǎng)情緒帶來(lái)的波動(dòng)恰恰可能正孕育著機(jī)會(huì)。
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，不妨以時(shí)間的名義，以價(jià)值的名義，去審慎看待每一筆投資、每一筆交易。
本文源自格隆匯
