自3月16日以來，資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)逐步回暖，正不斷修復(fù)此前在海外流動(dòng)性收緊、地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫、疫情擾動(dòng)這三重沖擊下的悲觀情緒。不過，6月份恒生指數(shù)的波動(dòng)明顯縮窄，期間震幅僅為8.02%，小于4月份的12.99%，以及5月份的10.60%。而且從累積漲跌幅變動(dòng)來看，6月至今恒生指數(shù)也只是微漲3.80%。
但是筆者注意到，在近月大盤反復(fù)震蕩筑底期間，市場(chǎng)上有這么一只股票——中天順聯(lián)（0994.HK），其股價(jià)反而上漲33.33%，遠(yuǎn)超恒生指數(shù)的同期表現(xiàn)。不禁令人思考，這家公司憑何如此強(qiáng)勢(shì)？公司股價(jià)上漲的底層邏輯究竟是什么?
圖一：中天順聯(lián)近期股價(jià)表現(xiàn)
資料來源：Choice金融終端，格隆匯整理
截至2022年6月27日收盤
收入增長動(dòng)能強(qiáng)勁，電商業(yè)務(wù)看點(diǎn)十足
理論上而言，市盈率（PE）估值模型告訴我們，公司的股價(jià)等于每股收益乘上市盈率。若一家公司暫時(shí)處于虧損的情況，估值方式也會(huì)相應(yīng)調(diào)整，常常采用未來PE估值法，即通過未來預(yù)期的業(yè)績和估值，貼現(xiàn)回來計(jì)算目前合理的價(jià)格。
據(jù)此模型，如果公司未來的業(yè)績較好，市場(chǎng)也將對(duì)其抱以樂觀預(yù)期，并愿意給予較高的估值水平，那么這家公司的股價(jià)將形成不斷上漲的強(qiáng)勁趨勢(shì)。筆者認(rèn)為中天順聯(lián)此輪股價(jià)的上漲就屬于這樣的模式。
在預(yù)期業(yè)績提升方面，中天順聯(lián)在收入端已經(jīng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，而且在利潤端也將迎來大幅改善。從公司的三大主要業(yè)務(wù)板塊來看，在收入端公司2021年均實(shí)現(xiàn)了不同程度的提升。公司來自于電子商務(wù)業(yè)務(wù)板塊的收入上升了約2280萬港元，建筑工程業(yè)務(wù)的收入增加約2400萬港元，可再生能源業(yè)務(wù)板塊的收入提高了約5480萬港元。
首先來看，公司的電子商務(wù)業(yè)務(wù)展現(xiàn)出爆發(fā)式的增長動(dòng)能，2021年該板塊業(yè)務(wù)同比大增869.32%。筆者認(rèn)為，公司接下來也有望延續(xù)指數(shù)型的增長態(tài)勢(shì)，很有可能成為公司業(yè)績的主力貢獻(xiàn)。
中天順聯(lián)除了加大與品牌商家的戰(zhàn)略合作，更是開始打造起自有品牌商品，將把貨源渠道牢牢掌握在自己手中，建立起牢靠的客戶忠誠度，進(jìn)而提高公司的品牌影響力，甚至還有望獲得其他零售商的青睞，通過批發(fā)、代銷、授權(quán)等方式為公司創(chuàng)造新的增長機(jī)會(huì)。
值得注意的是，近期中天順聯(lián)公布將升級(jí)改造其電商業(yè)務(wù)板塊。公司將聯(lián)合順聯(lián)動(dòng)力打造的電商平臺(tái)，利用中宏順聯(lián)的自有品牌供應(yīng)鏈，借助黑貓?zhí)烊A的冷鏈運(yùn)輸資源，充分發(fā)揮各方的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)項(xiàng)，開發(fā)出一整套從源頭到終端、集成供應(yīng)鏈上中下游的一站式電商平臺(tái)。
而這也是公司抓住國家進(jìn)行農(nóng)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的契機(jī)，據(jù)中研普華研究院數(shù)據(jù)，2025年中國農(nóng)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模將達(dá)到1.26萬億元，中天順聯(lián)也將在萬億級(jí)別的市場(chǎng)中獲得更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。筆者從華際科工負(fù)責(zé)人趙強(qiáng)了解到：“預(yù)計(jì)天地一體化智慧漁業(yè)生態(tài)體系在三年內(nèi)，其生態(tài)體系所屬智慧漁業(yè)板塊、智慧航運(yùn)板塊將實(shí)現(xiàn)300億元以上交易額，營業(yè)收入將達(dá)到15億元?！?/p>
不難發(fā)現(xiàn)，中天順聯(lián)打造的S2B2C新零售生態(tài)圈，調(diào)動(dòng)起各方資源形成完美閉環(huán)，提升公司在商品質(zhì)量、供應(yīng)鏈、品牌服務(wù)等維度的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，有望在行業(yè)的滲透率和規(guī)模提升中持續(xù)獲益。而且，這樣完善的生態(tài)圈也將為公司的電商業(yè)務(wù)板塊增添新的成長曲線，更是公司業(yè)績?cè)鲩L的一大看點(diǎn)。
圖二：中天順聯(lián)近期的簽約儀式
資料來源：公司材料，格隆匯整理
而且，從之前中天順聯(lián)的自愿性公告中可以看到，公司正在與順聯(lián)動(dòng)力進(jìn)行VIE收購的盡調(diào)和準(zhǔn)備工作。筆者認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目也存在巨大的業(yè)績?cè)鲩L潛力，據(jù)“2022浙商全國500強(qiáng)”全榜單顯示，順聯(lián)動(dòng)力2021年實(shí)現(xiàn)營收24.40億元，同比增長15.77%。若中天順聯(lián)未來成功將順聯(lián)動(dòng)力納入麾下，其營業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長。
在中天順聯(lián)的另外兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊方面，公司的建筑工程業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了改善的跡象。在原材料方面，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔28年加息75個(gè)基點(diǎn)，以及后續(xù)仍處于加息周期，這將會(huì)終結(jié)全球大宗商品的通脹邏輯，建筑材料上游的不銹鋼板、鐵礦石等價(jià)格下降已成確定性的事實(shí)，公司原材料的成本壓力將會(huì)大幅減輕。而且未來隨著疫情趨穩(wěn)逆風(fēng)減弱，加上我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)獲得政策上的大力支持，公司建筑工程業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績?cè)鲩L潛力有望充分釋放。
圖三：不銹鋼板、鐵礦石的價(jià)格走勢(shì)
資料來源：生意社，格隆匯整理
不僅如此，中天順聯(lián)的可再生能源業(yè)務(wù)板塊也受益于《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》的出臺(tái)。在我國“雙碳”目標(biāo)不斷落實(shí)落地的過程當(dāng)中，可再生能源的需求有望迅速增加，將會(huì)迎來更大的發(fā)展空間。公司也抓住了這樣的時(shí)代機(jī)遇，可再生能源業(yè)塊業(yè)務(wù)板塊的營收和利潤增長前景十分樂觀。
圖四：“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃（節(jié)選）
資料來源：發(fā)改委官網(wǎng)，格隆匯整理
整體來看，中天順聯(lián)的三大主要業(yè)務(wù)板塊均展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長動(dòng)能，在收入端保持高速增長的同時(shí)，在利潤端也有望扭虧為盈。而且，公司這樣多元化的收入結(jié)構(gòu)也擁有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在疫情的負(fù)面影響下依舊取得了營收正增長形成均衡發(fā)展之勢(shì)。筆者認(rèn)為，未來在疫情逐步退散、政策鼓勵(lì)引導(dǎo)、內(nèi)驅(qū)協(xié)同增長的作用下，預(yù)期公司的業(yè)績有望大幅改善，尤其是公司近期電商業(yè)務(wù)的再拓展，或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績騰飛的點(diǎn)睛之筆。
小結(jié)
現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)中天順聯(lián)業(yè)績?cè)鲩L擁有十分樂觀的預(yù)期，疊加上市場(chǎng)傾向于選擇基本面邊際改善的標(biāo)的，公司的估值也將相應(yīng)提高。若中天順聯(lián)的兩個(gè)潛在收購項(xiàng)目都順利完成，根據(jù)預(yù)測(cè)，順聯(lián)動(dòng)力將為公司的營收貢獻(xiàn)約32.70億元（按照2021年的營收以及增長率計(jì)算2024年的收入，24.40 （1+15.77%）2），而華際科工將為公司帶來約15億元的收入增長，這兩個(gè)潛在收購項(xiàng)目合計(jì)將為公司帶來47.70億元的營收增長。
筆者按照15%利潤率和20倍的估值計(jì)算，這兩個(gè)項(xiàng)目未來有望為公司帶來約150億的市值增長。然而，中天順聯(lián)目前的市值不到15億，公司的價(jià)值有待重估。筆者認(rèn)為，中天順聯(lián)或具有“十倍股”的潛質(zhì)，存在巨大的上行空間。
因此，中天順聯(lián)這段時(shí)間在預(yù)期業(yè)績?cè)鲩L、估值提升的兩大催化下，其股價(jià)實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊。而展望未來，伴隨公司業(yè)績的逐步釋放，中天順聯(lián)的價(jià)值中樞有望持續(xù)上移，其真實(shí)價(jià)值也將更清晰明了地展現(xiàn)在市場(chǎng)面前。
