（報告出品方/作者：財通證券，楊燁、王妍丹）

1. 智能操作系統(tǒng)龍頭，下游行業(yè)持續(xù)高景氣

1.1.智能操作系統(tǒng)龍頭，汽車、IoT、智能終端并駕齊驅(qū)

全球領(lǐng)先的智能操作系統(tǒng)服務(wù)商。中科創(chuàng)達(dá)股份有限公司成立于 2008 年，是全 球領(lǐng)先的智能操作系統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)供應(yīng)商，具備基于芯片底層的全棧操作系統(tǒng)技 術(shù)能力，為各類終端廠商提供基于芯片與操作系統(tǒng)的軟件服務(wù)能力。

公司業(yè)務(wù)布局智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大板塊。從操作系統(tǒng)中間 件服務(wù)商起家，深耕芯片操作系統(tǒng)，智能化持續(xù)驅(qū)動公司擴(kuò)張業(yè)務(wù)邊界。

智能軟件業(yè)務(wù)：為智能手機廠商、芯片公司等提供操作系統(tǒng)相關(guān)軟件服務(wù)， 2021 年收入 16.31 億元，同比增長 40%，占比 40%。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)：為整車廠提供智能座艙、智能駕駛操作系統(tǒng)等相關(guān)的軟 件服務(wù)，包括項目收入及 license 收入，2021 年收入 12.24 億元，同比增 長 59%，占比 30%。

智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：為物聯(lián)網(wǎng)終端廠商提供包括模組、軟件算法等的一站式解 決方案，2021 年收入 12.72 億元，同比增長 83%，占比 30%。

公司與高通合作超 10 年，緊密合作共同提供智能化服務(wù)。2010 年公司與高通 建立聯(lián)合實驗室，共同為中國手機廠商提供技術(shù)支持，此后十余年公司與高通持 續(xù)加深合作，在智能終端、智能汽車、IoT 三大業(yè)務(wù)均形成技術(shù)能力的共振。

子公司暢行智駕獲高通入股，創(chuàng)達(dá)-高通聯(lián)盟卡位優(yōu)勢顯著。2021 年 11 月 3 日公司公告，出資設(shè)立智能駕駛平臺公司暢行智駕，研發(fā)自動駕駛域控制器軟硬 件一體化平臺，基于高通芯片研發(fā)中端的域控制器產(chǎn)品。根據(jù)公司投資者關(guān)系記 錄，公司是高通 8540 平臺（Snapdragon Ride 平臺）國內(nèi)研發(fā)最快的廠商， 彰顯其與高通聯(lián)盟的卡位優(yōu)勢。

1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵綁定核心員工

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年一季度，公司董事正兼總經(jīng)理趙鴻飛為公司實控人， 持股比例為 28.78%。

股權(quán)激勵提升技術(shù)骨干積極性。2021 年 9 月 6 日，公司公布限制性股票激勵計 劃，擬向 240 名員工（占公司截止 2021 年末員工總數(shù)的 2.09%）授予 203.28 萬股（公司總股本的 0.48%）限制性股票，授予價格為 59.16 元/股，首次授予 日為 2021 年 10 月 15 日。其中，核心技術(shù)骨干 239 人，體現(xiàn)了公司對技術(shù)研 發(fā)的重視，進(jìn)一步激勵了核心技術(shù)人員的主觀能動性。

1.3.行業(yè)高景氣持續(xù)助力公司成長，研發(fā)持續(xù)高投入

近兩年營收高速成長，所在行業(yè)（汽車與物聯(lián)網(wǎng)）高景氣將持續(xù)推動公司成長。 2019 年以來公司營收成長進(jìn)入快車道，公司汽車業(yè)務(wù)與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同屬高景氣 度行業(yè)，傳統(tǒng)手機業(yè)務(wù)同時穩(wěn)步增長，為公司的高速成長提供動力。公司 2021 年業(yè)績成長略慢于營收成長，主要源于低毛利率的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大所致。

近幾年利潤率相對平穩(wěn)，各業(yè)務(wù)之間保持一定平衡。2017 年公司布局新業(yè)務(wù)智 能汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)，大力投入導(dǎo)致利潤率偏低，后續(xù)幾年公司的利潤率保持相 對穩(wěn)定。2021 年公司毛利率下降較為明顯，主要源于低毛利率的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收 入同比增長 83%，其營收占比進(jìn)一步提升拉低了整體毛利率，但公司凈利率降 幅低于毛利率，展現(xiàn)了一定的業(yè)績韌性。我們認(rèn)為，未來物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)規(guī)模 效應(yīng)，毛利率或?qū)⒒厣?/p>

持續(xù)拓寬客戶體系，客戶集中度下降。公司客戶體系持續(xù)拓客，尤其在汽車端和 物聯(lián)網(wǎng)端拓展下游客戶，使得公司客戶集中度持續(xù)下降。我們認(rèn)為在高景氣行業(yè) 中客戶拓展將繼續(xù)，但來自頭部客戶的收入或跟隨公司規(guī)模同步成長，客戶集中 度在未來或保持相對平衡。

回款能力優(yōu)秀，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)訂單高成長促使公司加大備貨投入。公司 2017 年以 來收現(xiàn)比一直穩(wěn)定在 100%左右，表現(xiàn)出了強大的回款能力，主要也源于公司下 游客戶多為行業(yè)龍頭，付款信用優(yōu)秀。2020 年以來公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)訂單放量， 疊加疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，公司加大了備貨投入，截至 2022Q1，公司存貨 共 8.41 億元。

近年來三費控制良好，整體穩(wěn)中有降。銷售費用率與管理費用率近四年呈現(xiàn)明顯 下降趨勢，費用率下降主要原因是：1）公司在行業(yè)內(nèi)形成影響力，推廣投入相 對放緩；2）公司營收增速高，隨著營收擴(kuò)大形成一定規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致費用率的 下降。2018 年以來公司在人均薪酬上保持相對恒定，人均創(chuàng)收下降主要源于公 司近幾年持續(xù)進(jìn)行前瞻性投入，而人均產(chǎn)出或相對滯后。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量占比 90%。公司研發(fā)費用持續(xù)加大，同 事人員成長快，截至 2021 年底公司總?cè)藬?shù)達(dá) 11467 人，其中 90%是研發(fā)人員 （10350 人）。

研發(fā)投入比例保持穩(wěn)定，募資投入行業(yè)前瞻項目。2018 年以來，公司研發(fā)投入 /總營收保持在 19%左右，相對穩(wěn)定。2020、2022 年分別（擬）募資 17、31 億元，項目預(yù)計建設(shè)期均為 3 年。2020 年募資主要投入在整車操作系統(tǒng)、輔助 系統(tǒng)和 5G 終端認(rèn)證平臺的研發(fā)，2022 年擬募資 31 億元投入研發(fā)，主要投入 在操作系統(tǒng)以及邊緣計算站的研發(fā)，力求擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

2. 高通加碼汽車業(yè)務(wù)，座艙與駕駛端均具卡位優(yōu)勢

2.1.高通長期深耕消費電子，座艙芯片卡位優(yōu)勢顯著

高通在手機高端芯片市場持續(xù)領(lǐng)先。自 2009 年高通曉龍?zhí)幚砥魇状螒?yīng)用在智能 手機上，高通已經(jīng)在智能手機芯片深耕十余年。據(jù) Sigmaintell 數(shù)據(jù)，2021 年 全球智能手機處理器市場，聯(lián)發(fā)科、高通分別占據(jù) 40%、30%的市場份額。據(jù) Counterpoint Research 數(shù)據(jù)，在 300 美元以上的高端市場，高通以其驍龍 7 和 8 系列占據(jù)主導(dǎo)地位。其中中高端市場（300-499 美元手機）高通市占率達(dá) 65%，高端市場（500 美元以上）高通市占率達(dá) 55%。高通在高端旗艦款機型 的份額明顯高于競爭對手。

操作系統(tǒng)和芯片的合作中，高通-安卓聯(lián)盟具有卡位優(yōu)勢。在手機領(lǐng)域，安卓系 統(tǒng)的更新需要芯片驅(qū)動程序的適配以及中間件更新配合，操作系統(tǒng)與芯片存在合 作關(guān)系。在安卓陣營中高通芯片主打高端機型，而旗艦智能機對系統(tǒng)更新的需求更加迫切，因此高通芯片對于安卓系統(tǒng)的 know-how 積累具有顯著的卡位優(yōu)勢， 這也是多家手機旗艦款機型搭載高通芯片的主要原因。

高通座艙芯片移植于消費端，安卓經(jīng)驗令其在座艙領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，8155 芯片是 目前旗艦車型的主流選擇。高通 2014 年發(fā)布第一款座艙芯片驍龍 620A，至今 已發(fā)布第四代芯片，歷代芯片均移植于消費端并已有量產(chǎn)出貨的經(jīng)驗。同時在高 端智能座艙中，安卓系統(tǒng)憑借手機端豐富的應(yīng)用已經(jīng)逐漸成為主流。因此高通芯 片在汽車智能座艙中占據(jù)優(yōu)勢，我們選取多家整車廠最新旗艦款車型參考，高通 8155 座艙芯片已成為目前整車廠旗艦車型的主流選擇。

已經(jīng)有超過 1.5 億輛汽車搭載了驍龍汽車智聯(lián)平臺。根據(jù) 2022 年 5 月 20 日 的高通“2022 驍龍之夜”，2021 年高通座艙芯片制程追平了旗艦手機，驍龍數(shù) 字底盤方案訂單值超過 160 億美元，同比增長超 70%，高通在車聯(lián)網(wǎng)、新一代 信息娛樂系統(tǒng)領(lǐng)域升值全球第一，近兩年中國汽車品牌超 30 款車型采用高通座 艙平臺。

2.2. 自動駕駛 Ride 平臺是高通未來十年發(fā)展重點

高通加碼汽車業(yè)務(wù)，預(yù)計未來五年 CAGR 達(dá) 29%。高通驍龍汽車數(shù)字平臺包括 驍龍汽車數(shù)字座艙平臺、Snapdragon Ride 自動駕駛平臺、Snapdragon Car-to-Cloud 服務(wù)平臺以及 Snapdragon Auto Connectivity 網(wǎng)聯(lián)平臺。 2021 年 11 月 16 日高通投資者大會中，高通預(yù)計隨著汽車自動化水平不斷提升， 對本地處理的需求不斷增強，汽車邊緣側(cè)數(shù)據(jù)量將持續(xù)增長，要求邊緣與終端本 地化處理能力強化，高通在汽車業(yè)務(wù)中的空間將進(jìn)一步提升。2021 財年高通汽 車業(yè)務(wù)收入為 9.7 億美元，同比增長 52%，高通預(yù)計，其汽車領(lǐng)域的芯片收入 將在 5 年內(nèi)達(dá)到 35 億美元，10 年內(nèi)達(dá)到 80 億美元。

收購 Arriver 補足軟件能力，形成全棧式自動駕駛解決方案。2022 年 4 月 4 日， 高通宣布完成以 45 億美元從瑞典汽車零部件供應(yīng)商維寧爾收購 Arriver 的交易， 維寧爾主要產(chǎn)品包括自動駕駛域控制器、安全系統(tǒng)以及傳感器等，其自動駕駛域 控制器中集成的軟件是 Arriver，主要包括自動駕駛視覺感知、駕駛策略以及駕 駛輔助系統(tǒng)。高通收購 Arriver 補足軟件算法能力，形成全棧式自動駕駛解決方 案，提升 Snapdragon Ride 平臺的整體實力。

高通智能駕駛芯片的量產(chǎn)節(jié)奏與英偉達(dá)仍有差距。目前全球智能駕駛芯片主要分 為六大陣營，特斯拉外均已發(fā)布單芯片算力超過 100TOPS 的智能座艙芯片， 其中英偉達(dá)、地平線的最新高算力芯片將于今年下半年上車量產(chǎn)。高通在量產(chǎn)節(jié)奏上與第一梯隊仍有差距，預(yù)計其高于 100TOPS 的大算力芯片將于 2025 年量 產(chǎn)上車。（報告來源：未來智庫）

2.3. 高通 Ride 平臺已有大單落地，創(chuàng)達(dá)將同步高速成長

高通 Ride 平臺已與寶馬、大眾宣布合作，大單落地前景可期。寶馬、大眾與高 通 Ride 平臺的合作均預(yù)計 2025 年上車，且是大眾 CARIAD 獨家合作芯片， 我們認(rèn)為這主要來自高通的車規(guī)級芯片 know-how 能力以及品牌、供應(yīng)鏈等硬 實力，Ride 平臺在駕駛端的成長可期。

寶馬：共同開發(fā)自動駕駛技術(shù)，2025 年上車。2022 年 3 月寶馬、高通、 Arriver 共同宣布開啟自動駕駛技術(shù)開發(fā)的長期戰(zhàn)略合作，涵蓋 L2 級別高級 駕駛輔助和 L3 級別自動駕駛功能，預(yù)計于 2025 年左右上車。

大眾：芯片將用于集團(tuán)所有搭載 CARIAD 軟件的汽車。2022 年 5 月，大 眾汽車集團(tuán)旗下軟件公司 CARIAD 宣布與高通合作，高通將為大眾 CARIAD 平臺提供系統(tǒng)芯片（SoC），實現(xiàn) L4 級的自動駕駛功能。從 2025 年開始，高通 Snapdragon Ride 系列的芯片將用于大眾集團(tuán)所有搭載 CARIAD 軟件的汽車。

基于過去對高通芯片極深的 Know-how 積累，汽車業(yè)務(wù)有望伴隨高通持續(xù)高成長。2019-2021 年公司三大業(yè)務(wù)均與高通業(yè)務(wù)的成長有一定相關(guān)性，且平均增 速高于高通對應(yīng)業(yè)務(wù)板塊。展望未來，我們認(rèn)為創(chuàng)達(dá)依托過去十幾年對高通芯片 極深的理解，形成了較強的競爭護(hù)城河，有望在高通大力發(fā)展汽車業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)窗 口期伴隨其快速成長。

3. 智能化賦能汽車、IoT 及智能終端產(chǎn)業(yè)，公司依托“高通-OS” know-how 打造核心壁壘

3.1.汽車業(yè)務(wù)：定位 Tier0.5，智能駕駛開啟公司新成長曲線

3.1.1. 公司汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高成長，提供全棧式的座艙服務(wù)

汽車業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長，提供全棧式的座艙軟件相關(guān)服務(wù)。近五年公司汽車業(yè) 務(wù)收入持續(xù)高成長，公司目前能夠提供的服務(wù)包括座艙系統(tǒng)、DMS 方案、全景環(huán)視等，服務(wù)能力已經(jīng)從系統(tǒng)級的軟件服務(wù)拓展到了應(yīng)用級的輔助駕駛服務(wù)，汽 車業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓寬。

公司提供芯片 OS 層、中間件以及應(yīng)用端軟件服務(wù)，智能網(wǎng)聯(lián)汽車解決方案已升 級至 5.0 版本。公司為整車廠提供解決方案，通過引入虛擬機 Hypervisor，在 智能座艙芯片中同時運行 Android（車載功能）和 QNX（電控功能）。針對不同 的運算任務(wù)提供不同的操作環(huán)境，滿足不同安全級別以及開放性的系統(tǒng)需求：比 如在運行過程中需要接入安全功能，則會通過微內(nèi)核的實時操作系統(tǒng)來滿足需求； 如果需要多媒體、應(yīng)用商城等生態(tài)服務(wù)，便會接入像 Linux、Android 等非實時 操作系統(tǒng)。2021 年 10 月公司的智能汽車解決方案 E-cockpit Solution 已經(jīng)升 級至 5.0 版本。

兩次定增持續(xù)加碼智能汽車項目研發(fā)。2021 年、2022 年公司連續(xù)兩年發(fā)布定 增預(yù)案，總（擬）募資 48 億元，募集資金將投向汽車業(yè)務(wù)相關(guān)項目共 16.8 億 元，占比 35%，此外多模態(tài)融合技術(shù)與南京雨花研究院建設(shè)為視覺能力相關(guān)，也將應(yīng)用在汽車業(yè)務(wù)之中。

公司汽車業(yè)務(wù)收入當(dāng)前以 NRE 為主，未來 royalty 占比有望提升。NRE 及為汽 車平臺項目開發(fā)提供服務(wù)所收取的費用；royalty 則包括公司向整車廠提供模塊 license、設(shè)計 IP 等服務(wù)的收入，按照車輛出貨數(shù)量收取費用。2021 年公司 royalty 占汽車業(yè)務(wù)總收入比為 12%，占比下滑主要源于汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢加 速，主機廠加速智能化轉(zhuǎn)型，平臺開發(fā)項目需求大幅增加，而 royalty 作為模塊 /IP 付費有一定的滯后性。我們認(rèn)為公司汽車業(yè)務(wù)伴隨汽車智能化產(chǎn)業(yè)進(jìn)展進(jìn)入 穩(wěn)態(tài)成長后，royalty 占比將有望逐步回升到 20%以上。

3.1.2. 面對汽車智能化浪潮，公司力爭打造 Tier0.5，加碼布局智能駕駛域控 領(lǐng)域

全球智能駕駛發(fā)展處于早期高速發(fā)展期，軟件能力需求旺盛。根據(jù)智研咨詢估計， 2020年全球L1-L3滲透率達(dá)到45%，而這一數(shù)字將于2025年達(dá)到70%，2030 年將達(dá)到 85%，目前智能駕駛發(fā)展處于早期加速階段，主機廠“囚徒博弈”困 境明顯，在智能駕駛滲透率的快速提升的歷史背景下，智能駕駛軟件能力需求旺 盛。

“軟件定義汽車”，公司力爭成為 Tier0.5，議價能力有望提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè) 研究院，軟件成本在整車 BOM 的占比將從 2016 年的 10%提升到 2030 年的 30%，軟件能力將成為車廠差異化競爭要素。面對汽車智能化所帶來的軟件成本 占比提升、OTA 升級趨勢以及汽車 SOA 架構(gòu)變化帶來的軟件需求，公司依托 自身對芯片、操作系統(tǒng)底層、中間件的長期技術(shù)積累，有望持續(xù)為整車廠提供從 設(shè)計到開發(fā)乃至運營的一系列服務(wù)，議價能力有望進(jìn)一步提升。

未來五年智能駕駛高速發(fā)展，公司將打開第二成長曲線。未來 5 年是自動駕駛快 速擴(kuò)張的風(fēng)口期，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，到 2025 年中國自動駕駛市場規(guī)模達(dá) 3994 億元，三年 CAGR 超 70%。“高通-創(chuàng)達(dá)”模式在智能座艙上已經(jīng)形成強 自我驗證，憑借合作軟硬件優(yōu)勢在整車廠處形成高競爭壁壘，未來五年有望在智 能駕駛領(lǐng)域上復(fù)制其成功，為公司打開第二成長曲線。

與高通合資，公司昂首邁入整車域控制器市場，加速智能駕駛業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張。過 去公司通過收購、合資等持續(xù)拓展汽車業(yè)務(wù)版圖：2016 年收購愛普新思提升車 載 IVI 技術(shù)能力，通年收購 RIGHTWARE 補全設(shè)計能力（Kanzi 引擎），2017 年收購 MM Solutions 提升圖像處理算法開發(fā)能力。此外，2022 年 5 月公司專 注于中端域控制器的子公司暢行智駕迎高通入股（13.1%），一方面印證了過去 手機業(yè)務(wù)與高通的深度綁定模式有望持續(xù)復(fù)制，另一方面標(biāo)志著公司將加速智能 駕駛業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張。

3.2. 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：行業(yè)持續(xù)高景氣，萬物互聯(lián)空間廣闊

公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)下游需求旺盛，成長性極高。IoT 業(yè)務(wù) 2021 年收入 12.72 億元， 同比增長 83.4%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)拓展客戶，同時下游景氣度高，業(yè) 務(wù)成長的高增速將持續(xù)。

公司為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開發(fā)提供一站式技術(shù)支持，產(chǎn)品主要為標(biāo)準(zhǔn)/定制化模組，客 戶主要為終端 IoT 廠商。公司于 2016 年推出“核心板+操作系統(tǒng)+核心算法” 一體化的 SoM (System on Module)產(chǎn)品，依托于 TurboX 智能大腦平臺，為 OEM/ODM、企業(yè)級以及開發(fā)者客戶提供一站式解決方案。公司的 IoT 模組集 成了高性能計算、傳感器、通信模塊、人機交互、計算機視覺等部件和功能。同 時向細(xì)分領(lǐng)域客戶提供差異化產(chǎn)品，應(yīng)用對象主要包括機器人、VR/AR、智能 Camera、遠(yuǎn)程視頻會議系統(tǒng)等八大行業(yè)，標(biāo)桿客戶包括 AR 眼鏡龍頭 Vuzix、 會議系統(tǒng)龍頭 polycom 等。

全球物聯(lián)網(wǎng)市場潛力巨大，市場支出規(guī)模和終端連接數(shù)均將持續(xù)增長。根據(jù) IDC 《全球物聯(lián)網(wǎng)支出指南（2022 年）》，未來五年全球物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模將不斷擴(kuò)張， 在 2026 年達(dá)到 1.1 萬億美元。根據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)持續(xù) 增加，2025 年全球?qū)⒋嬖?250 億個物聯(lián)網(wǎng)終端。

定增投入物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，加速能力迭代搶占市場空間。2022 年 3 月 4 日公司發(fā)布 增發(fā)預(yù)案，擬募資 31 億元，其中投向物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)項目共 15.6 億元，占比 50%，項目周期均為三年，未來公司將加速對物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)的技術(shù)研發(fā)、能力 迭代，在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)搶占市場空間，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)作為公司高成長的主力推 手。

公司加大物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前瞻性投入，加速邊緣計算場景落地，進(jìn)一步打造物聯(lián)網(wǎng)全 棧式解決方案。公司在邊緣計算領(lǐng)域持續(xù)突破，公司 EB6 邊緣智能站與高通 RB6 基于同平臺打造，將面向智慧醫(yī)療、智慧交通、智慧工廠、智慧樓宇及智慧電力 等細(xì)分場景提供邊緣計算能力。

3.3.智能軟件業(yè)務(wù)：5G 滲透率提升及其帶動的終端軟硬件升級，推動公司穩(wěn)步 成長

公司近年來智能軟件業(yè)務(wù)成長較為平穩(wěn)。公司智能軟件業(yè)務(wù)目前包括智能手機、 平板電腦、可穿戴設(shè)備（智能手表、腕投等）的整體解決方案。2021 年受益于 5G 放量、智能終端升級，手機業(yè)務(wù)收入同比增長 40%，業(yè)務(wù)主要成長驅(qū)動來自 于終端的軟硬件升級需求。

公司深耕安卓、鴻蒙 OS 終端操作系統(tǒng)技術(shù)的研發(fā)，服務(wù)于終端廠商及芯片廠商。 公司作為操作系統(tǒng)產(chǎn)品和服務(wù)提供商，對移動芯片廠商、移動智能終端廠商、電 信運營商等重要市場參與者提供技術(shù)支持。支持安卓、Linux、鴻蒙等主流操作 系統(tǒng)，覆蓋內(nèi)核驅(qū)動程序集成、框架優(yōu)化、運營商認(rèn)證實現(xiàn)、安全增強、UI、應(yīng) 用定制化等重要環(huán)節(jié)。主要客戶包括高通、華為、ARM、Intel、三星等芯片廠 商和華為、OPPO、VIVO、小米、三星、傳音、一加、索尼、夏普等智能終端 廠商。2021 年公司手機收入中 65%來自終端廠商，22%來自芯片廠商，來自 終端廠商的收入占比持續(xù)成長，終端產(chǎn)品升級需求旺盛。

軟硬件更新需求驅(qū)動公司智能軟件業(yè)務(wù)成長，與手機出貨量相關(guān)性弱。5G 技術(shù) 要求終端廠商根據(jù) 5G 芯片、5G 通訊模組等全新的硬件設(shè)備開發(fā)、優(yōu)化、調(diào)試 配套軟件，公司為手機提供中間件相關(guān)服務(wù)，連接操作系統(tǒng)和底層硬件，5G 更 新為公司帶來研發(fā)和開發(fā)需求，催化業(yè)務(wù)成長。同時操作系統(tǒng)升級需求也是終端 廠商、芯片廠商更新軟件的驅(qū)動力。公司為終端廠商、芯片廠商等提供軟件服務(wù)， 與手機出貨量的成長相關(guān)性弱，對比全球智能手機過去 7 年的出貨量變化與公司 手機業(yè)務(wù)收入成長，也能印證這一點。第五代其安卓系統(tǒng)更新頻次為一年一更， 而 5G 技術(shù)也正從高端機向中低端機型繼續(xù)滲透，軟硬件更新需求將持續(xù)推動公 司在手機業(yè)務(wù)方向的成長。

3.4.公司深耕芯片 OS 多年，規(guī)?；?know-how 打造核心壁壘

公司汽車、IoT、手機三大業(yè)務(wù)具有相通性，均需要對芯片、OS 端以及終端有 深刻的理解。我們認(rèn)為公司的核心競爭壁壘有三點：

深耕高通芯片：自 2010 年公司與高通第一次合作以來，一直為高通及其合 作伙伴提供軟件服務(wù)，緊密合作的深度是其他廠商難以匹敵的。高通芯片在 智能化趨勢下龍頭地位穩(wěn)固，而智能化對芯片 know-how 能力的需要高， 公司競爭優(yōu)勢顯著。此外公司也在積極拓展國產(chǎn)芯片的合作，如麒麟、地平 線等，多手準(zhǔn)備應(yīng)對行業(yè)發(fā)展。

操作系統(tǒng) know-how 積累：公司為終端廠商提供基于操作系統(tǒng)及芯片的解 決方案，包括中間件、UI 方案及視覺相關(guān)等上層應(yīng)用，此外在汽車中提供 虛擬化服務(wù)以應(yīng)對多類操作系統(tǒng)同時應(yīng)用的需求。公司提供的服務(wù)均需要扎 實的操作系統(tǒng)相關(guān)能力，技術(shù)難度高，其憑借多年的業(yè)務(wù)投入，在安卓、鴻 蒙、Linux 等多元的操作系統(tǒng)均有所發(fā)力，know-how 積累深刻且不懼市 場格局的變化。

細(xì)分領(lǐng)域規(guī)?；炞C：公司作為軟件服務(wù)商，對于終端的理解需要大規(guī)模驗 證來積累 know-how。目前公司在三大業(yè)務(wù)均積累了大量客戶，在各領(lǐng)域 已經(jīng)經(jīng)歷了規(guī)?；炞C，這是公司最直觀的卡位優(yōu)勢。（報告來源：未來智庫）

4. 盈利預(yù)測

收入及增速預(yù)計： 1）我們預(yù)計，公司汽車業(yè)務(wù)收入 2022-2024 年增速分別為 50%、40%、38%， 主要受益于智能座艙域業(yè)務(wù)保持成長，疊加智能駕駛域需求旺盛；2）預(yù)計公司 手機業(yè)務(wù)收入 2022-2024 年增速均為 20%，手機業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長；3）預(yù) 計公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 2022-2024 年增速分別為 60%、50%、40%，主要受 益于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求旺盛，同時公司持續(xù)投入物聯(lián)網(wǎng)前瞻性開發(fā)以拓展客戶。

毛利率預(yù)計： 1）預(yù)計公司汽車業(yè)務(wù)毛利率 2022-2024 年分別為 52%、54%、54%，主要 源于模塊化軟件能力提升后 royalty 占比或提升，同時智能駕駛業(yè)務(wù)壁壘更高議 價能力或提升。2）預(yù)計公司手機業(yè)務(wù)毛利率 2022-2024 年保持在 50%。3） 預(yù)計公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率 2022-2024 年為 18%、20%、20%，規(guī)模效應(yīng)下 有望提升毛利率。 綜上，我們預(yù)計公司 2022-2024 年收入增速分別為 41%、37%、33%，公司 銷售毛利率分別為 39%，40%，40%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網(wǎng)站