亞馬遜，一個(gè)20年百倍的神話。

過(guò)去十年，無(wú)疑是互聯(lián)網(wǎng)最高光的時(shí)刻。電商、社交、流媒體、游戲等等賽道都誕生了一個(gè)又一個(gè)十倍股。其中，亞馬遜的故事尤其特別（關(guān)于此可以參考我們此前的文章）。對(duì)于亞馬遜來(lái)說(shuō)，連年虧損并沒(méi)有造成股價(jià)下跌，估值的問(wèn)題，市場(chǎng)也一直爭(zhēng)論不休，但這都不妨礙亞馬遜股價(jià)一路高歌猛進(jìn)。

而今年以來(lái)，如我們此前分析的web2眾神隕落，都經(jīng)歷了慘烈的回調(diào)，亞馬遜也不能幸免。那么，站在此刻的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，亞馬遜終于便宜了嗎？

01 定價(jià)：貴or不貴，這是個(gè)問(wèn)題

這無(wú)疑是艱難的一年。亞馬遜股價(jià)走勢(shì)反映了充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境——年初至今下跌超30%。增長(zhǎng)擔(dān)憂、衰退擔(dān)憂、令人失望的收益和其他利空碰在一起，導(dǎo)致許多投資者選擇逃離。

然而，盡管最近遇到了一系列逆風(fēng)，亞馬遜仍然是當(dāng)之無(wú)愧的電商龍頭。我認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)加劇的威脅被夸大了，該公司業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)濟(jì)低迷時(shí)期應(yīng)該表現(xiàn)良好。此外，亞馬遜的增長(zhǎng)故事遠(yuǎn)未結(jié)束，市值在未來(lái)幾年應(yīng)該會(huì)得到比較強(qiáng)勢(shì)的修復(fù)。

首先要說(shuō)的是，亞馬遜無(wú)疑是疫情最大受益者之一。19-21年，該公司收入猛增了67.5%，這背后是消費(fèi)者由于疫情原因，購(gòu)物大量遷移至線上。

可以直觀看到，亞馬遜的美國(guó)市場(chǎng)份額由19年的46.1%，大幅提升至21年的56.7%，而同期沃爾瑪僅由4.2%提升至6.2%。由此對(duì)亞馬遜的進(jìn)攻性可見(jiàn)一斑，在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)強(qiáng)馬太效應(yīng)的領(lǐng)域，亞馬遜大概率將持續(xù)上演“winner takes all”（贏家通吃）。

但隨著疫情影響的結(jié)束，今年消費(fèi)者正回歸到線下的購(gòu)物習(xí)慣。不過(guò)亞馬遜仍在繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)共識(shí)，亞馬遜今年預(yù)期營(yíng)收約5250億美元，同比增長(zhǎng)12%。你可能會(huì)覺(jué)得這個(gè)數(shù)字并不亮眼，但這得考慮到疫情帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)，以及疫情結(jié)束和通脹等其他因素的影響。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，在如今龐大的體量下，不能再期待亞馬遜每年增長(zhǎng)30%，這顯然是不切實(shí)際的。那么亞馬遜目前的市值定價(jià)合理嗎？

說(shuō)到定價(jià)的問(wèn)題，首先看一個(gè)數(shù)據(jù)——亞馬遜的營(yíng)收比2019年的高出約88%，但目前股價(jià)僅處于18年和19年的高點(diǎn)附近。

2019年亞馬遜收入為2800億美元，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年收入約6100億美元。19年的每股收益為0.93美元，而明年的每股收益預(yù)計(jì)為2.50美元。這也就意味著，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)明年P(guān)E為45x。

當(dāng)然，在目前Web2退潮，估值普遍殺到10-20x的大環(huán)境下，亞馬遜45x的估值看起來(lái)也并不便宜。然而，考慮到亞馬遜無(wú)邊界擴(kuò)張的潛能，這個(gè)估值下跌空間也比較有限了。

是的，亞馬遜的增長(zhǎng)故事遠(yuǎn)未結(jié)束。并且市場(chǎng)預(yù)期盈利能力將大幅提升。

如上圖，市場(chǎng)預(yù)期亞馬遜今年收入5200億美元，同比增長(zhǎng)12%；明年收入6100億美元，同比增長(zhǎng)17%；24年收入7170億美元，同比增長(zhǎng)17.5%。加速增長(zhǎng)的原因，主要考慮到疫情復(fù)蘇帶來(lái)的負(fù)面影響消退，電商將加速增長(zhǎng)，同時(shí)云計(jì)算業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

EPS方面，市場(chǎng)預(yù)期亞馬遜23年實(shí)現(xiàn)約2.50美元的每股收益，而這一數(shù)字在24年達(dá)到5美元。即市場(chǎng)認(rèn)為，亞馬遜在未來(lái)幾年會(huì)變得越來(lái)越盈利。24年EPS 5美元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)僅22x左右PE——對(duì)于護(hù)城河極深的老牌帝國(guó)來(lái)說(shuō)，這個(gè)估值顯得性價(jià)比非常突出了。

02 護(hù)城河：可持續(xù)增長(zhǎng)的本質(zhì)

下面我們從業(yè)務(wù)上來(lái)具體看看，市場(chǎng)預(yù)期的增速是否可實(shí)現(xiàn)。

不出意外，亞馬遜在核心業(yè)務(wù)上均保持領(lǐng)先地位。電商業(yè)務(wù)此前我們已有很多探討，現(xiàn)在看看云計(jì)算——

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年第四季度，亞馬遜在全球云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到了33%，超過(guò)其最大的兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟和谷歌的市場(chǎng)份額之和，龍頭地位穩(wěn)固。注：這是個(gè)1800億美元的大市場(chǎng)。

亞馬遜AWS提供的云服務(wù)普遍用于各行各業(yè)，以下是一些值得注意的例子:

– 奈飛, 家庭影院（Home Box Office），以及迪士尼使用AWS來(lái)支持他們非常受歡迎的流媒體服務(wù)。

– Salesforce在沒(méi)有自己的數(shù)據(jù)中心的地區(qū)使用AWS，實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約。

– Adobe使用AWS為客戶提供“多TB操作環(huán)境”的基礎(chǔ)設(shè)施，使其能夠“專注于部署和操作自己的軟件”…

歷經(jīng)多年的沉淀和深耕，亞馬遜的云計(jì)算業(yè)務(wù)的護(hù)城河非常深。新客戶增長(zhǎng)，老客戶加單，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)等等方面，都已經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)，沒(méi)太多可擔(dān)心的。

值得注意的是，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)也很亮眼。

當(dāng)我們談?wù)撟畛晒Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)時(shí)，腦海中浮現(xiàn)的可能是最大的社交媒體平臺(tái)，如Meta（Facebook母公司），或者是Youtube(谷歌旗下)。然而，看到下面這個(gè)圖，可能會(huì)有一些新的想法。

21年，亞馬遜的廣告收入達(dá)到316億美元，在比較列表中排名第二，僅次于Google的694億美元，超過(guò)了Facebook和Youtube的288億美元。并且，這一數(shù)字也大于微軟、Snapchat和Pinterest的廣告收入總和。

另外，如上圖所示，亞馬遜的廣告市場(chǎng)份額呈持續(xù)快速上升的趨勢(shì)，從19年的7.8%上升至21年的11.6%。Emarketer預(yù)計(jì)，這一數(shù)字在23年將達(dá)到14.6%。

此前我們分析過(guò)，Meta等廣告商受蘋果隱私新政影響非常大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在政策施行后，這些廣告商損失了近100億美元的收入。但是，這對(duì)于亞馬遜來(lái)說(shuō)卻是個(gè)好消息。正如美國(guó)國(guó)家廣播電視文章中說(shuō)到的，“隨著蘋果追蹤透明度變化的應(yīng)用程序開(kāi)始生效，亞馬遜的數(shù)據(jù)可能會(huì)成為營(yíng)銷人員更稀有、更有價(jià)值的選擇”。

默認(rèn)情況下，所有亞馬遜Prime會(huì)員都可以訪問(wèn)Prime視頻服務(wù)。因此，Prime視頻會(huì)員訂戶的數(shù)量至少在2億以上（Prime會(huì)員大致規(guī)模）。以下是它與其他流媒體公司的比較:

– 迪士尼有1.298億用戶，在22Q1年最新季度新增1180萬(wàn)用戶。

– 截至2022年5月1日，奈飛用戶達(dá)到2.21億。

– 根據(jù)彭博的估計(jì)，亞馬遜的流媒體服務(wù)已經(jīng)在用戶數(shù)量上領(lǐng)先，僅次于奈飛，高于迪士尼Plus。

也就是說(shuō)，亞馬遜的流媒體業(yè)務(wù)也值得期待。

03 結(jié)語(yǔ)

資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)聚集的地方，畢竟世事無(wú)常。經(jīng)過(guò)上文的分析，雖然亞馬遜的護(hù)城河非常寬廣，但需要注意的是其仍在不斷擴(kuò)張的階段，這也就意味著持續(xù)的燒錢——特別是流媒體業(yè)務(wù)，這個(gè)賽道非常卷，未來(lái)的變現(xiàn)能力能見(jiàn)度不是那么高。

在共識(shí)市場(chǎng)預(yù)期下，亞馬遜股價(jià)對(duì)應(yīng)估值大約是23年45x，24年22x。這顯得性價(jià)比很高了。不過(guò)在目前的環(huán)境下，更多一些謹(jǐn)慎總是好的。梭哈這種事，盡量還是不要干。

注：本文由美股研習(xí)社團(tuán)隊(duì)原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處，謝謝！