幣圈“雷曼危機(jī)”愈演愈烈，繼穩(wěn)定幣UST和其姊妹代幣LUNA遭遇了“死亡踩踏”之后，加密市場多米諾骨牌先后倒下，對沖基金三箭資本就是最新的一塊。

6月初，受到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)崩盤的影響，加密借貸巨頭Celsius的業(yè)務(wù)直面暴擊，宣布凍結(jié)提款，市場上傳出其瀕臨破產(chǎn)的傳言。隨后，“幣圈百億巨頭”、加密對沖基金三箭資本（3AC）出售加密資產(chǎn)以償還其債務(wù)的消息爆出，進(jìn)一步引發(fā)了人們對加密市場潛在連鎖反應(yīng)的擔(dān)憂。

周三，區(qū)塊鏈分析公司Nansen在一篇報(bào)告中指出，代幣stETH價(jià)格暴跌、ETH & stETH脫錨引發(fā)了連鎖反應(yīng)，3AC和Celsius都深陷其中。

stETH 是 ETH 在以太坊信標(biāo)鏈質(zhì)押協(xié)議（Lido）上的質(zhì)押版本，其作用在于保護(hù) ETH 在合并后的安全性，兩者之間的對應(yīng)關(guān)系為1:1，并在最大的去中心化交易所Curve（CRV）上有一個(gè)流動(dòng)性池。在幣圈二級市場上，stETH 和 ETH的價(jià)格不再嚴(yán)格滿足 1:1，之間就存在套利機(jī)會(huì)。比如當(dāng)1個(gè)stETH價(jià)格高于1個(gè)ETH時(shí)，投資者可以將1ETH存入Lido，得到1stETH，再在二級市場出售，從中獲取最大回報(bào)。

然而，這一過程可能存在風(fēng)險(xiǎn)，正如現(xiàn)在，Curve 上的流動(dòng)性池變得極端不平衡，stETH占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于ETH，導(dǎo)致stETH價(jià)格大幅下跌，高杠桿頭寸被清算可能性加大。當(dāng)較大的機(jī)構(gòu)開始拋售stETH，就會(huì)進(jìn)一步壓低stETH的價(jià)格，導(dǎo)致其他投資者出售stETH以彌補(bǔ)其損失，并在市場中引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。

Nansen在報(bào)告中提到，3AC就是這一“受害者”，其在脫錨恐慌的高峰期以大幅質(zhì)押折扣率賣出了stETH倉位。雖然Celsius上倉位似乎已經(jīng)穩(wěn)定下來，但該平臺在本次脫錨危機(jī)中也面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

三箭資本是如何一步步走向破產(chǎn)？

在5月份美元穩(wěn)定幣UST脫離1美元錨定之后，幣圈投資者開始恐慌，并在CRV上拋售 stETH，導(dǎo)致其流動(dòng)性驟降。

逐漸地，ETH & stETH脫錨幅度加大，開始在整個(gè)市場造成損失，尤其是那些加杠桿在去中心化借貸系統(tǒng)Aave存入stETH的投資者。在這時(shí)，stETH創(chuàng)始者Lido Finance推出了一項(xiàng)臨時(shí)安全措施，允許“過度杠桿化的投資者解除杠桿”。雖然這起到了作用，stETH價(jià)格保持相對穩(wěn)定，但隨著拋售壓力加大，情況發(fā)生了變化。在5月14日之后，ETH & stETH 脫錨持續(xù)幅度加大。

Nansen報(bào)告指出，在此期間，Celsius和3AC兩大機(jī)構(gòu)成了池中stETH和ETH的“最大撤回者”，僅在5月12日就減少了近8億美元的流動(dòng)性，其他市場參與者也開始撤出，但這兩個(gè)持有巨大規(guī)模stETH的機(jī)構(gòu)對池的流動(dòng)性影響最大。

Nansen寫道，這些交易導(dǎo)致流動(dòng)性池和價(jià)格錨定的脆弱性加大，這種脆弱性對投資者來說是一個(gè)額外的風(fēng)險(xiǎn)，他們已經(jīng)經(jīng)歷了美股市場的動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，進(jìn)一步其加劇了stETH的拋售壓力。

整個(gè)6月，投資者繼續(xù)“通過減少流動(dòng)性或?yàn)槌鍪踫tETH來調(diào)整頭寸降低風(fēng)險(xiǎn)”，Celsius和3AC也試圖這樣做。

3AC將其stETH作為抵押品存存入Aave上，借入ETH，再將其出售。從6月中旬開始，隨著stETH脫錨程度愈發(fā)嚴(yán)重，3AC開始出售stETH，從CRV中撤出，退出在Aave上的頭寸，并試圖償還貸款。

這種糟糕的情況，再加上UST和Luna崩盤以及市場低迷，使3AC雪上加霜。

Nansen認(rèn)為，Celsius暫停取款可能有助于防止銀行擠兌，同時(shí)為重新調(diào)整和管理投資風(fēng)險(xiǎn)提供時(shí)間。但是，3AC似乎純純是這一危機(jī)的受害者，其在錯(cuò)誤的時(shí)間做了錯(cuò)誤的事，在脫錨恐慌的高峰期以大幅質(zhì)押折扣率賣出stETH。

根據(jù)Nanse數(shù)據(jù)，直到6月13日和14日，3AC才開始平倉ETH和stables的stETH頭寸，很可能是為了降低風(fēng)險(xiǎn)并接受了損失。

從加密貨幣交易平臺Voyager Digital到加密借貸平臺BlockFi，3AC尚未償?shù)馁J款還有很多。此前文章指出，英屬維爾京群島一家法院下令清算3AC，該公司已進(jìn)入清算階段，而Celsius也不樂觀，面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

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