圖源：網(wǎng)絡(luò)

　　7月27日，登陸港股不足半月的名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US，9896.HK)被沽空機構(gòu)指控財務(wù)報告真實性存疑，來到風(fēng)口浪尖。

　　當(dāng)?shù)貢r間7月26日Blue Orca Capital(以下簡稱“藍(lán)鯨資本”)發(fā)布一則針對名創(chuàng)優(yōu)品的報告，指出名創(chuàng)優(yōu)品的三大問題：

　　一是擁有五千多家門店的名創(chuàng)優(yōu)品，此前聲稱在國內(nèi)的99%門店由獨立于公司的加盟商經(jīng)營，但藍(lán)鯨資本卻調(diào)查出至少有620家門店注冊在與名創(chuàng)優(yōu)品高管或與公司董事長有密切關(guān)系的個人名下;

　　二是名創(chuàng)優(yōu)品疑似向董事長葉國富輸送利益，名創(chuàng)優(yōu)品與葉國富成立持有一家英屬維爾京群島合資企業(yè)，報告推測葉國富并沒有對合資企業(yè)出資，然而，盡管名創(chuàng)優(yōu)品僅持有20%的股權(quán)，卻用3.46 億元定金全部用于購買土地，不到一年后卻又以6.95億元從葉國富手里收購該公司剩余的80%股份;

　　三是藍(lán)鯨資本認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品正在走向衰落。近年來收入萎縮、加盟費下降、大量門店倒閉。并列舉了名創(chuàng)優(yōu)品收入比IPO前的峰值下降40%，加盟費在過去兩年下降了63%等數(shù)據(jù)，佐證這一觀點。

　　7月27日，名創(chuàng)優(yōu)品緊急在港交所發(fā)布公告回應(yīng)，表示“該報告毫無依據(jù)，且包含有關(guān)本公司資料之誤導(dǎo)性結(jié)論及詮釋。”

　　圖源：名創(chuàng)優(yōu)品公告

　　然而，這一回應(yīng)也沒能穩(wěn)住名創(chuàng)優(yōu)品股價，港股、美股股價雙雙跳水。截至7月27日收盤，港股報收12.46港元/股，下跌10.87%，總市值157.83億港元;美股方面，名創(chuàng)優(yōu)品27日收盤報5.66美元/股，下跌7.67%。

　　此前，名創(chuàng)優(yōu)品靠著消費者十元又十元的“眾籌”，在小商品公司中沖出重圍，于2020年10月登陸美國紐交所，又于2022年7月13日在港交所主板“雙重主要上市”。

　　如今，名創(chuàng)優(yōu)品身上“偽日系”、“山寨”的標(biāo)簽還未徹底洗去，又屢次遭負(fù)面信息纏身，過去3年累計虧損近20億元，上市不足半月又被機構(gòu)做空。

　　620家店鋪由公司高管秘密經(jīng)營?

　　2018年是名創(chuàng)優(yōu)品最風(fēng)光的時刻之一。不僅牽手京東，讓全國33個城市的近800個門店上線京東到家，還受到騰訊和高瓴資本的青睞，獲得了10億元的戰(zhàn)略投資。

　　在2018年集團(tuán)年會上，葉國富宣布了他的“百國千億萬店”計劃：到2022年，名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)在100個國家開設(shè)1萬家門店，其中包括7000家海外門店，年營收達(dá)到人民幣1000億元。

　　葉國富 圖源：網(wǎng)絡(luò)

　　截至2018年9月，名創(chuàng)優(yōu)品新開門店數(shù)破千，實際門店數(shù)已經(jīng)超過3000家。據(jù)《招股書》最新數(shù)據(jù)來看，截至2021年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量達(dá)到5045家，其中，國內(nèi)門店3168家，海外門店1877家。

　　然而，“百國千億萬店”計劃能否實現(xiàn)尚未可知，卻被藍(lán)鯨資本指控“名創(chuàng)優(yōu)品的數(shù)百家門店沒有經(jīng)營獨立的加盟商網(wǎng)絡(luò)，而是由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長關(guān)系密切的個人秘密擁有和經(jīng)營”。

　　藍(lán)鯨資本指出，自2011年11月開始，其通過企業(yè)注冊表、在線地圖和消費者數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉核對，發(fā)現(xiàn)名創(chuàng)優(yōu)品至少有620家店鋪并非由加盟商獨立經(jīng)營，而是由名創(chuàng)優(yōu)品的高管或與董事長關(guān)系密切的人所注冊。

　　藍(lán)鯨資本的報告指出，名創(chuàng)優(yōu)品副總裁兼海外首席運營官黃錚所注冊的10家店鋪地址，與名創(chuàng)優(yōu)品的店鋪地址一致。

　　圖源：Blue Orca Capital報告

　　不僅如此，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)執(zhí)行董事、執(zhí)行副總裁李敏信也被藍(lán)鯨資本發(fā)現(xiàn)擔(dān)任9家名創(chuàng)優(yōu)品實體店的注冊所有者，其中一些實體店名稱中帶有“名創(chuàng)優(yōu)品”，并在2013年名創(chuàng)優(yōu)品成立那年設(shè)立。報告認(rèn)為這些門店是多年來關(guān)閉的“原名創(chuàng)優(yōu)品店”。

　　這份報告中，除了“黃錚”和“李敏信”之外，藍(lán)鯨資本還指出，名創(chuàng)優(yōu)品旗下子公司法人周紅霞、高管葉濤及法人林宗友均注冊有多個名創(chuàng)優(yōu)品店鋪，其中葉濤及林宗友與董事長葉國富或關(guān)系密切。

　　基于對這些信息的調(diào)查，藍(lán)鯨資本稱“實際上，名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個衰落的實體運營商?！?/p>

　　名創(chuàng)優(yōu)品淪為葉國富“錢袋子”?

　　不僅名創(chuàng)優(yōu)品商業(yè)模式遭質(zhì)疑，董事長葉國富也被“炮轟”。

　　藍(lán)鯨資本在報告中指控，名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所上市后不久，董事長葉國富就開始通過一系列圍繞收購和建設(shè)總部的不當(dāng)交易騙取投資者資金，金額多達(dá)數(shù)億美元。

　　位于廣州的名創(chuàng)優(yōu)品國際總部大樓，正是被藍(lán)鯨視作的可疑“證據(jù)”。

　　2020年10月名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所上市，而在兩個月后，名創(chuàng)優(yōu)品就宣布公司與葉國富成立一家注冊在英屬維爾京群島(BVI)的合資企業(yè)，并在中國建立新總部，葉國富通過其獨資擁有的實體持有該合資企業(yè)80%股份，名創(chuàng)優(yōu)品持有20%。

　　藍(lán)鯨資本認(rèn)為，“這筆交易十分可疑”。10個月后，名創(chuàng)優(yōu)品又以6.95億元從葉國富手中買下了剩余80%的股份。次日，這家合資公司的實收資本增至近18億元。對此，藍(lán)鯨資本在報告中表示，“我們認(rèn)為這是股東財富赤裸裸地轉(zhuǎn)移給董事長”。

　　同時，這份報告進(jìn)一步指出，葉國富還擁有其他四個房地產(chǎn)開發(fā)項目，而這些項目也被藍(lán)鯨資本指控為同一個目的——為葉國富個人輸送資金。

　　藍(lán)鯨資本認(rèn)為“多個房地產(chǎn)開發(fā)項目都通過復(fù)雜的BVI結(jié)構(gòu)，就是為了讓董事長能夠從股東那里吸收資金并轉(zhuǎn)移到難以追蹤的海外”。報告甚至還預(yù)測，“名創(chuàng)優(yōu)品未來還會發(fā)生類似情況?！?/p>

　　圖源：Blue Orca Capital報告

　　經(jīng)營陷入困境：收入萎縮、閉店降費

　　“名創(chuàng)優(yōu)品是一家正在走下坡路的零售商”，藍(lán)鯨資本還直接批評了名創(chuàng)優(yōu)品的業(yè)績表現(xiàn)。

　　藍(lán)鯨資本指出，2018年，名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)只有3459家，到了2022年3月，這一數(shù)字增長至5205家。但同期，名創(chuàng)優(yōu)品收入?yún)s急劇下降，從2018年峰值170億元大幅萎縮40%以上，并且特許經(jīng)營費在過去兩年中下降了63%。

　　公開資料顯示，名創(chuàng)優(yōu)品近年來持續(xù)開店，但近兩年擴張速度有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，2020和2021年，名創(chuàng)優(yōu)品每年新開門店分別為497家和527家，而在此之前年近新增門店數(shù)則高達(dá)700家。

　　營收方面，2019-2021年，名創(chuàng)優(yōu)品營收分別為93.95億元、89.79億元和90.72億元;同期凈虧損分別為2.94億元、2.6億元和14.29億元，過去三年累計虧損近20億元。

　　為佐證名創(chuàng)優(yōu)品的“衰落”，藍(lán)鯨資本把矛頭指向名創(chuàng)優(yōu)品閉店和加盟費的銳減。

　　報告指出，在對620家國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY進(jìn)行長達(dá)8個月的跟蹤后發(fā)現(xiàn)，到2022年7月，有120家門店關(guān)閉(約占樣本的20%)，其中110多家門店已經(jīng)吊銷營業(yè)執(zhí)照，意味著永久關(guān)閉。

　　圖源：Blue Orca Capital報告

　　與此同時，藍(lán)鯨資本還認(rèn)為，加盟費和產(chǎn)品保證金的降低也是名創(chuàng)優(yōu)品深陷經(jīng)營困境的有力佐證。

　　2022年，名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)一步降費。其中，市級門店特許經(jīng)營費降至每年2.98萬元，產(chǎn)品保證金也降至35萬元;縣級門店特許經(jīng)營費則降至每年1.98萬元，產(chǎn)品保證金降至25萬元。

　　藍(lán)鯨資本據(jù)此認(rèn)為，特許經(jīng)營費大幅降低意味著名創(chuàng)優(yōu)品的品牌價值下降，也侵蝕了這家零售商未來發(fā)展的財務(wù)健康，這家公司每年或損失上億元特許經(jīng)營費帶來的收入。

　　藍(lán)鯨資本曾多次做空中概股

　　盡管藍(lán)鯨資本的做空報告在市場上引發(fā)了強烈反應(yīng)，但是否經(jīng)得起推敲仍有待商榷。

　　公開資料顯示，藍(lán)鯨資本是一家總部位于德克薩斯州的激進(jìn)空頭投資機構(gòu)。

　　其獲利邏輯很簡單，多以上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)造假、關(guān)聯(lián)交易、估值過高、高管行為等核心作為突破口，制作一份詳實地做空報告，然后提前向券商借入這家公司股票并且賣出，隨后做空機構(gòu)發(fā)布調(diào)查報告曝光這家公司的經(jīng)營問題，從而打壓股價股指等，公司股價大跌后低價購入股票還給券商。

　　簡單的賺錢邏輯給了做空機構(gòu)很大的發(fā)揮余地，本次事件的沽空機構(gòu)藍(lán)鯨資本在業(yè)內(nèi)被稱為“殺人鯨”。2018年，這個機構(gòu)因做空港股上市公司新秀麗而一戰(zhàn)成名，通過指控該公司治理不佳、財務(wù)灌水、CEO學(xué)歷造假，彼時新秀麗創(chuàng)下六年最大跌幅，被迫停牌。

　　值得一提的是，諸多中國公司包括新氧、中國飛鶴、萬國數(shù)據(jù)、拼多多等均曾是其目標(biāo)。不過，藍(lán)鯨資本并非所有做空都能最終說服市場。

　　在名創(chuàng)優(yōu)品之前，藍(lán)鯨資本較為知名的一次做空是針對中國飛鶴。

　　2020年7月8日，藍(lán)鯨資本發(fā)布針對中國飛鶴的做空報告。隨后，中國飛鶴強烈否認(rèn)了藍(lán)鯨資本的相關(guān)指控，并在公告中發(fā)布2020年上半年預(yù)喜公告，截至2020年6月30日，中國飛鶴收入將大幅增長超過40%，該等增長主要得益于高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。中國飛鶴還稱，公司保留就藍(lán)鯨資本報告相關(guān)事宜采取法律措施之權(quán)利。

　　彼時，飛鶴股價當(dāng)日股價經(jīng)過短暫的波動后迅速上揚，報收于16.96港元/股，股價當(dāng)日漲幅7.21%。

　　最終，藍(lán)鯨資本做空中國飛鶴行動失敗。

　　(微信公眾號“財智頭條”綜合自：央廣網(wǎng)、澎湃新聞、界面新聞等)

　　編輯：白靜

　　校對：袁凱

　　審核：龔紫陌