（報(bào)告出品方：招商證券）
一、全年供需持續(xù)偏緊，油價(jià)或?qū)⒏呶贿\(yùn)行
1、國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，供需格局發(fā)生深刻調(diào)整
今年油價(jià)中樞明顯抬升，上半年均價(jià)超過(guò) 100 美元/桶。自 2021 年 12 月奧密克戎變種病毒出現(xiàn)以來(lái)，人們出行受 阻，需求短期下滑，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了較大的下調(diào)，布倫特原油價(jià)格降至 70 美元/桶以下。隨著奧密克戎對(duì)世界的影 響逐漸減弱，國(guó)際油價(jià)自 2022 年開(kāi)始回升。2022 年以來(lái)，俄烏地緣政治沖突加大，同時(shí) OPEC+維持產(chǎn)量計(jì)劃不 變，推動(dòng)油價(jià)持續(xù)抬升。2 月，隨著俄羅斯發(fā)起軍事行動(dòng)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，推動(dòng)原油價(jià)格自 14 年以來(lái)首次突破 100 美元/桶，而后持續(xù)走高。4-5 月，俄烏沖突持續(xù)，歐盟對(duì)俄原油制裁落地，影響美國(guó)本土近百萬(wàn)桶/天的煉油能力， 疊加夏季出行高峰來(lái)臨，美國(guó)本土汽油、原油供需矛盾加劇，推動(dòng)汽油價(jià)格。6 月起，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及出行逐漸恢復(fù)， 但是歐美通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，海外經(jīng)濟(jì)放緩。與此同時(shí)，俄烏沖突持續(xù)，歐盟委員會(huì)于 6 月 3 日公布 第六輪對(duì)俄羅斯制裁措施，將在 6 個(gè)月內(nèi)停止購(gòu)買(mǎi)俄羅斯海運(yùn)原油，這占?xì)W盟進(jìn)口俄原油的三分之二，并在 8 個(gè)月 內(nèi)停止購(gòu)買(mǎi)俄石油產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到 2022 年底，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的石油將減少 90%。加之 OPEC+剩余產(chǎn)能不足等因 素，油價(jià)維持高位震蕩。7 月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的恐慌情緒仍然存在，布倫特原油價(jià)格跌回 100 美元/桶上下。
俄羅斯是歐洲國(guó)家不可或缺的能源供應(yīng)方，歐盟禁運(yùn)將影響自俄羅斯進(jìn)口近 300 萬(wàn)桶/日。根據(jù) OPEC 數(shù)據(jù)，俄羅 斯原油日產(chǎn)量達(dá)到 962 萬(wàn)桶/日，占全球產(chǎn)量的 14%，作為世界第三大石油生產(chǎn)國(guó)。2021 年俄油出口量約為 463 萬(wàn) 桶/日，出口量全球第二，其中 53%出口到以德國(guó)、荷蘭和波蘭為主的歐洲國(guó)家，出口至中國(guó)、獨(dú)聯(lián)體國(guó)家分別為 160 萬(wàn)桶/日、40 萬(wàn)桶/日左右，分別占 27%和 6%。2021 年歐洲原油/凝析油產(chǎn)量?jī)H為 365.99 萬(wàn)桶/日，進(jìn)口量達(dá)到 960 萬(wàn)桶/天，近年來(lái)進(jìn)口依存度一直在 75%以上。油品方面，歐洲煉油產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)對(duì)上游原油的進(jìn)口依存度高，呈 現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，2019 年 EU28 進(jìn)口量達(dá)到 5000 萬(wàn)噸，其中有 2550 萬(wàn)噸來(lái)源于俄羅斯，占比高達(dá) 51%。俄羅斯石 油禁運(yùn)后，德國(guó)、波蘭資源管道進(jìn)口減量約 50 萬(wàn)桶/日，歐盟禁運(yùn)將影響自俄羅斯原油進(jìn)口 171 萬(wàn)桶/日，油品進(jìn)口 127 萬(wàn)桶/日，合計(jì)近 300 萬(wàn)桶/日。
歐盟加大原油和油品替代來(lái)源進(jìn)口量。為彌補(bǔ)俄海運(yùn)進(jìn)口總體下降，歐盟加大來(lái)自非洲、美洲、中東等地的原油進(jìn) 口，6 月比 2 月分別增加 39 萬(wàn)桶/日、3 6 萬(wàn)桶/日、9 萬(wàn)桶/日；歐盟加大來(lái)自中東、亞洲油品的進(jìn)口，6 月比 2 月分 別新增 15 萬(wàn)桶/日、14 萬(wàn)桶/日。
俄羅斯對(duì)禁運(yùn)國(guó)石油出口減少近半，亞洲國(guó)家買(mǎi)家一定程度上抵消原油降幅。從實(shí)施禁運(yùn)至 6 月雨來(lái)，禁運(yùn)國(guó)對(duì)俄 石油禁運(yùn)設(shè)計(jì)石油貿(mào)易規(guī)模超 400 萬(wàn)桶/日，占俄羅斯出口總量的比重超過(guò) 70%，其中歐盟、美國(guó)、日本分別禁運(yùn)原 油 199 萬(wàn)桶/日、19.8 萬(wàn)桶/日、9.2 萬(wàn)桶/日，歐盟、美國(guó)、英國(guó)禁運(yùn)油品 135 萬(wàn)桶/日、36.8 萬(wàn)桶/日、13.5 萬(wàn)桶/日。 與 2 月相比，俄對(duì)禁運(yùn)國(guó)石油出口累計(jì)減少 242 萬(wàn)桶/日，降幅近 50%。
制裁對(duì)俄羅斯油品的出口造成較大壓力，未來(lái)將減產(chǎn)。因?yàn)閬喼迖?guó)家的成品油全面過(guò)剩，油品進(jìn)口的需求較弱，因 此俄羅斯的成品油出口很難尋找買(mǎi)家。預(yù)計(jì)俄羅斯將逐步減產(chǎn)石油和原油，根據(jù) IEA6 月月報(bào)的預(yù)測(cè)，年底俄羅斯石 油和原油產(chǎn)量將降至 903 萬(wàn)桶/日和 780 萬(wàn)桶/日，比 2 月減少 237 萬(wàn)桶/日和 225 萬(wàn)桶/日。
（2）國(guó)際石油供需分析
供給側(cè)：全球?yàn)榱藨?yīng)對(duì)俄油供應(yīng)缺口，新增供給主要來(lái)自三個(gè)部分：短期來(lái)自美國(guó)及 IEA 成員國(guó)等國(guó)家家釋放儲(chǔ)備 庫(kù)存、中期則需要依靠美國(guó)等非歐佩克國(guó)家的增產(chǎn)、以及傳統(tǒng)柴油國(guó)的增產(chǎn)，長(zhǎng)期則需要上游資本增加原油投資以 支持未來(lái)石油開(kāi)采。 供應(yīng)趨緊，全球庫(kù)存處于低位，短期內(nèi)俄油供應(yīng)缺口仍然存在。今年 4 月 IEA 宣布其 19 個(gè)成員國(guó)將在未來(lái)六個(gè)月 釋放共計(jì) 12 億桶石油儲(chǔ)備，其中美國(guó)將釋放約 6056 萬(wàn)桶，剩余成員國(guó)將釋放近 6000 萬(wàn)桶。IEA 和美國(guó)預(yù)計(jì)將在 今年 5-10 月釋放共計(jì) 24 億桶石油儲(chǔ)備，折合約 133 萬(wàn)桶/日，占全球石油產(chǎn)量的 13%。此舉可以一定程度上緩解 俄羅斯原油供應(yīng)缺口，但短期內(nèi)俄羅斯石油供應(yīng)缺口仍然存在。目前美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備已經(jīng)降低到 5 年來(lái)最低位， 全球石油庫(kù)存降至 76 億桶左右，也同樣處在近年來(lái)低位。根據(jù) IEA 的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)年底 OECD 商業(yè)石油庫(kù)存仍將顯 著低于 5 年平均水平，全球原油庫(kù)存有所回升，但同樣低于 5 年均線。
OPEC+原油產(chǎn)量與目標(biāo)差距擴(kuò)大，增產(chǎn)或低于預(yù)期。OPEC 自 2021 年 10 月以來(lái)執(zhí)行減產(chǎn)，過(guò)去一年從 2020Q4 的 2494 萬(wàn)桶/日增加到 2022Q1 的 2845 萬(wàn)桶/日，相對(duì)于 2018Q4 的 3208 萬(wàn)桶/日的前高差距較大。5 月 OPEC+減 產(chǎn) 19 國(guó)產(chǎn)量環(huán)比僅提高 13 萬(wàn)桶/日，至 3758 萬(wàn)桶/日，比目標(biāo)低 279 萬(wàn)桶/日，差距再次加大，其中俄羅斯、尼日 利亞、安哥拉原油產(chǎn)量分別低于目標(biāo) 125 萬(wàn)桶/日、64 萬(wàn)桶/日、31 萬(wàn)桶/日。6 月 OPEC+決定增產(chǎn)，7-8 月增產(chǎn) 64.8 萬(wàn)桶/日，但主要產(chǎn)油國(guó)剩余產(chǎn)能較大的國(guó)家中：伊朗、俄羅斯均受到制裁限制；委內(nèi)瑞拉因?yàn)樯a(chǎn)和技術(shù)落后 等問(wèn)題，增產(chǎn)潛力僅 10-20 萬(wàn)桶/日；沙特增產(chǎn)意愿不大。實(shí)際產(chǎn)量來(lái)看 OPEC 仍缺失增產(chǎn)動(dòng)力。IEA 預(yù)計(jì)四季度 OPEC+有效剩余產(chǎn)能將降至 260 萬(wàn)桶/日。
非 OPEC+增產(chǎn)帶動(dòng)石油供應(yīng)，美國(guó)是增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源。2022 年 2 月，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量約 806 萬(wàn)桶/天，約占美國(guó)原油 產(chǎn)量的 65%，占全球石油產(chǎn)量的比例從 2010 年的 1%快速提升至的 9.3%。美國(guó)原油產(chǎn)量增加主要依靠消耗頁(yè)巖井 庫(kù)存（DUC），5 月美國(guó) DUC 井環(huán)比減少 46 臺(tái)，數(shù)量持續(xù)下降至 4249 口的歷史低位，而新鉆井?dāng)?shù)尚未恢復(fù)至歷 史高位。截至 2022 年 6 月 20 日，美國(guó)原油產(chǎn)量是 1200 萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍增產(chǎn) 60-80 萬(wàn)桶/日，明年中產(chǎn)量將突 破 1300 萬(wàn)桶/日。
需求側(cè)：石油價(jià)格高企抑制石油旺季需求增幅，2022 年需求難以恢復(fù)至 2019 年水平。全球經(jīng)濟(jì)方面，2020 年受 新冠疫情的影響，經(jīng)濟(jì)增速放緩，帶動(dòng)石油需求下滑 10%。2021 年疫情好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，石油需求回升 12%。但俄烏沖突的到來(lái)對(duì)全球貿(mào)易和發(fā)展產(chǎn)生重要影響，全球供應(yīng)鏈重組和貿(mào)易成本上升，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大 沖擊。 油價(jià)方面，高油價(jià)會(huì)在一定程度上抑制石油需求。2022 年國(guó)際油價(jià)達(dá)到 100 美元/桶以上，占全球 GDP 的 4%，對(duì) 世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和石油需求恢復(fù)造成拖累。目前美國(guó)國(guó)內(nèi)的汽、柴油價(jià)格達(dá)到五年來(lái)最高點(diǎn)歷史紀(jì)錄，為近 5 年均值 的 2 倍，加劇通貨膨脹危機(jī)。歐元區(qū) 5 月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）初值同比飆升 8.1%，達(dá)到歷史最高水平。
全年基本面持續(xù)偏緊，市場(chǎng)不確定性大，預(yù)計(jì)油價(jià)高位運(yùn)行。下半年世界石油供應(yīng)增量超過(guò)需求增量，三、四季度 世界石油市場(chǎng)均產(chǎn)稍大與需，考慮美國(guó)聯(lián)合盟國(guó)大規(guī)模釋放儲(chǔ)量，三、四季度分別增供 85 萬(wàn)桶/日、130 萬(wàn)桶/日、 45 萬(wàn)桶/日。下半年全球商業(yè)石油庫(kù)存將有所回升?；鶞?zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)二、三、四季度布倫特均價(jià)分別為 109-113 美 元/桶、111-115 美元/桶、105-109 美元/桶，全年均價(jià) 105-110 美元/桶。預(yù)計(jì)年內(nèi)布倫特油價(jià)波動(dòng)范圍，低限為 90 美元/桶，極端情景下可達(dá)到 150 美元/桶。俄烏沖突導(dǎo)致的地緣政治形勢(shì)將對(duì)油價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響，歐盟對(duì)俄羅斯 開(kāi)始石油禁運(yùn)后，在強(qiáng)供給弱需求的格局下，由于供給側(cè)收緊的預(yù)期更強(qiáng)，因此今年的油價(jià)在基準(zhǔn)情況下大幅回調(diào) 的可能性不大，全年國(guó)際油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)高位運(yùn)行。
2、中國(guó)石油供需情況
國(guó)內(nèi)原油供給方面以常規(guī)原油為主，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量持續(xù)回升。2021 年中國(guó)以日均 409 萬(wàn)桶的產(chǎn)量，排名全球第 6， 前五分別為美國(guó)、俄羅斯、沙特阿拉伯、加拿大以及伊拉克。中國(guó)實(shí)施 7 年行動(dòng)計(jì)劃（2019—2025），預(yù)計(jì)今年原 油產(chǎn)量達(dá)到 2 億噸，回歸至油價(jià)大跌前的狀況。2021 年，中國(guó)生產(chǎn)原油 1.99 億噸，同比增長(zhǎng) 2.4%，為 2017 年以 來(lái)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量的最高點(diǎn)。1980 年我國(guó)原油年產(chǎn)為 1.06 億噸，2015 年產(chǎn)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的 2.15 億噸，此后 2016- 2018 年產(chǎn)量連續(xù)三年下降，直到 2019 年重新開(kāi)啟了三年上升的格局。2021 年，三大石油公司的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占我國(guó)產(chǎn) 量比重高達(dá) 90%，其中中石油實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量 753.4 百萬(wàn)桶，占比高達(dá) 51%。
過(guò)去幾年，以海油為主的海上油氣是中國(guó)生產(chǎn)的主力方向。中國(guó)海上資源豐富，石油和天然氣產(chǎn)量能夠持續(xù)的增長(zhǎng)， 很大程度上得益于海上資源的勘探和開(kāi)發(fā)取得了一些重大的突破。2021 年，最大海上油田—渤海油田，原油產(chǎn)量達(dá) 到 3013.2 萬(wàn)噸，成為我國(guó)第一大原油生產(chǎn)基地，原油增量約占全國(guó)增量的近 50%。海上油氣勘探開(kāi)發(fā)具有高科技、 高投入的特點(diǎn)。近年來(lái)，中國(guó)海油在深水深層、高溫高壓等領(lǐng)域不斷開(kāi)展地質(zhì)認(rèn)識(shí)創(chuàng)新和科研攻關(guān)，先后形成了 “南海高溫高壓鉆完井關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)化應(yīng)用”“渤海灣盆地深層大型整裝凝析氣田勘探理論技術(shù)與重大發(fā)現(xiàn)”等 多個(gè)技術(shù)體系，為我國(guó)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)提供有力保障。其中，“南海高溫高壓鉆完井關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)化應(yīng)用”支撐發(fā)現(xiàn)了 5 個(gè)高溫高壓氣田，建成了我國(guó)海上首個(gè)高溫高壓氣田東方 13-1 以及我國(guó)海上最大高溫高壓氣田東方 13-2，目 前這套技術(shù)已在國(guó)內(nèi)外全面應(yīng)用。 2021 年，相比受新冠疫情影響較深的歐洲，亞洲的能源消費(fèi)形勢(shì)更為樂(lè)觀。在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，我國(guó)石油企業(yè)持 續(xù)增產(chǎn)石油，保障了國(guó)內(nèi)石油生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。石油消費(fèi)途徑主要包括交通運(yùn)輸燃料和工業(yè)生產(chǎn)原料，隨著疫情緩解， 出行的增加，空運(yùn)和陸運(yùn)對(duì)石油的需求明顯增加。2021 年能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為 14306.8 億元，同比增長(zhǎng) 96.5%， 增速比前三季度回落 24.5 個(gè)百分點(diǎn)；其中石油行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 5340.9 億元，同比增長(zhǎng) 3.4 倍。 我國(guó)石油主要用于能源、化工材料兩大領(lǐng)域。2000 年，我國(guó)石油消費(fèi)總量約 2.2 億噸，用于能源和化工材料領(lǐng)域分 別為 1.9 億噸和 0.2 億噸，分別占石油消費(fèi)總量的 86%和 9%。隨著我國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，工礦企業(yè)所需的 燃料增加，拉動(dòng)石油的燃料需求快速增長(zhǎng)。
2021 年，我國(guó)原油進(jìn)口量將開(kāi)始下降。中國(guó)是過(guò)去十年全球石油需求的主要推動(dòng)者，其 2015-2019 年的進(jìn)口增幅 達(dá)全球進(jìn)口增幅的 44%，即便是深受疫情影響的 2020 年，中國(guó)的原油進(jìn)口量仍較上一年增長(zhǎng)了 7.3%。隨著國(guó)際油 價(jià)的快速回升和國(guó)內(nèi)適當(dāng)措施的限制，2021 年中國(guó)原油進(jìn)口量約 5.13 億噸，同比 2020 年下降 6.38%，同比 2019 年增長(zhǎng) 1.45%。2022 年 1~4 月，中國(guó)原油進(jìn)口量 1.7 億噸，與 2021 年同期相比減少 4.8%；2022 年 1~4 月，中國(guó) 原油進(jìn)口金額 7388.5 億元人民幣，與 2021 年同期相比增長(zhǎng) 46.9%。在“碳減排”政策背景下，國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口管理 趨嚴(yán)，非國(guó)有煉廠配額管理明顯收緊。2022 年我國(guó)非國(guó)有原油進(jìn)口配額總量為 2.43 億噸，與 2021 年持平。此外， 上半年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，令石油消費(fèi)受到?jīng)_擊，進(jìn)而打擊煉廠開(kāi)工積極性。
二、油價(jià)與石油石化行業(yè)利潤(rùn)顯著相關(guān)，與基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤(rùn)無(wú)明顯相關(guān)性
1、油價(jià)與化工行業(yè)年度利潤(rùn)的關(guān)系
石油價(jià)格與石油石化行業(yè)年度利潤(rùn)存在強(qiáng)相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤(rùn)無(wú)明顯相關(guān)性。將石油價(jià)格（布倫特原 油年度均價(jià)）與化工各子行業(yè)年度利潤(rùn)進(jìn)行相關(guān)性分析，所得的相關(guān)性系數(shù)取絕對(duì)值后，認(rèn)為 0-0.09 為無(wú)相關(guān)， 0.1-0.3 為弱相關(guān)，0.3-0.5 為中等相關(guān)，0.5-1.0 為強(qiáng)相關(guān)。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，石油價(jià)格與石油石化行業(yè)年度利潤(rùn)存在 強(qiáng)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá) 0.809，與石油化工細(xì)分子行業(yè)煉化及貿(mào)易（二級(jí)子行業(yè)）、煉油化工（三級(jí)子行業(yè)）年 度利潤(rùn)存在顯著的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為 0.823、0.835，自 2002 年以來(lái)，石油石化三級(jí)子行業(yè)煉油化工利潤(rùn) 占其所屬二級(jí)子行業(yè)煉化及貿(mào)易利潤(rùn)的 97%以上，煉化及貿(mào)易行業(yè)利潤(rùn)占石油石化行業(yè)利潤(rùn)的 97%以上，因此，石 油石化、煉化及貿(mào)易行業(yè)利潤(rùn)與石油價(jià)格的顯著正相關(guān)性根源在于煉油化工子行業(yè)與石油價(jià)格存在強(qiáng)相關(guān)性。石油 價(jià)格與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤(rùn)沒(méi)有明顯的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為 0.052，但與基礎(chǔ)化工行業(yè)三級(jí)子行業(yè)膠粘劑及膠帶、 合成樹(shù)脂、其他橡膠制品年度利潤(rùn)存在明顯的負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.582、-0.571、-0.554。
2、油價(jià)與化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)的關(guān)系
石油價(jià)格與石油石化季度利潤(rùn)存在強(qiáng)相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)相關(guān)關(guān)系不顯著。進(jìn)一步探究石油價(jià)格 （布倫特原油季度均價(jià)）與化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)之間的相關(guān)性，相關(guān)性分析結(jié)果與年度利潤(rùn)數(shù)據(jù)分析結(jié)果相差不 大，石油價(jià)格與石油石化季度利潤(rùn)相關(guān)性顯著，相關(guān)系數(shù)高達(dá) 0.629，與基礎(chǔ)化工季度利潤(rùn)無(wú)明顯相關(guān)性，相關(guān)系 數(shù)為 0.062。煉化及貿(mào)易、煉油化工季度利潤(rùn)與石油價(jià)格同樣呈現(xiàn)高相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為 0.632、0.638， 基礎(chǔ) 化工三級(jí)子行業(yè)膠粘劑及膠帶與合成樹(shù)脂行業(yè)的季度利潤(rùn)都和石油價(jià)格有顯著負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.522、- 0.527。其余大多數(shù)子行業(yè)利潤(rùn)與石油價(jià)格相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值小于 0.1，相關(guān)關(guān)系不顯著。
3、油價(jià)與化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)相關(guān)性的滯后性分析
化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)與石油價(jià)格相關(guān)性存在一定滯后性，滯后三季度時(shí)石油石化行業(yè)與石油價(jià)格相關(guān)性最為顯著。 考慮到油價(jià)漲跌對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)有時(shí)滯，分別將各子行業(yè)季度利潤(rùn)后移了一季度、二季度、三季度和四季度， 再分別計(jì)算了其與石油價(jià)格（布倫特原油季度均價(jià)）之間的相關(guān)性。計(jì)算結(jié)果表明，化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)與石油 價(jià)格的相關(guān)性存在一定滯后性，隨著滯后期數(shù)的增加，石油石化、煉化及貿(mào)易、煉油化工三個(gè)行業(yè)相關(guān)性系數(shù)呈現(xiàn)先增大后減小的趨勢(shì)，其中，滯后三季度時(shí)相關(guān)系數(shù)最大，分別為 0.671、0.674、0.678，存在顯著正相關(guān)，而其 他的子行業(yè)與石油價(jià)格的相關(guān)關(guān)系并不顯著。
綜上，我們將石油價(jià)格（布倫特原油價(jià)格）與化工各子行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行相關(guān)性分析，計(jì)算結(jié)果表明：（1）通過(guò)與化工 各子行業(yè)年度利潤(rùn)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果表明石油價(jià)格與石油石化行業(yè)年度利潤(rùn)存在強(qiáng)相關(guān)性，與其細(xì)分子行業(yè)煉 化及貿(mào)易（二級(jí)子行業(yè)）、煉油化工（三級(jí)子行業(yè)）年度利潤(rùn)存在顯著的正相關(guān)性；與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤(rùn)沒(méi)有 明顯的相關(guān)性，但與基礎(chǔ)化工行業(yè)三級(jí)子行業(yè)膠粘劑及膠帶、合成樹(shù)脂、其他橡膠制品年度利潤(rùn)存在明顯的負(fù)相關(guān) 性。（2）通過(guò)與化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果與年度利潤(rùn)分析結(jié)果大體一致，石油價(jià)格與石油石化 季度利潤(rùn)存在強(qiáng)相關(guān)性，其細(xì)分子行業(yè)煉化及貿(mào)易、煉油化工季度利潤(rùn)與石油價(jià)格同樣呈現(xiàn)高相關(guān)性；與基礎(chǔ)化工 季度利潤(rùn)無(wú)明顯相關(guān)性，基礎(chǔ)化工三級(jí)子行業(yè)膠粘劑及膠帶與合成樹(shù)脂行業(yè)的季度利潤(rùn)和石油價(jià)格有顯著負(fù)相關(guān)性。 （3）考慮到油價(jià)漲跌對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)有時(shí)滯，通過(guò)將化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)分別后移一季度、二季度、三季度 和四季度，再與石油價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果表明化工各子行業(yè)季度利潤(rùn)與石油價(jià)格的相關(guān)性存在一定滯后性， 其中滯后三季度時(shí)石油石化、煉化及貿(mào)易、煉油化工三個(gè)行業(yè)與石油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)最大。
總結(jié)而言，石油價(jià)格與石油化工行業(yè)利潤(rùn)存在明顯相關(guān)性，尤其是煉油化工子行業(yè)，與油價(jià)相關(guān)性顯著，主要系石 油化工行業(yè)多以石油為上游原材料，石油價(jià)格波動(dòng)將對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)產(chǎn)生顯著影響。石油價(jià)格與基礎(chǔ)化工行業(yè)利 潤(rùn)并不存在明顯相關(guān)性，而油價(jià)與基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤(rùn)并不存在明顯相關(guān)性，原因之一可能是由于我國(guó)化工行業(yè)不少 企業(yè)以煤炭為原料，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度要小于石油價(jià)格波動(dòng)幅度，建議在投資基礎(chǔ)化工標(biāo)的時(shí)無(wú)需過(guò)于關(guān)注油價(jià)漲 跌。油價(jià)上漲時(shí)，可能全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，終端需求較好帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈下游化工品需求提升，從而使得企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)； 油價(jià)下跌時(shí)，盡管原材料成本下降，但可能終端需求下降從而使得化工品需求減少，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下滑。此結(jié)果討 論僅僅是通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析所得出的一定規(guī)律性總結(jié)，不代表油價(jià)漲跌與行業(yè)利潤(rùn)增減之間存在因果關(guān)系，影響公司利 潤(rùn)的因素眾多，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、自然因素等。
三、油價(jià)與化工各子行業(yè)行業(yè)指數(shù)的關(guān)系
石油價(jià)格與石油石化細(xì)分子行業(yè)油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿(mào)易行業(yè)指數(shù)有明顯相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工部 分行業(yè)指數(shù)存在顯著相關(guān)。我們將化工各子行業(yè)的行業(yè)指數(shù)與石油價(jià)格（布倫特原油價(jià)格）走勢(shì)進(jìn)行了相關(guān)性分析， 分析結(jié)果與行業(yè)利潤(rùn)分析結(jié)果略有不同。石油石化方面，石油價(jià)格與油服工程（二級(jí)子行業(yè)）、油氣及煉化工程 （三級(jí)子行業(yè)）、油品石化貿(mào)易（三級(jí)子行業(yè)）行業(yè)指數(shù)之間存在顯著相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為 0.514、0.569、 0.633?；A(chǔ)化工方面，石油價(jià)格與基礎(chǔ)化工二級(jí)子行業(yè)農(nóng)化制品、非金屬材料 II 行業(yè)指數(shù)存在顯著正相關(guān)，相關(guān)系 數(shù)分別為 0.531、0.698；與三級(jí)子行業(yè)紡織化纖制品、合成樹(shù)脂、其他橡膠制品、鉀肥行業(yè)指數(shù)有強(qiáng)相關(guān)性，相關(guān) 系數(shù)分別為 0.509、-0.626、-0.515、0.583。與石油價(jià)格與化工各子行業(yè)利潤(rùn)的相關(guān)性結(jié)果相比，石油價(jià)格與更多 基礎(chǔ)化工子行業(yè)行業(yè)指數(shù)存在顯著相關(guān)，可能是由于油價(jià)漲跌對(duì)人們的心理狀態(tài)造成了影響。如前所述，本分析結(jié) 果僅為石油價(jià)格與化工各子行業(yè)行業(yè)指數(shù)相關(guān)性的規(guī)律性總結(jié)，并不代表石油價(jià)格漲跌與行業(yè)指數(shù)漲跌之間存在因果關(guān)系，行業(yè)指數(shù)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況、自然因素等多種因素影響。本分析針對(duì)化工各 子行業(yè)整體表現(xiàn)，不排除存在個(gè)別公司與油價(jià)漲跌之間存在強(qiáng)相關(guān)性。
四、重點(diǎn)相關(guān)子行業(yè)代表企業(yè)
1、石油石化行業(yè)
（1）中國(guó)石油
我國(guó)石油石化行業(yè)龍頭，盈利受油價(jià)影響較大。中國(guó)石油為我國(guó)石油行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，共有勘探與生產(chǎn)、煉油與化工、 銷(xiāo)售、天然氣與管道四大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋石油石化行業(yè)各個(gè)重要環(huán)節(jié)。2021 年受益于油價(jià)的穩(wěn)步上行，公司原油平均價(jià)格為 65.6 美元/桶，同比增長(zhǎng) 62.6%。分板塊來(lái)看，2021 年勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 684.5 億元，同比增 加 196.4%，主要系油氣產(chǎn)品價(jià)格增加與天然氣銷(xiāo)量增加；煉油與化工、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為 497.4、 132.8 億元，扭虧為盈，較 21 年分別增加 515.7 億元、161.83 億元，主要原因?yàn)闊捇a(chǎn)品價(jià)格上升以及行業(yè)供需關(guān) 系向好。
（2）中國(guó)海油
全球油氣勘探行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，資源優(yōu)勢(shì)明顯。公司主要產(chǎn)品為原油和天然氣，是中國(guó)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn) 商。公司資源豐富，截至 2020 年末共有凈證實(shí)儲(chǔ)量約 53.7 億桶油當(dāng)量，公司在中國(guó)海域擁有油氣探礦權(quán) 239 個(gè)， 面積約 130 萬(wàn)平方公里，占比超過(guò)中國(guó)海域總探礦權(quán)數(shù)量和面積的 95%。此外，中國(guó)海域的勘探程度較低，未來(lái)有 較大的潛力發(fā)現(xiàn)更多油氣資源。
（3）恒力石化
公司是國(guó)內(nèi)聚酯新材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，致力于打造“原油—芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—PET—民用絲、工業(yè)絲、 聚酯薄膜、工程塑料等新材料”的世界級(jí)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。公司主動(dòng)適應(yīng)新形勢(shì)、新發(fā)展、新變化，緊緊圍繞國(guó)家產(chǎn) 業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型部署，持續(xù)強(qiáng)化上游以“煉化+乙烯+煤化”為產(chǎn)業(yè)載體的“大化工”平臺(tái)基礎(chǔ)支撐與發(fā)展平臺(tái)作用，秉 承和堅(jiān)守恒力“創(chuàng)新研發(fā)基因”，做長(zhǎng)、做深和做精下游的化工新材料業(yè)務(wù)板塊的鏈條厚度，持續(xù)提升公司化工新 材料業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)屬性、科技含量和技術(shù)比重，實(shí)現(xiàn)“大化工”平臺(tái)和“新材料”業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的“雙循環(huán)”格 局。
（4）恒逸石化
煉化行業(yè)龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈縱橫完整。恒逸石化的“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”產(chǎn)業(yè)鏈布局 完善，打造獨(dú)有的“滌綸+錦綸”雙“綸”驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯。近期由于原油價(jià)格大幅上漲公司原材 料價(jià)格增加，煉化行業(yè)景氣度上行，帶動(dòng)公司的 PX 等產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品價(jià)格上漲。
（5）榮盛石化
公司布局聚酯、乙烯產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。榮盛石化布局“PX-PTA-聚酯-紡絲”、乙烯產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)顯著， 抗周期能力強(qiáng)。2019 年公司煉化項(xiàng)目全面投產(chǎn)，布局“原油-汽油、柴油等多種成品油”產(chǎn)業(yè)鏈，自上而下的產(chǎn)業(yè) 鏈?zhǔn)沟霉镜目癸L(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。在原油價(jià)格上漲的背景下，煉化業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。
（6）東方盛虹
公司逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈，原材料保障有力。東方盛虹逐步布局“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”一體化產(chǎn)業(yè)鏈， 并拓展新能源產(chǎn)業(yè)，煉化板塊為公司的聚酯化纖產(chǎn)業(yè)和新材料產(chǎn)業(yè)的原料提供保障，增加公司的競(jìng)爭(zhēng)力。2021 年實(shí) 施重大資產(chǎn)重組并購(gòu)斯?fàn)柊?100%股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展高附加值烯烴衍生物，增加多元石化及新能源新材料 化學(xué)品，標(biāo)志著公司不僅擁有“從一滴油到一根絲”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，還切入新能源新材料領(lǐng)域，形成“煉化+聚酯 +新材料”的產(chǎn)業(yè)矩陣。
（7）中國(guó)石化
近期受益于油價(jià)上行，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為勘探與開(kāi)采、煉油、化工、營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)四大 板塊，21 年公司緊握油價(jià)上行機(jī)遇，推進(jìn)油氣勘探開(kāi)發(fā)板塊規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在穩(wěn)油增氣降本提效方面取得了大幅提 升。
2、MDI 行業(yè)：萬(wàn)華化學(xué)
公司是國(guó)內(nèi)乃至全球范圍內(nèi)的 MDI 龍頭企業(yè)，目前 MDI 產(chǎn)能居世界第一。萬(wàn)華目前已經(jīng)形成了聚氨酯板塊、石化板 塊、新材料板塊三大業(yè)務(wù)。2020 年油價(jià)暴跌，公司積極調(diào)整，業(yè)績(jī)未受較大影響。在 2021 年，公司發(fā)揮低原材料 成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅上漲。萬(wàn)華目前的利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自聚氨酯和石化板塊，其原材料均與原油高度相關(guān)。從 2019 年開(kāi)始，公司開(kāi)始大力發(fā)展精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊，實(shí)施多項(xiàng)投資或建設(shè)計(jì)劃。2022 年 1 月 14 日，眉山基 地年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目正式開(kāi)工。另外根據(jù)環(huán)評(píng)公示，公司在蓬萊規(guī)劃 20 萬(wàn)噸 POE 一期項(xiàng)目，這標(biāo) 志著公司突破國(guó)際技術(shù)封鎖，可以生產(chǎn)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 POE 產(chǎn)品，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。POE 產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高， 只有國(guó)外幾大化工巨頭公司擁有核心技術(shù)知識(shí)和專(zhuān)利，我國(guó)每年 POE 進(jìn)口量約為 40 萬(wàn)噸左右，對(duì)外依存度為 100%。萬(wàn)華憑借乙烯項(xiàng)目滿(mǎn)足自身 POE 原材料辛己烯供給，切入一個(gè)足以媲美 MDI 行業(yè)的賽道。與此同時(shí) 9000 噸有機(jī)硅項(xiàng)目、4.8 萬(wàn)噸檸檬醛項(xiàng)目、電子材料項(xiàng)目等均按計(jì)劃投資建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年即可貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們認(rèn)為隨 著精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊規(guī)模逐步形成，萬(wàn)華未來(lái)的周期性大大減弱。
3、煤化工行業(yè)：華魯恒升
華魯恒升是煤化工行業(yè)里的代表公司，煤炭和原油、天然氣是世界三大主要的能源，原油價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格 上漲。當(dāng)原油價(jià)格快速上漲時(shí)，由于我國(guó)過(guò)去煤炭供應(yīng)過(guò)剩，煤炭?jī)r(jià)格漲幅通常不及原油，因此公司利潤(rùn)會(huì)快速增 加。近期煤炭供應(yīng)緊張，但相對(duì)高油價(jià)仍具有一定優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為隨著澳洲煤炭進(jìn)口的恢復(fù)，公司有望受益高油價(jià) 下煤化工產(chǎn)品的利潤(rùn)擴(kuò)大。
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