具備“抗通脹”和“避險(xiǎn)”雙重屬性的黃金，自4月份以來(lái)表現(xiàn)震蕩，目前更是經(jīng)理4年以來(lái)的最長(zhǎng)下跌。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，倫敦金現(xiàn)報(bào)1765.6美元/盎司，盡管相較于7月21日的年內(nèi)低點(diǎn)1680.2美元/盎司略有回升，但距離今年3月創(chuàng)下的2070.42美元/盎司的高點(diǎn)仍有將近300美元的差距。

為什么黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)調(diào)整？目前是“逆市布局好時(shí)機(jī)”？黃金的中長(zhǎng)期價(jià)值多大？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)許之彥，

博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥，

建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理朱金鈺，

國(guó)泰基金經(jīng)理周珞晏及艾小軍，

平安基金ETF指數(shù)投資中心投資副總監(jiān)錢晶，

前海開(kāi)源執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理吳國(guó)清。

這些基金經(jīng)理表示，二季度黃金價(jià)格走勢(shì)震蕩，主要是受到超預(yù)期通脹和強(qiáng)硬加息路徑的影響，而對(duì)2022年后半段的黃金走勢(shì)比較有信心。后續(xù)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象逐漸明顯，使得美國(guó)當(dāng)前利差與經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)趨向減弱，黃金資產(chǎn)將煥發(fā)新的活力，投資者可以逆市定投基金布局。

多重因素導(dǎo)致黃金近期表現(xiàn)平淡

中國(guó)基金報(bào)記者：二季度黃金價(jià)格走勢(shì)一改一季度的強(qiáng)勢(shì)，表現(xiàn)震蕩，您認(rèn)為背后是什么原因？

許之彥：二季度黃金價(jià)格走勢(shì)震蕩，主要是受到超預(yù)期通脹和強(qiáng)硬加息路徑的影響，尤其是5月和6月美國(guó)CPI通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，造成了美聯(lián)儲(chǔ)在二季度走上不斷上調(diào)加息的路徑。在加息的影響下，十年期美債利率最高觸及3.5％，美元指數(shù)維持在100上方，均對(duì)黃金表現(xiàn)形成壓力。

王祥：2022年的第2季里，受俄烏沖突熱度逐漸降溫，美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入加息周期影響，黃金市場(chǎng)投資者的關(guān)注度從短期的地緣事件切換至實(shí)際利率上行帶來(lái)的持有成本的增加。國(guó)際金價(jià)單季重挫6.71％，全數(shù)回吐了一季度的全部漲幅，且為最近一年以來(lái)的最差單季表現(xiàn)。

俄烏沖突從短暫的軍事事件上升至中長(zhǎng)期全球供應(yīng)鏈重塑的催化劑，相對(duì)而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體受到的影響尤其巨大，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)和投資的穩(wěn)定前景，還是直接飆升的能源成本，都促使了資本自歐洲向美國(guó)的回流，并與美聯(lián)儲(chǔ)加息周期共振促成了強(qiáng)勁的美元匯率表現(xiàn)。黃金作為利率敏感性資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表與加息都導(dǎo)致黃金持有的機(jī)會(huì)成本上升，無(wú)論是全球黃金ETF規(guī)模，還是comex黃金期貨持倉(cāng)都顯示資金在2季度的持續(xù)撤離。

國(guó)內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)黃金資產(chǎn)則受到匯率走貶的對(duì)沖，季內(nèi)小幅回落0.62％，且全季最大波幅不足5％，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

周珞晏：近期美債長(zhǎng)端名義、實(shí)際利率均回落、且美元走弱，但金價(jià)卻依然疲軟。背后重要的原因的美國(guó)通脹預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期加強(qiáng)而呈回落態(tài)勢(shì)，同時(shí)過(guò)去幾周通脹預(yù)期又是主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)的核心因素（金價(jià)與這些變量的相關(guān)性強(qiáng)弱是實(shí)時(shí)變化的）。

朱金鈺：一季度黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)核心原因是地緣沖突導(dǎo)致油氣大漲，且?guī)?lái)了一定的避險(xiǎn)需求。二季度以來(lái)，地緣局勢(shì)邊際上緩和，但歐美的通脹持續(xù)不見(jiàn)消退，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月美國(guó)CPI錄得四十年來(lái)最高值9.1％。美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制通脹，加快了加息進(jìn)程，黃金承壓，加之美元指數(shù)二季度節(jié)節(jié)走高至109，也給黃金帶來(lái)一定壓力。

錢晶：二季度以來(lái)，黃金小幅下跌，主要原因是：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，使得美債實(shí)際利率快速上行，在7月28日美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息75bp后，本輪加息周期已經(jīng)累計(jì)加息225bp，加息的進(jìn)程已過(guò)大半，加息預(yù)期對(duì)黃金的壓制點(diǎn)大概率已過(guò)。此外，美元近期的強(qiáng)勢(shì)，也對(duì)黃金造成了一定的壓力，美元的強(qiáng)勢(shì)，主要與歐元的弱勢(shì)有關(guān)，歐元：美元一度跌至1:1，但是伴隨著歐央行正式開(kāi)啟加息，未來(lái)歐元繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。

吳國(guó)清：一季度，受俄烏地緣沖突的影響，經(jīng)濟(jì)處于類滯漲階段，油銅領(lǐng)銜通脹預(yù)期創(chuàng)歷史新高。黃金受通脹與避險(xiǎn)情緒影響，強(qiáng)勢(shì)上漲。

二季度，戰(zhàn)爭(zhēng)脈沖逐漸平緩，避險(xiǎn)情緒下降。滯漲逐漸消退，銅價(jià)帶領(lǐng)大宗開(kāi)始急跌，整體通脹預(yù)期轉(zhuǎn)弱，黃金前期受通脹溢價(jià)的部分也有所回撤。此外，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，利率對(duì)金價(jià)也有所壓制。海外經(jīng)濟(jì)開(kāi)始筑頂轉(zhuǎn)弱，衰退預(yù)期抬升，金油價(jià)格階段性轉(zhuǎn)弱，金價(jià)亦隨著趨弱，呈寬幅震蕩格局。

對(duì)2022年后半段黃金價(jià)格樂(lè)觀

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看待2022年后半段黃金價(jià)格走勢(shì)？具備投資價(jià)值么？

許之彥：我們對(duì)2022年后半段黃金價(jià)格表示樂(lè)觀。黃金從二季度2000美元回到1700美元后，交易風(fēng)險(xiǎn)較大程度釋放。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)明顯趨弱、未來(lái)美國(guó)通脹同比邊際下滑的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)鴿，從而影響美債長(zhǎng)端利率進(jìn)入頂部區(qū)間、美元上行趨勢(shì)減弱。由于黃金和美債利率高度負(fù)相關(guān)，利率頂部或?qū)?duì)應(yīng)本輪黃金底部，黃金具備重要投資價(jià)值。

王祥：后續(xù)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象逐漸明顯，使得美國(guó)當(dāng)前利差與經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)趨向減弱，黃金資產(chǎn)將煥發(fā)新的活力，建議投資者繼續(xù)保持關(guān)注。

艾小軍：雖然面臨加息預(yù)期，但黃金價(jià)格上漲動(dòng)力仍在。當(dāng)前黃金具備一些利多因素：一方面，全球進(jìn)入加息環(huán)境之后，全球經(jīng)濟(jì)增速都不太樂(lè)觀，歐美國(guó)家都有可能陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，當(dāng)前地緣沖突仍然沒(méi)有得到有效緩和，國(guó)際避險(xiǎn)情緒仍然比較高。在這些因素的影響之下，黃金價(jià)格有可能仍保持堅(jiān)挺，并具備一定上漲空間。

朱金鈺：我認(rèn)為，2022年下半年有望將迎來(lái)黃金的上漲行情，就當(dāng)前黃金價(jià)格來(lái)看處于較低位置，具備很高的配置價(jià)值。美國(guó)CPI大概率在三季度結(jié)束上升態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)頭向下，意味著通脹態(tài)勢(shì)可能緩和，且美國(guó)GDP已連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)入了技術(shù)性衰退。綜合各方因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策邊際上可能趨緩，可能于年底結(jié)束加息，這些都會(huì)給黃金帶來(lái)助力。

錢晶：展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入下行周期，美債實(shí)際利率有望下行，美元指數(shù)亦不具備大幅上漲的條件，綜合來(lái)看，黃金或?qū)⒂瓉?lái)配置機(jī)會(huì)。

吳國(guó)清：黃金作為強(qiáng)周期的產(chǎn)品，關(guān)于黃金的價(jià)格，若只看一個(gè)指標(biāo)，利率重于通脹，10年美債利率是核心，本質(zhì)是交易美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退。上半年滯脹延續(xù)，下半年關(guān)注衰退，順延美國(guó)經(jīng)濟(jì)自滯脹向衰退，我們預(yù)判黃金價(jià)格將經(jīng)歷“上行-整固-上行”三階段

第一、二三季度，處滯脹段，黃金股基于原油呈震蕩格局；第二、四季度，隨加息推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，滯脹存消退風(fēng)險(xiǎn)，隨大宗回撤整固；第三、2023年，步入衰退段，其將切入利率驅(qū)動(dòng)延續(xù)牛市格局，綜合上，黃金短期基于滯脹交易隨油價(jià)上行定震蕩強(qiáng)勢(shì)，中期基于衰退交易隨美債利率下行震蕩走牛。

在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，滯脹向衰退，美債利率較難持續(xù)維系在2.7％的高位，后續(xù)或?qū)㈦S美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱預(yù)期而震蕩下行。因而當(dāng)壓制黃金的因素在上行的末端，對(duì)應(yīng)黃金周期的位置仍在左側(cè)，我們建議或可逐步增配黃金。

滯脹轉(zhuǎn)向衰退、加息空間有限、多國(guó)央行在購(gòu)入黃金等

成為利好因素

中國(guó)基金報(bào)記者：就目前看，影響黃金價(jià)格走勢(shì)的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

許之彥：對(duì)黃金的利好核心因素是美聯(lián)儲(chǔ)政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)鴿跡象，市場(chǎng)交易邏輯從“滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”。雖然加息仍在繼續(xù)，但美國(guó)PMI指標(biāo)持續(xù)下滑，GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，已符合技術(shù)性衰退的定義。經(jīng)濟(jì)趨弱信號(hào)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加大了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視程度，預(yù)計(jì)政策將從上半年“控通脹”的單目標(biāo)向下半年“控通脹+避免衰退”的雙目標(biāo)轉(zhuǎn)變。

對(duì)黃金的利空因素主要是未來(lái)通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期，這可能會(huì)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)短期的加息力度。

王祥：除了美國(guó)進(jìn)一步的緊縮預(yù)期下，上周黃金市場(chǎng)維持弱勢(shì)的重要原因仍在于繼續(xù)高歌猛進(jìn)的美元表現(xiàn)。背后在于市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的擔(dān)憂明顯升溫，表現(xiàn)為“邊緣國(guó)”與德國(guó)之間的國(guó)別利差快速走擴(kuò)。

例如10年期意、德債利差一度走擴(kuò)至250bp以上，相當(dāng)于上輪歐債危機(jī)時(shí)期的水平。短期內(nèi)是受到總理德拉吉的辭職影響，中長(zhǎng)期角度而言，政府杠桿率高企的邊緣國(guó)或難以承受歐洲央行加息的壓力。

在這些因素的影響下，黃金市場(chǎng)短期大概率繼續(xù)受到利率抬升和美元強(qiáng)勢(shì)的壓制，其確定性的介入信號(hào)仍需等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多實(shí)質(zhì)性的衰退表現(xiàn)。

周珞晏：考慮到：第一、美債利率上行難度較大；第二、美元已處于頂部區(qū)域；第三、短期通脹預(yù)期的判斷相對(duì)中性（美國(guó)基本面暫不支持通脹預(yù)期大幅下降）。金價(jià)短期的勝率較前期有所提高，或者說(shuō)利空較為有限。當(dāng)然，趨勢(shì)性行情則仍有待于全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與否、聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏等大的變化出現(xiàn)。

朱金鈺：目前對(duì)黃金的利好因素有美國(guó)已陷入技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退，未來(lái)加息空間有限以及多國(guó)央行在購(gòu)入黃金等；潛在風(fēng)險(xiǎn)主要是美元指數(shù)存在再次沖高的可能，經(jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致包括原油在內(nèi)的大宗商品下跌，從而拖累黃金。我個(gè)人對(duì)黃金持樂(lè)觀態(tài)度，黃金即將步入多個(gè)因素都利好的環(huán)境，性價(jià)比高。

吳國(guó)清：利好因素:預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退。回歸美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期本身，以“復(fù)蘇-繁榮-滯脹-衰退”美林時(shí)鐘視角看，黃金占劣于繁榮，占優(yōu)于滯脹與衰退。我們判斷，2022年是繁榮向滯脹，2023年或?qū)⒉饺胨ネ?，不論是?dāng)下滯漲，還是中期衰退，黃金股仍周期左側(cè)。

利空因素:第一、滯脹交易的尾部，如果非美系統(tǒng)發(fā)生危機(jī)的話，對(duì)于整體的大類資產(chǎn)，對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)啊，都是偏空，，主要是歐日這邊這個(gè)可能引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題值得關(guān)注；第二、如果滯脹延續(xù)，沒(méi)有辦法切換到衰退，油價(jià)居高不下。那么整體的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)維持強(qiáng)硬的狀態(tài)，維持加息的節(jié)奏，所以在這個(gè)背景下，整體衰退的節(jié)奏到不了，金價(jià)會(huì)受到壓制。

逆市定投黃金

組合5-10％或配置黃金產(chǎn)品

中國(guó)基金報(bào)記者：如果投資者借道黃金基金來(lái)參與，您認(rèn)為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

許之彥：建議投資者通過(guò)黃金ETF以及聯(lián)接基金的方式來(lái)參與黃金投資。黃金ETF緊密跟蹤國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金價(jià)格，具有T+0交易便捷、手續(xù)費(fèi)率低等優(yōu)勢(shì)，其中規(guī)模大、流動(dòng)性好、跟蹤誤差小的黃金ETF是投資品種的較好選擇。從配置層面，如果投資者在投資組合中加入5-10％的黃金ETF配置，或能夠較好地優(yōu)化組合整體表現(xiàn)。

王祥：在波動(dòng)劇烈和不確定性加大的全球金融環(huán)境下，黃金作為風(fēng)險(xiǎn)收益特征與常規(guī)股債資產(chǎn)不同的另類投資品，可以作為常規(guī)股債組合的有效補(bǔ)充。但由于美聯(lián)儲(chǔ)7月與9月的利率決議仍大概率保持高速加息，與實(shí)際利率聯(lián)動(dòng)緊密的黃金資產(chǎn)短期仍可能繼續(xù)陷于困境。不過(guò)從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，加息本身增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本，且對(duì)于供給側(cè)為主的通脹因素緩解有限。

艾小軍：從黃金與主要大類資產(chǎn)（股票、債券）的相關(guān)性上來(lái)看，呈現(xiàn)出低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)性，通過(guò)配置黃金可以在一定程度上降低組合的波動(dòng)性。此外，黃金相當(dāng)于硬通貨，具有抵抗通脹等優(yōu)點(diǎn)，有利于將長(zhǎng)期資金作為戰(zhàn)略配置。

朱金鈺：建議投資者逆市定投黃金，長(zhǎng)期持有，這樣才能充分體現(xiàn)黃金的配置價(jià)值。

吳國(guó)清：黃金是一個(gè)波動(dòng)比較大的板塊，因?yàn)辄S金本身需要非常專業(yè)的宏觀中觀知識(shí)儲(chǔ)備，而且黃金股差異較大，需要認(rèn)真甄別摘選。基金和黃金本身比它的彈性更強(qiáng)一些，安全面積更高，但是要關(guān)注公司的風(fēng)險(xiǎn)。我們一直建議投資者布局黃金基金是對(duì)配置黃金最好的選擇途徑。

本文源自中國(guó)基金報(bào)