中國(guó)基金報(bào)記者 劉明 曹雯璟

7月22日，備受關(guān)注的中證1000股指期貨和期權(quán)正式上市交易。多位受訪券商、期貨人士表示，中證1000期指期貨的推出，有助于機(jī)構(gòu)開發(fā)更多產(chǎn)品。有券商稱，過去幾年相關(guān)1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額收益明顯，優(yōu)秀的公募1000指增產(chǎn)品相對(duì)1000指數(shù)的年化超額收益介于10%~20%，私募1000指增產(chǎn)品的年化超額收益介于30%~40%。

中證1000期指期權(quán)

豐富產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和交易策略

對(duì)于中證1000股指期貨和期權(quán)推出，受訪機(jī)構(gòu)都給予高度評(píng)價(jià)。廣發(fā)證券金融工程首席分析師羅軍表示，中證1000指數(shù)綜合反映中國(guó)A股市場(chǎng)中的小市值風(fēng)格，中證1000指數(shù)衍生品推出不僅為指數(shù)投資者提供了與滬深300、中證500等風(fēng)格不同的配置選擇，而且為相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品持有人提供了更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。此外，掛鉤中證1000指數(shù)衍生品的推出，可以豐富市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)品種和交易策略，例如，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、對(duì)沖與套利交易等領(lǐng)域都可以發(fā)揮重要作用。

國(guó)泰君安期貨金融工程首席研究員虞堪表示，滬深300、中證500、中證1000合計(jì)以37%的股票數(shù)量覆蓋82%的A股市值，指數(shù)期貨覆蓋A股的能力進(jìn)一步提高，實(shí)際上也提升了中證1000指數(shù)的實(shí)際投資價(jià)值，吸引更多投資者關(guān)注中證1000的投資機(jī)會(huì)，使得交易策略更加豐富，衍生品市場(chǎng)更活躍，也為場(chǎng)外500雪球和1000雪球提供了更匹配的對(duì)沖工具。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席、研究咨詢部執(zhí)行董事賈戎莉認(rèn)為，中證1000衍生品的推出豐富了對(duì)沖工具，給量化對(duì)沖、套利、CTA、期權(quán)各類型的投資策略提供了更多樣化、更精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于平抑對(duì)沖成本，提高收益水平。對(duì)于股指CTA和期權(quán)策略而言，策略容量將會(huì)得到明顯提升。對(duì)主觀多頭產(chǎn)品而言，尤其是以中小成長(zhǎng)風(fēng)格為主的管理人，也增加了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，從而減緩市場(chǎng)連鎖性踩踏帶來的極端風(fēng)險(xiǎn)。

德邦證券金工首席分析師肖承志表示，在標(biāo)的選擇上，跨過中證500股指期權(quán)直接選擇市值更小的中證1000指數(shù)作為標(biāo)的，體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于更小的這部分腰部公司流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理的重視。從創(chuàng)新的角度看，為后續(xù)進(jìn)一步推出更多新的對(duì)沖工具奠定基礎(chǔ)。

提升機(jī)構(gòu)投資性價(jià)比

中證1000指數(shù)成分股主要是A股市場(chǎng)中的一批小市值公司。受訪人士認(rèn)為，隨著中證1000指數(shù)期指期權(quán)的推出，機(jī)構(gòu)未來對(duì)投資中證1000指數(shù)的需求會(huì)明顯增加，投資性價(jià)比也顯著提升。

賈戎莉認(rèn)為，與滬深300、中證500相比，中證1000的市值更小，行業(yè)更均衡，新興成長(zhǎng)行業(yè)占比更大，波動(dòng)率也更高，在此基礎(chǔ)上對(duì)應(yīng)的超額收益空間更大，投資機(jī)會(huì)也更多。中證1000當(dāng)前30倍左右的市盈率，大致處于最近五年17%分位水平，結(jié)合行業(yè)結(jié)構(gòu)和成長(zhǎng)性來看，擁有較好的長(zhǎng)期配置價(jià)值，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有大量1000指數(shù)增強(qiáng)、1000中性產(chǎn)品、掛鉤1000的雪球結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品/策略推出。

羅軍表示，中證1000指數(shù)綜合反映A股市場(chǎng)一批小市值公司的股票價(jià)格表現(xiàn)。由于市值偏小，配置這批股票對(duì)應(yīng)的交易成本和沖擊成本也相對(duì)較高，采用中證1000指數(shù)衍生品進(jìn)行多頭配置可以在一定程度上降低配置成本。通過衍生品替代中證1000指數(shù)成分股進(jìn)行配置，從歷史統(tǒng)計(jì)意義上來看可以額外獲得基差帶來的增強(qiáng)收益。由于中證1000指數(shù)成分股分化更大，收益增強(qiáng)相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)，因此，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)利用中證1000指數(shù)衍生品進(jìn)行對(duì)沖獲得絕對(duì)收益。

虞堪表示，中證1000股指期貨期權(quán)上市后，市場(chǎng)上已有的策略可以平移到中證1000指數(shù)上，為機(jī)構(gòu)投資者提供一個(gè)新的可投資的策略標(biāo)的。由于IC和IM相關(guān)性很高，且IM與IH和IF之間的風(fēng)格差異更大，可能有利于統(tǒng)計(jì)套利、風(fēng)格套利等多種策略的開發(fā)和運(yùn)行，為機(jī)構(gòu)投資者提供了更多可以配置的策略選擇。中證1000股指期貨和期權(quán)的上市對(duì)中性產(chǎn)品、ETF和指增產(chǎn)品、股指CTA產(chǎn)品、雪球產(chǎn)品等各類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)均有積極作用，可能提升機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此類產(chǎn)品的配置意愿。

肖承志從投資和對(duì)沖這兩個(gè)角度來分析。從投資端看，目前機(jī)構(gòu)配置中證1000指數(shù)可以選擇中證1000ETF（或者LOF），也可以場(chǎng)外申購(gòu)中證1000指數(shù)被動(dòng)指數(shù)基金或者指數(shù)增強(qiáng)基金。中證1000股指期貨推出之后，機(jī)構(gòu)投資者在場(chǎng)內(nèi)多了一個(gè)可投資的渠道，由于保證金的交易方式，可以降低資金成本，提高資金的利用率。從對(duì)沖端看，對(duì)于一些專注于做中小盤的投資者來說，可以通過股指期貨對(duì)沖自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而降低投資組合整體的波動(dòng)率，獲取更加穩(wěn)健的Alpha收益。

肖承志認(rèn)為，在圍繞中證500指數(shù)做超額收益策略容量日趨飽和的背景下，以中證1000產(chǎn)品為標(biāo)的對(duì)沖產(chǎn)品有望登上歷史舞臺(tái)，這也將是機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局的賽道，預(yù)計(jì)將有數(shù)百億資金流入。

賈戎莉從過去幾年的投資業(yè)績(jī)觀察到，公私募1000指增產(chǎn)品超額非常明顯。賈戎莉表示，優(yōu)秀的公募1000指增產(chǎn)品相對(duì)1000指數(shù)的年化超額收益介于10%~20%，私募1000指增產(chǎn)品的年化超額收益介于30%~40%。

對(duì)券商、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)

影響深遠(yuǎn)

對(duì)于中證1000指數(shù)衍生品的推出對(duì)券商、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)影響，多位業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于券商來說，可以設(shè)計(jì)掛鉤中證1000指數(shù)的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，豐富場(chǎng)外產(chǎn)品體系；對(duì)于公募基金而言，則有助于提升中證1000指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)公募產(chǎn)品的吸引力。

羅軍表示，首先，隨著場(chǎng)外市場(chǎng)不斷發(fā)展，券商場(chǎng)外產(chǎn)品規(guī)模與日俱增。在這些產(chǎn)品的掛鉤指數(shù)中，掛鉤中證500指數(shù)的規(guī)模相對(duì)較大，其中非常重要的原因在于券商可以通過用中證500股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并可以在交易過程中獲得相對(duì)較大的基差收益。對(duì)于中證1000指數(shù)來說，由于波動(dòng)更高，更需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，隨著該工具的推出，券商更有動(dòng)力發(fā)行中證1000指數(shù)場(chǎng)外產(chǎn)品滿足客戶配置需求。券商通過利用中證1000指數(shù)期貨進(jìn)行對(duì)沖交易，還能獲得相對(duì)更高的基差收益，相對(duì)其他指數(shù)發(fā)行意愿更強(qiáng)。

其次，對(duì)于公募基金而言，一方面，通過中證1000股指期貨作為多頭替代，長(zhǎng)期來看或可以起到收益增強(qiáng)的作用，有助于提升產(chǎn)品的超額收益；另一方面，中證1000指數(shù)衍生品的上市為中證1000指數(shù)產(chǎn)品的持有人提供了新的對(duì)沖工具的選擇，有助于提升中證1000指數(shù)相關(guān)公募產(chǎn)品的吸引力。

最后，對(duì)于公募基金專戶和私募基金的CTA產(chǎn)品來說，由于中證1000指數(shù)短期波動(dòng)更大，將在一定程度上改善短周期交易策略的風(fēng)險(xiǎn)收益情況；對(duì)于中、長(zhǎng)周期策略來說，同一策略的多品種分散化也將有助于降低CTA組合風(fēng)險(xiǎn)，中證1000股指期貨上市后將對(duì)該類配置型策略形成改善。

虞堪表示，一是中性產(chǎn)品，過去部分管理人采用IF+IC的組合去對(duì)沖中證1000股票現(xiàn)貨，由于有了中證1000期貨/期權(quán)這一更加匹配的對(duì)沖工具，Beta敞口將會(huì)得到更加有效的控制；中性產(chǎn)品的選股范圍從原來的中證800擴(kuò)充了1000只小盤股，由于中證1000成分股漲跌分化更顯著，從中證1000中優(yōu)選個(gè)股將會(huì)給管理人帶來更多的預(yù)期收益。

二是ETF和指增產(chǎn)品，由于中證1000成分股權(quán)重較為分散，通過持有股票現(xiàn)貨跟蹤中證1000指數(shù)難度較大，借助中證1000股指期貨和期權(quán)，可以降低跟蹤指數(shù)的難度，有利于指數(shù)ETF產(chǎn)品或指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的發(fā)行，且中證1000股指期貨貼水大概率較深，用于多頭替代可以獲得更多的貼水收益，也有利于指數(shù)ETF以及指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

三是股指CTA產(chǎn)品，由于中證1000波動(dòng)率更高，對(duì)CTA策略較為友好，因此，中證1000期貨期權(quán)上市對(duì)股指CTA類型的產(chǎn)品發(fā)行也有助力作用。

四是雪球產(chǎn)品，由于中證1000貼水大概率深于中證500，中證1000期貨上市后，更深的貼水可能提高掛鉤1000指數(shù)雪球產(chǎn)品的票息，吸引更多投資者交易1000雪球，促進(jìn)1000雪球的發(fā)行。另外，雪球發(fā)行商利用股指期貨高拋低吸只能對(duì)沖掉Delta敞口，并不能對(duì)沖掉Vega敞口，Vega敞口只能用期權(quán)來對(duì)沖，中證1000股指期權(quán)上市后，為場(chǎng)外500和1000雪球提供了更匹配的對(duì)沖工具，填補(bǔ)了中小票雪球期權(quán)在Vega風(fēng)險(xiǎn)上的欠缺。

肖承志也以掛鉤中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品為例，他表示，其本質(zhì)是投資者賣出一個(gè)看跌期權(quán)給券商，這部分收益的定價(jià)過程中有很大一部分收益來自于中證500指數(shù)期貨的長(zhǎng)期貼水收斂帶來的收益，也就說，產(chǎn)品之間也會(huì)相互影響和轉(zhuǎn)化，如果中證1000期指由于對(duì)沖端的需求特別大導(dǎo)致貼水較多，那么通過配置掛鉤1000指數(shù)的雪球產(chǎn)品也會(huì)有較大的市場(chǎng)。有條件的機(jī)構(gòu)同樣也可以通過賣出雪球（即買入看跌期權(quán)然后對(duì)沖的方式）賺取這部分貼水的機(jī)會(huì)。

為中小公司直接融資

創(chuàng)造更大空間

我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展中一直受到融資困難、融資效率低的影響，而中證1000衍生品推出無疑可以增加科技成長(zhǎng)企業(yè)融資金額，為中小市值上市公司的直接融資創(chuàng)造更大的空間，以滿足小企業(yè)融資需求。

虞堪表示，小企業(yè)銀行等間接融資難度大，特別是一些科技成長(zhǎng)企業(yè)沒有很多固定資產(chǎn)做抵押，所以小企業(yè)會(huì)依賴直接融資。中證1000衍生品的上市可以增加科技成長(zhǎng)企業(yè)融資金額，滿足小企業(yè)融資需求。中證1000期貨和期權(quán)上市還可能提升指數(shù)知名度，做活中證1000生態(tài)圈，一方面，吸引更多投資者關(guān)注中證1000的投資機(jī)會(huì)，主動(dòng)參與到中證1000成分股的交易中來；另一方面，偏好被動(dòng)投資的投資者通過配置指數(shù)ETF的形式，資金以被動(dòng)形式注入中證1000成分股，提升優(yōu)質(zhì)小盤的流動(dòng)性及市值。而優(yōu)質(zhì)小盤的流動(dòng)性和市值的提升，又可能創(chuàng)造其納入MSCI等國(guó)際化指數(shù)的機(jī)會(huì)，納入類似指數(shù)后又會(huì)通過主動(dòng)和被動(dòng)兩種形式吸引海外增量資金的進(jìn)入，螺旋式漸進(jìn)地提升中小盤股的交易活躍度，為中小市值上市公司的直接融資創(chuàng)造更大的空間。

肖承志表示，有很多細(xì)分賽道的龍頭，如“專精特新”“小而美”的公司市值不足100億元，甚至在50億元以下的企業(yè)，不一定能夠進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者的“白名單”，再加上這些企業(yè)的流動(dòng)性不佳，將更加難以讓機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有。對(duì)于這批中小市值的公司而言，如果能借助一些工具型產(chǎn)品彌補(bǔ)流動(dòng)性的劣勢(shì)，吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，就有彌補(bǔ)短板、迎難而上的機(jī)會(huì)。