王永利（資深銀行家）
2021年下半年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格扭轉(zhuǎn)2020年新冠疫情全球大暴發(fā)引發(fā)的大幅下跌局面，開(kāi)始加快反彈。到2022年3月，已經(jīng)形成超出預(yù)期的全球性通脹高企局面，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更是如此，美國(guó)等國(guó)家被迫緊急調(diào)整宏觀政策，將目標(biāo)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到抗擊通脹高企上。但由于種種原因，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又面臨諸多挑戰(zhàn)，央行加息縮表又使經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，超預(yù)期的全球大滯漲正在走來(lái)，完全可能在世界范圍內(nèi)引發(fā)經(jīng)濟(jì)大衰退和社會(huì)大震蕩，推動(dòng)世界格局劇烈變化甚至嚴(yán)重分裂，對(duì)此必須高度警惕。
美國(guó)大滯漲局面已經(jīng)出現(xiàn)
2021年6月，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)超過(guò)5%，2020-2021兩年當(dāng)月合計(jì)超過(guò)6%，此后不斷提高，到2021年11月，美國(guó)CPI 同比增長(zhǎng)6.8%，兩年合計(jì)增長(zhǎng)8.0%（兩年平均增長(zhǎng)4.0%），大大超出美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期和政策目標(biāo)，迫使其開(kāi)始收縮前期推出的量化寬松貨幣政策確定的每月購(gòu)債規(guī)模（Taper)并很快加大力度。到2022年3月，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)8.5%，創(chuàng)下40多年來(lái)的最高紀(jì)錄，兩年合計(jì)增長(zhǎng)10.1%（兩年平均增長(zhǎng)超過(guò)5%），迫使美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦基金利率0-0.25%的基礎(chǔ)上加息25個(gè)基點(diǎn)（0.25%），并明確從6月份開(kāi)始實(shí)施QE縮表，壓縮因量化寬松增加的購(gòu)債總規(guī)模。但美國(guó)CPI盡管4月同比增長(zhǎng)8.3%，比3月有所下降，然而兩年合計(jì)仍明顯上升，達(dá)到12.5%；5月CPI同比增長(zhǎng)再創(chuàng)新高，達(dá)到8.6%，兩年合計(jì)達(dá)到13.6%，遠(yuǎn)超2%的通脹政策目標(biāo)。
由此，美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息50個(gè)基點(diǎn)，到6月再次加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提高至1.50-1.75%，加息頻率和幅度快速提升，而且美聯(lián)儲(chǔ)已公開(kāi)表示將抑制高通脹作為首要目標(biāo)，今年可能多次加息。其中，一次性加息75個(gè)基點(diǎn)成為1994年以來(lái)的首次（美聯(lián)儲(chǔ)在抑制通貨緊縮時(shí)，降息力度往往是很大的，可以一次性降息100個(gè)基點(diǎn)甚至更大。但在抑制通貨膨脹時(shí)，因擔(dān)心對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)就業(yè)產(chǎn)生沖擊，其加息是非常謹(jǐn)慎的，常規(guī)做法都是試探性加息，即每次加息25個(gè)基點(diǎn)，一次加息75個(gè)基點(diǎn)已屬罕見(jiàn)）。6月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)進(jìn)一步攀升至9.1%，兩年合計(jì)達(dá)到14.5%，由此，美聯(lián)儲(chǔ)7月再次加息75個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)曾經(jīng)預(yù)期的加息100個(gè)基點(diǎn)，有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能放松緊縮力度，股市因此出現(xiàn)上漲、美元指數(shù)下滑。
但大幅加息能否使高通脹得到預(yù)期的遏制實(shí)際上存在很大不確定性，特別是美國(guó)公共債務(wù)已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)億美元，加息可能對(duì)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)造成壓力，影響到政府債務(wù)擴(kuò)張和加大社會(huì)救助的力度。
2020年以來(lái)美國(guó)CPI各月同比增長(zhǎng)（%）
更重要的是，通脹高企與大幅加息，都將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度同比增長(zhǎng)4.3%，但環(huán)比已經(jīng)是下降1.6%。美聯(lián)儲(chǔ)隨后將2022經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從加息前的4.0%降低到6月加息后的1.7%。在CPI不斷攀升情況下，美國(guó)二季度消費(fèi)支出明顯萎縮，住房和消費(fèi)貸款降溫，經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)2.3%，比一季度同比增速下降（其中有基數(shù)太高原因），環(huán)比再次下降0.9%，已是連續(xù)第二個(gè)季度環(huán)比下降，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)技術(shù)性衰退，大滯漲局面已經(jīng)形成。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息，完全可能造成經(jīng)濟(jì)更大衰退。
美國(guó)2020年以來(lái)GDP增長(zhǎng)速度（%）
2020年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策變化
2020年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)政策變化可以分為三個(gè)階段：
（一）寬松堅(jiān)定期（2020.3-2021.6)
2020年3月伊始，盡管美國(guó)新冠疫情確診比例很少，但疫情在中國(guó)、東南亞、歐洲等地快速蔓延的影響已經(jīng)反應(yīng)到美國(guó)的國(guó)際金融市場(chǎng)，引發(fā)股市、債市等金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。為此，美聯(lián)儲(chǔ)于3月3日即宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，緊接著，于3月15日又大幅降息100個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率降低至0-0.25%的“零利率”下限，同時(shí)宣布推出至少7000億美元量化寬松計(jì)劃，并承諾量化寬松沒(méi)有上限（“無(wú)上限量化寬松”），可以根據(jù)需要擴(kuò)大規(guī)模，確保市場(chǎng)流動(dòng)性基本充裕。之后將每月購(gòu)債規(guī)模擴(kuò)大并穩(wěn)定在1200億美元上，保持0-0.25%的基準(zhǔn)利率不變。盡管自2021年3月開(kāi)始，美國(guó)CPI呈現(xiàn)出加快上漲勢(shì)頭，但美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)考慮到基數(shù)影響、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)就業(yè)遠(yuǎn)未達(dá)到政策目標(biāo)等，認(rèn)為“通脹上行主要反映暫時(shí)性因素”（通脹暫時(shí)性），美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)多關(guān)注每個(gè)月的通脹水平，而會(huì)更加關(guān)注中長(zhǎng)期平均通脹率水平，因此不會(huì)調(diào)整政策立場(chǎng)。這也得到廣泛認(rèn)可，政策寬松繼續(xù)保持，一直到2021年6月。
（二）政策糾結(jié)期(2021.7-2021.10)
2021年6月美國(guó)CPI同比增速兩年合計(jì)達(dá)到6%后繼續(xù)保持明顯上升態(tài)勢(shì)，失業(yè)率也大幅降低并趨向4%以內(nèi)，社會(huì)上對(duì)通貨膨脹的爭(zhēng)議與擔(dān)憂不斷增強(qiáng)。但總體上，認(rèn)為通脹高企主要是在疫情沖擊下商品成本特別是貨物運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲造成的，而2021年下半年以來(lái)疫情壓力已經(jīng)明顯減弱，只要疫情解除，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)運(yùn)行，高通脹壓力就會(huì)很快緩解，不宜過(guò)早收縮宏觀政策，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生沖擊的看法依然占據(jù)上風(fēng)，所以，盡管政策爭(zhēng)議和糾結(jié)越來(lái)越強(qiáng)烈，但美聯(lián)儲(chǔ)依然保持原有政策不變。
（三）政策緊縮期（2021.11以來(lái)）
在2021年10月CPI同比大幅上升為6.2%，兩年合計(jì)增長(zhǎng)7.4%之后，人們?cè)絹?lái)越意識(shí)到，通脹高企并不是暫時(shí)性的，而是受諸多全球性因素影響，可能是比較長(zhǎng)期而劇烈的，必須采取強(qiáng)力措施加以應(yīng)對(duì)。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)決定于11月縮減購(gòu)債規(guī)模150億美元。在11月通脹率繼續(xù)攀高情況下，12月宣布將每月縮減購(gòu)債規(guī)模擴(kuò)大到300億美元，到3月完成Taper（將購(gòu)債規(guī)?？s減至零）；6月將開(kāi)始QE縮表，并將適時(shí)加息納入政策考慮之列。到2022年2月CPI繼續(xù)呈現(xiàn)加快上漲態(tài)勢(shì)，特別是俄烏沖突爆發(fā)、中國(guó)再次受到新冠疫情沖擊，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)量帶來(lái)超預(yù)期深刻影響的情況下，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)和聯(lián)儲(chǔ)主席公開(kāi)承認(rèn)前期“通脹暫時(shí)性”的認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，美聯(lián)儲(chǔ)遂于3月常規(guī)性加息25個(gè)基點(diǎn)，到5月再加息50個(gè)基點(diǎn)，6月進(jìn)一步加息75個(gè)基點(diǎn)，加息頻率不斷加快、幅度不斷加大。
美國(guó)大滯漲有著深刻的國(guó)際大背景
美元是國(guó)際中心貨幣，美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，是國(guó)際金融中心，是一般工業(yè)制成品最大進(jìn)口國(guó)，其通貨膨脹超預(yù)期高企，受到國(guó)際國(guó)內(nèi)多重因素影響，也成為全球貨幣金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)深刻變化的集中體現(xiàn)，需要從全球化大背景與較長(zhǎng)的歷史周期加以分析。
（一）擺脫金本位制后，全球貨幣總量和債務(wù)規(guī)模加快擴(kuò)張，為全球性大通脹奠定了基礎(chǔ)
1971年美國(guó)放棄美元與黃金固定掛鉤（1盎司黃金兌35美元）的國(guó)際承諾，國(guó)際貨幣的布雷頓森林體系隨之瓦解之后，全球貨幣徹底脫離黃金等實(shí)物的束縛，轉(zhuǎn)化成為純粹的國(guó)家信用貨幣（國(guó)家主權(quán)貨幣或法定貨幣），更加突出貨幣作為價(jià)值尺度與交換媒介（價(jià)值通證或價(jià)值權(quán)證）的本質(zhì)屬性與核心功能，更多地依靠銀行信貸投放貨幣（相應(yīng)擴(kuò)大社會(huì)債務(wù)規(guī)模），擺脫了因?qū)嵨锉疚恢圃斐韶泿殴?yīng)嚴(yán)重不足的困境，能夠隨同全社會(huì)可交易財(cái)富價(jià)值規(guī)模的變化相應(yīng)調(diào)節(jié)，充分滿足全社會(huì)的貨幣需求，極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融全球化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了貨幣發(fā)展史上質(zhì)的飛躍和重大突破。
可以說(shuō)，沒(méi)有信用貨幣的出現(xiàn)和發(fā)展，人類(lèi)社會(huì)根本難以發(fā)展到今天的程度！
理論上，在信用貨幣體系下，必須保持一國(guó)貨幣總量與該國(guó)主權(quán)范圍內(nèi)、法律可以保護(hù)的可交易財(cái)富的價(jià)值總量相對(duì)應(yīng)，從而保持貨幣幣值（價(jià)值尺度）的基本穩(wěn)定。但實(shí)踐中，要做到這一點(diǎn)不僅技術(shù)和操作上極其困難，而且還受到諸多因素影響，包括財(cái)富價(jià)值與貨幣需求還會(huì)受到供求關(guān)系與經(jīng)濟(jì)周期的影響而大幅波動(dòng)；金融交易和金融市場(chǎng)的發(fā)展又會(huì)分流大量貨幣并加大貨幣在金融領(lǐng)域與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的轉(zhuǎn)移規(guī)模；執(zhí)政黨更愿意擴(kuò)大貨幣投放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長(zhǎng)以贏得民心或爭(zhēng)取選票；當(dāng)一國(guó)貨幣充當(dāng)重要國(guó)際貨幣時(shí)，還會(huì)受到貨幣跨境流動(dòng)的影響等，非常容易推動(dòng)貨幣超發(fā)，并通過(guò)降低利率、擴(kuò)大債務(wù)、透支未來(lái)維持當(dāng)下超過(guò)真實(shí)潛力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通過(guò)央行擴(kuò)大流動(dòng)性投放維持充滿泡沫風(fēng)險(xiǎn)的金融穩(wěn)定，結(jié)果推動(dòng)全球性貨幣總量與債務(wù)規(guī)模持續(xù)加快擴(kuò)張（國(guó)際金融協(xié)會(huì)IIF披露，全球債務(wù)規(guī)模在1999年末為83萬(wàn)億美元，到2021年底超過(guò)303萬(wàn)億美元），為通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷聚集奠定了根本基礎(chǔ)，一旦遭到突發(fā)因素沖擊，就可能引發(fā)局部或全球范圍的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。
（二）經(jīng)濟(jì)全球化階段性走過(guò)頭，逆全球化增強(qiáng)正在給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深刻沖擊
在1971年美國(guó)放棄美元與黃金掛鉤的國(guó)際承諾帶動(dòng)全球貨幣徹底擺脫金本位制束縛可以充分供應(yīng)，以及貨幣支付“記賬清算”的發(fā)展使國(guó)家之間貿(mào)易和投資順差所獲得的外匯又主要存放在貨幣發(fā)行國(guó)，從而可以在對(duì)外貿(mào)易與投資失衡情況下，維持各國(guó)貨幣流動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展開(kāi)啟新的高潮，并推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)和政治格局深刻變化。1978年中國(guó)啟動(dòng)改革開(kāi)放，1991年蘇聯(lián)解體、東歐劇變，國(guó)際資本大規(guī)?？缇沉鲃?dòng)，主要國(guó)家的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也隨之不斷增強(qiáng)，國(guó)際資本大規(guī)模轉(zhuǎn)移也不斷引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融大幅起落甚至危機(jī)。
1997年曾經(jīng)吸引大量國(guó)際資本和產(chǎn)能流入，一度推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展的東南亞爆發(fā)金融危機(jī)（日、韓也深陷其中），并引發(fā)俄羅斯債務(wù)危機(jī)，推動(dòng)原本就波動(dòng)不安的拉美金融更加震蕩，當(dāng)時(shí)中國(guó)金融尚未對(duì)外開(kāi)放（國(guó)際資本難以大規(guī)模進(jìn)出），歐洲與非洲缺乏吸引力，所以，大量國(guó)際資本涌向北美，除一小部分進(jìn)入加拿大外，絕大部分涌入美國(guó)。涌入美國(guó)的資本，除一小部分進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始步入上升通道外，絕大部分資本涌入本已過(guò)熱的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)上，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)泡沫快速聚集，最終于2000年被催爆。
2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，2001年美國(guó)核心區(qū)域又遭受“9.11恐怖襲擊”，美國(guó)反恐局勢(shì)陡然緊張，造成其金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑，并給世界經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)嚴(yán)重影響。為此，美國(guó)政府推出一系列法案大力推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始大幅降息（聯(lián)邦基金利率從2001年初的6.5%，一直降低到2003年6月的1%，創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)自成立到當(dāng)時(shí)的最低點(diǎn)），由此推動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格走上快速上漲通道。這種情況下，金融機(jī)構(gòu)也放松了按揭貸款的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并加大按揭貸款優(yōu)惠力度，按揭貸款隨之加快發(fā)展，進(jìn)而又催生出按揭貸款證券化產(chǎn)品（MBS）及其花樣不斷翻新的衍生品，市場(chǎng)交易規(guī)模迅速放大，吸引國(guó)際資本大量投入。
與此同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅造成美國(guó)作為世紀(jì)經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭“熄火”，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亟需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)與火車(chē)頭，而中國(guó)在有效抗擊東南亞金融危機(jī)，并全面深化住房、教育、醫(yī)療“三大改革”之后，到2000年經(jīng)濟(jì)明顯止跌回升，呈現(xiàn)出加快發(fā)展的良好勢(shì)頭和巨大潛力，大大增強(qiáng)了對(duì)國(guó)際社會(huì)的吸引力。正是在世界經(jīng)濟(jì)需要中國(guó)的情況下，美國(guó)帶頭與中國(guó)開(kāi)展加入世界貿(mào)易組織（WTO）的談判，WTO于2000年10月多哈會(huì)議上明確，中國(guó)將于2001年12月11日正式加入。隨后，中國(guó)全面深化改革開(kāi)放，吸引大量國(guó)際資本和產(chǎn)能涌入，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，并帶動(dòng)相關(guān)國(guó)家加快發(fā)展成為新興經(jīng)濟(jì)體，隨之出現(xiàn)“金磚國(guó)家”的概念。
隨著世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，大宗商品價(jià)格隨之反彈，也逐漸加大美國(guó)的通脹壓力。到2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，到2006年6月，聯(lián)邦基金利率達(dá)到5.25%。資本外流、利率提高，造成美國(guó)次級(jí)按揭貸款到2006年底出現(xiàn)大量不良，使一些次貸投放機(jī)構(gòu)陷入困境甚至破產(chǎn)倒閉。到2007年7月，次貸不良問(wèn)題進(jìn)一步蔓延至按揭貸款支持證券及其衍生品交易市場(chǎng)，引發(fā)了嚴(yán)重的“次貸危機(jī)（次債危機(jī)）”，并使大量國(guó)際資本，特別是大型投資基金和投資銀行深陷其中，迫使美歐等國(guó)央行大量投放流動(dòng)性加以應(yīng)對(duì)。到2008年9月，進(jìn)一步引發(fā)當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是“百年一遇”的全球金融危機(jī)。
2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)后，20國(guó)集團(tuán)迅速采取力度空前的聯(lián)合救市行動(dòng)。其中，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，到2009年3月即將聯(lián)邦基金利率降低至0-0.25%。面對(duì)繼續(xù)惡化的局勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)隨之推出量化寬松貨幣政策（QE），并且不斷加碼。日本、歐洲等一些國(guó)家的央行甚至推出“負(fù)利率”政策，并實(shí)施大規(guī)模量化寬松。中國(guó)更是迅速扭轉(zhuǎn)宏觀政策，并推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，吸引更多國(guó)際資本和產(chǎn)能流入，為世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的穩(wěn)定做出了突出貢獻(xiàn)（使金融危機(jī)遠(yuǎn)未像一開(kāi)始人們預(yù)期的可能堪比“大蕭條”那么嚴(yán)重），其GDP規(guī)模很快超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際影響力陡然上升，甚至有人提出了“中美兩國(guó)集團(tuán)（G2）”的概念。
隨著全球化不斷發(fā)展，全球增長(zhǎng)洼地逐漸被開(kāi)發(fā)被抹平，而且越是潛力大的增長(zhǎng)點(diǎn)，越容易引發(fā)國(guó)際資本和產(chǎn)能的大規(guī)模涌入，在推動(dòng)其高速發(fā)展超過(guò)實(shí)際潛力暴露風(fēng)險(xiǎn)，或者發(fā)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)后，國(guó)際資本又會(huì)大規(guī)模轉(zhuǎn)移，由此引發(fā)資本撤離地區(qū)乃至全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而迫使相關(guān)國(guó)家實(shí)施刺激性宏觀政策，推動(dòng)全球貨幣總量和債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，地球資源和氣候環(huán)境承受力、有技能適齡勞動(dòng)人口增長(zhǎng)潛力等已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸，全球性產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足逐漸顯現(xiàn)且日趨增強(qiáng)，世界經(jīng)濟(jì)包容式增長(zhǎng)潛力面臨枯竭。同時(shí)，由于全球治理落后于全球化發(fā)展，全球資源和財(cái)富更多地被主導(dǎo)全球化發(fā)展的國(guó)家和大資本所占有，國(guó)家內(nèi)部以及國(guó)家之間的貧富差距不斷拉大，社會(huì)矛盾與國(guó)際矛盾不斷加劇。
（三）地緣政治矛盾加劇與全球疫情大暴發(fā)
1、地緣政治矛盾加劇
全球化發(fā)展，形成了美國(guó)一家獨(dú)大、發(fā)達(dá)國(guó)家高高在上，更多地從全球收斂資源和財(cái)富的格局。但這種不均衡、不公平的格局，也在激化矛盾、增強(qiáng)挑戰(zhàn)。
1999年歐元成功推出，借助成員國(guó)集體力量，逐漸成為對(duì)美元國(guó)際地位最具挑戰(zhàn)性的第二大國(guó)際貨幣（到2021年底，歐元盡管在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的份額僅為20%上下，遠(yuǎn)低于美元接近60%的水平，但在國(guó)際支付結(jié)算中的份額已經(jīng)基本上可以與美元抗衡，接近或達(dá)到美元40%上下的水平），美國(guó)也因此不斷強(qiáng)化對(duì)歐元乃至歐盟的擾亂，包括在歐元區(qū)周邊不斷制造事端甚至挑起戰(zhàn)爭(zhēng)，以及推動(dòng)英國(guó)不斷提出并于2020年1月31日正式脫歐、推動(dòng)北約東擴(kuò)不斷激化與俄羅斯的矛盾威脅歐洲穩(wěn)定等。
中國(guó)改革開(kāi)放，特別是加入WTO之后發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，并帶動(dòng)發(fā)展中國(guó)家加快發(fā)展，既推動(dòng)全球化發(fā)展邁上新的高度，又對(duì)全球經(jīng)濟(jì)乃至政治格局產(chǎn)生深刻影響，對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家高高在上、過(guò)度依賴對(duì)其他國(guó)家的財(cái)富轉(zhuǎn)移維持其高福利社會(huì)的地位帶來(lái)沖擊，世界百年未有之大變局加快演進(jìn)。這種局面的不斷增強(qiáng)，超出了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的預(yù)期，美國(guó)不是順應(yīng)時(shí)代潮流深化改革開(kāi)放，反而利用自己對(duì)國(guó)際規(guī)則的影響倒行逆施，加大貿(mào)易保護(hù)和對(duì)他國(guó)的打壓，由全球化發(fā)展的倡導(dǎo)者推動(dòng)力變成全球化發(fā)展的破壞者阻擋力，逆全球化給世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)深刻沖擊。其中，美國(guó)于2018年即發(fā)起主要針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)，大量推出國(guó)際組織、挑戰(zhàn)根據(jù)規(guī)則，2021年更是明確將中國(guó)作為頭號(hào)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不斷強(qiáng)化對(duì)中國(guó)的全面圍堵和打壓。這成為當(dāng)前國(guó)際地緣矛盾最值得警惕的首要問(wèn)題。
2022年2月24日，俄羅斯突然發(fā)起對(duì)烏克蘭的“特別軍事行動(dòng)”，美國(guó)隨即聯(lián)合歐盟等西方國(guó)家宣布對(duì)俄羅斯發(fā)起侵略戰(zhàn)爭(zhēng)實(shí)施嚴(yán)厲制裁，并在不斷加碼對(duì)俄制裁的同時(shí)，對(duì)烏克蘭提供包括軍事在內(nèi)的大力援助，使俄烏沖突實(shí)際上演化成為美俄的直接對(duì)抗，形成了相互之間不斷升級(jí)的新型混合戰(zhàn)，至今尚未結(jié)束，其影響遠(yuǎn)超預(yù)期。其中，俄羅斯可能以為可以像2014年占領(lǐng)克里米亞一樣，其軍事行動(dòng)可以迅速實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)，并形成既成事實(shí)迫使歐洲乃至國(guó)際社會(huì)被動(dòng)接受，但事實(shí)證明，北約對(duì)此早有準(zhǔn)備，在美西方國(guó)家的干預(yù)下，俄羅斯軍事行動(dòng)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，時(shí)間大大拖長(zhǎng)，結(jié)果仍未可知。
同樣，可能美歐等也認(rèn)為，在美西方聯(lián)合采取力度空前的嚴(yán)厲制裁措施下，俄羅斯應(yīng)該很快就陷入崩潰，從而徹底解除俄羅斯的威脅甚至將其并入北約陣營(yíng)，但事實(shí)證明，這種預(yù)期同樣過(guò)于樂(lè)觀，現(xiàn)在不僅沒(méi)有摧垮俄羅斯，反而推動(dòng)能源、糧食等重要資源陷入供應(yīng)短缺困境，甚至正在釀成全球性能源與糧食危機(jī)，歐洲已經(jīng)深陷其中難以自拔，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成嚴(yán)重沖擊。近期，斯里蘭卡國(guó)家崩潰、英國(guó)首相被迫辭職、日本最具影響力的前首相被刺身亡等，都并非偶發(fā)事件，值得高度警惕。
2、新冠疫情全球大流行
2020年新冠肺炎疫情全球蔓延，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行帶來(lái)巨大沖擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深受影響，特別是跨境商品運(yùn)輸與人員流動(dòng)幾乎停滯，大宗商品價(jià)格大幅下跌（當(dāng)年4月下旬美國(guó)5月WTI石油期貨甚至出現(xiàn)極為罕見(jiàn)的每桶將近-40美元的價(jià)格），二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑，世界經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)-3.3%。
其中，中國(guó)在2020年1月下旬爆發(fā)新冠疫情后，迅速動(dòng)員全國(guó)力量強(qiáng)力抗擊，率先取得了抗擊疫情的重大勝利，在主要經(jīng)濟(jì)體中率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，成為主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家，為全球抗擊疫情、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)做出重大貢獻(xiàn)。
2021年二季度開(kāi)始，新冠疫情的全球影響明顯緩和，經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行逐步恢復(fù)，特別是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在大規(guī)模社會(huì)救助后，消費(fèi)和住房需求明顯反彈。但受制于美國(guó)不斷強(qiáng)化貿(mào)易保護(hù)，特別是對(duì)芯片強(qiáng)化控制等，使很多產(chǎn)品難以充分?jǐn)U大生產(chǎn)。再加上國(guó)際航運(yùn)及重要港口擠壓難以盡快恢復(fù)，使得產(chǎn)品供應(yīng)端價(jià)格大幅上漲。這種局面成為推動(dòng)大宗商品價(jià)格以及越來(lái)越多的國(guó)家通貨膨脹率加快上漲最主要的原因。
進(jìn)入2022年，中國(guó)再次遭受新冠疫情沖擊，特別是深圳、上海、北京等樞紐城市相繼成為重災(zāi)區(qū)，而且由于病毒變異，控制難度大幅增強(qiáng)，這一輪疫情的持續(xù)時(shí)間和沖擊力度更是超過(guò)2020年。在連續(xù)2年多強(qiáng)力抗疫后，政府、企業(yè)和家庭的財(cái)力被大量消耗，承受力面臨更大挑戰(zhàn)，消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)低迷，在面臨美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家大幅加息情況下，要大幅降息又面臨資本外流、匯率下跌的挑戰(zhàn)，一季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4.8%，低于5.5%的全年目標(biāo)。二季度同比增長(zhǎng)僅為0.4%。新冠疫情不僅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重影響，而且由于中國(guó)是全球制造業(yè)中心、最大貨物貿(mào)易國(guó)，這也進(jìn)一步影響到美國(guó)等相關(guān)國(guó)家的通貨膨脹水平。
目前，新冠疫情仍在變異和傳播，并未得到根本性遏制，甚至還可能突破原有的防控手段，形成新的更大沖擊。
總之，放在全球化發(fā)展與信用貨幣體系的大背景下看，當(dāng)前全球積累的矛盾和挑戰(zhàn)已經(jīng)非常嚴(yán)峻，而2020年以來(lái)的新冠疫情大暴發(fā)、2022年突發(fā)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等，很可能成為引爆世界大風(fēng)險(xiǎn)、刺破世界大泡沫的引信。
此輪大滯漲可能很難擺脫
經(jīng)歷過(guò)上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)、2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、2007年美國(guó)次貸危機(jī)以及2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展已經(jīng)把地區(qū)和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)洼地添補(bǔ)殆盡，全球經(jīng)濟(jì)從包容式共同增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向零和游戲、此增彼減，越來(lái)越多的國(guó)家為維持虛高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不斷加碼刺激性宏觀政策，紛紛進(jìn)入零利率甚至負(fù)利率狀態(tài)并實(shí)施量化寬松貨幣政策，推動(dòng)社會(huì)貧富分化日益加重。因高收入者的消費(fèi)遭遇天花板、低收入者的消費(fèi)受困于收入瓶頸難以增長(zhǎng)，進(jìn)一步影響到投資的增長(zhǎng)，影響到中等收入以上國(guó)家人口增長(zhǎng)，在流動(dòng)性日趨泛濫情況下，卻因需求不足而形成日趨廣泛而僵化（持續(xù)十多年）的通貨緊縮，像一個(gè)不斷脹大變薄的氣球籠罩著龐大的流動(dòng)性，維持著日趨脆弱的全球穩(wěn)定。
但是，突如其來(lái)而又難以消除的新冠大疫情，猶如一顆重磅炸彈，推動(dòng)巨大的全球流動(dòng)性劇烈波動(dòng)，一旦沖破通貨緊縮的氣球籠罩，就可能使巨大的流動(dòng)性覆水難收，給全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成巨大沖擊且很難快速得到遏制。
即使是第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，這一次恐怕也很難擺脫滯漲乃至衰退的困境了。
上世紀(jì)70年代末的石油危機(jī)引發(fā)了美國(guó)嚴(yán)重的滯漲局面，最后，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克實(shí)施大幅加息強(qiáng)力遏制高通脹（史稱“沃爾克時(shí)刻”），盡管壓低了通貨膨脹率，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)就業(yè)也隨之大幅下跌，陷入衰退狀態(tài)。其幸運(yùn)的是，進(jìn)入80年代，美英聯(lián)合大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，中國(guó)等不斷深化改革開(kāi)放，開(kāi)啟了全球化發(fā)展大潮，進(jìn)而摧垮了蘇聯(lián)，美國(guó)一極獨(dú)大，成為全球化發(fā)展最大受益者，幫助美國(guó)徹底走出了經(jīng)濟(jì)衰退漩渦。
2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，再次給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，2002年“9.11恐怖襲擊”更是火上澆油。但一方面美國(guó)存在大幅降息空間，聯(lián)邦基金利率從2000年底的6.5%下降到2003年6月的1%；另一方面，美國(guó)政府采取一系列措施大力刺激房地產(chǎn)發(fā)展，有效緩解了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅造成的沖擊。更重要的是，中國(guó)加入WTO吸引國(guó)際資本和產(chǎn)能大量涌入，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)加快反彈，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境做出重要貢獻(xiàn)。
2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，進(jìn)一步引發(fā)2008年全球金融危機(jī)，再次給美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融造成巨大沖擊。美國(guó)迅速大幅降息至零利率，隨后從2009年3月開(kāi)始推出量化寬松貨幣政策并不斷加碼。同時(shí)，20國(guó)集團(tuán)聯(lián)合采取力度空前的救市行動(dòng)，中國(guó)更是迅速推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，為維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定做出突出貢獻(xiàn)，也使美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了更大衰退。
但隨著時(shí)間的推移，全球性產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足的問(wèn)題日趨嚴(yán)重，進(jìn)入2011年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力持續(xù)加大，全球經(jīng)濟(jì)陷入整體低迷、此起彼伏的低增長(zhǎng)、低利率、低通脹與高杠桿、高泡沫、高風(fēng)險(xiǎn)并存的脆弱平衡狀態(tài)。
2020年新冠疫情全球大暴發(fā)，使全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深受沖擊，在主要經(jīng)濟(jì)體再次大規(guī)模量化寬松和社會(huì)救助之后，持續(xù)十多年的低通脹局面被打破，在需求側(cè)總體上并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲的情況下，出現(xiàn)了超預(yù)期高通脹，迫使越來(lái)越多的國(guó)家實(shí)施緊縮政策予以應(yīng)對(duì)，但這卻會(huì)抑制需求和投資增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行，促成大滯漲的形成。面對(duì)滯漲乃至衰退的出現(xiàn)，不僅美國(guó)已經(jīng)很難找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而且中國(guó)也很難再進(jìn)行大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，全球范圍內(nèi)也難以找出新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而地緣政治矛盾加劇還將進(jìn)一步助推滯漲發(fā)展乃至引發(fā)全球大衰退。
這種情況下，世界銀行已將全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?月報(bào)告的4.1%調(diào)低至6月美國(guó)加息前報(bào)告的2.9%，繼續(xù)下調(diào)的壓力依然很大，而且歐洲等很多國(guó)家通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)下行壓力更是超過(guò)美國(guó)。由此也引發(fā)6月以來(lái)除石油、天然氣和糧食之外的很多大宗商品價(jià)格大幅下跌，美元指數(shù)（歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞郎3.6%）不斷走高，7月11日突破108，歐元對(duì)美元接近平價(jià)水平，二者均創(chuàng)下近20年新高。這也將對(duì)股市債市產(chǎn)生沖擊，不少國(guó)家將面臨外債危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。
中國(guó)仍保持很大比較優(yōu)勢(shì)
在全球經(jīng)濟(jì)面臨大滯漲考驗(yàn)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨諸多挑戰(zhàn)。
從2011年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑，當(dāng)年即從上年增長(zhǎng)10.6%下滑至9.2%；2012年越過(guò)“8”字頭直接下滑至7.8%。到2015年下滑至6.9%；2019年下滑至6.1%。所以，不出意外，2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必進(jìn)入“5”字頭。受到新冠疫情沖擊后，2020年僅增長(zhǎng)2.3%，但仍是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家，非常不容易。2021年增長(zhǎng)8.1%，兩年平均增長(zhǎng)5.2%。但已經(jīng)面臨消費(fèi)萎縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”疊加考驗(yàn)。進(jìn)入2022年，中國(guó)再次面臨新冠疫情與俄烏沖突爆發(fā)等沖擊，以及中美關(guān)系更加緊張尖銳的考驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，大大超出預(yù)期。
但是，中國(guó)仍處于工業(yè)化、城市化、信息化發(fā)展過(guò)程中，不僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和發(fā)展?jié)摿艽?，而且已?jīng)形成全球工業(yè)體系最齊全、配套體系最完整、人力資源最充裕的制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)難以被他國(guó)替代。同時(shí)，中國(guó)的基準(zhǔn)利率遠(yuǎn)高于0（到7月1年期MLF利率為2.85%），金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率平均高達(dá)8.2%（很多國(guó)家已經(jīng)沒(méi)有或者只存在小范圍專(zhuān)項(xiàng)法定存款準(zhǔn)備金要求），中央銀行擁有3.2萬(wàn)億美元左右的外匯儲(chǔ)備，政府債務(wù)仍在國(guó)際警戒線以內(nèi)且主要是本幣債務(wù)等，依然具有很大的政策調(diào)節(jié)空間。
另外，在俄烏沖突爆發(fā)并上升為美俄直接對(duì)抗、美西方國(guó)家聯(lián)合對(duì)俄實(shí)施嚴(yán)厲制裁，甚至凍結(jié)俄羅斯官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，給國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的信用和相關(guān)資產(chǎn)的安全帶來(lái)沖擊情況下，中國(guó)堅(jiān)持和平共處基本原則，堅(jiān)定推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和人類(lèi)命運(yùn)共同體建設(shè)，至今尚未深陷其中，具有求和促談、協(xié)調(diào)各方、維護(hù)世界和平穩(wěn)定的重要作用，人民幣國(guó)際化水平相應(yīng)提升。
在世界面臨通貨膨脹甚至金融危機(jī)沖擊時(shí)，以強(qiáng)大制造業(yè)為核心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為應(yīng)對(duì)沖擊最大的保障，這也成為2017年以來(lái)中國(guó)持續(xù)推動(dòng)金融回歸本源、堅(jiān)持為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，堅(jiān)定推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)發(fā)展后，當(dāng)前在主要經(jīng)濟(jì)體中滯漲壓力最小的重要原因。
全球化發(fā)展促進(jìn)世界格局深刻變化并已經(jīng)進(jìn)入劇變時(shí)代，世界的中心在加快從西方向東方轉(zhuǎn)移，時(shí)和勢(shì)在中國(guó)而不在美西方，深感焦慮的是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。在這樣一個(gè)劇變時(shí)代，世界矛盾和挑戰(zhàn)將非常尖銳嚴(yán)峻，中國(guó)既要高度警惕、又要沉著冷靜，既要深化改革開(kāi)放，又要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，堅(jiān)決防止盲目沖動(dòng)而犯下方向性顛覆性錯(cuò)誤。
