（報告出品方/作者：開源證券，劉翔，羅通）

1、軍用有源相控陣T/R組件龍頭，盈利能力快速提升

1.1、深耕AESA T/R組件和射頻芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋軍民兩大應(yīng)用領(lǐng)域

公司于 2000 年成立，2022 年 7 月于科創(chuàng)板上市，專注于有源相控陣 T/R 組件和 射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋軍用與民用領(lǐng)域，核心技術(shù)達(dá)國 際先進(jìn)水平。

公司產(chǎn)品覆蓋軍用、民用兩大應(yīng)用領(lǐng)域。軍用領(lǐng)域，國博電子是參與國防重點 工程的重要單位，長期為陸、海、空、天等各型裝備提供大量關(guān)鍵產(chǎn)品，確保了以 T/R 組件為代表的關(guān)鍵軍用元器件的國產(chǎn)化自主保障。國博電子研發(fā)了數(shù)百款 T/R 組件，其中定型或技術(shù)水平達(dá)到固定狀態(tài)產(chǎn)品數(shù)十項，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載 等領(lǐng)域。除整機(jī)用戶內(nèi)部配套外，國博電子產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)領(lǐng)先，是國內(nèi)面向 各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣 T/R 組件研發(fā)生產(chǎn)平臺。民用領(lǐng)域，國博電子生 產(chǎn)的射頻產(chǎn)品的性能已處于國際先進(jìn)水平。國博電子作為基站射頻器件核心供應(yīng)商， 砷化鎵基站射頻集成電路技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平，在 B01 的供應(yīng)鏈平臺 上與國際領(lǐng)先企業(yè)，如 Skyworks、Qorvo、住友等同臺競爭，系列產(chǎn)品在 2、3、4、 5 代移動通信的基站中得到了廣泛應(yīng)用。

公司國資背景深厚，中國電科是公司的實際控制人。截至 2022 年 7 月 22 日， 中國電科 100%持股國基南方、中國電科五十五所、中電科投資三家企業(yè)，這三家企 業(yè)分別以 35.83%、16.64%、2.98%持有國博電子股份，因此，中國電科實際持有公 司 55.45%股份，為實際控制人。

1.2、公司營業(yè)收入快速增長，盈利能力快速提升

營業(yè)收入持續(xù)快速增長，歸母凈利潤 2021 年同比高增。公司營收由 2018 年的 17.24 億元上升至 2021 年的 25.09 億元，CAGR 為 13.32%，2022Q1 營收 6.05 億元， 同比+68.21%。歸母凈利潤由 2018 年的 2.52 億元增長到 2021 年的 3.68 億元，CAGR 為 13.45%，2022Q1 歸母凈利潤 1.00 億元，同比+67.63%。2020 年營收下滑的原因 是新冠肺炎疫情導(dǎo)致上半年復(fù)工延遲和開工率不足，但是 2021 年市場情況好轉(zhuǎn)，產(chǎn) 品供不應(yīng)求，公司盈利迅速回升。

收入結(jié)構(gòu)： （1）分產(chǎn)品：T/R 組件和射頻模塊業(yè)務(wù)是公司營收的主要來源。2021 年 T/R 組件和射頻模塊業(yè)務(wù)的占比為 84.95%。（2）分用途：公司產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域是軍用，2021 年軍用領(lǐng)域營收占比 71.42%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，民用領(lǐng)域營收占比逐年提高。 （3）分地域：公司營收主要來源于中國大陸，并無海外營收。

毛利率和凈利率平穩(wěn)有升。2021 年公司毛利率和凈利率分別為 34.68%和 14.67%， 受下游整機(jī)客戶需求變化影響，公司戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)相應(yīng)變 化。隨著新產(chǎn)品、技術(shù)的不斷研發(fā)，公司將會用新產(chǎn)品替代掉老款產(chǎn)品，未來公司 產(chǎn)品毛利率水平有望穩(wěn)中有升。公司研發(fā)力度大，但整體期間費用管控效果顯著。公司重視研發(fā)，研發(fā)投入逐 年不斷提高，從 2018 年的 9200.43 萬元增長至 2021 年的 2.44 億元。2018 年-2021 年公司銷售費率、管理費率和財務(wù)費率保持在較低水平，管控效果顯著。

2、有源相控陣T/R組件空間廣闊，國博電子實力強(qiáng)勁

2.1、有源相控陣技術(shù)優(yōu)勢明顯，成為未來主流發(fā)展趨勢

雷達(dá)即無線電探測與測距，其原理是利用發(fā)射機(jī)向空間發(fā)射電磁波，當(dāng)電磁波 遇到目標(biāo)時，目標(biāo)會反射回一小部分能量到接收機(jī)，用以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)存在和測量目標(biāo) 參數(shù)，獲取目標(biāo)的距離、方位和高度等信息。雷達(dá)在警戒、引導(dǎo)、武器控制、偵察、 航行保障、氣象觀測、敵我識別等方面獲得廣泛應(yīng)用。

雷達(dá)可分為傳統(tǒng)機(jī)械掃描雷達(dá)和相控陣?yán)走_(dá)（也稱為電子掃描雷達(dá)）。傳統(tǒng)雷達(dá) 是由機(jī)械轉(zhuǎn)動裝置控制天線的指向，無法實現(xiàn)對快速移動目標(biāo)的跟蹤、搜索，且抗 干擾能力較差，無法滿足現(xiàn)代戰(zhàn)爭中雷達(dá)技術(shù)抗偵查、抗干擾、抗隱身的要求。相 控陣?yán)走_(dá)是由大量相同的輻射單元組成的雷達(dá)面陣，具有波束切換快、抗干擾能力 強(qiáng)等特點，可同時跟蹤多個目標(biāo)，具備多功能、強(qiáng)機(jī)動性、高可靠性能力。因此相 控陣?yán)走_(dá)逐漸取代傳統(tǒng)的機(jī)械掃描雷達(dá)，成為當(dāng)今雷達(dá)發(fā)展的主流。

相控陣?yán)走_(dá)根據(jù)天線的不同分為無源相控陣?yán)走_(dá)（Passive Electronically Scanned Array，PESA）和有源相控陣?yán)走_(dá)（Active Electronically Scanned Array， AESA）。無源相控陣?yán)走_(dá)僅有一個中央發(fā)射機(jī)和一個接收機(jī)，利用無源網(wǎng)絡(luò)來分配 發(fā)射功率或利用透鏡系統(tǒng)通過自由空間將功率分發(fā)至相位可控的輻射單元，目標(biāo)反 射信號也是經(jīng)各個天線單元送達(dá)接收機(jī)統(tǒng)一放大，其與傳統(tǒng)機(jī)械掃描雷達(dá)的區(qū)別僅 在于陣列的每一個輻射單元上接入一個移相器。

AESA 的每個天線單元都配裝有一 個發(fā)射/接收組件（T/R 組件），每一個 T/R 組件都能自己發(fā)射和接收電磁波，因此 在頻寬、功率、效率以及冗度設(shè)計方面均比無源相控陣有較大優(yōu)勢，是未來的發(fā)展 趨勢。正因如此，有源相控陣?yán)走_(dá)造價高昂，有源相控陣?yán)走_(dá)天線系統(tǒng)成本占雷達(dá) 總成本較高比例，而 T/R 組件又占據(jù)了有源相控陣?yán)走_(dá)天線成本的絕大部分。

有源相控陣 T/R 組件是指在雷達(dá)或通信系統(tǒng)中用于接收、發(fā)射一定頻率的電磁 波信號，并在工作帶寬內(nèi)進(jìn)行幅度相位控制的功能模塊，是有源相控陣?yán)走_(dá)實現(xiàn)波 束電控掃描、信號收發(fā)放大的核心組件。有源相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)由成百上千個輻射器 按照一定的排布構(gòu)成，每個輻射器后端均連接一個單獨有源相控陣 T/R 組件，在波 束形成器的控制下，對信號幅度和相位進(jìn)行加權(quán)控制，最終實現(xiàn)波束在空間的掃描。 因此，有源相控陣 T/R 組件的性能參數(shù)直接決定相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)的作用距離、空間 分辨率、接收靈敏度等關(guān)鍵參數(shù)，有源相控陣 T/R 組件的性能也進(jìn)一步?jīng)Q定了有源 相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)的體積、重量、成本和功耗。

根據(jù)雷達(dá)的不同工作環(huán)境和不同的性能要求，有源相控陣 T/R 組件的構(gòu)成形式 不盡相同，但其基本結(jié)構(gòu)一致，主要由數(shù)控移相器、數(shù)控衰減器、功率放大器、低 噪聲放大器、限幅器、環(huán)形器以及相應(yīng)的控制電路、電源調(diào)制電路組成。在發(fā)射模 式中，有源相控陣 T/R 組件的控制器接收雷達(dá)的定時信號，將所有有源相控陣 T/R 開關(guān)同步切換到發(fā)射通道，射頻激勵源送來的信號經(jīng)移相器、衰減器、有源相控陣 T/R 開關(guān)和功率放大器進(jìn)行幅度相位調(diào)整和放大，送至天線輻射單元。當(dāng)發(fā)射信號 結(jié)束后，控制器在雷達(dá)控制信號作用下，將所有有源相控陣 T/R 開關(guān)同步切換到接 收通道，天線接收到的微弱信號經(jīng)低噪聲放大器放大以及幅度相位調(diào)整后送往接收 機(jī)。

此外，有源相控陣 T/R 組件內(nèi)部除了實現(xiàn)主要功能的微波毫米波單片集成電路 及器件外，還必須設(shè)計相應(yīng)的電源調(diào)制、保護(hù)和控制電路，以便按照有源相控陣?yán)?達(dá)系統(tǒng)的控制要求進(jìn)行通信和響應(yīng)?？梢姡性聪嗫仃?yán)走_(dá)的 T/R 組件功能復(fù)雜， 指標(biāo)參數(shù)眾多，工藝一致性要求高，是有源相控陣?yán)走_(dá)形成戰(zhàn)斗力的核心技術(shù)之一。

2.2、T/R組件市場前景廣闊，國博電子產(chǎn)品性能優(yōu)秀

國防預(yù)算投入持續(xù)增長，國防信息化進(jìn)程不斷加速。為適應(yīng)現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭的 需求，實現(xiàn)軍隊的全面信息化和進(jìn)一步提升軍隊核心戰(zhàn)斗力，近年來我國國防預(yù)算 投入不斷加大。2020 年，我國國防預(yù)算約為 1.27 萬億元，同比增長 6.6%，過去十年 復(fù)合增速約為 9.1%。從絕對額上來看，中國軍費規(guī)模已居世界第二位，但仍不足美 國軍費支出的1/3，且GDP占比僅為1.3%左右，遠(yuǎn)低于美國的3.5%和俄羅斯的3.3%， 預(yù)計未來我國國防支出將會保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

我國軍費支出主要由人員生活費、維持訓(xùn)練費和裝備費組成，據(jù)《新時代的中 國國防》白皮書統(tǒng)計，2010-2017 年我國裝備費支出由 1,774 億元上升至 4288 億元， 復(fù)合增長率達(dá) 13.4%，超過同期國防預(yù)算增長率，未來我國裝備軍費支出占國防預(yù)算 支出有望進(jìn)一步提升。受益于軍費預(yù)算合理增長、裝備支出持續(xù)走高和國防信息化 建設(shè)的有序推進(jìn)，預(yù)計我國國防信息化產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)增長周期。未來，我國將會 不斷推進(jìn)國防信息化建設(shè)以縮小和發(fā)達(dá)國家的差距，新型信息化國防裝備的研發(fā)與 列裝預(yù)計將帶動對電子元器件、組件等的總體需求，軍工電子行業(yè)的需求有望穩(wěn)定 增長。

AESA軍事應(yīng)用場景豐富，T/R組件市場需求大。有源相控陣?yán)走_(dá)主要應(yīng)用于 精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測、衛(wèi)星通信方面。

（1）精確制導(dǎo)方面：精確制導(dǎo)武器是采用高精度探測、控制及制導(dǎo)技術(shù)，能夠 有效地從復(fù)雜戰(zhàn)場環(huán)境中探測、識別及跟蹤目標(biāo)，最終摧毀目標(biāo)的武器裝備，是信 息化條件下主要的火力打擊方式。制導(dǎo)系統(tǒng)作為精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)的重要組成部分， 主要分為光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)、雷達(dá)制導(dǎo)系統(tǒng)等。其中雷達(dá)導(dǎo)引頭在不斷進(jìn)行迭代，有源 相控陣?yán)走_(dá)憑借其作用距離遠(yuǎn)、精度高、命中率高、全天候探測等優(yōu)勢，因此在精 確制導(dǎo)武器中獲得了廣泛應(yīng)用。由于有源相控陣?yán)走_(dá)的每個輻射器后端均需配裝一 個 TR 組件，該種體制帶來 T/R 組件數(shù)量級的大幅提升。預(yù)計未來，我國將有更多 的軍事裝備陸續(xù)交付、服役，依照滿足各類裝備對武器的需求，導(dǎo)彈需求量也將進(jìn) 一步增加。同時自 2015 年中央軍委改革工作全面展開后，更加重視實彈演練，未來 日常訓(xùn)練和實彈演習(xí)等彈藥常規(guī)消耗將進(jìn)一步加大。

（2）雷達(dá)探測方面：有源相控陣?yán)走_(dá)替代機(jī)械雷達(dá)已成主流發(fā)展趨勢，T/R 組 件潛在市場廣闊。相控陣?yán)走_(dá)廣泛用于機(jī)載雷達(dá)和艦載雷達(dá)，根據(jù)《全球軍用雷達(dá) 市場 2015-2025》報告，預(yù)計 2025 年機(jī)載雷達(dá)、艦載雷達(dá)市場將占據(jù)全球軍用雷達(dá) 市場的 36%和 17%，兩者合計占比 50%以上。在機(jī)載雷達(dá)方面，根據(jù)《World Air Forces 2020》的數(shù)據(jù)，2020 年我國軍用飛機(jī)總數(shù) 3210 架，占全球軍機(jī)總數(shù)的 6%。在艦載 雷達(dá)方面，根據(jù) GFP 數(shù)據(jù)顯示，中國海軍擁有 714 艘艦艇，總噸位將近 110 萬噸， 未來隨著有源相控陣?yán)走_(dá)不斷的滲透替代，T/R 組件市場空間廣闊。

（2）衛(wèi)星通信方面：衛(wèi)星通信是指利用人造地球衛(wèi)星作為中繼站轉(zhuǎn)發(fā)或發(fā)射無 線電波，實現(xiàn)兩個或多個地球站之間或地球站與航天器之間通信的一種通信手段。 衛(wèi)星通信是指利用人造地球衛(wèi)星作為中繼站轉(zhuǎn)發(fā)或發(fā)射無線電波，實現(xiàn)兩個或多個 地球站之間或地球站與航天器之間通信的一種通信手段。衛(wèi)星通信由于覆蓋面大、部署快，不受地面情況影響，因此一直被視為特殊地理位置和特殊場合的唯一通信 手段。早期的衛(wèi)星通信基本實現(xiàn)數(shù)據(jù)通信、廣播業(yè)務(wù)、電話業(yè)務(wù)等基本通信需求， 在航海通信、應(yīng)急通信、軍事通信、偏遠(yuǎn)地區(qū)網(wǎng)絡(luò)覆蓋等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)揮不可替代的 作用。隨著以高頻段（Ku、Ka 等）、大容量、高通量為特點的寬帶通信技術(shù)的成熟， 通過通信衛(wèi)星實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)接入已經(jīng)成為可能。

受有源相控陣?yán)走_(dá)技術(shù)體制的發(fā)展， 在衛(wèi)星通信領(lǐng)域中無論是空間段還是用戶終端，都將有大量的產(chǎn)品采用相控陣模式， 在空間段主要是利用相控陣天線的多波束、敏捷波束能力，在用戶終端則是看中其 低輪廓、靈活波束的處理能力等，上述技術(shù)都決定了有源相控陣體制在衛(wèi)通通信中 的廣泛應(yīng)用，同樣也帶來了大量的 T/R 組件需求。據(jù)賽迪智庫發(fā)布的《中國衛(wèi)星通 信產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2025 年我國衛(wèi)星通信設(shè)備行業(yè)產(chǎn)值將有望超過 500 億 元，相關(guān)設(shè)備制造市場空間較大。小衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展帶動衛(wèi)星制造市場，據(jù)通信 產(chǎn)業(yè)報預(yù)計，2025 年全球小衛(wèi)星制造和發(fā)射市場規(guī)模將超過 200 億美元。

國博電子通過整合中國電科五十五所微系統(tǒng)事業(yè)部有源相控陣 T/R 組件業(yè)務(wù)， 已構(gòu)建起覆蓋 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的設(shè)計平臺、高密度集成及互連工藝平臺 以及全自動制造及通用測試平臺，具備 100GHz 及以下頻段有源相控陣 T/R 組件研 制批產(chǎn)能力。國博電子研制生產(chǎn)的有源相控陣 T/R 組件采用高密度集成技術(shù)，利用 先進(jìn)設(shè)計手段和全自動化制造能力，為各型裝備定制開發(fā)了數(shù)百款有源相控陣 T/R 組件，具有體積小、重量輕、集成度高、性能優(yōu)異等特點，目前已定型或技術(shù)水平 達(dá)到固定狀態(tài)的產(chǎn)品數(shù)十項，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載等領(lǐng)域。國博電子基于高 密度、高可靠工藝制造平臺，已具備年產(chǎn)數(shù)十萬通道有源相控陣 T/R 組件制造能力， 是國內(nèi)面向各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣 T/R 組件研發(fā)生產(chǎn)平臺，除整機(jī)用戶 內(nèi)部配套外，國博電子產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)領(lǐng)先。

3、5G基站市場空間較大，帶動射頻芯片需求，國博電子產(chǎn)品力強(qiáng)

3.1、5G技術(shù)優(yōu)勢明顯，帶動5G基礎(chǔ)設(shè)施需求

相較于4G，具備高頻率微波波段的5G技術(shù)不僅可以有效緩解目前擁擠的帶寬波段，并且能夠大幅提升傳輸速率和傳輸質(zhì)量，使得連續(xù)廣域覆蓋、熱點高容量、低時延高可靠和低功耗大連接等典型技術(shù)場景得以實現(xiàn)。5G技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用將為移動通信基站市場帶來增長。

基站建設(shè)數(shù)量上升?；究煞譃楹昊竞臀⒒尽：昊具m用于室外場景，需 要單獨的機(jī)房和鐵塔，設(shè)備、電源柜、傳輸柜和空調(diào)等分開部署，體積較大；微基 站信號發(fā)射覆蓋半徑較小，適合小范圍精確覆蓋，而且部署較容易，不容易受障礙 物的遮擋，能提升信號覆蓋效率，可根據(jù)不同的應(yīng)用場景（購物中心、地鐵、機(jī)場、 隧道內(nèi)等）設(shè)立，是宏基站信號的有效延伸。相較于 4G，5G 使用了更高的頻率， 而信號的頻率越高，波長就越短，單個基站的覆蓋半徑也就越小，因此，5G 的普及 將會帶來宏基站數(shù)量的提升。此外，由于使用了更高的頻率，5G 通信信號的傳輸損 耗和穿透損耗也會加大，因此宏基站的信號難以通過室外覆蓋室內(nèi)，5G 的落地也會 使得對室內(nèi)微基站數(shù)量的需求大大提升。

從工信部發(fā)布的《2019年通信業(yè)統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，2019年年底，我國共有4G基站544 萬個。4G頻段在2.3GHz，主流5G頻段在3-5GHz區(qū)間，頻段越高波長越短，即覆蓋半徑越小。若要實現(xiàn)4G同等覆蓋面積，5G宏基站數(shù)量需求將大大提升，微基站數(shù)量需求預(yù)計更高。據(jù)國家發(fā)改委新聞發(fā)布會上公布的數(shù)據(jù)，2022Q1國內(nèi)新建8.1萬個5G基站，總規(guī)模超150.6萬個，預(yù)計未來仍有較大增長空間。目前，全球射頻集成電路市場前五大廠商均為國外廠商。近年來，國際貿(mào)易摩擦頻現(xiàn)，以華為、中興為代表的中國企業(yè)多次受到國外限制，且國外對高性能化合物半導(dǎo)體器件已實行對華禁運，進(jìn)口替代已成為大勢所趨。

基站射頻器件價值上升?？v觀通信技術(shù)的發(fā)展歷程，基站中射頻器件的價值隨 著通信技術(shù)的進(jìn)步不斷同步提升。5G 時代射頻器件的價值占比將會進(jìn)一步提高，而 化合物半導(dǎo)體憑借其優(yōu)良的高頻性能、高溫性能，已成為當(dāng)下基站射頻器件的主流 材料，預(yù)計未來 5 年將是基站射頻器件更新?lián)Q代的高峰。 未來，射頻芯片的市場規(guī)模有望以較快速度擴(kuò)大。根據(jù) Yole Development 的數(shù) 據(jù)， 2018 年全球移動終端射頻前端市場規(guī)模為 150 億美元，并且預(yù)計 2025 年有望 達(dá)到 258 億美元，CAGR 達(dá)到 8%。

3.2、國博電子布局射頻模塊和射頻芯片，產(chǎn)品力優(yōu)秀

在射頻模塊領(lǐng)域，國博電子相關(guān)產(chǎn)品主要包括大功率控制模塊和大功率放大模 塊，產(chǎn)品覆蓋多個頻段，主要應(yīng)用于移動通信基站等領(lǐng)域。

大功率控制模塊是大功率移動通信系統(tǒng)信號發(fā)射和接收時信號控制的一個重要 器件，對系統(tǒng)的性能有直接影響，通常位于通信系統(tǒng)的最前端，用于實現(xiàn)信號收發(fā) 間的切換。對于移動通信基站應(yīng)用場景，通常要求在收、發(fā)狀態(tài)下都保持比較小的 損耗，保證系統(tǒng)發(fā)射性能和接收靈敏度不會受到比較大的損失；同時要求在發(fā)射狀 態(tài)下，器件保持比較高的隔離度，保證接收器件不會受到損壞。國博電子開發(fā)的大 功率控制模塊具有高功率、低插損、高隔離、高集成度等特點，可覆蓋不同應(yīng)用場 景下的功率容量要求，其關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，如通過功率、插損、隔離度均處于國際先 進(jìn)水平。

在現(xiàn)代基站射頻系統(tǒng)中，大功率放大模塊的功能是實現(xiàn)基站發(fā)射鏈路的信號功 率放大，與功率控制模塊共同組成了基站發(fā)射鏈路射頻的最前端。大功率放大模塊 對整個基站發(fā)射信號質(zhì)量、效率、功耗等一系列性能產(chǎn)生決定性的影響，是基站射 頻系統(tǒng)中關(guān)鍵的射頻器件。國博電子作為國內(nèi)具備基站發(fā)射器件自主設(shè)計、生產(chǎn)的 主要廠商，針對現(xiàn)代基站通信系統(tǒng)對于功率放大器寬帶寬、高線性、高功率、高效 率、高可靠性等要求，開發(fā)了不同功率量級的大功率放大模塊以滿足不同應(yīng)用場景 下發(fā)射功率需求，其關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，如線性度、效率、可靠性等達(dá)到國際先進(jìn)水平。

國博電子射頻芯片主要包括射頻放大類芯片、射頻控制類芯片，廣泛應(yīng)用于移動通信基站等通信系統(tǒng)。

在射頻放大類芯片方面，國博電子依靠在射頻芯片領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，并針 對 5G 基站的要求，展開核心技術(shù)的攻關(guān)工作，將技術(shù)創(chuàng)新融入產(chǎn)品，提高其性能 和競爭力。目前，國博電子射頻放大類產(chǎn)品主要包括低噪聲放大器和功率放大器， 可滿足 2G、3G、4G、5G、WiFi 等移動通訊網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用。低噪聲放大器一般用于實 現(xiàn)接收通道的射頻信號放大，處于接收鏈路的前端，低噪聲放大器的性能對整個通 信設(shè)備的信噪比等指標(biāo)至關(guān)重要。功率放大器的作用是對發(fā)射通道的射頻信號進(jìn)行放大，是無線通信設(shè)備射頻的核心組成部分，影響整個無線通信設(shè)備發(fā)射性能、系 統(tǒng)功耗等重要指標(biāo)。

在射頻放大類芯片領(lǐng)域，國博電子射頻放大類主要產(chǎn)品處于國 際先進(jìn)水平。在低噪聲放大器方面，針對 5G 基站應(yīng)用，國博電子設(shè)計了大動態(tài)、 高線性的低噪聲產(chǎn)品，其噪聲系數(shù)、增益、OIP3、功耗等主要性能指標(biāo)均已處于國 際先進(jìn)水平。在功率放大器方面，針對移動通信基站應(yīng)用，國博電子設(shè)計了一系列 不同輸出功率量級、頻段及帶寬的高線性 HBT 放大器，其增益、飽和功率、線性 功率等主要性能指標(biāo)也已處于國際先進(jìn)水平。目前，這兩類產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 4G、5G 移動通信基站中。

在射頻控制類芯片領(lǐng)域，國博電子相關(guān)產(chǎn)品主要包括射頻開關(guān)和數(shù)控衰減器， 廣泛應(yīng)用于移動通信基站等通信系統(tǒng)。射頻開關(guān)是指可對射頻信號通路進(jìn)行導(dǎo)通和 截止的射頻控制元件，用于信號切換到不同的信號通路中去。當(dāng)開關(guān)開通時，要求 對信號的損耗??；當(dāng)開關(guān)關(guān)斷時，要求信號不能泄露。數(shù)控衰減器主要用來控制微 波信號幅度，實現(xiàn)對信號的定量衰減，通過數(shù)控衰減器調(diào)整射頻鏈路的信號幅值， 能夠保證信號處在合適的電平上，從而防止發(fā)生過載、增益壓縮和失真。國博電子 開發(fā)的系列射頻開關(guān)、數(shù)控衰減器具有高集成度、高成品率、高性能等特點，主要 電性能處于國際先進(jìn)水平。在基站領(lǐng)域，目前公司系列射頻開關(guān)、數(shù)控衰減器產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于 4G、5G 移動通信基站中；在終端領(lǐng)域，多個信號切換射頻開關(guān)也已經(jīng) 被 B03 引入。

4、公司重視研發(fā)，積極擴(kuò)產(chǎn)，成長動力充足

4.1、公司重視研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化技術(shù)工藝

公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊。經(jīng)過多年的發(fā)展與培養(yǎng)，公司匯聚了一批優(yōu)秀的管 理、研發(fā)及制造人才，已形成較為科學(xué)的人才搭配梯隊。團(tuán)隊成員主要來自北京郵 電大學(xué)、中國科學(xué)院、電子科技大學(xué)、東南大學(xué)、西安交通大學(xué)等知名高校，專業(yè) 領(lǐng)域涵蓋了電子、通信、計算機(jī)、化學(xué)、材料等，形成跨學(xué)科的復(fù)合型團(tuán)隊。

公司研發(fā)人員占比高，研發(fā)費用率逐年提升。截止 2021 年末，公司員工總?cè)藬?shù) 為 1215 人，其中研發(fā)人員 237 人，占公司人員總數(shù)比例為 19.51%，其中高級職稱人 員 38 人，享受國務(wù)院特殊津貼 1 人，碩士及以上學(xué)歷占公司總?cè)藬?shù)的 18.60%。 公司重視對核心技術(shù)人員的激勵，實施員工持股計劃綁定核心員工。公司設(shè)有 南京芯銳、南京芯楓、南京芯洲、南京薪芯、南京芯壇等作為員工持股平臺，核心 技術(shù)人員均間接持有公司股權(quán)，以保證核心競爭力的持續(xù)。 公司研發(fā)支出持續(xù)增長。公司研發(fā)支出由 2019 年的 1.63 億元增長至 2021 年的2.44 億元，2021 年研發(fā)支出占營收 9.73%。

公司技術(shù)較強(qiáng)。公司先后承接多個國家重大專項及省級重點項目并通過嚴(yán)格質(zhì) 量認(rèn)證，自成立以來，公司承擔(dān)了多項軍委科技委、裝備發(fā)展部重大科研任務(wù)以及 多個省部級科研項目。產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司研發(fā)方面成果顯著， 各項技術(shù)指標(biāo)均位于中上游。截至 2020 年底，公司專利數(shù)量 60 個，與國內(nèi)競爭對 手相比，公司各項指標(biāo)均處于中上游，技術(shù)競爭力較強(qiáng)。

4.2、募投擴(kuò)產(chǎn)，市場份額有望進(jìn)一步提升

公司 IPO 實際募投 28.36 億元，提升核心競爭力，市場份額有望進(jìn)一步提升。 此次募集資金將用于射頻芯片和組件產(chǎn)業(yè)化項目、補(bǔ)充流動資金，進(jìn)一步升級研發(fā) 射頻芯片、模塊和 T/R 組件領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)和擴(kuò)充產(chǎn)能。

IPO 募投擴(kuò)產(chǎn)射頻芯片和組件產(chǎn)業(yè)化項目旨在公司原有射頻芯片、微波毫米波 T/R 組件和射頻模塊產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步升級研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)水平。項目投 資除研發(fā)費用外，還將用于生產(chǎn)設(shè)備的購置和安裝，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，滿足日益增長的市場需求，鞏固公司的市場份額。

5、盈利預(yù)測

（1）T/R 組件和射頻模塊：2019-2021 收入持續(xù)提升，主要系基站應(yīng)用、軍用 雷達(dá)下游需求增加，我們認(rèn)為，未來伴隨國際局勢的不確定，軍用領(lǐng)域持續(xù)拓展、 需求提升，以及 5G 滲透率加速，基站需求提升，同時公司產(chǎn)品不斷向高端化演進(jìn)， 未來該業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)定提升，未來毛利率有望逐漸提升。

（2）射頻芯片：伴隨公司在射頻領(lǐng)域的加速布局，同時疊加 5G 基站落地加速， 未來該業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)定提升，規(guī)模效應(yīng)下及產(chǎn)品升級趨勢下，未來毛利率有望逐 漸提升。

公司專注于 AESA T/R 組件和射頻芯片領(lǐng)域多年，主要從事有源相控陣 T/R 組 件和射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是目前國內(nèi)能夠批量提供有源相 控陣 T/R 組件及系列化射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，核心技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、 國際先進(jìn)水平。受益于較好的市場需求，公司募投擴(kuò)產(chǎn)，成長動力充足。

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