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軍工材料我們自己把重要標(biāo)的股做了一個(gè)指數(shù)中航軍工材料指數(shù)?；仡欉^(guò)去一個(gè)月，7月份整個(gè)指數(shù)上漲7%，整個(gè)軍工行業(yè)上漲大概2%不到，從表現(xiàn)上來(lái)看材料的彈性比軍工整個(gè)行業(yè)指數(shù)更大，跑贏了5個(gè)百分點(diǎn)。這種表現(xiàn)我們認(rèn)為最主要是軍工材料上游成本下降，對(duì)上游企業(yè)擠壓緩解。隨著近期大宗商品的下跌，其實(shí)在整個(gè)7月份上游原材料價(jià)格也是持續(xù)走弱，從板塊上推動(dòng)相關(guān)材料板塊價(jià)格有一定的反彈。
圖片來(lái)源：中航證券研究所
具體來(lái)看首先是高溫合金。高溫合金隨著俄烏沖突之后，電解鎳、電解鈷都是一飛沖天。隨著目前電解鎳供給的提升，目前價(jià)格已經(jīng)基本回歸到了2月俄烏沖突之前的價(jià)格，較3月高點(diǎn)整體下降接近40%。電解鈷價(jià)格也是持續(xù)回調(diào)，相較高位下降42%。隨著原材料電解鎳、電解鈷價(jià)格回落，高溫合金企業(yè)成本壓力得到了很大緩解。高溫合金企業(yè)今年股價(jià)也可以看到隨著原材料的漲落，走出了一個(gè)“V字”反轉(zhuǎn)，從4月27日至今相關(guān)股票反彈幅度基本都在70%-100%不等。
鈦合金方面去年原材料鎂錠、高鈦渣、四氯化鈦市場(chǎng)價(jià)格的上漲，企業(yè)去年一直維持高位。目前隨著上游鎂錠、高鈦渣、四氯化鈦價(jià)格回落，其實(shí)從4月23號(hào)海綿鈦價(jià)格就有明顯的下跌，截至7月末海綿鈦的價(jià)格整體回落到7000多塊錢(qián)每噸，幅度接近8%。相關(guān)的鈦合金企業(yè)期間股價(jià)也是上漲了15%-20%不等。所以我們認(rèn)為7月材料整體向上突破還是跟上游原材料價(jià)格下探有高度相關(guān)關(guān)系。
其次7月份一些重點(diǎn)事件對(duì)軍工材料的影響。首先就是7月份C919大型客機(jī)六架試飛機(jī)圓滿完成了全部試飛任務(wù)。這對(duì)軍工材料未來(lái)的促進(jìn)還是有比較積極的作用。首先我們知道我國(guó)大飛機(jī)的落地，未來(lái)給國(guó)內(nèi)民機(jī)市場(chǎng)是有一個(gè)很好的展望。從大型客機(jī)的機(jī)體結(jié)構(gòu)價(jià)值量來(lái)看占比是在整個(gè)客機(jī)的30%-35%，預(yù)計(jì)未來(lái)20年機(jī)體結(jié)構(gòu)價(jià)值量是在3萬(wàn)億以上。在機(jī)體結(jié)構(gòu)中，其中最主要的還是機(jī)體材料，包括鋁、鈦，以及復(fù)合材料等等。
目前這些材料仍然主要來(lái)自進(jìn)口，鋁合金就是美鋁、加鋁等等，鈦合金主要是維斯伯-蒂銳，然后就是俄羅斯那邊，包括復(fù)合材料里的東麗。在自主可控環(huán)境下，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商其實(shí)將充分受益于民機(jī)的廣闊市場(chǎng)。其實(shí)我們可以看到國(guó)內(nèi)有很多上市公司也都公布了它們?cè)?19產(chǎn)業(yè)鏈里正努力進(jìn)行驗(yàn)證。
7月還有一個(gè)比較重要的就是碳纖維方面。全球風(fēng)電整機(jī)巨頭維斯塔斯碳梁葉片核心專利拉擠工藝專利在7月19號(hào)到期。其實(shí)在碳纖維風(fēng)電主梁工藝中拉擠工藝相較于傳統(tǒng)的預(yù)浸鋪放工藝更有大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)是目前的主流。這個(gè)專利限制開(kāi)放之后，一方面國(guó)產(chǎn)葉片和拉擠工藝的滲透率有一個(gè)快速提升，另一方面其實(shí)也對(duì)上游大絲束碳纖維形成了需求的利好。可以看到當(dāng)日風(fēng)電葉片碳纖維類(lèi)相關(guān)的標(biāo)的集體大幅上漲。
目前國(guó)內(nèi)碳纖維市場(chǎng)的需求旺盛，持續(xù)高速增長(zhǎng)是態(tài)勢(shì)。但是我們可以看到現(xiàn)在碳纖維玩家進(jìn)入比較多，而且產(chǎn)能也有一個(gè)快速提升。未來(lái)低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)加劇問(wèn)題也值得思考。技術(shù)驅(qū)動(dòng)其實(shí)一直是國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)一個(gè)重要的競(jìng)爭(zhēng)力，包括幾個(gè)方面，產(chǎn)品的性能、質(zhì)量、效率、成本都是碳纖維企業(yè)必須攻克的。
其實(shí)國(guó)內(nèi)的軍工碳纖維企業(yè)來(lái)說(shuō)他們嚴(yán)格的認(rèn)證對(duì)于產(chǎn)品的性能、質(zhì)量是有一個(gè)持續(xù)的提升。同時(shí)隨著目前軍品裝備的快速放量以及一些壓價(jià)的需求，其實(shí)企業(yè)的產(chǎn)能是不斷提升，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)也有利于公司生產(chǎn)效率、成本不斷突破。因此我們認(rèn)為軍工碳纖維企業(yè)是具備技術(shù)驅(qū)動(dòng)能力的，未來(lái)企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)我們主要還是要關(guān)注圍繞新型號(hào)裝備的跟蹤情況。比如說(shuō)我們認(rèn)為未來(lái)的爆發(fā)點(diǎn)包括航天產(chǎn)品以及一些新的航空產(chǎn)品等等，同時(shí)剛才也說(shuō)了民機(jī)的快速發(fā)展也對(duì)高性能碳纖維有比較高的需求，所以也要持續(xù)關(guān)注企業(yè)相關(guān)的新產(chǎn)品的研發(fā)動(dòng)態(tài)。
02 軍工材料“供不應(yīng)求”業(yè)績(jī)彈性高于下游
6月份許多軍工相關(guān)的公司申報(bào)了IPO，其中不乏一些軍工材料企業(yè)。包括今年以來(lái)上市軍工材料企業(yè)來(lái)看，主要還是圍繞兩個(gè)方向。首先就是航空發(fā)動(dòng)機(jī)材料，相關(guān)公司證券化明顯加速。
其實(shí)經(jīng)過(guò)七十多年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)具備了自主研制當(dāng)今幾乎所有種類(lèi)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)的能力。2021年多款國(guó)產(chǎn)戰(zhàn)機(jī)接連換裝“中國(guó)心”，包括去年的航展上面對(duì)換裝國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-20的亮相。在這種情況下，其實(shí)對(duì)于發(fā)動(dòng)機(jī)的需求是有明顯提升。目前在發(fā)動(dòng)機(jī)放量的情況下，對(duì)于上游軍工材料的公司的上市擴(kuò)產(chǎn)形成了需求，所以在這個(gè)賽道的高景氣度時(shí)候我們認(rèn)為可以關(guān)注一下相關(guān)公司。
其次今年還有隱身材料，比較核心的高性能材料公司的上市。市場(chǎng)對(duì)這方面的關(guān)注度也有很好的提升。目前我國(guó)隱身材料整體商業(yè)進(jìn)程其實(shí)仍屬于初期，隨著我們新型武器裝備的批產(chǎn)有望帶動(dòng)整個(gè)隱身材料的需求應(yīng)用，而且最關(guān)鍵是隱身材料它本身是有消耗屬性，既有型號(hào)的增量同時(shí)又有維修的增量。這種情況下給予隱身材料公司未來(lái)市場(chǎng)一個(gè)巨大的增長(zhǎng)空間。
目前軍工材料的投資邏輯。首先我們先要認(rèn)識(shí)到，隨著下游裝備的快速建設(shè)，上游材料是供不應(yīng)求的，包括軍機(jī)以及目前航天裝備、導(dǎo)彈“數(shù)量級(jí)”的增量，其實(shí)都對(duì)上游材料形成強(qiáng)勁的需求，而疊加“自主可控”增量以及新型號(hào)裝備中高端、高性能材料的應(yīng)用比例增加，目前在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，上游材料呈現(xiàn)出非常強(qiáng)烈的“供不應(yīng)求”。在這種情況下，也表現(xiàn)出公司更高于下游的業(yè)績(jī)彈性。
圖片來(lái)源：中航證券研究所
面對(duì)供不應(yīng)求的情況，企業(yè)也是紛紛擴(kuò)產(chǎn)，我們統(tǒng)計(jì)了包括高溫合金、碳纖維以及鈦合金等主要軍工材料，它的產(chǎn)能在十四五期間至少是翻倍增長(zhǎng)。我們考慮到新產(chǎn)能的爬坡情況，預(yù)計(jì)整個(gè)軍工材料企業(yè)在“十四五”期間的整景氣度整體無(wú)憂。
軍工材料還有民用市場(chǎng)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)第二增長(zhǎng)動(dòng)力。除去軍品方面快速增長(zhǎng)，比如我們剛才說(shuō)的碳纖維領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，在風(fēng)電、氫能方面都有一個(gè)比較好的應(yīng)用前景。高溫合金方面除了航空發(fā)動(dòng)機(jī)之外在燃?xì)廨啓C(jī)方面，雖然燃?xì)廨啓C(jī)目前仍在啟動(dòng)中，隨著技術(shù)成熟也有望給高溫合金市場(chǎng)添加發(fā)展動(dòng)能。
然后“大飛機(jī)”的蓄勢(shì)待發(fā)，對(duì)于未來(lái)的材料也是給予了一個(gè)非常大的空間，尤其是在自主可控要求的環(huán)境下。其實(shí)今年年初俄烏沖突之后西方對(duì)于俄羅斯的制裁也給國(guó)內(nèi)一定的警醒，尤其是在大飛機(jī)方面自主可控的材料方面的需求是在不斷提升的。
03
軍工電子享受三重“加速度”
軍工電子行業(yè)的投資邏輯從需求端和供給端兩個(gè)維度來(lái)看。首先需求端上“三化”+自主可控+軍機(jī)民用，軍工電子行業(yè)獲得遠(yuǎn)超軍工行業(yè)的高增速。首先底層增速十四五期間我國(guó)大量信息化武器裝備批量列裝，包括像導(dǎo)彈是有一個(gè)基礎(chǔ)增速。其次軍工電子領(lǐng)域在享受軍工全行業(yè)基礎(chǔ)增速前提下額外享受到信息化、現(xiàn)代化、智能化三重加“加速度”。同時(shí)我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的提速，軍品天生具有自主可控、國(guó)產(chǎn)替代的訴求。因此武器裝備中的軍工電子元器件有望得到國(guó)產(chǎn)化率的提升，來(lái)助推軍工電子領(lǐng)域獲得軍工行業(yè)的高增速。
圖片來(lái)源：中航證券研究所
軍技民用打開(kāi)天花板。軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈普遍位于軍工產(chǎn)業(yè)鏈偏中上游，產(chǎn)品普遍具備軍民兩用性，如GPU、連接器、紅外探測(cè)器、北斗關(guān)鍵器件等。軍技民用突破軍工應(yīng)用的天花板，具備軍技民用所屬性的上市公司的收入規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。優(yōu)秀軍工電子企業(yè)迎來(lái)一個(gè)高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期。
從供給側(cè)上來(lái)看，軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)積極擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)。在十四五期間軍工電子行業(yè)在高需求的背景下，供給側(cè)也將呈現(xiàn)積極擴(kuò)產(chǎn)的狀態(tài)。我們統(tǒng)計(jì)的像連接器，電容器，集成電路，紅外、TR組件這些公司不管是從IPO還是從定增擴(kuò)產(chǎn)的角度上，截止到今年上半年合計(jì)募投金額已經(jīng)超過(guò)百億。在考慮到新產(chǎn)能爬坡的情況下，我們預(yù)計(jì)軍工電子十四五整個(gè)行業(yè)景氣度是整體無(wú)憂的。
