文/羊城晚報(bào)全媒體記者 李志文

日前，新明珠集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新明珠集團(tuán)”）預(yù)披露招股書(shū)，擬深市主板上市，擬募集資金20.09億元。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)都會(huì)選擇公司業(yè)績(jī)好的時(shí)候上市，以謀求更高的估值。但新明珠集團(tuán)卻頗有點(diǎn)劍走偏鋒的意味，竟然在扣非凈利潤(rùn)和毛利率連續(xù)下滑、應(yīng)收款項(xiàng)連續(xù)增長(zhǎng)的困境下逆勢(shì)上市。

這其中的玄機(jī)，不免令人好奇。

業(yè)績(jī)下滑，行業(yè)老大過(guò)得不如意

公開(kāi)資料顯示，新明珠集團(tuán)是一家集產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的大型建材企業(yè)集團(tuán)，主營(yíng)產(chǎn)品主要為廣泛應(yīng)用于建筑空間裝修、裝飾的陶瓷磚和陶瓷板材，旗下?lián)碛邪ā肮谥?”“薩米特 ”“新明珠巖板 ”在內(nèi)的眾多行業(yè)知名品牌，是國(guó)內(nèi)最大的建筑陶瓷專(zhuān)業(yè)制造商之一，被外界稱(chēng)為“建陶航母”。

2021年，新明珠集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為84.93億元，凈利潤(rùn)為6.12億元。與此同時(shí)，新明珠集團(tuán)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居三家陶企頭部企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為79.78億元、69.87億元和61.47億元，凈利潤(rùn)分別為1.51億元、3.24億元和0.66億元。

上述兩個(gè)指標(biāo)，無(wú)論從哪一個(gè)考量，新明珠集團(tuán)都是該行業(yè)的頭部玩家，甚至說(shuō)它是行業(yè)老大也不為過(guò)。

但“老大”近幾年也有煩惱。招股書(shū)顯示，新明珠集團(tuán)2019年至2021年的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為12.21億元、9.69億元和5.50億元，自2019年起持續(xù)下滑，且下滑幅度逐年增大：2020年下滑幅度為-20.64%，2021年則為-43.21%。

同時(shí)，新明珠集團(tuán)的毛利率情況也不容樂(lè)觀，2019年-2021年分別為37.77%、35.11%和29.77%，連續(xù)下滑，2022年一季度更是進(jìn)一步降至19.99%。

“若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或原材料和能源價(jià)格進(jìn)一步上升，公司主要產(chǎn)品毛利率可能面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”新明珠集團(tuán)稱(chēng)。

從中不難看出，新明珠集團(tuán)近幾年過(guò)得不怎么如意。

身負(fù)對(duì)賭協(xié)議，不得不搶灘上市

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪憂，但新明珠集團(tuán)還是選擇了快馬上市，這背后究竟暗藏了什么玄機(jī)？記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新明珠集團(tuán)之所以不走尋常路，源于三年前的一紙對(duì)賭協(xié)議。

2019年9月26日，新明珠集團(tuán)召開(kāi)股東會(huì)，將公司注冊(cè)資本由17.93億元增至21.32億元。其中2.54億元由外部投資者泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產(chǎn)和居然智居增資。天眼查顯示，它們分別是加華資本、美的控股、保利、恒大、居然之家旗下子公司。

這5家外部投資者當(dāng)初入股有個(gè)前提，那就是新明珠集團(tuán)需要完成在此后36個(gè)月內(nèi)提交IPO申請(qǐng)材料、在四年內(nèi)成功IPO等目標(biāo)。如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)，它們有權(quán)要求新明珠集團(tuán)實(shí)控人葉德林對(duì)其所持全部股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。

仔細(xì)算一下時(shí)間，此次新明珠集團(tuán)遞交招股書(shū)的時(shí)間（8月2日），距離對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的9月前，僅剩一個(gè)月不到，可謂是掐著點(diǎn)“搶灘登陸”。

不過(guò)，需要指出的是，雖然新明珠集團(tuán)如期遞交了招股書(shū)，但這僅完成了對(duì)賭協(xié)議的第一步，其還需在2023年9月前成功IPO。否則，新明珠集團(tuán)需要對(duì)上述股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，而這無(wú)疑將會(huì)對(duì)其現(xiàn)金流安全造成強(qiáng)大沖擊。

房市波動(dòng)較大，最終能否上市成謎

無(wú)論是主動(dòng)出擊還是被迫選擇，新明珠集團(tuán)沖擊IPO都已是箭在弦上，不得不發(fā)。只是，在業(yè)績(jī)低迷之余，新明珠集團(tuán)還有幾處“埋雷”橫亙?cè)谄渖鲜新飞稀?/p>

首先，最明顯的便是新明珠集團(tuán)的應(yīng)收款項(xiàng)近三年呈現(xiàn)出連續(xù)增長(zhǎng)的不利態(tài)勢(shì)。應(yīng)收款項(xiàng)是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的各種債權(quán)，是重要的流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)余額不斷增加，一方面會(huì)使企業(yè)流動(dòng)資金出現(xiàn)短缺；另一方面還可能迫使企業(yè)不得不舉債經(jīng)營(yíng)。這不僅增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，致使經(jīng)濟(jì)效益下降，而且也可能使企業(yè)邁向資不抵債的邊緣。

招股書(shū)顯示，新明珠集團(tuán)近三年應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)余額分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元，且受部分下游房地產(chǎn)客戶(hù)資金周轉(zhuǎn)困難等影響，公司應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生大額減值損失，同期信用減值損失金額分別為0.81億元、5.32億元和7.82億元。雖然新明珠集團(tuán)應(yīng)收款項(xiàng)余額占營(yíng)業(yè)收入的比例處于可比公司中的較低水平，但絕對(duì)金額仍然較大。

另外，新明珠集團(tuán)曾經(jīng)的第一大客戶(hù)和重要股東恒大地產(chǎn)的流年不利也給其業(yè)績(jī)蒙上了一層陰影。

招股書(shū)顯示，過(guò)去三年中，恒大地產(chǎn)不僅是新明珠集團(tuán)的主要股東，而且一直是其第一大客戶(hù)。2019到2021年，恒大地產(chǎn)給新明珠集團(tuán)貢獻(xiàn)的收入金額分別為10.15億元、9.14億元、6.12億元，相應(yīng)占比分別為12.67%、11.73%、7.26%，高于同期第二到第五大客戶(hù)的總和。而今年恒大地產(chǎn)對(duì)新明珠集團(tuán)的收入貢獻(xiàn)迅速減少。招股書(shū)顯示，2022年1-3月，新明珠集團(tuán)對(duì)恒大地產(chǎn)的銷(xiāo)售額僅為1959.02萬(wàn)元，占比為滑落至1.73%。

最后，建筑陶瓷行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)高度相關(guān)。2016年起，房地產(chǎn)政策經(jīng)歷了從寬松到持續(xù)收緊的過(guò)程，尤其是2020年8月，監(jiān)管部門(mén)針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)有息負(fù)債增長(zhǎng)提出了“三道紅線”監(jiān)管規(guī)則，個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求發(fā)生較大波動(dòng)，對(duì)上游建筑陶瓷企業(yè)造成不利影響。若房地產(chǎn)政策調(diào)整加劇，可能進(jìn)一步增加市場(chǎng)需求的不確定性。

新明珠集團(tuán)坦言，未來(lái)下游房地產(chǎn)市場(chǎng)仍存在較大不確定性，若市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步出現(xiàn)重大不利變化，公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。