圖片來源@視覺中國(guó)
文 | 鈦資本研究院
資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷寒冬。從數(shù)據(jù)上看， 2022年1-6月，國(guó)內(nèi)投資金額為3149.3億，投資事件4167起，同比分別降低了55%和32%；其中外幣投資600億、405起，分別下降78%和61%;人民幣投資2700億、3751起，分別下降36%和26%。
目前，我們正處于新舊賽道、科技引擎的交替期，老賽道利好出盡，新賽道尚不足以填補(bǔ)老賽道留下的大片空白；同時(shí)，全球股市暴跌，一二級(jí)估值倒掛明顯，中概股赴美上市的窗口基本關(guān)閉。從全球視角看，美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行壓力大、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力大。
在這一大環(huán)境下，作為投資人，如何找到千億市值的投資機(jī)會(huì)？怎樣掌握系統(tǒng)性方法、通過邏輯推演，挑中好項(xiàng)目？最近，鈦資本投研社邀請(qǐng)青松基金合伙人成妙綺進(jìn)行分享，她有超過16年的投資經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注高科技、新能源和智慧工業(yè)方向，擅長(zhǎng)以復(fù)雜系統(tǒng)的視角來梳理行業(yè)和分析企業(yè)戰(zhàn)略，并據(jù)此建立了獨(dú)有的投資方法論。她擁有清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士MBA碩士學(xué)位，是清華校友互聯(lián)網(wǎng)與新媒體協(xié)會(huì)（TMT協(xié)會(huì)）理事。成功投資案例：醫(yī)準(zhǔn)智能、地芯科技、沃蘭特、馭能科技、中科睿見、瑞云冷鏈、兩萬枋等。本次分享主持人是鈦資本董事總經(jīng)理吳凱，以下為分享實(shí)錄：
今天的分享主要分成兩個(gè)部分：第一部分是對(duì)于資本寒冬的現(xiàn)狀和投資境況的分析，以為了解現(xiàn)狀是投資人做出正確決策的前提；第二部分是探究如何預(yù)測(cè)并找到未來的“千億獨(dú)角獸”，因?yàn)橹鲃?dòng)看到未來，是抓住大機(jī)會(huì)的前提。
今年的寒冬可能是有史以來最寒冷的，但幸運(yùn)的是，明年春節(jié)之后大概率會(huì)回暖。我對(duì)行業(yè)景氣度的判斷是：今年遇冷、明年回暖、長(zhǎng)期堅(jiān)挺、K形分化。我們要對(duì)中國(guó)在全球范圍內(nèi)長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及高科技投資在中美競(jìng)爭(zhēng)之間發(fā)揮的積極作用要有足夠的信心，因此，長(zhǎng)期來看，投資行業(yè)仍舊非常堅(jiān)挺。但將眼光放在近期，今年的資本寒冬的確很冷，且各賽道的景氣度分化嚴(yán)重，投資人需要擦亮眼睛，主動(dòng)避開景氣度下行的賽道。
資本寒冬的現(xiàn)狀和投資分析
首先需要看到的是，今年1到6月份的投資金額和數(shù)量都在快速下降，其中，Q2比Q1下降得更明顯。同時(shí)，下降程度更大的是美元，今年上半年，美元的投資金額下降了78%，數(shù)量下降了61%。綜合來看，今年上半年人民幣和美元的總投資金額降低了55%，項(xiàng)目數(shù)量降低了32%。
如果按照上半年的下降幅度去線性推導(dǎo)今年全年（雖然這個(gè)線性推導(dǎo)的方法并不嚴(yán)謹(jǐn)），那么今年的投資金額和投資數(shù)量大概將回到2015年和2016年的水平，也就是投資熱度會(huì)倒退六到七年。由于2015年后中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，這個(gè)倒退幅度還是很驚人的。
為什么這個(gè)冬天這么冷？因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)間點(diǎn)，很多不利因素“組團(tuán)”出現(xiàn)，終于形成了史無前例的資本寒潮。首先，我們正逢新舊賽道的交替期，本就存在很多不確定性。其次，全球股市暴跌，不少項(xiàng)目在一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)中后期融資的擠壓效應(yīng)十分明顯。第三，近期，中概股赴美上市的窗口基本上都關(guān)閉了，美元基金原來在海外募資在美股上市的良性閉環(huán)被打破，對(duì)美元基金外幣投資將產(chǎn)生極大的影響。第四，全球處于一個(gè)特別動(dòng)蕩的時(shí)期，美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家都已經(jīng)步入或即將步入經(jīng)濟(jì)衰退期。
從新舊賽道上來說，老賽道里很多可投、好投的領(lǐng)域都已經(jīng)被投資殆盡，而且大多數(shù)領(lǐng)先的項(xiàng)目都已拿到了多輪融資，在這里挖掘新的早期投資機(jī)會(huì)是非常困難的。另外，在中后期投資方面，目前也面臨著一些不利狀況：一邊是頭部項(xiàng)目可能投不動(dòng)，投資之后也有估值倒掛的風(fēng)險(xiǎn)；另一邊是很多機(jī)構(gòu)不敢投腰部項(xiàng)目，擔(dān)心之后沒有人接盤。我想強(qiáng)調(diào)的是，下半年之后，不少項(xiàng)目估值都會(huì)有比較明顯的降低，會(huì)是眼光犀利的投資人撿漏的好時(shí)機(jī)。中后期、能看到盈利曙光并且估值還算合理的項(xiàng)目是好投資機(jī)會(huì)，可以大膽下手。
目前，公認(rèn)的新興賽道只有一個(gè)半——碳中和和元宇宙，由于我國(guó)的元宇宙不包含Web3.0，所以只能算半個(gè)賽道。一個(gè)半賽道很難撐起2021年的1.4萬億的投資規(guī)模，所以今年的資本寒冬真的不能算是黑天鵝事件。
不過，新舊引擎交替之際，往往也是超級(jí)獨(dú)角獸萌發(fā)之時(shí)，雖然當(dāng)前來看，這些代表未來的超級(jí)獨(dú)角獸仍然還潛伏于水面之下。這一方面使得水面上的投資機(jī)會(huì)有限；另一方面，如果我們能夠撈得著水下的未來科技項(xiàng)目，投資回報(bào)將相當(dāng)可觀。
另外，就算是身處于資本寒冬，還是有部分賽道依然值得持續(xù)關(guān)注和投資的，如智能制造、部分半導(dǎo)體以及高精尖產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代等。我們可以主動(dòng)找尋這些長(zhǎng)青賽道中強(qiáng)需求、高壁壘、藍(lán)海競(jìng)爭(zhēng)的細(xì)分方向，但是投資之前，一定要回到好“Why now？”這個(gè)問題。
美股上市海外的閉環(huán)被打破，對(duì)我們的影響將會(huì)有多大呢？從2016年到2021年的統(tǒng)計(jì)來看，外幣資金的投資金額占了中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的三分之一，而海外上市融資金額占了接近一半，有46%之多。可以說，美元基金對(duì)中國(guó)高科技以及新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)有著非常大的貢獻(xiàn)。
但到2021年之后，中美雙方同時(shí)政策收緊，兩邊都在背向而行，且短期之內(nèi)恢復(fù)的希望不大。目前，中概股也從高點(diǎn)大幅下降，停留在最高點(diǎn)26%的水平，這也是因?yàn)殚]環(huán)被打破了之后，生態(tài)難以維持的緣故。未來，外幣投資的規(guī)模可能會(huì)降低到原來高點(diǎn)的三分之一甚至更低。因此，我們需要重新考量之前的美元基金最喜歡投的部分賽道，對(duì)這些賽道的投資要謹(jǐn)慎，因?yàn)楹罄m(xù)融資可能將極為困難。
明年春節(jié)，一級(jí)市場(chǎng)大概率會(huì)回暖。有兩方面原因：第一，募資數(shù)據(jù)仍然相對(duì)樂觀。今年上半年，人民幣募資僅比去年同期降低了0.3%，降幅可以忽略不計(jì)。其中，外幣基金募資比去年同期大幅降低了三分之二，但在整體市場(chǎng)的占比不高，今年金額也只有467億。綜合來看，上半年國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)新增募資比去年同期降低了10%。但去年整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)募資2.2萬億，達(dá)到歷史峰值，所以即便今年降低了10%，也處于一個(gè)可接受的水平。
第二，各基金手里的資金情況仍然充裕，加之今年整體一級(jí)市場(chǎng)募資并沒有放緩，各大基金手里的存量資金非常多。理論上來說，人民幣基金平均投資期大約是三年，空窗一年之后，剩下的時(shí)間內(nèi)必須加快投資，所以明年春節(jié)之后不少基金會(huì)被迫重新回到積極投資的狀態(tài)。被迫的共識(shí)也是共識(shí)，大家也會(huì)形成資本市場(chǎng)回暖的共識(shí)。
看到回暖的數(shù)據(jù)時(shí)，也需要考慮到未來可能存在的灰犀牛情況。這個(gè)比較復(fù)雜，在此不詳細(xì)展開。不過，鑒于資金來源收緊，或許一級(jí)市場(chǎng)未來數(shù)年內(nèi)都難以恢復(fù)到2021年的高點(diǎn)水平，但會(huì)在一個(gè)相對(duì)合理的景氣度下持續(xù)運(yùn)行。
長(zhǎng)期來看，未來15年仍是中國(guó)高科技投資的黃金期。原因如下：首先，中國(guó)的國(guó)運(yùn)強(qiáng)勁。雖然中美之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，但只要我們穩(wěn)住陣腳，勝利終歸還是會(huì)屬于我們。其次，中美競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵點(diǎn)和著力點(diǎn)是高科技。而高科技投資，則是高科技行業(yè)發(fā)展壯大中不可或缺的重要力量。再次，在一些領(lǐng)域中，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)在代表未來的部分賽道中形成了相對(duì)明確的全球競(jìng)爭(zhēng)力，包括新能源車、AI、機(jī)器人、動(dòng)力電池、風(fēng)光發(fā)電等。
未來十年內(nèi)，中國(guó)很有可能會(huì)成為“發(fā)達(dá)國(guó)家粉碎機(jī)”。中國(guó)的企業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，但也正因?yàn)閮?nèi)卷，卷出了極致的成本控制和應(yīng)用創(chuàng)新。一旦中國(guó)企業(yè)在某個(gè)領(lǐng)域形成了全球競(jìng)爭(zhēng)力，海外公司將招架不住，只能看著中國(guó)的企業(yè)逐步崛起并不斷攻城略地。以汽車出口為例，今年上半年，我國(guó)汽車出口數(shù)量已經(jīng)超過了德國(guó)，躍居全球第二位，僅次于日本。由于中國(guó)在新能源車領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，隨著新能源車的普及化，中國(guó)的車輛出口還將有很大的提升空間，未來也將擠占傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國(guó)的市場(chǎng)份額。
歷史上，我國(guó)已經(jīng)在光伏太陽(yáng)能、盾構(gòu)機(jī)、動(dòng)力電池等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)過換道超車或逆襲，并無一例外地在自己取得優(yōu)勢(shì)的行業(yè)中持續(xù)保持領(lǐng)先，海外國(guó)家要想維持歲月靜好，將面臨巨大挑戰(zhàn)。
在資本寒冬下，我們近期做投資需要關(guān)注以下動(dòng)態(tài)：首先，在寒冬之下，各機(jī)構(gòu)的投資策略會(huì)更趨保守，所以寒冬中投資一定要尊重共識(shí)，只投資今天或未來的共識(shí)。第二，美元基金的活躍度降幅很大，因此，美元基金以往熱衷布局的部分賽道會(huì)有資金斷流的風(fēng)險(xiǎn)。第三，最近，人民幣機(jī)構(gòu)的投資更偏重兩頭：要么是估值在3億之內(nèi)的早期項(xiàng)目；要么是估值合理，同時(shí)能夠看得到上市希望或現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正機(jī)會(huì)的項(xiàng)目。
需要注意的是，近期各行業(yè)的K型分化嚴(yán)重，不景氣的賽道非常多，所以建議用白名單而不是黑名單來指導(dǎo)我們自己的投資工作。最近在K型下半部分的賽道包括：線下消費(fèi)領(lǐng)域、房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、3C產(chǎn)業(yè)尤其是手機(jī)行業(yè)等。
當(dāng)然，也有少數(shù)相對(duì)景氣的行業(yè)，包括碳中和、元宇宙等，另外還有一些近期受益的行業(yè)，如軍工、受益于疫情的行業(yè)等，還有一部分代表未來大趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，也頗受投資人關(guān)注，比如量子計(jì)算、鈣鈦礦光伏、eVTOL等。同時(shí)還有部分長(zhǎng)青/藍(lán)海的賽道或機(jī)會(huì)，如高端國(guó)產(chǎn)替代、人口結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生的需求、新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆和改造等。
對(duì)于近期投資的建議，我認(rèn)為，在資本冬天的時(shí)候，我們一定要尊重共識(shí)。“共識(shí)”這個(gè)詞也是我分享的第一部分內(nèi)容的關(guān)鍵詞。這個(gè)共識(shí)當(dāng)然可以是現(xiàn)在的共識(shí)，因?yàn)橹挥型顿Y共識(shí)賽道上的項(xiàng)目，項(xiàng)目才能持續(xù)獲得資金支持。但更重要的是，我們要提前預(yù)測(cè)并押注未來的共識(shí)，這樣才能把握住未來的大機(jī)會(huì)。
如何預(yù)測(cè)未來并找到千億級(jí)的投資機(jī)會(huì)？
我們都知道，投資到千億市值的公司是概率極小的事。A股里面千億以上市值的公司僅有171家，只占了A股所有上市企業(yè)的3.7%。即使再加上中概股和港股，以及未上市的過千億市值的企業(yè)，國(guó)內(nèi)或許總共也只有200多家。另外，在高科技領(lǐng)域里有很多的鯊魚，但是沒有太多的鯨魚，專精特新小巨人（鯊魚級(jí)別的公司）才是高科技領(lǐng)域的常態(tài)。
同時(shí)，我們不少投資人或投資機(jī)構(gòu)都是從互聯(lián)網(wǎng)或移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)起家，不少人或許已經(jīng)習(xí)慣了砸錢搶資源、搶用戶、搶人才，然后快速催熟某個(gè)行業(yè)的打法，但這種戰(zhàn)略在高科技領(lǐng)域里不再適用。高科技領(lǐng)域自有其發(fā)展規(guī)律，資金并不能顯著縮短企業(yè)發(fā)展所需要的時(shí)間。只有尊重高科技領(lǐng)域的規(guī)律，才能做好投資。
雖然投資千億以上市值的公司是小概率事件，但我們還是可以循著規(guī)律的指引主動(dòng)尋找“鯨魚”和大機(jī)會(huì)，取法乎上，也才能得乎其中。
對(duì)于早期投資者來說，想找到千億級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，最關(guān)鍵的問題是：什么即將發(fā)生？即三到五年之內(nèi)，將發(fā)生什么樣的技術(shù)和需求的大變遷？而對(duì)于做中后期投資或二級(jí)市場(chǎng)的投資人，要自問：什么正在發(fā)生？
尋找未來科技的投資機(jī)會(huì)時(shí)，我們可以從五個(gè)維度去尋找機(jī)會(huì)：一是尋找大的剛需痛點(diǎn)，二是尋找重大的技術(shù)突破，三是探究美國(guó)VC的前沿布局，四是從科幻片或小說里尋找靈感和機(jī)遇，五是通過邏輯推演預(yù)測(cè)行業(yè)棋局和終局。
第一個(gè)維度，尋找強(qiáng)痛點(diǎn)引發(fā)的大剛需。較大的市場(chǎng)痛點(diǎn)通常會(huì)引起很多人的關(guān)注討論，所以很容易定位待解決的問題。找到問題后，難點(diǎn)就在于如何找到其中的投資機(jī)會(huì)，以及如何確定合理的布局、投資時(shí)間。
舉例來看，第一，雙碳政策是國(guó)家的基本政策，這是一個(gè)超大剛需，其中會(huì)產(chǎn)生巨量的需求和機(jī)會(huì)，比如可控核聚變、鈣鈦礦光伏的重要程度大大提升，如果能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，部分取代現(xiàn)有的發(fā)電技術(shù)，將會(huì)產(chǎn)生新的超大市場(chǎng)。
第二，現(xiàn)在我們每年對(duì)算力的需求都呈指數(shù)級(jí)上升趨勢(shì)，但是摩爾定律即將失效，算力供給的增長(zhǎng)嚴(yán)重受限，因此，量子計(jì)算可能是下個(gè)十年的主流ICT方向之一。在量子計(jì)算方向上，中國(guó)落后不多，機(jī)會(huì)依然很大。
第三，人口結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，老齡化社會(huì)帶來勞動(dòng)力需求缺口，機(jī)器人、RPA或者未來的AI+SaaS，都在試圖填補(bǔ)這個(gè)市場(chǎng)缺口。白領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)的技術(shù)替代都有著極大的機(jī)遇，市場(chǎng)需求已經(jīng)爆發(fā)，但是競(jìng)爭(zhēng)也極為激烈，需要投資人去仔細(xì)甄別其中哪些是沙石，哪些才是真正的美玉。
其它機(jī)會(huì)還有生物醫(yī)藥、AR/MR設(shè)備、航天探索等。醫(yī)療不用多說，這是一個(gè)可以投資100年甚至200年的大賽道；下一代個(gè)人隨身裝備也將給AR或者是MR產(chǎn)業(yè)帶來巨大的需求；另外，航天探索、外太空探索也是未來的強(qiáng)剛需。
第二個(gè)維度，關(guān)鍵技術(shù)突破所帶來的大機(jī)遇。投資人要做的是，尋找2-5年有望突破的關(guān)鍵技術(shù)，并判斷哪些技術(shù)會(huì)成為新的大趨勢(shì)。在這方面，我們自己也找到一些渠道和技巧，比如科技巨頭每年發(fā)布的技術(shù)前沿預(yù)測(cè)報(bào)告、Gartner的成熟度曲線、以及Science、Nature等頂刊在某方向上的發(fā)文數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)等，都有很好的參考或借鑒意義。
第三個(gè)維度，從美國(guó)同行的投資布局中預(yù)判機(jī)會(huì)。在不少高科技的賽道上，美國(guó)的投資仍然領(lǐng)先國(guó)內(nèi)至少一年以上。比如說，美股已經(jīng)有5個(gè)eVTOL的上市公司，其中總部在美國(guó)的公司3個(gè)，中國(guó)1個(gè)，德國(guó)1個(gè)。我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)也將迎來eVTOL市場(chǎng)的爆發(fā)性機(jī)會(huì)。另外，新能源車的爆發(fā)，使得中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了在汽車行業(yè)的變道超車；而eVTOL市場(chǎng)的爆發(fā)，也將為中國(guó)企業(yè)帶來類似的機(jī)遇，中國(guó)企業(yè)也將能利用國(guó)內(nèi)在三電等方面的優(yōu)勢(shì)，在電動(dòng)直升機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)變道超車。
需要注意的是：中美兩國(guó)的國(guó)情差異相當(dāng)明顯，所以不能直接照搬美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，需要實(shí)事求是地分析和判斷。比如說：SaaS在美國(guó)是強(qiáng)剛需和很有錢景的大市場(chǎng)，而在國(guó)內(nèi)就不一定有這么大的吸引力。
第四個(gè)維度，從科幻片里面去尋找靈感。法國(guó)科幻作家凡爾納說過一句話，“但凡能想象到的事，必有人能將它實(shí)現(xiàn)”。我們來看下圖：第一張圖是《機(jī)器人總動(dòng)員》，提示陪伴家用機(jī)器人是未來一大趨勢(shì)。第二張圖是《終結(jié)者》，從里邊我們可以看到波士頓機(jī)器人、特斯拉人形機(jī)器人的影子。第三張圖是《鋼鐵俠》，相對(duì)應(yīng)的是外骨骼機(jī)器人，可以提升個(gè)人的力量并幫助老弱或傷殘者正常生活。第四張圖是《頭號(hào)玩家》，VR這個(gè)市場(chǎng)未來是一片廣闊藍(lán)海，大家已經(jīng)越來越多地享受虛擬世界帶來的樂趣，這也是元宇宙賽道爆發(fā)的部分原因。未來，絕大多數(shù)人都會(huì)佩戴一個(gè)AR眼鏡，將取代手機(jī)和電腦屏幕成為最重要的個(gè)人助理和伴侶，引爆一個(gè)巨量的市場(chǎng)。第五張圖是《星際穿越》，馬斯克則是其中的先行者，我們可以在其中找到外太空探索等相關(guān)項(xiàng)目的一些線索。
第五個(gè)維度，用邏輯推演尋找未來脈絡(luò)?？梢詥栕约海喝绻鸛X發(fā)生，什么會(huì)因此發(fā)生巨大的改變？
舉例來說，可控核聚變是未來的終極能源。如果可控核聚變已經(jīng)可低成本地商業(yè)化，那么會(huì)帶來怎樣的巨大改變？首先，電解制氫的成本會(huì)降到足夠低，對(duì)整個(gè)新能源行業(yè)的加速發(fā)展將起到重要的作用。第二，種植工廠里一個(gè)相當(dāng)重要的成本是電力成本，如果電力成本降到足夠低，種植工廠將能得到更大范圍的普及，那么如今我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨的土地、氣候、光照等諸多限制就將不再成為限制。而一旦農(nóng)作物產(chǎn)量得到有效提升，中國(guó)也許可以不再依賴農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，完全實(shí)現(xiàn)自給自足，這在國(guó)家安全層面具有極高的戰(zhàn)略意義。第三，可以加速推進(jìn)細(xì)胞培養(yǎng)的普及，降低養(yǎng)殖行業(yè)的碳排放占比，利好碳中和發(fā)展。
如何預(yù)測(cè)和把握投資時(shí)機(jī)？
面向未來做投資，經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，很多時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)了未來科技的蹤跡，但很多未來科技仍需要很多年的時(shí)間才能發(fā)育成熟，比如量子計(jì)算就可能是十年之后才會(huì)爆發(fā)的機(jī)會(huì)。那該怎么辦？這就需要投資人有把握投資時(shí)機(jī)的能力。我建議著重關(guān)注未來兩到五年之內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。如果技術(shù)成熟的時(shí)間更長(zhǎng)，但是團(tuán)隊(duì)在行業(yè)中屬于一流團(tuán)隊(duì)，并且該團(tuán)隊(duì)的背景和經(jīng)歷與行業(yè)匹配程度很高，在估值合理的前提下，可以大膽投資，因?yàn)橹虚g獲利退出的概率還是很高的。另外，正因?yàn)槲覀兛梢酝ㄟ^系統(tǒng)性方法提前預(yù)測(cè)到未來，所以反倒在心態(tài)上不用著急，可以保持關(guān)注、慢慢學(xué)習(xí)、慢慢尋找。只要你能持續(xù)關(guān)注，或許有一天機(jī)會(huì)就自己撞上門了。
最后，我想說的是，悲觀的人往往正確，樂觀的人方能成功。投資未來科技的路上荊棘叢生，不確定性很高，只有樂觀積極、預(yù)見到未來的投資人才敢于大膽押注，并享受成功的巨大饋贈(zèng)。希望在這條路上，能跟您一起討論交流，并合作共贏。
Q1：一般來說，在早期投資領(lǐng)域，需要考慮哪些糾結(jié)點(diǎn)？可能會(huì)犯什么樣的錯(cuò)誤？
A：首先來說糾結(jié)點(diǎn)。早期投資通常是一個(gè)命中率不高、但回報(bào)率很高的領(lǐng)域。也就是說，我們投的早期項(xiàng)目可能成功率不高，但由于時(shí)機(jī)早，相對(duì)來說比較便宜，一旦有項(xiàng)目跑出來，回報(bào)相當(dāng)可觀。所以，早期投資是一個(gè)容錯(cuò)率比較高的游戲，相對(duì)來說不那么糾結(jié)。
早期項(xiàng)目投資的時(shí)候，因?yàn)樾袠I(yè)還處于萌芽期，可以找到的行業(yè)信息很少，了解行業(yè)的牛人也不多，所以經(jīng)常要基于極為有限的信息作出快速判斷，對(duì)投資人預(yù)測(cè)未來趨勢(shì)的要求很高。但是，雖然可供做行業(yè)或趨勢(shì)判斷的信息很少，但是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的信息是比較立體豐滿的，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都有一定的年齡、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)或科研背景，這些可以作為判斷的主要參考。
面向未來，投千億市值項(xiàng)目的時(shí)候，尤其需要關(guān)注時(shí)機(jī)點(diǎn)的問題。比如量子計(jì)算和可控核聚變領(lǐng)域，雖然價(jià)值巨大，但是商業(yè)化的時(shí)間還有十年以上，不確定現(xiàn)在是否是一個(gè)好的投資時(shí)機(jī)。
Q2：量子計(jì)算是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)嗎？相關(guān)技術(shù)會(huì)不會(huì)被少數(shù)公司壟斷？
A：首先，從目前來看，中美在量子計(jì)算領(lǐng)域的差距并不大。國(guó)內(nèi)企業(yè)如果資金充裕、能吸引更多的海內(nèi)外人才，中國(guó)的量子計(jì)算可以和美國(guó)有一拼之力。另外，量子計(jì)算事關(guān)國(guó)家安全，必然受到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的強(qiáng)力支持。只要量子計(jì)算賽道是正確的，中國(guó)就會(huì)有機(jī)會(huì)。但不可忽視的是，量子計(jì)算進(jìn)入門檻極高，成就門檻更高，未來只有極少數(shù)團(tuán)隊(duì)才有機(jī)會(huì)攀達(dá)頂峰。
Q3：投科技對(duì)創(chuàng)始人的年齡有沒有要求？35歲或45歲以上的創(chuàng)業(yè)者是否難以獲得融資？沒有特別光鮮亮麗的背景的二流團(tuán)隊(duì)，是不是沒有機(jī)會(huì)？
A：先說年齡，我們都知道，如果是投To C方向，那么創(chuàng)始人可以非常年輕，因?yàn)槟贻p的創(chuàng)始人可以更懂市場(chǎng)和用戶的需求，并且反應(yīng)快、執(zhí)行力強(qiáng)，不少To C方向的優(yōu)秀創(chuàng)始人都非常年輕，如餓了么的張旭豪，Keep的王寧等。
但是To B領(lǐng)域是一個(gè)特別吃經(jīng)驗(yàn)、人脈以及行業(yè)認(rèn)知的領(lǐng)域，建議創(chuàng)始人最好是35到45歲，因?yàn)檫@個(gè)年齡段的創(chuàng)始人相對(duì)來說處在一個(gè)較好的均衡狀態(tài)，一方面是行業(yè)和認(rèn)知的積累深厚，另一方面，還能保持較好的沖勁、體力、思維的開放性，以及自我反思和復(fù)盤的能力，綜合來說是一個(gè)比較好的狀態(tài)。
再說一流和二流團(tuán)隊(duì)的問題。在高科技領(lǐng)域投資，尤其是要找這種千億級(jí)別的投資機(jī)會(huì)的話，團(tuán)隊(duì)是否一流至關(guān)重要。在我看來，如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略能力、戰(zhàn)術(shù)能力、生態(tài)建設(shè)能力、人才吸引和保留能力、后續(xù)融資能力都很強(qiáng)，才能稱得上是一流團(tuán)隊(duì)。
Q4：eVTOL這個(gè)賽道其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到了爆發(fā)的臨界點(diǎn)嗎？
A：總體來看，現(xiàn)在這方面的市場(chǎng)確實(shí)處于高速成長(zhǎng)期，但距離爆發(fā)大概還有兩到四年的時(shí)間。eVTOL這個(gè)領(lǐng)域跟我們所熟知的很多高科技方向是有一點(diǎn)區(qū)別的。從技術(shù)上來說，它并沒有不可逾越的技術(shù)難關(guān)或技術(shù)壁壘；但因?yàn)樗鼘硪獙?shí)現(xiàn)空中載客，所以對(duì)系統(tǒng)的安全性、可靠性、適航性有特別高的要求，相應(yīng)地抬高了這個(gè)領(lǐng)域的成就門檻。從終局來看，可能只有少數(shù)幾家企業(yè)能夠存活下來。
Q5：工業(yè)品B To B是否還有機(jī)會(huì)？另外，目前機(jī)器視覺玩家眾多，您怎么看這個(gè)賽道？
A：工業(yè)品B To B行業(yè)從2014、2015年就開始興起投資，到現(xiàn)在已有很長(zhǎng)時(shí)間，大的創(chuàng)新機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了。如果此時(shí)做中后期投資，找到那些已經(jīng)成熟并接近盈利、估值合理、且已經(jīng)樹立很高行業(yè)壁壘的企業(yè)，我覺得也是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。
關(guān)于機(jī)器視覺，其實(shí)整個(gè)AI領(lǐng)域的投資，從2015年開始萌芽，到2017年進(jìn)入火熱狀態(tài)，投資市場(chǎng)已經(jīng)火了7年時(shí)間了。目前，能做、好做的領(lǐng)域都已經(jīng)有大量公司了。機(jī)器視覺的初創(chuàng)項(xiàng)目，如果創(chuàng)業(yè)方向不夠新穎、技術(shù)難度不夠高，后續(xù)會(huì)比較困難。但某些細(xì)分賽道還有機(jī)會(huì)，比如MLOps、AutoML，或別的高壁壘、強(qiáng)剛需、但是競(jìng)爭(zhēng)少的領(lǐng)域還有較好的投資機(jī)會(huì)。
Q6：在早期投資里，如何判斷一個(gè)百億估值的企業(yè)有成長(zhǎng)到千億市值的機(jī)會(huì)呢？這樣的企業(yè)具備什么樣的特點(diǎn)？應(yīng)該怎么去評(píng)估？
A：首先，不是所有的企業(yè)能有機(jī)會(huì)走到千億級(jí)別。千億市值項(xiàng)目所在的賽道，更容易形成寡頭集中或者壟斷，因此賽道必須有大市場(chǎng)、高毛利、高壁壘的特征。從我們創(chuàng)業(yè)或投資來說，不一定第一曲線就能找到或占據(jù)這樣的超級(jí)賽道。
對(duì)絕大部分初創(chuàng)企業(yè)來說，或許更務(wù)實(shí)的做法是先在百億市值的賽道上站穩(wěn)腳跟，而后再考慮怎么去做好第二曲線躍遷，把公司拉到一個(gè)市場(chǎng)空間更大、更有想象力和吸引力的第二曲線里。也可以等公司上市之后，通過并購(gòu)去獲得新的業(yè)務(wù)和持續(xù)成長(zhǎng)空間。
