本報記者 陳嘉玲 北京報道

當(dāng)前中國期貨業(yè)正處于“加速跑”階段，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)已然成為重要引擎之一。

近日，中國證監(jiān)會副主席方星海也公開表示，推進(jìn)期現(xiàn)融合深化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈服務(wù)，鼓勵期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)設(shè)立風(fēng)險管理子公司，創(chuàng)新開展倉單融通、基差報價、合作套保、場外衍生品等風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，特別是在服務(wù)中小微企業(yè)上發(fā)揮了積極作用，有效提升了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，自2013年期貨公司以風(fēng)險管理子公司形式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式開啟以來，我國期貨風(fēng)險管理子公司的公司數(shù)量和備案業(yè)務(wù)的公司數(shù)量逐年遞增，風(fēng)險管理相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模倍速增長，且營業(yè)收入和凈利潤增長幅度超過60倍。與此同時，從期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的上半年業(yè)績情況來看，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)逐漸成為各家公司拉開差距、拓展收入增長點(diǎn)的重要方向。

風(fēng)險管理業(yè)務(wù)占比提升

從半年報來看，今年上半年，期貨行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤同比下降4.59%，其中部分期貨公司的盈利能力大幅下降，如永安期貨（600927.SH）凈利潤同比下滑將近六成。

具體而言，多家期貨公司出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。以4家A股上市的期貨公司為例，永安期貨上半年營收195.51億元，同比增長17.18%，歸屬上市公司股東的凈利潤3.16億元，同比下降57.27%。同樣的情況也發(fā)生在瑞達(dá)期貨（002961.SZ）身上，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11.98億元，同比增長12.75%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.87億元，同比下降21.32%。南華期貨（603093.SH）和弘業(yè)期貨（001236.SZ）則營收凈利雙降。

本報記者注意到，營收與凈利潤增速的巨大鴻溝，問題或是出在風(fēng)險管理業(yè)務(wù)上。通常來說，期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)主要由經(jīng)中國期貨業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中期協(xié)”）備案設(shè)立的風(fēng)險管理子公司開展，包括基差貿(mào)易、做市業(yè)務(wù)、場外衍生品、合作套保和倉單服務(wù)等。子公司通過開展上述服務(wù)賺取倉單管理費(fèi)、風(fēng)險管理費(fèi)、投資收益及相關(guān)收入。

近年來，隨著期貨公司重點(diǎn)發(fā)力風(fēng)險管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，上述期貨公司的營業(yè)總收入構(gòu)成中，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入占比最大，普遍超過60%。

并且，風(fēng)險管理子公司往往是影響期貨公司業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。今年上半年，南華期貨營收凈利同比分別下降19.61%和12.95%，其風(fēng)險管理子公司浙江南華資本管理有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.05億元，同比下滑23.21%；凈利潤虧損590.92萬元，同比大幅下滑128.62%。

但值得注意的是，作為期貨公司營收“大頭”的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，對凈利潤的貢獻(xiàn)卻并不高。根據(jù)弘業(yè)期貨半年報披露，其大宗商品交易及風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為5.78億元，占公司總營業(yè)收入7.55億元的比重為76.56%；凈利潤為776.39萬元，占公司凈利潤3525.49萬元的比重僅為22.02%。

有受訪期貨業(yè)內(nèi)人士坦言，“現(xiàn)階段，期貨風(fēng)險管理能做大公司流水，卻難增厚利潤?！睆陌肽陥髷?shù)據(jù)來看，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)雖極大拉動了期貨公司營收，但同時也帶來了高昂的成本負(fù)擔(dān)。其中，瑞達(dá)期貨這項業(yè)務(wù)的成本支出更是大于收入。2022年上半年，瑞達(dá)期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.62億元，營業(yè)總支出7.77億元，營業(yè)利潤率為-1.92%；其風(fēng)險管理子公司瑞達(dá)新控資本管理有限公司（以下簡稱“瑞達(dá)新控”）的凈利潤虧損593.66萬元。

而根據(jù)2021年年報披露，永安期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的毛利率僅為1.21%，同比增加0.61個百分點(diǎn)；南華期貨的毛利率是1.01%，同比增加0.98個百分點(diǎn)。

毛利率低系會計原因

某券商系期貨公司人士告訴本報記者，期貨公司增收不增利的根源在風(fēng)險管理業(yè)務(wù)下的配套貿(mào)易。當(dāng)前期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)主要包括場外衍生品、基差貿(mào)易和做市業(yè)務(wù)三部分，配套貿(mào)易屬于基差貿(mào)易的范疇。

“配套貿(mào)易通常是由期貨風(fēng)險管理子公司為貿(mào)易商提供服務(wù)，不牽扯其中的貨物，但又全程參與貿(mào)易?！鄙鲜銎谪浌救耸窟M(jìn)一步表示，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的貿(mào)易商缺少流動性，就由期貨風(fēng)險管理子公司先行墊付貨款，子公司收取相應(yīng)的保證金和利息。當(dāng)貿(mào)易商與下游進(jìn)行交易時，期貨公司就再做一次業(yè)務(wù)。這其中墊付貨款產(chǎn)生了大量的成本，交付貨物又帶來了大量的營收。

據(jù)了解，在上述業(yè)務(wù)開展過程中，如果貿(mào)易商擔(dān)心商品價格大幅波動，風(fēng)險管理子公司則可以通過提供場外期權(quán)等服務(wù)，為其進(jìn)行風(fēng)險管理，產(chǎn)生更多的收益?！暗@部分收入與配套貿(mào)易產(chǎn)生的流水無法相提并論?！?/p>

“導(dǎo)致公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)毛利極低表象是因會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，營業(yè)收入和營業(yè)成本只反映現(xiàn)貨類的貿(mào)易業(yè)務(wù)營收，現(xiàn)貨貿(mào)易毛利率低是市場共同的特點(diǎn)?！苯衲?月24日，瑞達(dá)期貨在投資者調(diào)研活動中對于“公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)毛利率極低”作出回應(yīng)。

瑞達(dá)期貨方面還表示，從風(fēng)險管理子公司的實(shí)際業(yè)務(wù)上看，與現(xiàn)貨相關(guān)的期貨對沖套保、做市商業(yè)務(wù)和場外衍生品等主營業(yè)務(wù)的收益，都體現(xiàn)在“投資收益”和“公允價值變動損益”科目，實(shí)際上風(fēng)險管理子公司的利潤率和收益率水平并不低。隨著公司引入的做市業(yè)務(wù)和場外衍生品專業(yè)團(tuán)隊的到崗，可以預(yù)期，未來風(fēng)險管理的利潤率和收益率水平將進(jìn)一步提高。

浙商期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人近日在接受記者采訪時指出：“衍生品相對專業(yè)，且風(fēng)險管理子公司近十年才剛成立，很多業(yè)務(wù)也比較復(fù)雜。期貨公司及其風(fēng)險管理子公司，同時涉及金融衍生品和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以傳統(tǒng)的財務(wù)模型較難對期貨公司的數(shù)據(jù)作出客觀公允的分析與評價?！?/p>

前述浙商期貨負(fù)責(zé)人還表示，“要知道基差貿(mào)易本身的利潤來源是基差，而基差相對貨值是很小的比例。如果允許用凈額法的形式，把銷售收入減去采購成本的差作為基數(shù)計算收入，相對是更公允的處理。同時這種處理對合并報表以后的收入也不會產(chǎn)生較大的影響。”

未來將成利潤爆發(fā)點(diǎn)

“雖然風(fēng)險管理業(yè)務(wù)毛利率極低，但相關(guān)業(yè)務(wù)不僅有助于期貨公司更好地與產(chǎn)業(yè)客戶、專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶建立業(yè)務(wù)聯(lián)系和進(jìn)行資源整合，還可通過配套貿(mào)易了解相應(yīng)大宗商品的庫存情況，樹立其在部分大宗商品領(lǐng)域的價格話語權(quán)?！蹦称谪浌緝?nèi)部人士對本報記者表示，當(dāng)前市場各類投資者對風(fēng)險管理和投資的需求不斷凸顯，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)更是期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手。

中期協(xié)黨委書記、會長洪磊9月6日公開演講表示：“期貨風(fēng)險管理公司作為期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要載體，綜合實(shí)力、業(yè)務(wù)模式、服務(wù)水平均得到較大提升。風(fēng)險管理公司通過開展基差貿(mào)易、倉單服務(wù)等期現(xiàn)結(jié)合類業(yè)務(wù)積累經(jīng)驗與客源，并逐步向場外業(yè)務(wù)過渡，探索含權(quán)貿(mào)易等新模式，多種方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

據(jù)了解，2013年2月1日，期貨公司以風(fēng)險管理子公司形式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式正式開閘。至今，中國的期貨風(fēng)險管理公司已發(fā)展了9年多的時間。根據(jù)中期協(xié)發(fā)布的期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽，近十年間，風(fēng)險管理公司設(shè)立備案的公司數(shù)量和備案業(yè)務(wù)的公司數(shù)量均增加了4.5倍，截至2022年6月份數(shù)量分別為99家、94家；總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和業(yè)績也不斷呈增勢。

其中，自2013年至2021年，風(fēng)險管理公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均不斷增長，分別由25.16億元、16.45億元增至1245.02億元、322.24億元。同時，風(fēng)險管理公司的業(yè)務(wù)收入不斷遞增，由34.48億元增至2628.59億元；凈利潤在2018年出現(xiàn)大幅下滑甚至虧損后繼續(xù)上漲，2021年風(fēng)險管理公司凈利潤達(dá)20.79億元，較2013年的0.33億元增長63倍。

在前述浙商期貨負(fù)責(zé)人看來，風(fēng)險管理子公司兼顧了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融服務(wù)商的職能，相對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言是非常超前的，經(jīng)過這幾年的摸索也初見雛形，很多制度相信會逐漸完善。在金融服務(wù)實(shí)體的大背景下，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)對期貨公司的重要性與日俱增，期貨公司也將會迎來更快的發(fā)展。

受訪業(yè)內(nèi)人士還指出，這幾年很多期貨公司都對子公司增資，側(cè)面反映了風(fēng)險管理業(yè)務(wù)對期貨公司的重要性毋庸置疑。據(jù)了解，今年上半年，永安期貨向永安資本增資8億元；瑞達(dá)期貨向瑞達(dá)新控增資1.5億元。

瑞達(dá)期貨6月21日向券商基金等調(diào)研機(jī)構(gòu)表示：“對公司業(yè)務(wù)有一定的貢獻(xiàn)且未來還有很大成長空間的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的利潤爆發(fā)點(diǎn)還是在未來，預(yù)計近兩年會逐步有所體現(xiàn)?！?/p>