2022年，全球似乎都陷入了無序與混沌。中國創(chuàng)投行業(yè)中，一些原本火熱的賽道也逐漸降溫，迷茫顯現(xiàn)。科技歷來是遼闊的創(chuàng)投領(lǐng)域。那我們不禁想問：在這樣一個時代，科技領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是否還有機(jī)會？科技創(chuàng)投判斷好的科技項(xiàng)目又有什么標(biāo)準(zhǔn)？

核心觀點(diǎn)

科技領(lǐng)域依然有投資機(jī)會。人類文明的科技周期與經(jīng)濟(jì)周期具有交錯性，它們并非同步發(fā)展，有時候甚至是相反的；

經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)，會引發(fā)人們重構(gòu)供給側(cè)與需求側(cè)；

科技的組合特點(diǎn)，對創(chuàng)業(yè)者提出了特別的要求：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要具有科技與商業(yè)的雙重視角；

科技領(lǐng)域的3A賽道有三個基本標(biāo)準(zhǔn)：高規(guī)模、高壁壘、高成長；

半導(dǎo)體、人工智能、新能源、機(jī)器人、元宇宙、Web3等都符合高規(guī)模、高壁壘、高成長的特點(diǎn)；

未來還充滿了巨大的遠(yuǎn)期機(jī)會，包括通用型人工智能、人形機(jī)器人、全雙工腦機(jī)接口、量子計算機(jī)、星際旅行、可控核聚變等；

中國已經(jīng)從人口紅利、成本紅利，逐漸轉(zhuǎn)化為工程師紅利、供應(yīng)鏈紅利、數(shù)據(jù)量紅利。

科技周期：交錯性、迭代性

科技，被稱為人類“無盡的前沿”，是歷史上驅(qū)動人類文明發(fā)展的第一生產(chǎn)力。不論現(xiàn)在全球狀況如何，我們都要堅定信心，因?yàn)榭萍假惖缽膩矶际牵F(xiàn)在也的確有巨大的投資機(jī)會。

這是因?yàn)榭萍假惖廓?dú)特的周期性特點(diǎn)。第一，人類文明的科技周期與經(jīng)濟(jì)周期具有交錯性，它們并非同步發(fā)展，且往往呈現(xiàn)交錯性的特點(diǎn)，有時候甚至是相反的。偉大科技事業(yè)的誕生，往往始于經(jīng)濟(jì)周期的低谷期。這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)，人類會或主動、或被動地去反思問題，降本增效，去重構(gòu)各個行業(yè)的供給側(cè)、需求側(cè)；而供給與需求的重構(gòu)，則會激發(fā)出新興科技的發(fā)展空間。2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，然而谷歌、阿里、騰訊、百度、特斯拉陸續(xù)成立，iPod誕生，藍(lán)牙技術(shù)被發(fā)明，這些都引領(lǐng)了人類的下一個十年的發(fā)展；2008年，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，然而緊接著Airbnb成立，比特幣誕生，深度學(xué)習(xí)也開始爆發(fā)?？萍及l(fā)展交錯性的特點(diǎn)，為我們度過經(jīng)濟(jì)低谷帶來希望和信心。

第二，要認(rèn)識到科技周期的迭代性。正如經(jīng)濟(jì)周期的“繁榮–衰退–蕭條–復(fù)蘇”幾個階段，科技周期中具體的科學(xué)技術(shù)也有其發(fā)展順序：學(xué)術(shù)期–工程期–項(xiàng)目期–產(chǎn)品期–成熟期–淘汰期等。不同時間段的科技周期，會呈現(xiàn)不同的熱點(diǎn)主題?；仡櫧?0年的科技發(fā)展，1991-2007的桌面互聯(lián)網(wǎng)、2007-2018的移動互聯(lián)網(wǎng)、2008至今的深度學(xué)習(xí)、2009至今的區(qū)塊鏈，從疫情開始至今的元宇宙、Web3，人類最主要的科技主題一直輪動，技術(shù)革命卻從未停止。

這本質(zhì)上是因?yàn)椋谝?，任何一個科技都不是完美的，上一個科技周期的技術(shù)，在發(fā)展末尾，會遺留很多問題，包括技術(shù)問題、社會問題、商業(yè)問題等。而這些遺留問題，正是催生出下一個科技周期新技術(shù)誕生的驅(qū)動力。例如，移動互聯(lián)網(wǎng)誕生了海量的用戶和數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)過于龐大和混亂，其價值卻很難被分析和挖掘出來。而人工智能的崛起，正好可以針對性的解決這一問題，通過海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練AI模型，從而讓AI可以分類、識別、預(yù)測甚至生成某種目標(biāo)，產(chǎn)生實(shí)際價值。第二，人類的科學(xué)技術(shù)本質(zhì)上是對大自然的觀察、推理、實(shí)驗(yàn)，進(jìn)而工程化，再對已有的工程化技術(shù)進(jìn)行組合化生產(chǎn)新技術(shù)。人類對大自然、對宇宙的認(rèn)知，也許目前的總和尚不及大自然總體的1%。人類對大自然的觀察不會停止，對其工程化、組合化就不會停止，在不考慮“三體智子”等不可抗震撼性事件之下，人類歷史的車輪滾滾向前，人類的科技將會繼續(xù)迭代發(fā)展，永不停歇。

科技主題一直變化，如何拆解？定義科技賽道的核心因素有兩個：技術(shù)與應(yīng)用（T+X）。T代表了某種科學(xué)技術(shù)，X代表了某種應(yīng)用場景，T+X即定義了某個科技領(lǐng)域方向。雖然科技的新詞、熱詞層出不窮，但都是由這個通用的范式組合而成。例如AI+汽車=自動駕駛，AI+藥物=AI制藥，3D+社交=元宇宙社交，非同質(zhì)化技術(shù)+多媒體=NFT等。而T和X又可以繼續(xù)被拆解成下層的子集，再次組合。

科技領(lǐng)域的組合特點(diǎn)，對科技創(chuàng)業(yè)者提出了特別的要求：既要懂T，又要懂X，即創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要具有科技與商業(yè)的雙重視角。關(guān)注T因素時，需要關(guān)注全球最新的技術(shù)趨勢和發(fā)展；關(guān)注X因素時，需要關(guān)注國計民生中，最廣泛的、亟待解決的大問題。

接下來，我們需要一些量化的衡量標(biāo)準(zhǔn)，找到最具機(jī)會的科技主題。

投資：下注科技領(lǐng)域的3A賽道

3A是一個特有的形容詞，被廣泛使用于游戲界，即高成本、高質(zhì)量、高體量的游戲大作，這代表了游戲行業(yè)的最高水準(zhǔn)。在科技產(chǎn)業(yè)里我們也應(yīng)該致力于尋找3A賽道。我認(rèn)為科技3A賽道有三個基本標(biāo)準(zhǔn)：高規(guī)模、高壁壘、高成長。

首先，高規(guī)模，指該賽道整體的潛在市場規(guī)模（TAM）要足夠大，也就是看該行業(yè)在每年世界GDP中占有的產(chǎn)值有多少，也可以用每年的市場規(guī)模來看。一般來說，我們認(rèn)為每年百億美元級是個基準(zhǔn)線，比如CPU、自動駕駛等，都是符合這個標(biāo)準(zhǔn)的大賽道。對于一個全新的早期科技領(lǐng)域，在初期往往不符合這個量級，但是成熟期時需要符合這一規(guī)模要求。高規(guī)模為創(chuàng)業(yè)者和投資人，帶來了巨大的想象空間和成長倍數(shù)，同時也彰顯了該領(lǐng)域?qū)θ祟惿鐣?chuàng)造的高價值量。

第二，高壁壘，指業(yè)務(wù)進(jìn)入的壁壘高，不能讓大部分人輕易地模仿和復(fù)刻。壁壘的種類非常多，比如技術(shù)壁壘、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌心智等。不同的業(yè)務(wù)，適用于不同的壁壘類型。例如移動互聯(lián)網(wǎng)的社交app，具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；初期的人工智能具有技術(shù)壁壘；芯片具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。高壁壘表明了企業(yè)業(yè)務(wù)的先進(jìn)性和稀缺性，同時也保障了企業(yè)發(fā)展能更多地著眼于產(chǎn)品和技術(shù)，以打造健康的單位經(jīng)濟(jì)模型，而非過去那種依靠輸血補(bǔ)貼來擴(kuò)張的模式。

第三，高成長，指該賽道每年創(chuàng)造的產(chǎn)值的增速。年增速大于100%的行業(yè)，往往值得我們特別關(guān)注，因?yàn)檫@可能預(yù)示著大型機(jī)會的到來；而年增速小于10%的行業(yè)，要么是沒發(fā)展起來，要么已經(jīng)成熟到缺乏創(chuàng)業(yè)與風(fēng)投的機(jī)會，當(dāng)然，也有可能原來行業(yè)產(chǎn)值的增速在10%以內(nèi)，在進(jìn)行了技術(shù)和產(chǎn)品的重大創(chuàng)新后，舊的行業(yè)煥發(fā)了新的生機(jī)，新結(jié)構(gòu)的行業(yè)增速重新飛躍。

下面，我們需要集中關(guān)注幾個具體的科技領(lǐng)域。按照以上衡量標(biāo)準(zhǔn)，首先，我們按照主題來分，半導(dǎo)體、人工智能、新能源、機(jī)器人、元宇宙、Web3等，都是BAI資本正在關(guān)注的大賽道，它們都符合高規(guī)模（都是千億萬億級機(jī)會）、高壁壘、高成長的特點(diǎn)。其次，我們要按照層次來分，一個科技主題，至少可以分層為：應(yīng)用層（2C、2B應(yīng)用）、平臺層（開發(fā)工具、技術(shù)引擎、算法框架等）、系統(tǒng)層（操作系統(tǒng)、基礎(chǔ)軟件等）、硬件層（消費(fèi)級硬件、產(chǎn)業(yè)級硬件等）、基礎(chǔ)設(shè)施層（計算、通信、存儲等）。這樣，大體上便可以解構(gòu)任何一個新興科技領(lǐng)域。

然而，這幾個主題中的具體機(jī)會不盡相同，因?yàn)樗鼈兲幱诓煌目萍贾芷陔A段。例如人工智能，正處于深度學(xué)習(xí)技術(shù)的末尾，應(yīng)用層次的早期機(jī)會已然不多，而AI Infra層的機(jī)會正在顯現(xiàn)。生成性AI、因果性AI、小樣本AI正在發(fā)展，大模型和小數(shù)據(jù)代替了小模型和大數(shù)據(jù)。半導(dǎo)體，是這里最成熟的行業(yè)，它的驅(qū)動因素，主要來源于中國的國產(chǎn)替代：設(shè)計、制造、封裝、測試、材料、設(shè)備等，都具有國產(chǎn)替代的巨大空間。

而最近比較火的元宇宙、Web3，性質(zhì)又有不同。

虛實(shí)相生：人類文明新階段的廣闊未來

元宇宙、Web3是完全的新生力量。他們伴隨著2020年的COVID疫情，而迅速發(fā)展壯大。從彼時起，宏觀經(jīng)濟(jì)驟然下行，中國和美國在2020年的GDP增速分別低至2.2%和-3.4%，經(jīng)濟(jì)周期處在了低點(diǎn)。而科技周期的交錯性再次顯現(xiàn)，元宇宙和Web3逆勢上揚(yáng)，迅速發(fā)展。為什么？如上文所述，經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)，會引發(fā)人們重構(gòu)供給側(cè)與需求側(cè)。

從需求側(cè)來看，首先，疫情來臨使得線下世界陷入混亂，社交、旅游、出差、會議等都受到了不同程度的影響，普通民眾尤其是95后、00后等年輕人群，迫切需要一個非現(xiàn)實(shí)的環(huán)境，去釋放線下世界已經(jīng)無法滿足的需求。另外，全球加劇的巨頭壟斷和貧富差距，讓普通年輕人更渴望技術(shù)民主化，而非被壟斷型的大平臺剝削。元宇宙和Web3的純線上虛擬世界，以及去中心化的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，恰恰提供了這些需求一個釋放出口。

而從供給側(cè)來看，對于上一代科技周期誕生的科技巨頭們，上一輪科技周期中的各類紅利逐漸見頂，它們迫切需要研發(fā)出新的科技，來創(chuàng)造自身業(yè)務(wù)的第二曲線。而元宇宙、Web3，集合了人類科技的各個最前沿的技術(shù)模塊：人工智能、區(qū)塊鏈、金融科技、計算機(jī)圖形學(xué)、云計算、高速通信等等，元宇宙和Web3是人類新科技的集大成系統(tǒng)。在需求側(cè)和供給側(cè)的雙重重構(gòu)之下，元宇宙和Web3就迎來了巨大發(fā)展。

現(xiàn)在，元宇宙、Web3似乎是兩個賽道。而遠(yuǎn)景來看，它們是同一件事情：即人類試圖創(chuàng)造一個全新的世界，一個虛實(shí)相生的世界?？苹靡稽c(diǎn)來說，文明可能有多個嵌套層，人類文明也許有其“造物主”，而人類發(fā)展到一定階段也自然會想成為“造物主”，去創(chuàng)造一個不同于自身現(xiàn)實(shí)世界的世界。本質(zhì)原因是，現(xiàn)實(shí)世界永遠(yuǎn)是不可控的，而自己創(chuàng)造的世界是可控的。人類恐懼未知，而喜愛可控的事物。對于這一遠(yuǎn)景，應(yīng)用層、平臺層、系統(tǒng)層、硬件層、基礎(chǔ)設(shè)施層，都有著廣闊的機(jī)會。宏觀來估計，2021年人類全球GDP為96萬億美元，1%的重構(gòu)率，即為1萬億美元的總規(guī)模，細(xì)分賽道也可能誕生好幾個百億級的機(jī)會。微觀來看，我們看到目前較為可信的公鏈，TPS都比Web2時代的基礎(chǔ)設(shè)施低了不止一個數(shù)量級，Web3的Infra層還有巨大的空間。這些都是我們正在關(guān)注的3A級機(jī)會。

人類文明起起落落，總會經(jīng)歷黑暗低潮的時期，然而科技就像一個永不熄滅的火把，承擔(dān)著人類文明的曙光。除了這些我們正在關(guān)注和出手的機(jī)會之外，科技領(lǐng)域還有很多巨大的遠(yuǎn)期機(jī)會，包括但不限于通用型人工智能、人形機(jī)器人、全雙工腦機(jī)接口、量子計算機(jī)、星際旅行、可控核聚變等等。他們分別都代表著萬億級的大機(jī)會，將為人類世界帶來巨變。底層的驅(qū)動因素，是人類文明邁向新階段的三大方向：創(chuàng)造虛擬世界；探索現(xiàn)實(shí)世界；碳基生命向硅基生命進(jìn)化。當(dāng)然，上文探討的這幾個領(lǐng)域，它們大多還處在學(xué)術(shù)期，當(dāng)一個領(lǐng)域處在學(xué)術(shù)期時，承擔(dān)其發(fā)展的主體往往是高校、研究所等，投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)公司還需要等待學(xué)術(shù)的成熟。

在過去幾年間，BAI資本深度布局了科技領(lǐng)域，已經(jīng)出手投資了幾十家高科技企業(yè)。他們分布在各類科技方向，都符合3A級賽道的基本定義。這些全球科技創(chuàng)業(yè)者的精彩表現(xiàn)，為我們樹立了強(qiáng)大的信心。全球趨勢中，中國的發(fā)展無疑最為亮眼。中國已經(jīng)從人口紅利、成本紅利，逐漸轉(zhuǎn)化為工程師紅利、供應(yīng)鏈紅利、數(shù)據(jù)量紅利等，這些都是支撐人類科技事業(yè)繼續(xù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的強(qiáng)大基底。未來，我們將會繼續(xù)秉持對科技領(lǐng)域堅定的信心，加大投入，繼續(xù)投資和服務(wù)好具有科技與商業(yè)雙重視角的廣大國際化創(chuàng)業(yè)者。