10月11日晚上8點半，中國人民銀行公布了9月金融數據，這是有記錄以來央行公布金融數據最晚的一次，正所謂好飯不怕晚，9月的金融數據表現異常強勁，新增信貸和社融增量雙雙創(chuàng)下歷史同期新高。那么9月的強勁數據呈現什么特點，四季度后勁如何？

歷史上晚間公布的金融數據大多表現不俗

歷史上，金融數據的發(fā)布日期多在10-15日之間，偶爾有遇到大會和假期的時候，可能會提前至9日。今年金融數據的發(fā)布日期多在9-12日之間，明顯較往年更早。就具體發(fā)布時間來看，常規(guī)的金融數據發(fā)布時間多數在下午3點半-5點。也有極少數情況，央行會在傍晚發(fā)布金融數據，比如2018年7月金融數據于時年8月13日19點26分發(fā)布，2020年金融統(tǒng)計數據于2021年1月12日19點整發(fā)布，2022年1月金融數據于2月10日18點發(fā)布，再來就是本次9月數據于20點30分發(fā)布。

而所有晚發(fā)布的數據均有一個共同特點，即信貸或社融至少有一項表現強勁，大超預期。2018年7月的新增人民幣貸款同比大增6278億；2019年的12月的新增社融較預期多近5000億，創(chuàng)下彼時的歷史同期最高；2022年1月金融數據更是數據“爆表”，新增信貸3.98萬億、新增社融6.16萬億，不僅雙雙創(chuàng)下歷史所有月份最高，而且遠超此前紀錄；再就是本次公布的9月金融數據，2.47萬億的新增信貸和3.53萬億的新增社融均創(chuàng)下歷史同期最高，同樣遠超次高紀錄。

9月金融數據概覽：總量結構雙強

9月新增人民幣貸款2.47萬億，同比多增8100億，大超市場預期的1.8萬億。而從結構上來看，雖然非金融企業(yè)短期貸款同比大增4740億，但票據融資僅為-827億，且企業(yè)中長期貸款高達1.35萬億（年內第三高），表明企業(yè)生產融資需求出現了相當程度的恢復。而從居民端來看，短期貸款、長期貸款分別新增3038億和3456億，較去年同期少增181億和1211億，但環(huán)比多增1116億和798億，居民信貸尤其是按揭貸款正逐步恢復。

9月新增社會融資規(guī)模3.53萬億，同比多增6274億元，其中人民幣貸款同比多增8000億，是社融創(chuàng)下歷史同期新高的最大增量。上個月突然發(fā)力的影子銀行，9月同樣表現不俗，信托貸款、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票三項合計1450億，創(chuàng)下21年初以來次高（僅次于上月）。企業(yè)債券同比少增261億，但少增幅度較上月的3500億大幅減少。政府債券融資5525億元，同比少增2500多億。

9月M2同比12.1%，較上月下降0.1%。社融存量增速10.6%，逆勢上行。

四季度金融數據后勁如何？

9月信貸、社融增量雙雙創(chuàng)下歷史同期最高，大大超出市場預期。尤其是企業(yè)中長期貸款接近1.35萬億，表現異常強勁，頗為讓人意外。市場有聲音質疑這是主動借貸還是被動放貸，對企業(yè)需求的恢復存有疑慮。但筆者認為，在如此強勁的數據面前，即便有少量被動放貸的情況存在，也難掩企業(yè)需求有相當程度恢復的事實。當然，如此強勁的信貸能否在四季度延續(xù)，目前尚存疑問。若四季度新增信貸與去年同期持平，則今年的信貸總量將達到21.3萬億的天量數字，較去年增長1.4萬億以上。但考慮到疫情因素，這個增量亦在合理范圍內（2020年疫情原因信貸較2019年多增了2.8萬億），但實體需求的恢復是否充分，是否仍有后勁，目前尚難判斷。如果四季度支持房地產融資的政策力度持續(xù)加大，那么信貸同比多增亦非不可能。

而從社融來看，先拋開信貸不談，對社融增量影響第二大的應該就是政府債券了，9月社融之所以能表現不俗，一個很重要的因素就是政府債新增融資達到5500億，沒有拖總量后腿。9月政府債凈融資主要來自于國債，而前三季度國債凈融資已經達到1.7萬億，雖然距離全年2.65萬億左右的限額仍有空間，但考慮到國債凈融資額可能明顯低于限額（比如2021年），再加上財政部近期發(fā)布的第四季度國債發(fā)行計劃和10月掛網單期發(fā)行規(guī)模與三季度并沒有太大變化，預計四季度國債凈融資增量有限。此外8月24日國務院常務會議要求的5000多億專項債結存限額將主要在10月發(fā)完，雖仍有近1萬億的限額可用，但實際上各省核準使用的結存限額占剩余限額的比例不一，有些債務負擔較重的省份甚至不到20%，因此年內大量追加使用的可能不大。再加上去年四季度政府債基數較高，新增發(fā)行高達2.6萬億，政府債融資或成為四季度社融表現的主要拖累。影子銀行雖然近月表現不俗，對寬信用起到了一定補充，但監(jiān)管的長期約束不變，且體量較小，難以左右社融全局，企業(yè)債、股票融資均屬于類似情形。

綜上所述，四季度社融能否延續(xù)9月的強勁走勢，大概率只能依賴信貸的超預期表現，而信貸超預期的關鍵則在于房地產融資能否進一步放松。從目前的形勢來看，雖然我國房地產的底部將至，但房地產在宏觀經濟運行的邏輯已經發(fā)生變化，在“房住不炒”初心不變的政策框架下，長期調控的目標沒有改變，因此很難再現歷史上通過刺激地產領域寬信用的局面。

最后從經濟層面的表現和政策預期來看，9月的制造業(yè)PMI超預期且升至景氣線以上，乘用車銷售延續(xù)了6月以來的良好勢頭（21.5%同比增速），30大中城市商品房成交面積同比雖仍為負值，但比例有所收窄，八大港口外貿集裝箱吞吐量在9月中旬和下旬連續(xù)兩旬同比轉正（分別為8.4%和5.9%），這些與強勁的金融數據相印證，表明經濟確實出現了一定程度的回暖，而這在短期內也降低了人民銀行加碼穩(wěn)增長貨幣政策和信貸政策的需要。

（作者：蔡浩，中國首席經濟學家論壇高級研究員，國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員）