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    中金:通脹頑固,聯(lián)儲(chǔ)加息還慢不下來

    美國(guó)9月通脹再超預(yù)期,CPI同比增長(zhǎng)8.2%,剔除能源食品的核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.6%,同比增長(zhǎng)6.6%,為1982年以來最高水平。盡管能源、二手車價(jià)格回落,但服務(wù)通脹進(jìn)一步攀升,房租仍在上漲,使得核心通脹表現(xiàn)強(qiáng)勁。通脹超預(yù)期意味著11月加息75個(gè)基點(diǎn)幾成定局,市場(chǎng)也開始考慮12月再次加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性。通脹數(shù)據(jù)公布后美國(guó)再度出現(xiàn)“股債雙殺”,說明通脹的頑固性使投資者再次感到驚訝。往前看,我們認(rèn)為仍不能低估通脹的粘性,要想降低通脹,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需要在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持從緊態(tài)勢(shì),這就意味著美元利率或?qū)⒃陂L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位(High for longer)??傊缆?lián)儲(chǔ)加息還慢不下來,至于降息,目前來看更是遙遙無期。

    9月CPI環(huán)比0.4%,能源價(jià)格下跌壓制通脹,但10月初汽油價(jià)格有所回升,預(yù)示能源通脹可能反彈。9月美國(guó)汽油零售價(jià)格持續(xù)下跌,帶動(dòng)CPI中的汽油價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降,但跌幅由上月10.6%收窄至4.9%。值得注意的是,10月5日OPEC+超預(yù)期大幅減產(chǎn),全球石油供需預(yù)期再次轉(zhuǎn)緊[1]。10月以來,美國(guó)汽油價(jià)格再次上升,這或意味著能源分項(xiàng)或難以成為壓降10月通脹的因素。此外,9月電價(jià)(環(huán)比0.4%)與天然氣價(jià)格(環(huán)比2.9%)繼續(xù)上漲,部分對(duì)沖油價(jià)下跌的影響。

    核心CPI環(huán)比0.6%,二手車價(jià)格雖有回落,但服務(wù)通脹表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。9月通脹數(shù)據(jù)較為突出的一個(gè)特質(zhì)是服務(wù)通脹進(jìn)一步攀升,環(huán)比來看,醫(yī)療保?。?%)、機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)(1.6%)、機(jī)動(dòng)車維修(1.9%)、快遞服務(wù)(2.9%)等服務(wù)消費(fèi)均快速上升,顯示出勞動(dòng)密集類服務(wù)業(yè)工資上漲對(duì)于價(jià)格的推升效應(yīng)。9月機(jī)票價(jià)格轉(zhuǎn)跌為漲(0.8%),租車服務(wù)(2.5%)大幅上升,說明外出活動(dòng)的需求仍有后勁。房租(0.7%)上漲趨勢(shì)未變,其中分項(xiàng)來看業(yè)主等價(jià)租金(0.8%)和主要居所租金(0.8%),二者環(huán)比漲幅均較上月的0.7%進(jìn)一步擴(kuò)大。新車價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7%,反映消費(fèi)者對(duì)汽車的需求仍在,二手車價(jià)格環(huán)比下降1.1%或更多體現(xiàn)出供應(yīng)鏈緩解后價(jià)格由反常高位回落,以及新車的“引流”效應(yīng)。服裝(-0.3%)、醫(yī)療商品(-0.1%)、智能手機(jī)(-2.9%)等教育類商品(-0.6%)價(jià)格回落,但影響相對(duì)有限,難以對(duì)沖其他項(xiàng)目“普漲”效果。

    通脹再超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)只能繼續(xù)大幅加息,至于降息,目前來看遙遙無期。由于9月非農(nóng)就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)雙雙超出預(yù)期,11月加息75個(gè)基點(diǎn)或已成定局,市場(chǎng)也開始考慮12月再加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性。至于加息步伐什么時(shí)候能放緩,恐怕美聯(lián)儲(chǔ)自己也不知道。CPI數(shù)據(jù)公布后,“股債雙殺”再次上演,美債收益率一度突破4%,美股期貨與黃金大跌,美元指數(shù)升破113。市場(chǎng)的反應(yīng)表明通脹的頑固性再次讓投資者感到驚訝。9月的CPI也再次確認(rèn)了一點(diǎn),那就是本輪美國(guó)通脹較為頑固,要想降低通脹,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需要在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持從緊態(tài)勢(shì),這就意味著美元利率將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位(High for longer)。

    持續(xù)加息或引發(fā)衰退,投資者需要為最壞情況做準(zhǔn)備。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議紀(jì)要,許多與會(huì)者表示,與過度行動(dòng)相比,對(duì)通脹應(yīng)對(duì)力度太小的代價(jià)要更大,而且許多與會(huì)者強(qiáng)調(diào)了在勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的情況下也要降低通脹的重要性[2]。這樣來看,短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)在抗通脹方面有著堅(jiān)定的決心。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)今年以來的持續(xù)加息未見明顯成效,通脹仍然頑固,未來美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)緊縮,最終可能導(dǎo)致加息“超調(diào)”,引發(fā)衰退。對(duì)市場(chǎng)而言,此時(shí)可能需要認(rèn)真思考美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在9月議息會(huì)議后說的那句話:“期待好的結(jié)果,但也為最壞的情況做準(zhǔn)備”(Hope for the best, plan for the worst)[3]。

    圖表1:美國(guó)CPI通脹及其貢獻(xiàn)

    資料來源:Haver Analytics,中金公司研究部

    圖表2:美國(guó)CPI通脹分項(xiàng)環(huán)比及同比變動(dòng)

    資料來源:Haver Analytics,Wind,中金公司研究部

    圖表3:美國(guó)9月汽油價(jià)格回落,但10月有所回升

    資料來源:Wind,中金公司研究部

    圖表4:房租環(huán)比增速依舊保持高位

    資料來源:Wind,中金公司研究部

    圖表5:新車價(jià)格還在上漲,二手車回落

    資料來源:Wind,中金公司研究部

    圖表6:工資—通脹螺旋指數(shù)小幅回落

    資料來源:Wind,中金公司研究部;注:工資-通脹螺旋指數(shù)為美國(guó)CPI同比增速+美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比增速編制

    圖表7:聯(lián)邦基金利率期貨隱含加息預(yù)期顯示11月、12月均加息75個(gè)基點(diǎn)的概率上升

    資料來源:CME Group,中金公司研究部;數(shù)據(jù)截至2022年10月13日23:00

    [1]詳情參考中金大宗商品組《圖說大宗:國(guó)內(nèi)需求邊際回暖,海外供應(yīng)波瀾再起》https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=283735&entrance_source=ReportList

    [2]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20220921.htm

    [3]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220921.pdf

    文章來源

    本文摘自:2022年10月14日已經(jīng)發(fā)布的《通脹頑固,聯(lián)儲(chǔ)加息還慢不下來》

    分析員 劉政寧 SAC 執(zhí)證編號(hào):S0080520080007 SFC CE Ref:BRF443

    分析員 張文朗 SAC 執(zhí)證編號(hào):S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988

    聯(lián)系人 肖捷文 SAC 執(zhí)證編號(hào):S0080121070451

    法律聲明

    特別提示

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