兩天stETH又火了，上個(gè)月Luna脫錨事件給人們帶來(lái)的心理陰影看來(lái)依舊徘徊在每一個(gè)參與者心里，順道ETH的價(jià)格也被這種情緒拉了下來(lái)。

這事兒你應(yīng)該擔(dān)心么? 如果你手里持有ETH，確實(shí)有些東西是你該擔(dān)心的，但同樣，你也無(wú)需像Luna那樣擔(dān)心流動(dòng)性榨干或是崩盤之類，畢竟雖然都是Curve池的流動(dòng)性危機(jī)，但stETH跟Luna-UST完全不是一個(gè)東西，甚至連放在一起比較都做不到，所以也無(wú)需太過擔(dān)心。

所以這篇主要來(lái)說(shuō)說(shuō)你該擔(dān)心哪些，不該擔(dān)心哪些！

01

stETH是什么

要擔(dān)心，首先至少你要知道你擔(dān)心的這個(gè)東西是啥？

stETH, 其實(shí)就是ETH，只不過是通過Lido參與了ETH2.0質(zhì)押的ETH，stETH相當(dāng)于一個(gè)抵押證明。因?yàn)檫@些質(zhì)押的ETH在2.0 Merge成功（大概率今年8-9月份）之后6個(gè)月內(nèi)（換句話說(shuō)，也就是明年2,3月之前）無(wú)法贖回，所以Curve上有了stETH-ETH的池子，幫助緩解這些“鎖”在里面的ETH的流動(dòng)性問題。

類似的還有各大CEX的bETH，如果你的ETH是通過CEX參與2.0質(zhì)押的，那CEX會(huì)給你一個(gè)bETH抵押證明，同樣也提供bETH/ETH的交易對(duì)來(lái)提前釋放流動(dòng)性。

stETH量有多大呢，很大，因?yàn)槟壳皡⑴c2.0質(zhì)押的ETH有1200多萬(wàn)個(gè)，Lido自己占了32%，差不多有400萬(wàn)個(gè)！

正常情況下stETH或是bETH應(yīng)該怎么定價(jià)呢？

你會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)時(shí)候基本都集中在跟ETH 1:1的狀態(tài)，或者說(shuō)0.97-1左右的價(jià)格。

為什么？

因?yàn)楹芎?jiǎn)單啊，每一個(gè)stETH或是bETH，背后都有一個(gè)真實(shí)的ETH，2.0合并之后6個(gè)月就可以贖回成真的ETH，所以他就像美元背書的USDC差不多，只是多了幾個(gè)月的贖回期。

所以stETH相對(duì)于ETH本身來(lái)講，優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)都很明顯。

優(yōu)勢(shì)

1 – 可以拿到4%左右的ETH2.0質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)；

2 – 因?yàn)锳AVE接受stETH作為抵押(最高73%的LTV – Loan to Value：貸款價(jià)值比，貸款價(jià)值比是指貸款金額和抵押品價(jià)值的比例 ）， 所以可以去AAVE循環(huán)借代，一個(gè)ETH存到Lido拿一個(gè)steth，扔去AAVE抵押拿0.7個(gè)ETH出來(lái)，再把這0.7個(gè)ETH存到Lido拿0.7個(gè)stETH，扔去AAVE抵押又出來(lái)0.49個(gè)ETH，循環(huán)往復(fù)……這樣折騰幾次差不多一個(gè)ETH能變成2-3個(gè)stETH，吃10%左右的ETH2.0質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。

劣勢(shì)

1 – stETH要到明年2,3月才能開始贖回ETH, 相對(duì)于ETH有流動(dòng)性與使用性的劣勢(shì)（畢竟你不能拿stETH去Opensea買小圖片或是去Uniswap買山寨）；

2 – 萬(wàn)一The Merge又延期，甚至失敗呢？或是Lido的合約出現(xiàn)黑天鵝事件之類，雖然都是小概率事件，但并不等于完全不可能。

那么其實(shí)主要問題在于，優(yōu)劣相比較之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一個(gè)合理的價(jià)格。

從GBTC當(dāng)年高達(dá)20%左右的負(fù)流動(dòng)性溢價(jià)來(lái)看，stETH很有可能被相對(duì)“高估”了~

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02

導(dǎo)火索 – Celsius爆雷

Celsius是一家美國(guó)的CeFi理財(cái)平臺(tái)，比如用戶存ETH，給你一個(gè)類似銀行存款的年化。但它最近爆雷了。

原因是他使用的2.0質(zhì)押平臺(tái)StakeHold一年前被盜了幾萬(wàn)個(gè)ETH，最近才被爆出來(lái)，之前都是藏著掖著。加上去年12月他們BadgerDao被盜事件損失了大幾千萬(wàn)美金，UST崩盤又損失了5億美金……很多用戶坐不住了，紛紛跑去Celsius提款，有那么點(diǎn)擠兌的Feel~

尷尬的就是Celsius的很多ETH都跑去質(zhì)押2.0了，所以為了滿足用戶的提款需求，不得不大量出售stETH換成ETH來(lái)滿足用戶的贖回，加上上個(gè)月Luna爆雷事件中，原本就有機(jī)構(gòu)拋售了不少stETH試圖挽救當(dāng)時(shí)的UST，Curve上的stETH-ETH池在這雙重打擊下顯得搖搖欲墜。

然后這事兒還沒完，原本Curve的這個(gè)池子就是幾個(gè)大機(jī)構(gòu)撐起來(lái)的，最近幾天以Alameda為首的機(jī)構(gòu)也開始了拋售或是撤流動(dòng)性，一砸就是幾萬(wàn)個(gè)ETH那種體量，搞得stETH兌換ETH的比例直接掉到了0.95左右。

03

你應(yīng)該擔(dān)心的事兒：

stETH的短期脫錨與ETH的快速下跌

雖然形式看起來(lái)很嚴(yán)峻，但這跟UST那種無(wú)根之木完全不一樣，當(dāng)然，短期有可能發(fā)生如下事件：

理論上如果有機(jī)構(gòu)想要針對(duì)stETH撿帶血的籌碼，可以這么操作：

1.在短時(shí)間內(nèi)調(diào)集大量的stETH進(jìn)行快速砸盤，不給人抄底的機(jī)會(huì)（8-9折的ETH，只是晚一些兌現(xiàn)對(duì)不少機(jī)構(gòu)和散戶來(lái)說(shuō)都是比較誘人的），把stETH：ETH比例直接砸到0.85以下，然后觸發(fā)AAVE的清算（主要是指存stETH借ETH那部分的倉(cāng)位，目前的清算價(jià)格在0.85左右）；

2.直接砸盤ETH，因?yàn)閟tETH在AAVE上的借代并不都是存stETH借ETH出來(lái)循環(huán)貸的，也有相當(dāng)一部分是傳統(tǒng)的風(fēng)格 – 抵押stETH借穩(wěn)定幣出來(lái)。所以當(dāng)ETH價(jià)格下跌過多時(shí)，ETH或是stETH作抵押借穩(wěn)定幣出來(lái)的那一部分頭寸都會(huì)遭受清算，而stETH無(wú)法在市面上直接清算成穩(wěn)定幣，只能賣成ETH，也就相當(dāng)于變相砸了stETH：ETH的交易對(duì)。

機(jī)構(gòu)撿8折，7折，甚至更大折扣的ETH（這取決于stETH的脫錨程度）。

所以短期內(nèi)，stETH的嚴(yán)重脫錨以及ETH的快速下跌， 都是有可能的。

04

你不該擔(dān)心的事兒：

stETH的長(zhǎng)期脫錨

只要你真的理解stETH背后的運(yùn)作機(jī)制，那么你肯定不會(huì)擔(dān)心stETH的長(zhǎng)期嚴(yán)重脫錨。即便考慮到Lido的合約風(fēng)險(xiǎn)以及2.0合并的延期甚至失敗的可能性，stETH的長(zhǎng)期負(fù)溢價(jià)也很難超過5%-10%這個(gè)區(qū)間，畢竟這個(gè)市場(chǎng)上幾乎所有的聰明錢都在盯著stETH。

相信一旦出現(xiàn)短期嚴(yán)重脫錨的現(xiàn)象，很多人都會(huì)像是鯊魚聞到血一樣蜂擁而上搶打折的ETH。我們假設(shè)ETH被砸到了1000美金，stETH匯率被砸到0.7, 700美金就能買到一個(gè)8，9個(gè)月后可以兌換的“真”ETH，你敢說(shuō)你不動(dòng)心？池子很快又被聰明錢拉回到正常的區(qū)間……所以長(zhǎng)期來(lái)看，真沒啥可擔(dān)心的 圖片

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