6月20日，正邦科技宣布將會(huì)攜手國(guó)家電投進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)。在賽道股大幅反彈的六月，“沾鋰”概念無(wú)疑是投資者的最愛，公司股價(jià)也因此喜提漲停，股價(jià)大幅反彈的同時(shí)公司也暫時(shí)擺脫了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。但公司涉嫌“市值管理”的質(zhì)疑聲卻冒了出來(lái)。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中有一句名言，“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”。近日，恰好有一家養(yǎng)豬企業(yè)，主動(dòng)選擇向風(fēng)口靠攏。

6月17日，正邦科技發(fā)布公告稱，公司與國(guó)家電投簽訂“碳中和”綜合智慧能源項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬布局光伏、風(fēng)電、綜合智慧能源等產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目總投資高達(dá)400億元，項(xiàng)目建設(shè)周期為3年。

“‘江西豬王’竟然開始跨界布局新能源了，合作方還是央企，看來(lái)公司的股價(jià)有救了”，一位投資者如是說(shuō)道。

或受上述利好消息的影響，公司股價(jià)于公告發(fā)布后的首個(gè)交易日暴力反彈。6月20日，公司股價(jià)一字漲停，截至當(dāng)日收盤，公司股價(jià)報(bào)6.95元/股。

然而，資本狂歡“轉(zhuǎn)瞬即逝”，6月21日開盤，正邦科技迅速下跌，最終收跌4.6％。二級(jí)市場(chǎng)用腳投票背后，正邦科技投資額高達(dá)400億的新能源項(xiàng)目讓外界疑慮叢生。

對(duì)于目前身陷流動(dòng)性危機(jī)的正邦而言，400億不是一筆小數(shù)目。監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及二級(jí)市場(chǎng)有著相似的疑惑，跨界新能源的錢究竟該從何處來(lái)？

進(jìn)一步深究，因股價(jià)“跌跌不休”，正邦科技的大股東質(zhì)押股份如今已經(jīng)在平倉(cāng)線的邊緣，另有聲音認(rèn)為，轉(zhuǎn)型或是正邦科技的權(quán)宜之舉。

400億的新能源項(xiàng)目，究竟是“真故事”還是“假噱頭”，仍需交給時(shí)間驗(yàn)證。

400億擴(kuò)產(chǎn)資金從何而來(lái)？

率先發(fā)出質(zhì)疑的是深交所。

6月20日，正邦科技收到深交所關(guān)注函，要求說(shuō)明此次合作的目的與具體方式以及是否存在資金狀況等條件不足以支持相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

截至發(fā)稿，正邦科技尚未就深交所關(guān)注函予以回復(fù)。

監(jiān)管層與投資者的質(zhì)疑并非空穴來(lái)風(fēng)，此前不久，正邦科技還因?yàn)橘Y金緊張，公司旗下的商票發(fā)生了逾期。

6月8日，江西正邦科技股份有限公司發(fā)布《關(guān)于部分商業(yè)承兌匯票逾期未兌付的公告》指出，受豬周期影響，正邦科技及子公司江西正邦養(yǎng)殖有限公司等近期因流動(dòng)資金緊張出現(xiàn)部分商票逾期未兌付的情形，截至公告披露日，逾期未兌付余額合計(jì)5.42億元。

對(duì)于一家市值巔峰接近800億元的大型豬企而言，5億的票據(jù)兌付本不應(yīng)該是什么難題，但公司在過(guò)去幾年近乎于“瘋狂”的擴(kuò)產(chǎn)中，動(dòng)用了大量杠桿工具，這使得不僅使得公司的負(fù)債率高企，還為公司帶來(lái)了大筆的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

高杠桿、高利息下，正邦科技的現(xiàn)金流“捉襟見肘”。

公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，公司持有貨幣資金余額51.33億元，同比減少60.65％，其中受限資金32.98億元，而同期有息負(fù)債余額232.48億元，一年內(nèi)將到期的債務(wù)金額合計(jì)188億元。期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)92.60％。

豬價(jià)上行周期中，公司可以通過(guò)賣豬的利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)足高杠桿問題。但在豬價(jià)下行的2021年，公司負(fù)債高企的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露了出來(lái)。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，中國(guó)生豬日度均價(jià)為16.3元/公斤，較年初下降19.11元/公斤，累計(jì)跌幅超過(guò)50％。

最能直觀反應(yīng)這一問題的便是公司的業(yè)績(jī)，根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，正邦科技2021年報(bào)及2022年一季報(bào)均呈現(xiàn)虧損，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-188.19億元、-24.33億元，同比下滑427.62％、1249.73％。

如今的公司不僅盈利能力堪憂，手中的負(fù)債亦是危如累卵，公司及子公司和金融機(jī)構(gòu)、上下游客戶合作方等簽署的逾百億擔(dān)保更是隱性負(fù)債。

為了舒緩緊繃的資金鏈，公司也是祭出了定增、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等諸多手段，但都無(wú)法從根本上改變公司造血困難的困境。

公司的股價(jià)也是隨著公司基本面的惡化而不斷下挫，2020年8月7日至今，公司股價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)71.24％，市值也從原先的800億元跌至目前的200億元。

公司股價(jià)大跌之后，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也接踵而至。這樣的背景之下，公司突發(fā)利好后的漲停則顯得十分耐人尋味。

無(wú)奈的“市值管理”？

對(duì)于正邦科技的股東而言，公司股價(jià)大漲無(wú)疑是喜聞樂見，但對(duì)于公司實(shí)控人林印孫而言，公司股價(jià)的觸底反彈更像是讓其抓住了一根救命稻草。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司第一大股東正邦集團(tuán)有限公司手中未解押股權(quán)質(zhì)押數(shù)量達(dá)6.68億股，占其持有股份總數(shù)的92.4％。

值得注意的是，這些股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目中有一部分是在公司股價(jià)處于高位時(shí)實(shí)施的，在公司股價(jià)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年多的陰跌后，該部分質(zhì)押項(xiàng)目或存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，在公司高達(dá)119條的質(zhì)押明細(xì)中，發(fā)生在近一年內(nèi)，主體為正邦集團(tuán)有限公司的質(zhì)押項(xiàng)目數(shù)量高達(dá)33條，其中達(dá)到預(yù)警線的質(zhì)押項(xiàng)目數(shù)量為7例，已達(dá)到平倉(cāng)線的質(zhì)押項(xiàng)目數(shù)量為1例。

公開資料顯示，正邦集團(tuán)背后的第一大股東為林印孫，持股比例高達(dá)60.75％。

而在查閱其余未達(dá)到預(yù)警線的質(zhì)押項(xiàng)目后發(fā)現(xiàn)，這些項(xiàng)目的情況也不容樂觀，公司近期的股價(jià)低點(diǎn)距離預(yù)警線僅一步之遙。

以公司2021年12月所進(jìn)行的一筆股權(quán)質(zhì)押為例，股權(quán)質(zhì)押人為正邦集團(tuán)有限公司，質(zhì)押權(quán)人中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司，質(zhì)押股份數(shù)量高達(dá)7400萬(wàn)股，占正邦集團(tuán)有限公司所持有公司股份9.49％，平倉(cāng)價(jià)格為5.14元/股，距離公司近期股價(jià)低點(diǎn)5.21元/股僅相差0.07元。

這也意味著公司股價(jià)一旦加速下滑，公司大量的質(zhì)押項(xiàng)目將會(huì)面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司股價(jià)進(jìn)一步形成負(fù)反饋。最壞的情況下，若質(zhì)押部分股權(quán)全部被強(qiáng)制賣出，不排除公司實(shí)控人易主的可能性。

不過(guò)這一切都在公司宣布進(jìn)軍新能源后迎來(lái)了曙光，股價(jià)的大幅反彈幫助公司暫時(shí)擺脫了質(zhì)押盤遭到強(qiáng)平的問題。但公司涉嫌“市值管理”的質(zhì)疑聲卻冒了出來(lái)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，“公司所公告的內(nèi)容的核心為，進(jìn)軍新能源領(lǐng)域有助于公司轉(zhuǎn)型，從農(nóng)業(yè)切入光伏產(chǎn)業(yè)。監(jiān)管層對(duì)于上市公司的信披有完善的規(guī)定，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整是基本準(zhǔn)則。正邦科技此前發(fā)布的框架協(xié)議在“準(zhǔn)確”和“完整”這兩點(diǎn)上顯然打了埋伏，也最終引來(lái)了深交所關(guān)注函”。

成敗“豬周期”

今年一季度正邦科技業(yè)績(jī)?cè)俣却筇澲H，有投資者將正邦科技比作為當(dāng)時(shí)的雛鷹農(nóng)牧，建議公司提早進(jìn)入債務(wù)重組。

2019年10月，昔日的“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧就曾因資金鏈斷裂餓死數(shù)百萬(wàn)生豬，最后無(wú)奈退市，導(dǎo)致雛鷹農(nóng)牧無(wú)緣接下來(lái)為期兩年的超級(jí)豬周期。

但若把時(shí)間撥回2020年，正邦科技的待遇則是完全不同，當(dāng)年公司依靠著暴漲的豬價(jià)大賺57.44億元，同比增加248.75％，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為491.66億元，同比增長(zhǎng)100.53％。

公司的股價(jià)也是水漲船高，2020年期間公司股價(jià)最高漲幅達(dá)63.49％。也因此，正邦集團(tuán)實(shí)控人、正邦科技創(chuàng)始人林印孫也一躍成為胡潤(rùn)百富榜上的江西首富。

很難想象，兩年的時(shí)間里昔日的“江西豬王”就成了投資者眼中的“敝屣”。而公司基本面之所以惡化的如此之快，既有上文提到的公司大舉借債擴(kuò)張的因素存在；另一方面，也部分源自公司在轉(zhuǎn)型“自繁自養(yǎng)”模式時(shí)步伐過(guò)快以及轉(zhuǎn)型時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇錯(cuò)誤。

近年來(lái)，隨著一輪輪豬周期的交替更迭，規(guī)模化養(yǎng)殖已經(jīng)逐步代替“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式，成為生豬養(yǎng)殖未來(lái)的趨勢(shì)，養(yǎng)殖公司紛紛跑馬圈地以求在競(jìng)爭(zhēng)中搏得好位置。作為行業(yè)領(lǐng)先者之一，正邦科技自然不想在本輪擴(kuò)張中落后于人。

2021年下半年開始，正邦科技開始逐步由原先的“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式逐步轉(zhuǎn)向于“自繁自養(yǎng)”模式。而2021年的下半年正式此輪豬周期的景氣低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的豬肉價(jià)格一度下探至11元/公斤的整數(shù)關(guān)口。

需要注意的是，相較于公司此前沿用的“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式，“自繁自養(yǎng)”模式下雖然在生產(chǎn)成本以及成產(chǎn)效率上更勝一籌，但該模式所需的育肥土地和豬舍都需要自有自建，固定資產(chǎn)投資支出十分龐大。

而在2021年下半年也就是豬周期的景氣低點(diǎn)，公司的盈利能力正處于下滑階段，顯然難以為如此龐大的項(xiàng)目持續(xù)輸血。

正邦當(dāng)然明白這其中的利害，其也曾想過(guò)退出，這點(diǎn)從2021年公司淘汰母豬的數(shù)量上便可以窺探一二。

數(shù)據(jù)顯示，2021年全年淘汰母豬約220萬(wàn)頭，一、二季度分別淘汰35萬(wàn)頭、5萬(wàn)頭，這意味著公司在2021年下半年淘汰了母豬約180萬(wàn)頭，抽身之勢(shì)初現(xiàn)端倪。

但豬場(chǎng)一旦開工便沒有了回頭箭，截至2021年三季度末，正邦科技在建工程為歷史高位的41.21億元，主要就是各地在建的豬場(chǎng)。

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