在新能源車(chē)的滲透浪潮下，更多鋰電中上游企業(yè)正在躋身IPO大潮。

上交所5月6日召開(kāi)的第 36 次上市委會(huì)議上，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下稱(chēng)帕瓦股份）向上交所科創(chuàng)板遞交的IPO申請(qǐng)即將接受上市委審核。

作為一家三元前驅(qū)體生產(chǎn)商，帕瓦股份主要產(chǎn)品用于鎳鈷錳三元正極材料制造，相關(guān)材料作為鋰電池關(guān)鍵原料，最終可應(yīng)用于動(dòng)力電池、消費(fèi)電子、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。

按照計(jì)劃，帕瓦股份預(yù)計(jì)發(fā)行不超過(guò)3359.46萬(wàn)股以募集15.09億元，以投向“年產(chǎn)4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為一家成立于2014年的企業(yè)，帕瓦股份成立不到十年便向A股發(fā)起沖刺的背后，離不開(kāi)中南大學(xué)前團(tuán)委書(shū)記、冶金與環(huán)境學(xué)院前黨委書(shū)記張寶的“支持”，如今張寶已經(jīng)成為帕瓦股份的實(shí)控人之一。

然而昔日頭頂高校學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)身份的張寶卻通過(guò)妻子代持參與帕瓦股份設(shè)立，以及后續(xù)中南大學(xué)對(duì)帕瓦股份相應(yīng)技術(shù)支持，無(wú)疑會(huì)成為帕瓦股份此次IPO的爭(zhēng)議之一。

此外，帕瓦股份所依賴(lài)的兩大客戶(hù)——廈鎢新能（688778.SH）、巴斯夫杉杉電池材料有限公司（下稱(chēng)杉杉能源）均已成為潛在對(duì)手，二者均實(shí)現(xiàn)了三元前驅(qū)體的量產(chǎn)，這對(duì)帕瓦股份的業(yè)務(wù)而言顯然存在較大的替代性風(fēng)險(xiǎn)。

種種因素加持下，帕瓦股份的此行IPO仍然福禍難料。

來(lái)自大客戶(hù)的“搶食”

處于三元鋰電池產(chǎn)業(yè)上游的帕瓦股份，其所生產(chǎn)的三元正極材料前驅(qū)體主要供給正極材料廠商，由正極材料廠商進(jìn)一步加工制成三元正極材料，繼而作用于鋰電池的生產(chǎn)。

憑借新能源汽車(chē)終端市場(chǎng)需求的放量，帕瓦股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分明顯。

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，帕瓦股份的營(yíng)收分別為5.37億元、5.79億元和8.58億元，同期帕瓦股份的歸母凈利潤(rùn)分別為0.20億元、0.41億元和0.83億元。

一些大客戶(hù)成為了帕瓦股份較多的收入來(lái)源。

2018年合作伊始，廈鎢新能便躋身帕瓦股份的前五大客戶(hù)之列，此后的年度更是一躍成為其第一大客戶(hù)。

2018年合作當(dāng)年，廈鎢新能便為帕瓦股份貢獻(xiàn)1.06億元營(yíng)收，占當(dāng)期營(yíng)收比例為16.58%。2019年至2021年，廈鎢新能為帕瓦股份帶來(lái)的營(yíng)收分別為2.27億元、1.49億元和5.09億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為42.25%、25.74%和59.38%。

同樣做電池材料生產(chǎn)的杉杉能源，也一直是帕瓦股份報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶(hù)。

2019年至2021年，杉杉能源對(duì)帕瓦股份的采購(gòu)額分別為1.81億元、2.81億元和1.43億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為33.74%、48.61%和16.71%。

換而言之，上述兩家客戶(hù)為帕瓦股份所帶來(lái)的營(yíng)收合計(jì)占比已接近8成。

大客戶(hù)收入占比集中度較高并非是左右帕瓦股份收入預(yù)期的唯一風(fēng)險(xiǎn)——更重要的是，作為客戶(hù)的廈鎢新能和杉杉能源本身均已具備三元正極材料前驅(qū)體的量產(chǎn)能力。

這也意味著，帕瓦股份被替代的風(fēng)險(xiǎn)不僅是來(lái)自同業(yè)公司，還有大客戶(hù)本身。

截至2021年年末，廈鎢新能和杉杉能源的自有三元前驅(qū)體產(chǎn)量分別為1萬(wàn)噸/年、2.20萬(wàn)噸/年。

同期，廈鎢新能和杉杉能源的外購(gòu)三元前驅(qū)體產(chǎn)量分別為3.50萬(wàn)噸/年、3.80萬(wàn)噸/年。

基于市場(chǎng)的蓬勃需求，帕瓦股份并不認(rèn)為其具有被大客戶(hù)所替代的風(fēng)險(xiǎn)。

“廈鎢新能、杉杉能源自有三元前驅(qū)體產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足其三元正極材料未來(lái)的生產(chǎn)需求，廈鎢新能、杉杉能源未來(lái)具有較大的三元前驅(qū)體外購(gòu)需求，公司主要客戶(hù)對(duì)三元前驅(qū)體采購(gòu)需求穩(wěn)定?！迸镣吖煞荼硎?。

但如果廈鎢新能和杉杉能源的自產(chǎn)產(chǎn)量進(jìn)一步提升，對(duì)帕瓦股份來(lái)說(shuō)依舊是不小的威脅。

年報(bào)顯示，廈鎢新能2021年的在研項(xiàng)目還包括NCM811等單晶產(chǎn)品，其意圖開(kāi)發(fā)出性?xún)r(jià)比更高的三元前驅(qū)體。

截至2021年年末，廈鎢新能在三元前驅(qū)體共沉淀控制結(jié)晶技術(shù)的研發(fā)中已經(jīng)累計(jì)投入了601.25萬(wàn)元，其預(yù)計(jì)總投資規(guī)模約為1296.29萬(wàn)元。

高校負(fù)責(zé)人隱身“下海”疑云

帕瓦股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不算復(fù)雜。

目前，帕瓦股份一共有自然人王振宇、張寶兩名控制人，二者合計(jì)控制了帕瓦股份48.42%的股份。

其中，王振宇通過(guò)諸暨兆遠(yuǎn)投資有限公司以及一致行動(dòng)人合計(jì)持有帕瓦股份34.73%的股份；張寶則直接持有帕瓦股份13.69%股份。

招股書(shū)顯示，王振宇和張寶在2019年 4月簽署了《共同控制協(xié)議》，以實(shí)現(xiàn)對(duì)帕瓦股份的穩(wěn)定控制。

2019年 4月之前，張寶并不在帕瓦股份的股東之列，這也與張寶身份的特殊性有關(guān)。

早在2014年帕瓦股份成立之時(shí)，彼時(shí)已是正處級(jí)的中南大學(xué)校團(tuán)委書(shū)記兼冶金與環(huán)境學(xué)院黨委書(shū)記張寶，便以股份代持的方式，通過(guò)妻子彭春麗和胞姐張梅持有帕瓦股份的股權(quán)。

這也意味著自入股之初，張寶的身份和代持的特殊性便已經(jīng)違反了相關(guān)規(guī)定。

2010年，中共教育部黨組關(guān)于印發(fā)《直屬高校黨員領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔自律“十不準(zhǔn)”》的通知，直屬高校黨員領(lǐng)導(dǎo)干部不準(zhǔn)以本人或者借他人名義經(jīng)商、辦企業(yè)。

2016年，中共教育部黨組印發(fā)的《高等學(xué)校深化落實(shí)中央八項(xiàng)規(guī)定精神的若干規(guī)定》中依舊指出，學(xué)校黨員領(lǐng)導(dǎo)干部未經(jīng)批準(zhǔn)不得在社會(huì)團(tuán)體、基金會(huì)、企業(yè)化管理事業(yè)單位、民辦非企業(yè)單位和企業(yè)兼職。

2015 年3月，張寶又將登記在彭春麗名下的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給張梅代為持有。

如此大費(fèi)周章地轉(zhuǎn)讓代持人，或也與彭春麗此后的“高升”有關(guān)。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，張寶的妻子彭春麗也是中南大學(xué)的教授。

官網(wǎng)顯示，自2017年迄今為止，彭春麗一直是中南大學(xué)能源科學(xué)與工程學(xué)院黨委副書(shū)記。

或是礙于在中南大學(xué)的身份，2018年7月，張寶與中南大學(xué)簽署《離崗創(chuàng)業(yè)協(xié)議書(shū)》，至此，代持也還原至張寶名下，張寶加入帕瓦股份并擔(dān)任董事兼總經(jīng)理。

從時(shí)間線來(lái)看，2014 年5月至 2018 年5月期間，張寶一直是中南大學(xué)冶金與環(huán)境學(xué)院的黨委書(shū)記。

在長(zhǎng)達(dá)四年的時(shí)間里，張寶一直以高校負(fù)責(zé)人的身份隱藏在帕瓦股份的股東名列中。

對(duì)于張寶在高校任職期間的隱形持股問(wèn)題，帕瓦股份曾試圖通過(guò)中南大學(xué)的證明文件予以解決。

比如張寶通過(guò)代持在公司持股的問(wèn)題，中南大學(xué)出具《確認(rèn)函》稱(chēng):“張寶在帕瓦股份任職符合國(guó)家及中南大學(xué)相關(guān)政策，其直接持有的帕瓦股份的股權(quán)不存在違反中南大學(xué)或其他部門(mén)相關(guān)規(guī)定的情形?！?/p>

但是中南大學(xué)的《確認(rèn)函》明顯與中共教育部黨組印發(fā)的《高等學(xué)校深化落實(shí)中央八項(xiàng)規(guī)定精神的若干規(guī)定》之間存在矛盾。

帕瓦股份還稱(chēng)：“如果張寶因在發(fā)行人持股(代持)的行為被追加處分，鑒于張寶持股(代持) 的行為違反的規(guī)定為黨內(nèi)規(guī)章制度，該等處分也僅是針對(duì)張寶個(gè)人的黨紀(jì)處分，不影響張寶的股東資格及董事、高管的任職資格，不影響帕瓦股份的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不構(gòu)成帕瓦股份本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)障礙。”

高校專(zhuān)利權(quán)屬疑云

由于張寶身份的特殊性，其在職期間所涉及的職務(wù)發(fā)明權(quán)屬問(wèn)題或許也存在一定爭(zhēng)議。

帕瓦股份兩項(xiàng)形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的專(zhuān)利——“AlF3 包覆多孔球形鋰離子電池材料前驅(qū)體的制備方法”和“一種半連續(xù)式三元前驅(qū)體的制備方法”，署名人均有張寶身影。

上述兩項(xiàng)專(zhuān)利進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)時(shí)，帕瓦股份曾就此與中南大學(xué)簽訂了委托開(kāi)發(fā)的合同，而張寶則是中南大學(xué)的代表方。

如今這兩項(xiàng)專(zhuān)利的歸屬權(quán)均屬于帕瓦股份。

但彼時(shí)張寶的帕瓦股份股東還是“隱藏身份”，而其又代表中南大學(xué)與帕瓦股份簽訂合作合同，這期間顯然存在一定的利益沖突問(wèn)題。

根據(jù)我國(guó)《專(zhuān)利法》的規(guī)定：“執(zhí)行本單位的任務(wù)或者主要是利用本單位的物質(zhì)技術(shù)條件所完成的發(fā)明創(chuàng)造為職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造。職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造申請(qǐng)專(zhuān)利的權(quán)利屬于該單位。

帕瓦股份則解釋稱(chēng)“AlF3 包覆多孔球形鋰離子電池材料前驅(qū)體的制備方法”的專(zhuān)利是后續(xù)改進(jìn)形成的，而“一種半連續(xù)式三元前驅(qū)體的制備方法”中，張寶只是提供研究方向。

但是這一解釋卻顯得有些不合情理。

以“AlF3包覆多孔球形鋰離子電池材料前驅(qū)體的制備方法”的專(zhuān)利為例，2014年7月，帕瓦股份與中南大學(xué)簽訂《鋰離子電池三元正極材料前驅(qū)體 Ni0.8Co0.15Al0.05(OH)2的合成與性能研究》的技術(shù)開(kāi)發(fā)(委托)合同，合作期限為 2014年7月至2015年6月。

而在合作期限結(jié)束一個(gè)月后，也就是2015年7月，帕瓦股份便申請(qǐng)了該專(zhuān)利，這一個(gè)月是否就是帕瓦股份口中所稱(chēng)的“后續(xù)改進(jìn)”，也需要其做出更為合理的解釋。

此外，2020 年 4 月，帕瓦股份還以?xún)H100萬(wàn)元的價(jià)格從中南大學(xué)“繼受”了5項(xiàng)保護(hù)性專(zhuān)利，其中一項(xiàng)發(fā)明人為張寶。

雖然帕瓦股份出資100萬(wàn)元購(gòu)得這五項(xiàng)專(zhuān)利，但是帕瓦股份卻稱(chēng)這些專(zhuān)利無(wú)法真正應(yīng)用。

比如帕瓦股份稱(chēng)：“‘核殼結(jié)構(gòu)鎳鈷錳三元正極材料前驅(qū)體及其制備方法’、‘核殼結(jié)構(gòu)梯度鎳鈷錳三元正極材料前驅(qū)體及其制備方法’等2項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利相關(guān)技術(shù)經(jīng)公司驗(yàn)證，其生產(chǎn)成本高、重復(fù)性差，無(wú)法直接應(yīng)用于公司產(chǎn)品和核心技術(shù)”。

事實(shí)上，張寶與帕瓦股份之間并非只是單純的入股關(guān)系，張寶更是帕瓦股份的核心技術(shù)重要提供方。

帕瓦股份共有4名核心技術(shù)人員，分別為張寶、程磊、徐寶和和鄧鵬，另一實(shí)控人王振宇卻并不在核心技術(shù)人員之列。

張寶作為帕瓦股份的實(shí)控人之一，卻又曾以高校領(lǐng)導(dǎo)等敏感身份潛伏其中，這一持股瑕疵是否會(huì)給帕瓦股份的IPO造成實(shí)質(zhì)障礙，也有待上市委的最終審核結(jié)果來(lái)敲定。

本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，歡迎下載APP查看更多