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國(guó)軒高科行業(yè)分析

考慮公司業(yè)務(wù)基本面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且以磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)為主，本部分主要分析國(guó)內(nèi)市場(chǎng)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池行業(yè)。

行業(yè)趨勢(shì)分析及行業(yè)生命周期判斷

①行業(yè)驅(qū)動(dòng)力分析

經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力：

需求：

動(dòng)力電池下游主要為新能源車市場(chǎng)，行業(yè)發(fā)展與新能源車市場(chǎng)高度契合。新能源車市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，全球銷量由2017年的116.21萬(wàn)輛增至2021年的620.12萬(wàn)輛，期間年均復(fù)合增速51.99%。其中，中國(guó)作為全球最大的新能源車市場(chǎng)，2021年新能源車銷量達(dá)333.40萬(wàn)輛，占全球市場(chǎng)的一半以上。截至2022年一季度，全球新能源汽車滲透率達(dá)到19.3%，國(guó)內(nèi)新能源乘用車滲透率達(dá)到28.2%。

根據(jù)EV Volumes預(yù)測(cè)，2025年全球新能源乘用車銷量將達(dá)1800萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)2021-2025年均復(fù)合增速達(dá)44%， 2025年全球動(dòng)力電池需求量預(yù)計(jì)為919.4GWh，而2021年市場(chǎng)規(guī)模不到160GWh，行業(yè)短期內(nèi)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變。

供給：

在新能源車行業(yè)高速發(fā)展的背景下，動(dòng)力電池行業(yè)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。行業(yè)裝機(jī)量從2017年的64.3GWh增至2021年的293.7GWh，年復(fù)合增速為46.2%，其中中國(guó)作為最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，2017-2021年裝機(jī)量以43.5%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，2021年達(dá)154.5GWh。

國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)中，2021年磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝機(jī)量 79.8GWh，占總裝機(jī)量 51.1%，預(yù)計(jì)隨著補(bǔ)貼的持續(xù)退坡，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大（相比三元成本優(yōu)勢(shì)更明顯）。

磷酸鐵鋰的裝機(jī)量所占市場(chǎng)份額實(shí)際經(jīng)歷了一段先下降后增長(zhǎng)的階段。2014 -2015 年間，磷酸鐵鋰電池在新能源乘用車市場(chǎng)上一度占據(jù)主導(dǎo)地位，之后受益于高補(bǔ)貼政策的影響，三元鋰電池裝機(jī)量從 2016 年起占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；進(jìn)入 2020 年以后，隨著寧德時(shí)代 CTP 技術(shù)發(fā)展、比亞迪刀片電池的推出以及針對(duì)高能量密度電池（如三元鋰電池）補(bǔ)貼的下降和難以規(guī)避的三元鋰材料電池安全性問(wèn)題，磷酸鐵鋰電池需求量快速提升，市場(chǎng)份額重新超越三元鋰電池。

在價(jià)格方面，由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和電池技術(shù)的成熟，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，動(dòng)力電池平均成本較過(guò)去幾年有較大幅度下降，預(yù)計(jì)還有下降的空間。以量換價(jià)的市場(chǎng)趨勢(shì)有利于新能源車銷量市場(chǎng)，進(jìn)而進(jìn)一步促進(jìn)動(dòng)力電池市場(chǎng)的發(fā)展。

政策驅(qū)動(dòng)力：

動(dòng)力電池行業(yè)受政策影響較大，下游新能源車市場(chǎng)受益于全球“碳中和、碳達(dá)峰”政策目標(biāo)的提出，新能源交通將成為未來(lái)主流出行方式，歐盟要求新車和貨車的排放量從2030年起下降65%，從2035年起下降100%，歐洲各大車企最遲將在2035年前停止銷售燃油車型，未來(lái)新能源車逐漸占領(lǐng)市場(chǎng)。

我國(guó)在“雙碳”的目標(biāo)下，也是不斷推出政策以推動(dòng)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》提出，到2030年實(shí)現(xiàn)清潔能源動(dòng)力的交通工具占比達(dá)40%，為新能源車市場(chǎng)帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間。新能源車市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力將繼續(xù)推動(dòng)動(dòng)力電池行業(yè)需求的增長(zhǎng)。

此外，新能源車補(bǔ)貼退坡一定程度上影響行業(yè)內(nèi)磷酸鐵鋰電池的發(fā)展，2021年非公共新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在前一年基礎(chǔ)上退坡20%。補(bǔ)貼力度的下降對(duì)于車企來(lái)說(shuō)生產(chǎn)成本有所上升，這也使得車企在動(dòng)力電池選擇方面，更傾向于價(jià)格較低的磷酸鐵鋰電池。

根據(jù)《中國(guó)制造2025》提出的發(fā)展規(guī)劃，2020年電池能量密度達(dá)300Wh/kg，到2025年電池密度達(dá)400Wh/kg，到2030年達(dá)500Wh/kg，政策對(duì)技術(shù)要求的提升對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)中具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)具有更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

技術(shù)驅(qū)動(dòng)力：

動(dòng)力電池行業(yè)受技術(shù)的影響極大，新能源車與傳統(tǒng)汽車相比，續(xù)航、安全性、充電是其短板，發(fā)展初期即由于續(xù)航里程不足成為阻礙新能源車發(fā)展的主要因素。隨著近年來(lái)技術(shù)的進(jìn)步，電池能量密度和充電速度都有了很大的提升，增加了終端消費(fèi)者對(duì)新能源車的信心和購(gòu)買率。

電池是否具備競(jìng)爭(zhēng)力取決于生產(chǎn)成本與各性能之間的平衡，性能參數(shù)包括能量密度、功率密度、安全性（是否易燃易爆等）、循環(huán)壽命等。成本與性能的平衡成為行業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。

磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池兩者性能各有優(yōu)劣，總體來(lái)看繞不開(kāi)性能與成本的較量，這也是在補(bǔ)貼退坡的政策導(dǎo)向下，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量超過(guò)三元鋰電池的原因。預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)也將是高性價(jià)比的電池產(chǎn)品引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展，如磷酸鐵鋰路徑方面又研發(fā)出磷酸鐵錳鋰電池，三元路徑方面高鎳三元技術(shù)逐漸成熟，能夠更先獲得下游廠商認(rèn)證的企業(yè)將會(huì)進(jìn)一步提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

②行業(yè)增速預(yù)測(cè)

動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展依賴于新能源車行業(yè)，采用自上而下的方法對(duì)行業(yè)增速進(jìn)行預(yù)測(cè)：

根據(jù)工信部發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線2.0》的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年全球新能源車銷量可達(dá)1640萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池出貨量919.4GWh，基于近年來(lái)中國(guó)市場(chǎng)占比超一半的背景，保守假設(shè)50%的市場(chǎng)占比，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量為459.7GWh?？紤]到近兩年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比已超一半，而且隨著補(bǔ)貼的進(jìn)一步退坡以及磷酸鐵鋰電池性能的提升，預(yù)計(jì)到2025年磷酸鐵鋰電池占比60%，對(duì)應(yīng)2025年出貨量275.82GWh，以2021年 79.8GWh為基數(shù)，2021-2025年復(fù)合增速36.27%，同時(shí)考慮技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的價(jià)格持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模增速在25%~30%之間（毛利復(fù)合增速20-25%），行業(yè)仍處于高成長(zhǎng)期。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析

①本行業(yè)

公司所屬動(dòng)力電池行業(yè)市場(chǎng)集中較高，呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的市場(chǎng)格局，從裝機(jī)量角度來(lái)看，2021年前7大動(dòng)力電池廠商占據(jù)全球87.1%的市場(chǎng)份額。中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)更加高度集中，并且表現(xiàn)為頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升，2021年前四大廠商（寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科）占據(jù)全國(guó)79.4%的市場(chǎng)份額，CR10則達(dá)到92.2%。

②上下游

產(chǎn)業(yè)鏈上游包括正極、負(fù)極、隔膜、電解液等原材料，下游主要是新能源車、儲(chǔ)能領(lǐng)域，上游正負(fù)極等受金屬資源供給影響的行業(yè)對(duì)動(dòng)力電池的議價(jià)能力較強(qiáng)，尤其是近幾年原材料價(jià)格持續(xù)上漲，但上游市場(chǎng)仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，這也是頭部電池廠商不斷布局產(chǎn)業(yè)鏈上游的原因，2021年有些廠商更是為了緩解受上游鋰資源供應(yīng)短缺的狀況，開(kāi)始開(kāi)展鋰礦資源的業(yè)務(wù)布局，預(yù)計(jì)未來(lái)能夠緩解上游高議價(jià)能力的狀況。

動(dòng)力電池下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樾履茉窜囆袠I(yè)，動(dòng)力電池是新能源車中不可或缺或者說(shuō)是最重要的部分，行業(yè)極大程度受依賴于下游行業(yè)的發(fā)展，動(dòng)力電池對(duì)下游的議價(jià)能力較弱，這也是動(dòng)力電池廠商不輕易漲價(jià)的原因，尤其對(duì)于主打性價(jià)比的二線廠商。

從這兩年產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展的情況來(lái)看，隨著上游原材料產(chǎn)能的釋放以及行業(yè)頭部企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的完善，動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)上游的被動(dòng)情況將會(huì)有所緩解。而對(duì)下游方面，隨著動(dòng)力鋰電池行業(yè)市場(chǎng)集中度的持續(xù)提升、落后產(chǎn)能與技術(shù)的出清，中長(zhǎng)期來(lái)看動(dòng)力電池行業(yè)的議價(jià)能力將有所提升。

③替代品、潛在進(jìn)入者

動(dòng)力電池是下游領(lǐng)域不可或缺的部分，不存在可替代的情況。細(xì)分來(lái)看，主流動(dòng)力電池磷酸鐵鋰電池與三元鋰電池由于技術(shù)的相對(duì)成熟，中短期內(nèi)難以有替代者搶占其市場(chǎng)份額。我們觀察市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新時(shí)發(fā)現(xiàn)，龍頭廠商開(kāi)始尋找不依賴于稀缺金屬資源的動(dòng)力電池技術(shù)，如寧德時(shí)代發(fā)布鈉離子電池，這對(duì)于磷酸鐵鋰電池和三元電池來(lái)說(shuō)將會(huì)產(chǎn)生一定的威脅，但通過(guò)客戶認(rèn)證或量產(chǎn)還需要很長(zhǎng)時(shí)間，而且電池技術(shù)的研發(fā)還是在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行。中短期來(lái)看，磷酸鐵鋰電池與三元鋰電池的替代品威脅較小。

行業(yè)具有重資產(chǎn)、高技術(shù)壁壘的屬性，產(chǎn)業(yè)外企業(yè)想要進(jìn)入分一杯羹的難度較大，而且隨著行業(yè)頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張的推進(jìn)，行業(yè)本身市場(chǎng)就呈現(xiàn)集中度提升的趨勢(shì)，小企業(yè)的生存壓力大，行業(yè)的潛在競(jìng)爭(zhēng)者威脅較小。

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