本周，我們選擇了隆基綠能、華友鈷業(yè)、璞泰來、涪陵榨菜與水井坊五家關(guān)注度較高的上市公司，并精選了包括光大證券、東吳證券、安信證券、國盛證券等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)，為大家?guī)肀局?span id="kpth24i" class="wpcom_tag_link">個(gè)股研報(bào)精選。

一、隆基綠能（股票代碼：601012）

公司屬于光伏設(shè)備行業(yè)。7月21日，公司發(fā)布 2022 年 1-6 月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告， 公司預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收500-510億元，同比增長42-45%，其中2022Q2實(shí)現(xiàn)營收314-324億元，同比增長63-68%，環(huán)比增長69-74%；公司預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63-66億元，同比增長26-32%，其中2022Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.4-39.4 億元，同比增長46-58%，環(huán)比增長36-48%。

針對以上事件及公司最新動(dòng)態(tài)，本周，我們精選了東吳證券、華鑫證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

8月5日收盤價(jià)：56.73元，股價(jià)本周累計(jì)下跌7.76%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1. 機(jī)構(gòu)：東吳證券

分析師：曾朵紅、陳瑤、郭亞男

評級：買入

目標(biāo)價(jià)：77.6元

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 公司發(fā)布 2022 年 1-6 月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，業(yè)績符合我們的預(yù)期。

2） 單晶之王，強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2022Q2公司硅片出貨21-22GW，組件出貨11-12GW，環(huán)增72%-88%；我們預(yù)計(jì)Q2硅片單瓦盈利0.11-0.12元，環(huán)比持平；組件單瓦盈利0.14-0.15元，一體化盈利環(huán)比略增；全年看，我們預(yù)計(jì)公司硅片出貨90-100GW，同增29%-43%，組件出貨50-60GW，同增30%-56%，單瓦盈利整體穩(wěn)定。隨2023年需求高增，我們預(yù)計(jì)公司硅片出貨138GW，組件出貨 68GW，其中新技術(shù)組件出貨達(dá)30GW，疊加硅料降價(jià)，組件盈利進(jìn)一步提高，整體量利雙升。

3） 龍頭持續(xù)加碼，新技術(shù)加速放量。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2022年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn) 45/22/20GW硅片/電池/組件，年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)150/60/85GW，產(chǎn)能規(guī)模保持行業(yè)首位。新技術(shù)快速落地，9月后，泰州4GW技改HPBC及西咸 15GW將陸續(xù)投產(chǎn)，新技術(shù)全年出貨2GW，HPBC針對分布式市場享受有3~4 美分/W的溢價(jià)，后續(xù)針對地面電站將進(jìn)一步推出新型技術(shù)產(chǎn)品，N型時(shí)代加速放量。

4） 盈利預(yù)測與投資評級：基于公司產(chǎn)能持續(xù)加碼，新技術(shù)加速放量，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤為148/196/246億元（前值為 135/176/221億元），同增63%/32%/25%，對應(yīng)EPS分別1.96/2.59/3.25，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)77.6元，維持“買入”評級。

2. 機(jī)構(gòu)：華鑫證券

分析師：張涵、臧天律

評級：推薦

52周價(jià)格范圍：56.2-103.3元

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 硅片組件出貨增長，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固：公司主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的單晶硅片和組件制造企業(yè)。目前公司組件產(chǎn)品的銷量、市場占有率已位列全球首位，在亞太、歐洲、中東非等國家和區(qū)域的市占率已實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。

2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.95億元，同比增長17.29%，歸母凈利潤26.64億元，同比增長6.46%；實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨18.36GW，外銷8.42GW，自用9.94GW；單晶組件出貨6.44GW，外銷6.35GW。公司盈利能力改善明顯，出貨略不及預(yù)期，主要由于公司出口美國組件有所減少。我們預(yù)計(jì)公司二季度港口存貨有望降低，疊加二季度開工率較高，公司出貨將有顯著提高。

2） 石英砂短缺改善硅片格局：受益于光伏裝機(jī)需求，光伏石英坩堝用高純石英砂需求量有望穩(wěn)步增長，但從供給端來看，適用于光伏、半導(dǎo)體純度等級的高純石英砂礦產(chǎn)資源有限、產(chǎn)能有限，由美國尤尼明、挪威TQC等海外企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)，再疊加疫情因素、海運(yùn)交期延長，因此我們預(yù)計(jì)，今明年高純度石英砂行業(yè)將迎來高景氣，光伏用高純石英砂的供需處于偏緊狀態(tài)，存在較高的漲價(jià)空間。公司作為硅片龍頭，在石英坩堝供應(yīng)方面儲備較多，且可以通過長單協(xié)議鎖定優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的石英砂供應(yīng)，對硅片行業(yè)新進(jìn)入者形成壁壘，使得硅片盈利能力有望高于市場預(yù)期。

3） 研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先，電池新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)：近期公司再次刷新HJT光電轉(zhuǎn)換效率記錄，達(dá)到26.5%，體現(xiàn)出公司領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力。同時(shí)，公司率先布局P型IBC新型電池，積極加快HPBC產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用和產(chǎn)能建設(shè)，泰州樂葉年產(chǎn)4GW單晶電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年8月投產(chǎn)，西咸樂葉年產(chǎn)15GW高效單晶電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年9月投產(chǎn)。我們認(rèn)為公司P型IBC技術(shù)將進(jìn)一步放大公司P型硅片的優(yōu)勢，IBC技術(shù)帶來產(chǎn)品溢價(jià)的同時(shí)成本與現(xiàn)有產(chǎn)能基本打平，有望增厚公司的利潤。

4） 與森特股份開展深度合作，BIPV打開增量空間：2018年起隆基就開始布局BIPV領(lǐng)域，2020年隆基正式發(fā)布“隆頂BIPV”。2021年，隆基收購森特27.25%的股權(quán)，帶動(dòng)了光伏企業(yè)與建筑企業(yè)合作的浪潮。2022年4月1日晚，森特股份發(fā)布公告收購隆基綠能光伏工程有限公司100%股權(quán)。至此，兩公司在金屬圍護(hù)領(lǐng)域新承接的建筑光伏一體化項(xiàng)目，均由森特承接、實(shí)施和交付。我們預(yù)計(jì)與森特的合作將幫助公司更好地運(yùn)營與打開潛在的BIPV市場。

5） 盈利預(yù)測：我們看好公司在新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)快速放量，預(yù)測公司2022-2024年收入分別為1253、1469、1723億元，EPS分別為2.06、2.70、3.41元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30.2、23.1、18.2倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

二、華友鈷業(yè)（股票代碼：603799）

公司屬于能源金屬行業(yè)。7 月 31日，公司發(fā)布公告，與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議：公司擬于2022年7月1日-2025年 12 月 31 日向特斯拉供應(yīng)三元前驅(qū)體產(chǎn)品。

針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、光大證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

8月5日收盤價(jià)：84.80元，股價(jià)本周累計(jì)上漲0.51%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1. 機(jī)構(gòu)：光大證券

分析師：王招華、方馭濤

評級：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 公司鋰電材料一體化布局再獲認(rèn)可。公司此次與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議，說明公司鋰電材料一體化的布局再次獲得下游客戶認(rèn)可，公司 2021 年年報(bào)顯示公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入大眾、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、福特等公司的產(chǎn)業(yè)鏈，2022 年公司公告擬與大眾、福特等公司合資共同建設(shè)鎳濕法項(xiàng)目，進(jìn)一步綁定下游客戶。

2） 公司目前已實(shí)現(xiàn)鎳、鈷、鋰上游資源布局，成為從資源到材料全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為公司在鋰電材料領(lǐng)域的一體化布局會(huì)獲得更多客戶認(rèn)可。鎳項(xiàng)目規(guī)劃合計(jì)達(dá) 58.5 萬噸。① 公司 7 月公告與福特汽車和淡水河谷印尼簽署合作備忘錄，擬引入福特汽車共同建設(shè)高壓酸浸濕法項(xiàng)目（12 萬噸）；項(xiàng)目建成后，公司將把鎳產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為電池材料并供應(yīng)給福特汽車。② 6月公告擬定增新建華山鎳鈷年產(chǎn) 12 萬噸鎳濕法項(xiàng)目。③ 3月公告與大眾和青山合作建設(shè)12萬噸鎳濕法項(xiàng)目。考慮前期建設(shè)的華越濕法6萬噸、華科火法 4.5 萬噸和華飛濕法 12 萬噸，公司鎳項(xiàng)目規(guī)劃已經(jīng)達(dá) 58.5 萬噸。

3） 鎳板塊利潤將于 2022 年下半年釋放。華越濕法 6 萬噸項(xiàng)目已投料試產(chǎn)，已于 6月底達(dá)產(chǎn)；華科火法 4.5 萬噸項(xiàng)目部分子項(xiàng)目于 3 月底投料試產(chǎn)，全流程預(yù)計(jì)下半年建成；華飛濕法 12 萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年上半年具備投料條件。2022Q2LME鎳均價(jià)為 28957 美元/噸，環(huán)比+2.5%，較 2022 年年初+38%；截至 7 月 29 日，LME 鎳價(jià)跌至 23800 美元/噸，即使考慮后續(xù)鎳價(jià)下跌，全年鎳均價(jià)仍有望維持在 20000 美元/噸以上，預(yù)計(jì)公司鎳項(xiàng)目的盈利能力較強(qiáng)。

4） 盈利預(yù)測、估值與評級：考慮鎳、前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績有望繼續(xù)高速增長。維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利潤分別為58.0/75.2/99.6 億元，同比增長 49%/30%/32%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為25/20/15X，維持“買入”評級。

2. 機(jī)構(gòu)：安信證券

分析師：胡洋

評級：買入

6個(gè)月目標(biāo)價(jià)：120元

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 華友與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議，公司前驅(qū)體產(chǎn)品正式進(jìn)入特斯拉供應(yīng)體系，完成從 0 到 1 的質(zhì)變，持續(xù)證明自身材料實(shí)力。

2） 重視紅土鎳礦-鋰電材料一體化的產(chǎn)業(yè)趨勢。 最強(qiáng)的車企：傳統(tǒng)的大眾+新興的特斯拉；最強(qiáng)的電池廠：國內(nèi)的寧德+海外的 LG，Q2 以來密集布局紅土鎳礦-鋰電材料。本次與【特斯拉】首次簽訂供貨協(xié)議，后續(xù)值得期待。前期向【福特】供應(yīng)每年約 8.4 萬噸鎳當(dāng)量的材料產(chǎn)品（測算對應(yīng) 16 萬噸以上鋰電材料，滿足 100GWh+裝機(jī)）；與【大眾】合資前端冶煉（滿足約 160GWh）+國內(nèi)合資鋰電材料；跟寶馬、LG、億緯等合資項(xiàng)目持續(xù)落地，公司鋰電材料份額將快速上升。

3） 華友目前已規(guī)劃布局鎳項(xiàng)目達(dá) 58.5 萬噸，最終將以鋰電材料形式配套特斯拉/大眾/福特/寶馬/LG/容百/當(dāng)升及其他產(chǎn)業(yè)鏈客戶。華越 6 萬噸濕法項(xiàng)目 Q2 超預(yù)期滿產(chǎn)+華科 4.5 萬噸火法投產(chǎn)+華飛 12 萬噸濕法項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年初投產(chǎn)+與大眾&青山合作的 12 萬噸濕法項(xiàng)目已披露規(guī)劃+與福特&淡水河谷 12 萬噸項(xiàng)目規(guī)劃+華山 12 萬噸濕法項(xiàng)目，合計(jì)已達(dá) 58.5 萬噸。下游材料客戶拓展順暢。

4） 公司前驅(qū)體+正極快速放量。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)： ① 前驅(qū)體 6 月產(chǎn)量 1 萬噸，同比+75%，環(huán)比+33%，占比提至 14.1%， 21 年占比 10%；根據(jù)海關(guān)披露 6月出口 5100 噸，占比 43.5%，排名第一，主要發(fā)韓國，另有數(shù)噸發(fā)往美國；年底產(chǎn)能達(dá) 30 萬+，月產(chǎn)有望達(dá) 2 萬噸。② 三元正極巴莫 6 月產(chǎn)量超 7K 噸， 7月預(yù)計(jì)超 8K，占比 14%-15%，排名穩(wěn)居前三。其中近半為 LG-TSL 的超高鎳體系、1.5K 為 LG 的中鎳體系、2K+為寧德體系（高鎳+中鎳）。后續(xù)億緯-寶馬體系等其他大客戶待放量。

5） 投資建議： 把握華友 α+β 的時(shí)點(diǎn)。α：從預(yù)期到兌現(xiàn)，左側(cè)轉(zhuǎn)入右側(cè)-Q2 公司鎳項(xiàng)目兌現(xiàn)業(yè)績&超預(yù)期滿產(chǎn)，下游拓展持續(xù)落地。 β：重視三元一體化產(chǎn)業(yè)趨勢。公司三元一體化的優(yōu)勢開始大幅體現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2022-2023 年歸母凈利潤分別為 71/102 億，對應(yīng) PE 為 19/13 倍，堅(jiān)定看好，維持“買入-A”評級。

三、璞泰來（股票代碼：603659）

公司屬于電池行業(yè)。7月28日，公司發(fā)布 2022 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收 68.95 億元，同比增長 75.76%；實(shí)現(xiàn)盈利 13.96 億元，同比增長 80.13%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利 13.33 億元，同比增長 86.18%。 2022Q2 實(shí)現(xiàn)盈利 7.59 億元，同/環(huán)比分別增長 72.42%/19.25%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利 7.20 億元，同/環(huán)比分別增長 78.56%/17.53%。公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)盈利13.7-14.2 億元，同比增長 76.80%-83.26%；扣非盈利 13.1-13.6 億元，同比增長 82.92%-89.91%。此外，7月28日公司發(fā)布定增項(xiàng)目，擬募集85億元用于10萬噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目以及四川卓勒9.6億平基膜涂覆一體化項(xiàng)目。同日，公司發(fā)布公告，擬將子公司江蘇嘉拓分拆上市，江蘇嘉拓的主營業(yè)務(wù)是鋰電設(shè)備，分拆上市的目的是拓寬融資渠道，提升公司核心競爭力。

針對以上事件，本周，我們精選了國盛證券、國聯(lián)證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

8月5日收盤價(jià)：73.05元，股價(jià)本周累計(jì)上漲3.12%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1. 機(jī)構(gòu)：國盛證券

分析師：王磊

評級：增持

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 上半年業(yè)績符合預(yù)期，二季度環(huán)比增長近20%。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營收68.95億元，同比+76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.96億元，同比+80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利13.33億元，同比+86%。業(yè)績落于此前預(yù)告區(qū)間中值，符合預(yù)期。

2） 2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收37.64億元，環(huán)比+20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.59億元，環(huán)比+19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7.20億元，環(huán)比+18%。盈利能力提升明顯，匯率波動(dòng)帶來部分匯兌收益。盈利方面，22H1公司綜合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；綜合凈利率21.95%，同比提升2.17pcts。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于中美匯率波動(dòng)，公司海外業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，使得公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益0.49億元。

3） 負(fù)極一體化逐步投產(chǎn)，盈利能力有望攀升。22H1公司負(fù)極出貨量達(dá)5.5萬噸，同比+21.56%。二季度上游焦類材料漲幅較大，公司負(fù)極產(chǎn)品定位中高端，主要原材料為針狀焦，二季度價(jià)格變化相比石油焦更為穩(wěn)定，且合營公司振興炭材可為公司提供部分針狀焦原料，因此公司受原材料漲價(jià)影響小。石墨化方面，公司石墨化自供處于行業(yè)領(lǐng)先水平，能較好緩解成本壓力。綜合來看，二季度公司負(fù)極業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。下半年，內(nèi)蒙興豐二期石墨化產(chǎn)能將持續(xù)爬坡，四川紫宸一期10萬噸一體化項(xiàng)目也有望投產(chǎn)，石墨化自供比例將持續(xù)提升，公司公告22年全年負(fù)極材料有效產(chǎn)能15萬噸，石墨化產(chǎn)能10萬噸，預(yù)計(jì)石墨化自供比例達(dá)到70%。

4） 隔膜出貨高增，基涂一體化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出貨量達(dá)17.29億 ，同比+117%。四川卓勤一期4億 基膜和涂覆一體化項(xiàng)目建設(shè)正加速推進(jìn)，已進(jìn)入設(shè)備安裝工作，落地在即。22H1子公司東陽光實(shí)現(xiàn)凈利潤2.35億元，對公司貢獻(xiàn)歸母凈利潤1.29億元；目前東陽光擁有PVDF產(chǎn)能5000噸，另外2萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。

5） 鋰電設(shè)備增勢顯著，鋁塑膜起量增收。22H1公司鋰電裝備實(shí)現(xiàn)營收10.46億元，同比+93%，業(yè)績增勢顯著。目前公司涂布機(jī)在手訂單金額超28.41億元，新產(chǎn)品在手訂單超6.56億元，隨著訂單交付，公司鋰電設(shè)備盈利能力穩(wěn)步提升。22H1鋁塑膜實(shí)現(xiàn)營收0.91億元，同比+51%，實(shí)現(xiàn)出貨量705萬m2，同比增長45%。

6） 定增85億助力產(chǎn)能加速，設(shè)備業(yè)務(wù)擬分拆上市。公司定增募投85億元，用于10萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目（39億元）、9.6億平基涂一體化項(xiàng)目（24億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（22億元），定增募投助力產(chǎn)能加速落地。鋰電設(shè)備子公司江蘇嘉拓?cái)M分拆上市，江蘇嘉拓覆蓋前中后段關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心設(shè)備，通過上市拓寬融資渠道，可提升核心競爭力，未來有望深化公司鋰電設(shè)備布局。

7） 盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.10/43.62/56.84億元，同比分別增長72.1%/44.9%/30.3%，對應(yīng)PE分別為31.3/21.6/16.6倍，維持“增持”評級。

2. 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券

分析師：賀朝暉

評級：買入

目標(biāo)價(jià)：105.57元

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 海內(nèi)外鋰電需求旺盛，各主營業(yè)務(wù)收入大幅增長：22年上半年，海內(nèi)外動(dòng)力及儲能領(lǐng)域鋰電池需求旺盛，公司各主營業(yè)務(wù)收入大幅增長。上半年公司負(fù)極材料出貨量同比+22%，實(shí)現(xiàn)收入32.04億元，同比+31%；隔膜及涂覆加工業(yè)務(wù)收入15.79億元， 同比+76%；鋰電自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)收入10.46億元， 同比+93%， 在手訂單金額超過34.97億元， 我們預(yù)計(jì)將為下半年業(yè)績提供強(qiáng)力支撐。

2） 一體化布局行業(yè)領(lǐng)先，成本壓力傳導(dǎo)順暢：公司負(fù)極和涂覆隔膜業(yè)務(wù)憑借行業(yè)領(lǐng)先的一體化布局，在原材料價(jià)格上漲、石墨化產(chǎn)能緊張、 物流成本上升的情況下保持了穩(wěn)健的盈利能力。 鋰電裝備業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品體系成熟，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，盈利能力將穩(wěn)步提升。 上半年銷售費(fèi)率同比-0.92pct，管理費(fèi)率同比-0.17pct， 凈利率同比+2.17pct。

3） 發(fā)布定增計(jì)劃，用于負(fù)極和基膜涂覆擴(kuò)產(chǎn)：公司擬募集不超過85億元，用于建設(shè)10萬噸負(fù)極一體化和9.6億m2基膜涂覆一體化產(chǎn)能。 我們預(yù)計(jì)21-24年，公司負(fù)極產(chǎn)能將由15萬噸/年擴(kuò)大至40萬噸/年；石墨化自給率有望由行業(yè)領(lǐng)先的73%進(jìn)一步提升至90%；涂覆隔膜產(chǎn)能預(yù)計(jì)將由40億m2擴(kuò)大至100億m2，公司后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)高增。

4） 盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持對公司的盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì)22-24年收入分別為158.38/227.42/302.34 億 元 ， 對 應(yīng) 增 速 分 別 為 76%/44%/33% ， 歸 母 凈 利 潤 分 別 為28.81/43.55/59.38億元，對應(yīng)增速分別為65%/51%/36%， 三年CAGR為50%，EPS分別為2.07/3.13/4.27元/股， 對應(yīng)PE分別為37/25/18倍。 參照可比公司相對估值及絕對估值結(jié)果，我們維持公司22年51倍PE，目標(biāo)價(jià)105.57元。維持“買入”評級。

四、涪陵榨菜（股票代碼：002507）

公司屬于食品制造業(yè)。7月30日，涪陵榨菜發(fā)布2022年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤14.22/5.16億元，同比+5.58%/+37.24%，22Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤7.33/3.02億元，同比+14.98%/+74.68%。

針對以上事件，本周，我們精選了民生證券、光大證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

8月5日收盤價(jià)：32.62元，股價(jià)本周累計(jì)上漲9.46%

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1. 機(jī)構(gòu)：民生證券

分析師：王言海、李嘯

評級：推薦

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 提價(jià)控費(fèi)成效顯著，公司半年業(yè)績超預(yù)期：受益于2021年11月公司對部分產(chǎn)品提價(jià)，2022年上半年公司榨菜業(yè)務(wù)噸價(jià)同比上升14.4%，銷量同比下滑約10%，整體營收同比增長3%。在“榨菜升級做透、蘿卜多元做大，延伸開發(fā)零食，嘗試進(jìn)入醬類”這一矩陣發(fā)展思路下，公司蘿卜業(yè)務(wù)銷量同比增長25.93%，營收同比增長37.02%。分區(qū)域來看，由于華東疫情促進(jìn)消費(fèi)需求，加之經(jīng)銷商提前備貨，上半年華東地區(qū)收入同比增長37.27%，顯著高于平均水平。費(fèi)用端，公司品宣費(fèi)用同比大幅減少81.34%，主因取消梯媒、央視的廣告投入，互聯(lián)網(wǎng)渠道費(fèi)用投入也減少62.46%，品宣費(fèi)用同比合計(jì)減少1.36億元。2022年上半年整體銷售費(fèi)用率同比下降10.96pct至14.22%，管理費(fèi)用略微上升0.41pct，利潤端表現(xiàn)靚麗。

2） 成本下降有望帶來下半年業(yè)績彈性，堅(jiān)定拓品類打開發(fā)展空間。受制于前期高價(jià)庫存原料，2022年上半年公司毛利率同比下降4.33pct（還原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本，實(shí)際毛利率同比下降0.69pct），2022年新采購原材料青菜頭價(jià)格同比下滑約40%，并于5、6月投入使用，有望帶來下半年業(yè)績彈性。公司新開發(fā)并上市輕鹽系列榨菜產(chǎn)品，積極推廣以蘿卜為代表的下飯菜品類，并戰(zhàn)略發(fā)展瓶裝、輕鹽下飯菜產(chǎn)品，依托“烏江”品牌引領(lǐng)，打開長期發(fā)展空間。

3） 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為27.31、29.80、32.51億元，歸母凈利潤分別為10.04、11.93、12.75億元，EPS分別為1.13、1.34、1.44元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28、24、22倍，公司短期受益于原材料成本下降及費(fèi)用投放優(yōu)化，積極拓展品類打開長期發(fā)展空間，維持“推薦”評級。

2. 機(jī)構(gòu)：光大證券

分析師：陳彥彤、葉倩瑜

評級：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 品類拓展順利，華東地區(qū)貢獻(xiàn)較多增量。（1）分產(chǎn)品看，2022年上半年公司榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入12.36/0.56/1.05/0.23億元，同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%。今年4月新品調(diào)味菜首發(fā)入市，產(chǎn)品主要包括脆口蘿卜干、紅油豇豆、野山椒味海帶絲，根據(jù)渠道跟蹤反饋，新品實(shí)現(xiàn)較快增長。（2）分銷售模式看，2022年上半年公司直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營收0.49/13.70億元，同比+40.83%/+4.55%。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2022年6月底，公司共有經(jīng)銷商2770家，較2021年末減少260家，其中華南銷售大區(qū)經(jīng)銷商減少數(shù)量最多為75家。上半年經(jīng)銷商數(shù)量減少一方面是由于部分市場和渠道的整合導(dǎo)致經(jīng)銷商數(shù)量減少，另一方面是由于受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，部分經(jīng)銷商主動(dòng)退出。（3）分銷售地區(qū)看，2022年上半年華東地區(qū)由于受疫情影響，居家消費(fèi)場景增多，提升了對榨菜的消費(fèi)需求，導(dǎo)致上半年華東地區(qū)銷售收入增速較快，同比增長37.27%，國內(nèi)其他地區(qū)收入基本保持平穩(wěn)。

2） 品宣費(fèi)用收縮釋放大量利潤。（1）2022年上半年/2022Q2公司毛利率分別為55.10%/57.67%，同比-4.39/-1.18pcts。二季度毛利率下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低的蘿卜、泡菜收入增速較快（22H1榨菜/蘿卜/泡菜毛利率分別為57.6%/41.9%/33.8%）。（2）2022年上半年/2022Q2公司銷售費(fèi)用率分別為14.22%/10.79%，同比-10.97/-15.52pcts，主要系2022年上半年品牌宣傳費(fèi)用同比大幅減少81.34%。今年公司對銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，削減品牌宣傳費(fèi)用的同時(shí)加強(qiáng)地面推廣費(fèi)用的投放。（3）2022年上半年/2022Q2公司管理費(fèi)用率分別為3.10%/3.02%，同比+0.51/-0.12pcts，基本保持穩(wěn)定。（4）綜合來看，2022上半年/2022Q2公司銷售凈利率分別為36.31%/41.20%，同比+8.38/+14.08pcts。

3） 展望全年利潤增速有望超過收入增速，具備較高彈性空間。2022年青菜頭采購價(jià)同比下降約40%，今年的青菜頭腌制后大約于5月、6月開始使用。成本壓力顯著下行+費(fèi)用投放力度縮窄為利潤的釋放帶來空間。

4） 盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為9.96/11.70/12.89億元，折合2022/23/24年EPS為1.12/1.32/1.45元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為27x/23x/21x，維持“買入”評級。

五、水井坊（股票代碼：600779）

公司屬于白酒行業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年半年報(bào)，2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.74億元，同比增長12.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.70億元，同比下降2.00%。營收和業(yè)績略低于預(yù)期。

針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、天風(fēng)證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。

本周股價(jià)走勢：

8月5日收盤價(jià)：70.78元，股價(jià)本周累計(jì)下跌0.84%

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

1. 機(jī)構(gòu)：光大證券

分析師：葉倩瑜、陳彥彤

評級：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 二季度疫情影響銷量，產(chǎn)品升級延續(xù)。22Q2報(bào)表營收增長略低于此前渠道反饋，估計(jì)與部分回款尚未發(fā)貨確認(rèn)收入有關(guān)，截至二季度末合同負(fù)債8.57億元，較去年同期增加2.2億。拆分量價(jià)來看，22Q2酒類產(chǎn)品銷量/均價(jià)分別同比-4.87%/+13.63%，疫情影響下銷量同比承壓，但是產(chǎn)品組合升級、高端化策略推動(dòng)下均價(jià)提升、為Q2收入增長主要驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)品看，22Q2高檔酒/中檔酒收入分別為6.24/0.20億元，同比+9.82%/-27.54%，高檔酒收入占比進(jìn)一步提升，上半年典藏動(dòng)銷增長36%，新版井臺在4月份上市，進(jìn)一步帶動(dòng)產(chǎn)品升級。

2） Q2費(fèi)用投放收縮，盈利有所改善。(1）22Q2毛利率84.60%，同比提升1.11pct，主要系結(jié)構(gòu)升級、高檔酒占比進(jìn)一步提升，其中高檔酒/中檔酒毛利率為85.26%/66.73%，同比提升0.49/7.14pct。(2）22Q2銷售費(fèi)用率43.32%，同比下降9.4pct，估計(jì)主要因疫情影響下費(fèi)用投放放緩，管理費(fèi)用率17.31%、同比基本持平，研發(fā)費(fèi)用率1.46%、同比提升1.22pct，營業(yè)稅金及附加項(xiàng)占收入比重20.7%、同比提升4.36pct。歸母凈利率1.08%、同比提升8.14pct，費(fèi)用投放收縮，Q2凈利潤扭虧為盈。(3）22Q2銷售現(xiàn)金回款7.44億元、同比增長36.82%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-3.92億元（去年同期-3.34億元），現(xiàn)金流為負(fù)估計(jì)主要系支付的市場廣告費(fèi)等現(xiàn)金流出較高。

3） 下半年關(guān)注旺季表現(xiàn)，長期戰(zhàn)略延續(xù)。二季度疫情反復(fù)，公司Q2收入增長有所放緩，渠道反饋6月總代經(jīng)銷商完成22財(cái)年回款，庫存水平有所增加，6月份疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，端午節(jié)以來動(dòng)銷環(huán)比改善，截至六月底全國整體社會(huì)庫存在五個(gè)星期以內(nèi)、高于去年同期，但整體保持健康。公司堅(jiān)持產(chǎn)品升級和高端化策略，新井臺后續(xù)將繼續(xù)拓展門店、發(fā)展團(tuán)購渠道。典藏目前基數(shù)相對較低，部分城市已經(jīng)招募團(tuán)購經(jīng)銷商，未來仍有空間。下半年市場逐漸回暖，7月以庫存消化為主，近期伴隨中秋臨近將逐漸啟動(dòng)相應(yīng)活動(dòng)，旺季表現(xiàn)對于全年任務(wù)達(dá)成較為重要，長期建議繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)品升級和高端化進(jìn)展。

4） 盈利預(yù)測、估值與評級：維持2022-24年凈利潤預(yù)測13.91/16.74/20.26億元，折合EPS為2.85/3.43/4.15元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E為27/22/18倍，維持“買入”評級。

2. 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

分析師：劉章明

評級：買入

研報(bào)內(nèi)容摘要：

1） 毛利率穩(wěn)中有增，期間費(fèi)用率下降。與21Q2相比，公司22Q2毛利率為84.60%，增加1.11pct。期間費(fèi)用率下降，其中，銷售費(fèi)用率為43.32%，下降9.40pct，管理費(fèi)用率為17.31%，下降0.05pct，研發(fā)費(fèi)用率為1.46%，增加1.23pct。22Q2在傳統(tǒng)銷售淡季與疫情反復(fù)的雙重壓力下通過毛利率的提高與期間費(fèi)用的控制實(shí)現(xiàn)同比扭虧，凈利率為1.08%，增加8.14pct。

2） 順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，產(chǎn)品品質(zhì)升級創(chuàng)新。22H1公司與中科院微生物研究所進(jìn)行的“一號菌群”研究取得階段性成果，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比+750.08%。在去年新典藏上市之后，公司持續(xù)推進(jìn)井臺的升級創(chuàng)新工作，并于2022年4月正式推出新一代井臺。新井臺以水井坊古窖獨(dú)有“一號菌群”為基礎(chǔ)，進(jìn)行了醇甜、醇厚雙香工藝創(chuàng)新，加入更多老酒，加長發(fā)酵時(shí)間，加強(qiáng)原糧脫脂工藝，達(dá)到全面的品質(zhì)升級。新井臺的推出順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，對公司的高端化策略起到積極推進(jìn)的作用，目前新井臺的鋪貨數(shù)量正在穩(wěn)步提升。

3） 高端銷售公司營銷突破，數(shù)字化營銷實(shí)現(xiàn)利益雙贏。水井坊借助高端化銷售公司的平臺，有利于拓展高端白酒團(tuán)購和企業(yè)、圈層業(yè)務(wù)發(fā)展，通過各類消費(fèi)者培育活動(dòng)，精準(zhǔn)滲透目標(biāo)消費(fèi)者圈層，以直接、周到、定制化、互動(dòng)式的服務(wù)吸引新的消費(fèi)者并維系消費(fèi)者品牌忠誠度；公司組建核心顧問經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，助力重點(diǎn)市場發(fā)展并能持續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商；井臺團(tuán)購項(xiàng)目的積極展開有助于拓展新的團(tuán)購模式；公司通過數(shù)字化手段，打造更具競爭力的價(jià)值鏈，進(jìn)一步發(fā)掘與培育潛在消費(fèi)市場，開啟新的銷售增長點(diǎn)。

4). 盈利預(yù)測：看好公司向高端化持續(xù)邁進(jìn)，聚焦中高端產(chǎn)品價(jià)格帶，八大核心市場做大做深，打造濃香頭部品牌，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22/23年實(shí)現(xiàn)營收58.19/67.96億元（前次50.72/59.34億元），實(shí)現(xiàn)凈利潤13.98/18.11億元（前次13.79/16.54億元），對應(yīng)EPS為2.86/3.71元，對應(yīng)PE為26/20X，維持“買入”評級。