市場(chǎng)正進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的時(shí)期，投資者應(yīng)采取防御策略保持謹(jǐn)慎。伊萊·薩爾茲曼(Eli Salzmann)最熱衷的就是尋找目前動(dòng)量不足但即將迎來好日子的股票，這實(shí)際上就是價(jià)值投資的核心。在36年的職業(yè)生涯中，薩爾茲曼充分證明了他買入被市場(chǎng)冷落、估值過低的股票并獲得豐厚回報(bào)的能力。薩爾茲曼是老牌資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman的董事總經(jīng)理，同時(shí)擔(dān)任規(guī)模100億美元Neuberger Berman Large Cap Value (NBPIX)的高級(jí)投資組合經(jīng)理。截至7月底，今年該基金累計(jì)下跌5.67%，相比之下，羅素1000價(jià)值指數(shù)同期下跌7.08%。該基金的三年回報(bào)率為14.55%，超過了98%的同類基金，五年和十年回報(bào)率分別為12.80%和13.51%，超過了99%的同類基金。低估值并不是薩爾茲曼買入一只股票的全部理由，這只股票還必須擁有能改變其命運(yùn)的催化劑。薩爾茲曼說：“在沒有催化劑的情況下買入便宜股票被稱為價(jià)值陷阱，我們尋找的是盈利低于正常水平、擁有催化劑或拐點(diǎn)、能夠改變現(xiàn)狀讓盈利從低于正常水平回到正常水平、甚至高于正常水平的公司?！边@里所說的催化劑可以是任何事情，不管是發(fā)布新產(chǎn)品還是管理層的變動(dòng)。 《巴倫周刊》近日對(duì)薩爾茲曼進(jìn)行了專訪，他談到了目前在哪里看到了價(jià)值以及投資者應(yīng)如何為即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退調(diào)整投資組合等話題。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。

《巴倫周刊》：你買的第一只價(jià)值股是什么？ 伊萊·薩爾茲曼：是1997年買的AT&T (T)，當(dāng)時(shí)該公司的CEO是麥克·阿姆斯特朗(Mike Armstrong)，那時(shí)候這只股票非常不受歡迎，幸運(yùn)的是結(jié)果很好，我以每股33美元的價(jià)格買入，一年后以每股70多美元的價(jià)格賣出。對(duì)于AT&T來說，這是一個(gè)非常大的漲幅。 《巴倫周刊》：你在選股時(shí)看重哪些方面？伊萊·薩爾茲曼：必須擁有能夠推動(dòng)股價(jià)上漲的催化劑。除了尋找盈利相對(duì)于正常水平下降的公司，我們還會(huì)尋找被剝奪了資本，進(jìn)而被剝奪了產(chǎn)能的板塊、子板塊及行業(yè)。《巴倫周刊》：?？松?span id="4384esf" class="wpcom_tag_link">美孚(XOM)是你持倉量最大的股票，該股今年以來的漲幅超過了50%，還會(huì)繼續(xù)漲嗎？ 伊萊·薩爾茲曼：絕對(duì)會(huì)的。能源行業(yè)是一個(gè)典型的被剝奪了資本和產(chǎn)能的行業(yè)，?？松梨谑沁@個(gè)行業(yè)中我們最喜歡的股票之一?，F(xiàn)在該行業(yè)的部分產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)，石油鉆井平臺(tái)數(shù)量在2014年達(dá)到峰值，約為1600個(gè)，然后在2016年降至300個(gè)，2018年底再次達(dá)到峰值，接近900個(gè)，后來在2020年見底，當(dāng)時(shí)是172個(gè)，現(xiàn)在又回到600個(gè)以上。我們關(guān)注資本和產(chǎn)能的原因之一是，當(dāng)這二者出現(xiàn)時(shí)，對(duì)一個(gè)行業(yè)來說總是一件好事。我們?cè)?0-40美元的價(jià)格大舉買入?？松梨?，如今股價(jià)達(dá)到了94美元左右?！栋蛡愔芸罚喊？松梨趽碛心男┐呋瘎恳寥R·薩爾茲曼：當(dāng)一家公司認(rèn)為自己是成長型公司，但實(shí)際上并不是，他們最終醒悟，意識(shí)到自己不是成長型公司，必須開始像一家價(jià)值型公司那樣行事，這是我們尋找的催化劑之一。成長型公司是指不斷對(duì)自己進(jìn)行再投資的公司。一家真正的成長型公司可以通過投資自己來獲得更好的回報(bào)，但這不是我們的選股類型，它可能不符合我們對(duì)估值設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)。 多年來?？松梨谝恢贝嬖诠芾聿簧频膯栴}，管理層認(rèn)為自己更像是一家成長型公司而不是價(jià)值型公司，他們?cè)谝荒臧氲絻赡昵伴_始醒悟。20年前?？松梨诒徽J(rèn)為是藍(lán)籌股之一，那時(shí)每個(gè)投資者都希望持有?？松梨?、通用電氣(GE)或輝瑞(PFE)的股票，但埃克森美孚嚴(yán)重跑輸大盤。管理層意識(shí)到他們的策略行不通，于是開始限制資本支出、開始向股東返還現(xiàn)金、開始剝離非核心資產(chǎn)。突然之間我們看到了管理層執(zhí)行方面的變化，這在一定程度上是由于股東們也很憤怒而導(dǎo)致的，但簡而言之，他們醒悟了，這成了一個(gè)重要的催化劑。 《巴倫周刊》：你還持有哪些能源公司的股票？伊萊·薩爾茲曼：康菲石油(COP)和雪佛龍(CVX)，康菲石油是控制資本支出最嚴(yán)格的能源公司之一，并持續(xù)向股東返還現(xiàn)金，雪佛龍擁有強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表和龐大的股票回購方案?！栋蛡愔芸罚狠x瑞也是你持倉量很大的一只股票，看好的原因是什么？伊萊·薩爾茲曼：輝瑞是一家真正實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的公司，已經(jīng)剝離了很多非核心資產(chǎn)。和?？松梨谝粯樱^去20年里輝瑞的股票一直跑輸大盤，但我們不會(huì)僅僅因?yàn)檫@一點(diǎn)就買入，輝瑞還擁有一個(gè)催化劑：新冠病毒。該公司在這場(chǎng)疫情中扮演著核心角色，而且未來許多年新冠病毒會(huì)繼續(xù)存在。輝瑞在該領(lǐng)域是領(lǐng)頭羊，這一點(diǎn)毫無疑問，無論是聲譽(yù)還是對(duì)新冠病毒的研究，這是該公司未來多年持續(xù)增長的重要推動(dòng)力。 我們對(duì)輝瑞很有信心，它符合我們的投資原則，即動(dòng)量不足但突然之間擁有了一個(gè)催化劑，而且這個(gè)催化劑能改變整個(gè)世界?！栋蛡愔芸罚耗氵€看好哪些價(jià)值型股票？伊萊·薩爾茲曼：銀行股、金屬股和采礦股。我們非常喜歡摩根大通(JPM)，股票估值已經(jīng)大幅下降，之前該股曾漲到了165美元，太離譜了，后來也同樣跌了不少，現(xiàn)在股價(jià)是114美元。多年前我們最初對(duì)摩根大通產(chǎn)生興趣是因?yàn)榻苊住ご髅?Jamie Dimon)接任了CEO，他組建的管理團(tuán)隊(duì)是一流的?！栋蛡愔芸罚耗憧春媚男┙饘俟珊筒傻V股？伊萊·薩爾茲曼：過去幾年Freeport-McMoRan (FCX)的管理層在運(yùn)營方面做得很好，這是一只典型的沒人關(guān)注的價(jià)值股，我們以大約10美元買入，現(xiàn)在股價(jià)是30美元，我們認(rèn)為未來幾年該股將跑贏大盤?？春眠@只股票的原因是，從經(jīng)濟(jì)周期中期的盈利來看，它非常便宜。此外，對(duì)于希望擴(kuò)大銅業(yè)務(wù)的多元化大型礦商來說，該公司也是一個(gè)很有吸引力的收購目標(biāo)。我們非?？春勉~，F(xiàn)reeport-McMoRan是世界上首屈一指的銅礦商?！栋蛡愔芸罚耗阒貍}和輕倉的股票都有哪些？伊萊·薩爾茲曼：我們重倉公用事業(yè)股、醫(yī)療保健股和消費(fèi)必需品股，還有金屬股和采礦股。對(duì)能源股的持倉接近市場(chǎng)權(quán)重，但我們非?？春梦磥砦迥昴茉垂傻那熬?，只是因?yàn)槲覀冎匦屡渲昧送顿Y組合，因此對(duì)能源股的配置可能更接近市場(chǎng)權(quán)重。我們輕倉科技股、銀行股、非必需消費(fèi)品股和通信服務(wù)股。 我們目前的配置是防御性的，因?yàn)槊髂昕赡軙?huì)是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的時(shí)期，從整體來看，我們輕倉的許多股票都將經(jīng)歷非常嚴(yán)重的盈利減速?！栋蛡愔芸罚耗阃扑]其他投資者推薦也這樣配置嗎？伊萊·薩爾茲曼：我建議投資者采取防御策略，配置公用事業(yè)股和消費(fèi)必需品股，比如寶潔(PG)，因?yàn)椴还茉趪?yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人們?nèi)匀恍枰匆路退⒀?。在?jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的時(shí)候應(yīng)該買入這類非周期性股票，因?yàn)楫吘鼓銢]必要每年都買一部蘋果的新iPhone。但人們?nèi)匀灰匆路?，仍然要用電等等，醫(yī)療保健也一樣，如果生病了得去看醫(yī)生，得吃藥，這些都是我看好輝瑞等醫(yī)療保健和制藥股的原因。我也很看好基礎(chǔ)材料股，尤其是金屬股和采礦股，也看好能源股。2020年和2021年股市上的所有股票都在漲，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好非常高，現(xiàn)在我們正在進(jìn)入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的時(shí)期，所以投資者要保持謹(jǐn)慎。 《巴倫周刊》：你認(rèn)為市場(chǎng)面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么?伊萊·薩爾茲曼：很多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，這是不可能的。美聯(lián)儲(chǔ)在80年代中期實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)，在90年代中期也實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)處在通縮環(huán)境中，現(xiàn)在和那時(shí)完全相反，我們正處于經(jīng)濟(jì)減速的環(huán)境中，美聯(lián)儲(chǔ)正在因?yàn)楦咄浂酉ⅰ?別忘了，通脹是一個(gè)滯后指標(biāo)，因此美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，因?yàn)樗麄儧Q心控制并壓低通脹。隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，我認(rèn)為2023年市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒將上升，但這并不意味著投資者不應(yīng)該投資，而是必須了解自己持有什么，這已經(jīng)不再是過去兩年一切都在漲的時(shí)期了?！栋蛡愔芸罚郝犉饋砗孟衲阏J(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)到來。 伊萊·薩爾茲曼：我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性接近100%。 《巴倫周刊》：感謝接受我們的采訪。文 |《巴倫周刊》撰稿人勞倫·福斯特(Lauren Foster)編輯 | 郭力群版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年8月4日?qǐng)?bào)道“A Recession Is Coming. These Are the Stocks to Hunker Down In.”。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）