主持人：大家好，歡迎收聽本周的程大爺論市。我是節(jié)目主持人。今天很高興又能繼續(xù)跟我們的老朋友、市場資深財(cái)經(jīng)評論家程大爺一起聊聊天。首先請出主角程大爺。程大爺，你好！

程大爺：主持人，你好！聽眾朋友，大家好！

主持人：現(xiàn)在已經(jīng)過了立秋的時(shí)間，天氣開始逐漸微涼了，但是A股的市場熱度并沒有退卻。本周A股市場A成交量重新回到了萬億規(guī)模之上。周四券商板塊一騎絕塵，帶領(lǐng)著整體市場強(qiáng)勁上沖。外圍方面，美國CPI回落，美聯(lián)儲加息預(yù)期降低。圍繞國內(nèi)外市場，我們總結(jié)了5個(gè)問題，來和你一起交流下。

小米發(fā)布會公布造車最近進(jìn)展，如何看待小米的非相關(guān)多元化？

主持人：周四晚上，雷軍進(jìn)行了最新的小米發(fā)布會。發(fā)布會上，小米造車的新進(jìn)展也是揭開了面紗。140輛首批自動駕駛測試車后年將進(jìn)入第一陣營。小米跨越的行業(yè)特別多，從手機(jī)到汽車，它的非相關(guān)多元化一直是個(gè)飽受爭議的話題。對于小米的這個(gè)情況，大爺你怎么看呢？

程大爺：我們也關(guān)注到了小米造車相關(guān)的新聞。對于這件事情，我首先是看小米的股票市場的表現(xiàn)。發(fā)布會的第二天，消息面都很勁爆，朋友圈也都在轉(zhuǎn)發(fā)雷軍的長篇的演講。但是小米的股價(jià)卻不溫不火，也讓我感覺到有點(diǎn)納悶。按理說這么大的一個(gè)事兒，股價(jià)無論如何都會好好的表現(xiàn)一下，但是似乎投資者比我們的媒體要冷靜的多。

這么多年來，小米跨越了很多行業(yè)，在我們看來它的發(fā)展可以叫做非相關(guān)多元化，而從雷軍的角度看可能是在做一個(gè)“生態(tài)”。小米現(xiàn)在也開始造車了，在造車這個(gè)行業(yè)，小米應(yīng)該是一個(gè)后來者，前面有像特斯拉，比亞迪這樣的頭部，后面有“蔚小理”（蔚來、小鵬、理想）這樣的造車新勢力。小米想要彎道超車肯定是對的，但是想要在自動駕駛領(lǐng)域里實(shí)現(xiàn)彎道超車，還是有比較長的路要走的。

我不認(rèn)為智能駕駛很快就能夠進(jìn)入到實(shí)際商業(yè)應(yīng)用階段。像智能駕駛領(lǐng)域行業(yè)頭部公司特斯拉就出了很多的事故，特斯拉也因此備受爭議。而相對于美國更易控制的路況環(huán)境，我國的交通環(huán)境更加復(fù)雜，平均交通更加擁擠，想要在我國實(shí)現(xiàn)自動駕駛還是比較遙遠(yuǎn)的。對于小米造車這件事，我們還是要觀望一下，看看它是否能夠成功的邁出真正的第一步，而不能只是說在概念上推出了一批測試車。從這個(gè)角度看，我們還需要時(shí)間去驗(yàn)證。

對于小米的非相關(guān)多元化發(fā)展，也是為什么市場不太把小米當(dāng)做一家科技公司的原因。你看它做手機(jī)，然后又做掃地機(jī)器人，做各種小家用電器。小米的這種非相關(guān)多元化到底能否成功？在小米之前，曾經(jīng)有個(gè)先行者——賈躍亭的樂視網(wǎng)。樂視網(wǎng)也做過所謂的“生態(tài)化反”（生態(tài)中發(fā)生化學(xué)反應(yīng)），這也是賈躍亭創(chuàng)造的名詞之一。但最后實(shí)際證明想要通過這個(gè)所謂的生態(tài)系統(tǒng)，這種非相關(guān)多元化的模式，來支撐起如此龐大的商業(yè)帝國并不是那么容易的事情。

非相關(guān)多元化發(fā)展需要面對的挑戰(zhàn)更大，這種所謂的“1+1+1+1+··· N“模式其實(shí)未必可行。對于小米目前的估值和它的股價(jià)表現(xiàn)，我覺得都反映了資本市場會理性一些，把它作為一家科技含量并不高的上市公司進(jìn)行的估值，沒有給到一個(gè)科技股的估值，最多的給了一家家電股的估值，這是市場目前對小米的客觀評價(jià)。

雷軍是非常崇拜喬布斯的，無獨(dú)有偶，賈躍亭也叫“賈布斯”。但喬布斯已經(jīng)去世了，現(xiàn)在最牛的人是馬斯克。但是也有人說，馬斯克也在做非相關(guān)多元化，因?yàn)槌颂厮估?，馬斯克還有好多公司，涉及的行業(yè)也不一樣。蘋果也可能要造車，特斯拉也可能要造手機(jī)，大家都是在不同的領(lǐng)域里邊進(jìn)行多元化。但是，問題在于世界上沒有幾家能夠像特斯拉和蘋果這樣的公司，對絕大多數(shù)企業(yè)來說，做好一個(gè)行業(yè)已經(jīng)非常不容易，對小米來說，非相關(guān)多元化的挑戰(zhàn)依然是非常巨大的。

我對此有一個(gè)想法或者說是預(yù)判，雷軍要是做成了，肯定就成了馬斯克，做砸了可能就變成了賈躍亭。我希望他能夠成為像馬斯克這樣的科技和企業(yè)界的復(fù)合型人才，而且走得更遠(yuǎn)。

美國通脹數(shù)據(jù)邊際改善，納指進(jìn)入技術(shù)性牛市？

主持人：小米這幾年的發(fā)展確實(shí)是飛快的，但多元化的布局，確實(shí)也有很多前車之鑒，我們可以持續(xù)關(guān)注小米后續(xù)的發(fā)展進(jìn)程。

接下來，我們來看看另外一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。在8月10日晚間，美國公布了7月的通脹數(shù)據(jù)。市場預(yù)期，美國通脹的短期即將會見頂，那樣的話，9月的加息預(yù)期就不會那么強(qiáng)烈了。這個(gè)消息刺激了美股集體大漲。目前，納斯達(dá)克指數(shù)從6月開始累計(jì)反彈超過了20%，納指進(jìn)入技術(shù)性牛市的說法是否成立？另外，如何該理解高盛所說“美股的這波反彈行情是有史以來最討厭的上漲”這句話的含義呢？

程大爺：8月10號，美國公布的數(shù)據(jù)確實(shí)讓很多投資者感到特別興奮。按照這個(gè)數(shù)據(jù)來看，通脹是8.5%，比之前預(yù)期的8.7%要低，比6月份9.1%還要更低一些。那么市場可能會認(rèn)為，這樣下去的話，通脹要見頂了，那么美聯(lián)儲的加息就不會那么激烈了，然后股市大漲了。其實(shí)反彈幅度最大的還是納斯達(dá)克指數(shù)，從低點(diǎn)開始算起的話，納斯達(dá)克指數(shù)的反彈確實(shí)超過了20%。

美國市場有一種說法，主要指數(shù)如果從高點(diǎn)跌下來超過20%就叫進(jìn)入了“技術(shù)性熊市”，如果主要指數(shù)從低點(diǎn)反彈超過20%，那就是稱之為“技術(shù)性牛市”。與此類似的，美國的經(jīng)濟(jì)衰退也是這樣定義的，如果連續(xù)兩個(gè)季度的GDP是負(fù)增長，那么經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了所謂的“技術(shù)性衰退”。這是美國市場用的特別多的尺度。

美聯(lián)儲的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者官員都認(rèn)為一個(gè)月的數(shù)據(jù)不能夠說明美國的通脹已經(jīng)見頂。因?yàn)檫^往美國也出現(xiàn)好幾次同樣的經(jīng)歷——先出現(xiàn)了一個(gè)非常高的CPI數(shù)據(jù)，隨后又出現(xiàn)了一個(gè)相對低的數(shù)據(jù)。比如說，之前曾經(jīng)出現(xiàn)過一次8.5%的CPI，然后第二個(gè)月CPI突然就到了8.1%了，大家都認(rèn)為通脹見頂了，但后邊的CPI又再次創(chuàng)了新高。所以，如果單單以7月份的CPI數(shù)據(jù)就判定美國的通脹就見頂了，這樣做還是比較武斷的。另外，美聯(lián)儲的態(tài)度也好，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界也好，都認(rèn)為即便是CPI8.5%的這個(gè)數(shù)據(jù)都是不能接受的，它是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲所定下通脹不高于2%的這目標(biāo)的。美聯(lián)儲實(shí)施的是通脹目標(biāo)制管理。美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)是2%，如果通脹遠(yuǎn)超2%，那么它就要采取緊縮的貨幣政策，如果通脹率遠(yuǎn)低于2%，它可能就會采取放松的貨幣政策。所以在美聯(lián)儲的一些主要官員看來，未來可能還要加息100個(gè)基點(diǎn)，把聯(lián)邦基本利率調(diào)高到3.5%-4%的水平，目前大概是2.5%-3%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到所期望的中性利率的水平，所以加息的步伐短期內(nèi)還是不會停止。

美國的通脹是由什么造成的？供給緊缺與需求旺盛共同造成的。所以美國要降通脹，其實(shí)是需要股市下跌的。它需要熊市的。摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)測算了一下，如果股市下跌，居民的金融資產(chǎn)每縮水1萬塊錢，就可能會減少200-300塊錢的支出。那反過來也是一樣的，如果是股市漲了，金融資產(chǎn)每增長1萬塊錢，可能就要多花200-300塊錢。在這種情況下，無論是從美聯(lián)儲的角度，還是從主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度來看，這波上漲是是不對的，這對降通脹是有害的。投資者的這種提前的過度樂觀的反應(yīng)，其實(shí)是是不利于降低通脹的，所以才有高盛所說的“美股的這波反彈行情是有史以來最討厭的上漲”。

在通脹沒有壓下來之前，股市暴漲所制造的財(cái)富效應(yīng)都可能會刺激需求，這就會給通脹的降低制造難度。在種情況下，降通脹是需要一波熊市的，甚至需要以經(jīng)濟(jì)的衰退為代價(jià)。

中報(bào)披露進(jìn)入窗口期，該如何提前避開爆雷股？

主持人：現(xiàn)在進(jìn)入了8月中報(bào)業(yè)績披露的窗口期，估值和業(yè)績的較準(zhǔn)也將成為非常重要的影響因素。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，越到后面，業(yè)績爆雷的公司就會越多。個(gè)人投資者該如何提前避開估值與業(yè)績不匹配的個(gè)股呢？

程大爺：中報(bào)已經(jīng)進(jìn)入到了關(guān)鍵的窗口期。以過往的經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績漂亮的公司早早的就預(yù)告了。而業(yè)績不好的“丑女”往往要拖到最后才掀開面紗。包括一些賣方分析師也擔(dān)心，這些拖到后邊遲遲都沒有中報(bào)披露動靜的公司，會不會出現(xiàn)估值跟業(yè)績不匹配的情況。換句話說，當(dāng)我們按照比較高的業(yè)績增長水平給予某公司高估值，但結(jié)果發(fā)現(xiàn)它的業(yè)績不能匹配它的估值，就會出現(xiàn)所謂的“較準(zhǔn)”——股價(jià)下跌以匹配它的估值。

業(yè)績爆雷其實(shí)是很大的風(fēng)險(xiǎn)，炒業(yè)績就要預(yù)防業(yè)績爆雷，比起找業(yè)績的亮點(diǎn)，更要優(yōu)先考慮如何防范業(yè)績爆雷。一些好的公司雖然股價(jià)出現(xiàn)了上漲，但是業(yè)績公告之后，發(fā)現(xiàn)并沒有預(yù)期的那么好，然后股價(jià)就開始下跌了。如果股價(jià)前期漲幅比較大的，那下跌的殺傷力其實(shí)是非常大的。近期市場風(fēng)格好像有一些改變——低估值的這些票開始走強(qiáng)，而高估值品種、前期漲幅比較大的板塊則出現(xiàn)調(diào)整。

那個(gè)人投資者該如何提前避開中報(bào)業(yè)績可能出現(xiàn)驚嚇的公司？其中一個(gè)核心，就是看看它的股價(jià)在這一波反彈中是不是反彈的太快太急太高，或公司它的估值本身是不是就是偏高的？對于這樣的公司還是要小心。假定說它的業(yè)績達(dá)到預(yù)期，但是股價(jià)漲了一波以后就已經(jīng)反映了這個(gè)預(yù)期，利好見光以后可能也會“見光死”；假如說股價(jià)有一波很大很快的上漲，但公告出來的業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，那就更要死得難看了。

在我看來，任何高估的板塊和個(gè)股上，不管業(yè)績是否會爆雷，在臨近業(yè)績公告的時(shí)候，我認(rèn)為這些公司股價(jià)下跌的概率可能大于進(jìn)一步上漲的概率。投資者如果在成長賽道和高景氣熱門賽道上的配置比較高，可以適當(dāng)?shù)恼{(diào)整到低估值板塊，進(jìn)行防御型的策略配置。

受豬肉價(jià)格影響CPI創(chuàng)2年以來新高，需要擔(dān)心通脹嗎？

主持人：我國7月份的CPI數(shù)據(jù)受豬肉價(jià)格影響同比上漲2.7%，創(chuàng)了兩年以來的新高。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告里面也表示，“要警惕結(jié)構(gòu)性的通脹壓力”。我們需要擔(dān)心通脹這個(gè)問題嗎？

程大爺：我認(rèn)為，還是需要擔(dān)心通脹這個(gè)問題的。為什么這樣說呢？通脹可能會成為接下來觀察央行貨幣政策的一個(gè)非常重要的指標(biāo)。

這幾年豬肉價(jià)格一直在在低位，所以CPI一直是在很低的水平。我們的貨幣政策在過往的這一年的時(shí)間里是穩(wěn)健的，但也采取了一些結(jié)構(gòu)性的、積極的做法。雖然不搞大水漫灌，但從流動性的狀態(tài)來看，無論是從貨幣供應(yīng)量，還是從社融的數(shù)據(jù)來看的話，市場都不缺錢，而且實(shí)際利率一直在低位，我們看貨幣基金的年華收益率就知道，基本上是跌到了1字頭了（1%多，不到2%）。

之所以采取這樣寬松的貨幣政策，前提條件是，一方面經(jīng)濟(jì)需要穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力的沖擊，需要在穩(wěn)增長方面持續(xù)發(fā)力，另一方面由于通脹這個(gè)因素讓我們可以跟美國的這個(gè)貨幣政策相背而行。

7月份的CPI數(shù)據(jù)環(huán)比上漲2.7%，已經(jīng)非常逼近3%的臨界點(diǎn)。最近豬肉價(jià)格出現(xiàn)了比較大的反彈，豬周期也進(jìn)入到上升周期。此前我們多次談到豬周期，之前下行周期走勢其實(shí)是不大正常的，出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損，豬糧比出現(xiàn)了罕見的低位，無論是養(yǎng)豬大戶，還是個(gè)體戶、小企業(yè)養(yǎng)豬都是虧損的，能繁母豬的存欄率也不斷的下降，這個(gè)狀態(tài)是不正常的，所以現(xiàn)在豬肉價(jià)格的上漲其實(shí)有周期性因素的驅(qū)動，有很大的正當(dāng)性和合理性。所以豬肉的的價(jià)格不可能在短期被壓下來，因?yàn)樾袠I(yè)不可能以長期的虧損來維持一個(gè)豬肉低價(jià)格的局面，這是不可想象的。

如果未來通脹在CPI的某個(gè)時(shí)點(diǎn)上突破了3%，就給我們的貨幣政策出了一個(gè)很大的難題。這兩年由于各方面的因素，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了很大的下行壓力，保增長遇到很大的困難和挑戰(zhàn)。好在我們的CPI一直在低位，所以經(jīng)濟(jì)的增長放緩其實(shí)是不是特別可怕的。因?yàn)樵谕涊^低的情況下，可以通過放松貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)。

最可怕的一個(gè)場景，就是滯脹——經(jīng)濟(jì)增長緩緩，然后又疊加了通貨膨脹。通貨膨脹在任何一個(gè)國家都不是一件小事。為什么美國會竭盡所能不惜以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)的來降通脹，過往所有的鴿派都全部轉(zhuǎn)向了鷹派？這也說明通脹其實(shí)是一件很可怕的事情。通脹的可怕在于，會出現(xiàn)“工資-物價(jià)”螺旋式的上升。這個(gè)對低收入階層是有非常大的傷害的，這個(gè)現(xiàn)象如果不加以糾正的話，可能不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，最終可能會演變成社會問題。在我國這樣低收入階層占比非常大的國家里，央行的金融高官不止一次的表述過，不能讓老百姓手中的錢變毛了。貨幣的穩(wěn)定在未來有可能會成為央行貨幣政策的一個(gè)非常重要的考量因素。

過往我們在央行的貨幣政策報(bào)告里邊沒有看到太多關(guān)于通脹的憂慮，但是這一次央行第二季度的貨幣政策報(bào)告里面有這樣的表述。報(bào)告里面不僅強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，還對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行了研判，邊際上是轉(zhuǎn)向樂觀，但是整體上仍需謹(jǐn)慎，表現(xiàn)出對結(jié)構(gòu)性通脹壓力的擔(dān)憂。從之前7天國債逆回購規(guī)模的縮量，到年中中央政治局會議里面不再提GDP增長5.5%的目標(biāo)，而只提力爭實(shí)現(xiàn)最好的結(jié)果。在第二季度的貨幣政策報(bào)告里邊也提到了力爭實(shí)現(xiàn)最好的結(jié)果，再次強(qiáng)調(diào)了不搞大水漫灌。我預(yù)感到，接下來貨幣政策有可能會邊際收緊。這是我的判斷。

尚乘數(shù)科股價(jià)打回原形，妖股到底是怎么煉成的？

主持人：中概新股尚乘數(shù)科炒的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但股價(jià)最終還是被打回原形。為什么全世界股市都少不了妖股的影子呢？妖股到底是怎么煉成的呢？

程大爺：我們上一次節(jié)目中也分析了尚乘數(shù)科這支中概股。當(dāng)時(shí)這只股票的最高市值到了4727億美元，超過了京東、阿里、臺積電。但是好景不長，一下子股價(jià)又跌掉90%。

那這家公司大概只有1.7億的營收、1.5億的盈利。這樣盈利如何還支撐這么大的市值？這是不敢想象的。從估值的角度看，尚乘數(shù)科被稱為妖股并不過分。美股市場里面其實(shí)也出了很多妖股，也不只是尚乘數(shù)科這這一家。之前的游戲驛站、AMC院線都出現(xiàn)過爆炒。

有人說，成熟的市場不會出現(xiàn)投機(jī)，看來這個(gè)說法是不成立的。美股是一個(gè)成熟市場，但是它投機(jī)起來一點(diǎn)不比A股里邊的投機(jī)或者妖股來的溫和。美股妖股漲起來根本沒有邊際，跌下來的時(shí)候也殺的非常狠。

妖股是怎樣煉成的？全世界的妖股煉成的過程中都有三步。第一步，就是股價(jià)無緣無故地被爆拉，吸引市場的關(guān)注。因?yàn)檫@些股票一般就是小盤股、新股、次新股、績差股，至少不是績優(yōu)股或者藍(lán)籌股，沒有緣由的爆拉使得股價(jià)與公司的質(zhì)地完全不匹配。之所以這么做，就是為了吸引更多人關(guān)注它。第二步，就是開始講故事。尚乘數(shù)科不是也講了故事嗎？講了一個(gè)關(guān)于李嘉誠的故事，雖然后來人家也辟謠了。但這個(gè)故事講起來，讓很多人都信以為真。一般講故事，就蹭熱點(diǎn)、蹭概念、傍大佬，炒作一波。第三步，就高位套現(xiàn)，殺跌之后一地雞毛。這就是妖股。

投資者該怎么去應(yīng)對呢？這事就是堅(jiān)持“三不”策略，即可保平安。

第一，不看。很熱鬧是吧？不要去看，好奇害死貓，不要去看這些消息，連熱鬧都不要去看。

第二，不碰。不要說拿小資金去玩一下，就是小資金到最后也只會是打水漂。

第三，不惦記。有很多人看到妖股先是漲到了天上，然后又跌到了地上。這時(shí)有的人就會惦記——原來都漲到到2555塊了，現(xiàn)在跌到5塊錢，可不可以買？說不定以后還要來一波。他們買進(jìn)去后，基本上就再也沒有機(jī)會見到股價(jià)拉升了。按照我的理解，不要去干這種“守株待兔”的事情，沒有那么多傻逼兔子會撞死在同一根樹樁上的。

這是我對妖股的理解和給投資者的建議。

主持人：本周節(jié)目時(shí)間也差不多了。很感謝市場資深評論家程大爺針對海內(nèi)外市場以及熱點(diǎn)事件進(jìn)行了詳盡獨(dú)到的分析。我們下周節(jié)目時(shí)間，再見！

程大爺：再見！

風(fēng)險(xiǎn)聲明：以上內(nèi)容僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不作為入市依據(jù)。本期嘉賓程峰，職業(yè)證書編號S0570611100178。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！