（報告出品方/分析師：長江證券 王鶴濤 葉如禎）

赤峰三部曲：不止于黑馬

提及赤峰，市場印象或仍駐留于2020年，其作為金礦界黑馬，爆發(fā)式的反轉(zhuǎn)帶來近4倍收益。時隔2年，當(dāng)金周期整固再啟幕，重審赤峰，其格局或不止于黑馬。

本篇深度以發(fā)展的眼光審視赤峰，將其成長分三段：反轉(zhuǎn)、進(jìn)階、成熟。未來三至五年，赤峰有望進(jìn)階白馬，成就巨頭。

第一部，反轉(zhuǎn)曲：小而全，向精而專

回首過往三年，赤峰的蛻變源自公司全面變革的兌現(xiàn)，實現(xiàn)了從“小而全”礦業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈向“精而?！背砷L型礦業(yè)公司的轉(zhuǎn)型，期間向市場展現(xiàn)了極大的反轉(zhuǎn)動能。

2019年前，赤峰小而全，擁有黃金采選至稀貴金屬綜合回收的完善布局，但因礦山量增受限其盈利受金價擾動顯著。

2019年起，赤峰發(fā)生重大變革：

1）具豐富礦業(yè)管理經(jīng)驗的新管理層上任，驅(qū)動公司治理現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型；

2）經(jīng)營戰(zhàn)略從“以礦為主”向“以金為主”，剝離非礦業(yè)務(wù)，專注金礦開采；

3）周期低位收購礦山，且伴隨產(chǎn)量指引與生產(chǎn)激勵，礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，其成長性突出周期性弱化。

變革前，“小而全”的全產(chǎn)業(yè)鏈礦業(yè)公司

2019 年以前，赤峰黃金是“小而全”的礦業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈公司。赤峰黃金成立于2005年，2012年借殼 ST 寶龍上市。

2013年收購五龍黃金，奠定了國內(nèi)“三大礦”的資源格局。2014年收購雄風(fēng)環(huán)保，布局有色金屬資源綜合回收利用業(yè)務(wù)，2015年收購廣源科技，布局廢棄電器電子產(chǎn)品處理。2018年，收購老撾 Sepon 銅金礦，主要開采銅礦，后續(xù)轉(zhuǎn)為金礦。2019年收購瀚豐礦業(yè)，布局鉛鋅礦山。2021年收購加納 Wassa 金礦，國際化布局更進(jìn)一步。

公司歷年營收比較穩(wěn)定，歸母凈利潤受到金價影響波動較大。

2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.5億元，但受金價低迷拖累全年虧損1.3億元，2019年金價上漲實現(xiàn)扭虧為盈。

2020全年受益于金價上漲和 Sepon 金礦投產(chǎn)，實現(xiàn)營業(yè)收入 45.6 億元，同比下降 25%,歸母凈利潤 7.84 億元，同比增長 317%，營業(yè)收入同比下降系公司剝離雄風(fēng)環(huán)保導(dǎo)致冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量下降所致。

2021年公司實現(xiàn)營收 37.8 億元，同比下降 17%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.83 億元，同比下降 26%。

2022年上半年實現(xiàn)營收 30.5 億元，同比增加 82%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.11 億元，同比增長 2.5%。

截至 2022 年，公司主營業(yè)務(wù)已經(jīng)完成了向“以金為主”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

2022 年上半年采礦業(yè)務(wù)占 95%，資源綜合回收利用占 5%。采礦業(yè)務(wù)中，黃金、白銀、電解銅是主要的收入來源。

黃金銷售收入的占比從 2015 年底的 48%逐漸下降至 2019 年底的 14%，由于老撾 Sepon 金礦投產(chǎn)，2020 年底黃金銷售收入占比升至 36%，老撾 Sepon 主產(chǎn)品由金轉(zhuǎn)銅后助 2022 年上半年黃金收入占比達(dá) 83%。

2018 年收購老撾 Sepon 銅金礦之后，到 2019 年底電解銅的銷售收入占到營業(yè)收入的一半，2020 年老撾礦從銅礦逐漸轉(zhuǎn)至金礦生產(chǎn)，因而 2022 年上半年電解銅收入占比降至 8%。

公司整體的銷售毛利率比較穩(wěn)定，銷售凈利率則受金屬價格影響波動較大。

2022 年上 半年，銷售毛利率為 42%，銷售凈利率經(jīng)過 2018 年的低點之后逐漸復(fù)蘇至 15%。

主要 產(chǎn)品中，黃金的毛利率最高，且受益于金價的上漲，其在 2018 年至 2020 年期間持續(xù) 上升，2021 年下滑明顯，主要系萬象礦業(yè)黃金生產(chǎn)尚處初期對應(yīng)高成本，疊加老撾疫情減緩氧氣站建設(shè)進(jìn)度、設(shè)備故障降低原礦回收率等因素，致 Sepon 礦克金生產(chǎn)成本或超 1450 美元/盎司，其產(chǎn)金量占比提升后拉升總成本，2022 年上半年隨老撾回收率提升進(jìn)度超預(yù)期重新升至 42%。得益于銅價提升，電解銅的毛利率逐年增加，從 2018 年的 14%增長至 2021 年的 62%，2022 年上半年稍有回調(diào)至 52%。

變革后，“精而?！钡膹?qiáng)成長型金礦公司

1、新董事長上任，驅(qū)動公司治理現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型

新任董事長王建華先生曾掌舵 3 家千億級市值企業(yè)，有豐富的礦業(yè)公司管理經(jīng)驗。王建華先生出生于 1956 年 2 月，曾歷任廣通集團(tuán)、山東黃金、紫金礦業(yè)、云南白藥等集團(tuán)的董事長，在礦業(yè)界具有較高的知名度和威望，于 2018 年擔(dān)任北京瀚豐聯(lián)合科技有限公司副董事長及總裁、赤峰黃金董事。2019 年底，王建華先生擔(dān)任赤峰新董事長。

在王建華董事長的帶領(lǐng)下，公司進(jìn)行深入改革。

王建華董事長給公司制定了實現(xiàn)市值翻番、“相對零負(fù)債”的目標(biāo)，對公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)、機(jī)制結(jié)構(gòu)等方面不斷調(diào)整優(yōu)化。一是管理上向山東黃金、紫金礦業(yè)靠攏，把公司打造成國際化公司。二是戰(zhàn)略上明確“以礦為主”，并進(jìn)一步細(xì)化為“以金為主”，專注黃金采選主業(yè)。

2、“雙輪驅(qū)動”到“以金為主”，聚焦海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)黃金礦山資源

從“雙輪驅(qū)動”到“以金為主”，公司實行以黃金采選為唯一主業(yè)的戰(zhàn)略計劃，聚焦所有的精力和資源，“單點爆破”黃金礦山產(chǎn)業(yè)。

梳理赤峰的發(fā)展戰(zhàn)略，2015-2018 年是“采礦業(yè)與資源綜合回收利用業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動”，2019 年明確為“以礦為主，專注黃金礦山業(yè)務(wù)”。

2019 年 12 月，公司通過《關(guān)于公司 2022 年末前公司發(fā)展目標(biāo)的議案》，將“專注黃金的開采與冶煉、聚集海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)黃金礦山資源，做專注、專業(yè)的黃金礦業(yè)公司”確定為公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營宗旨。

2020 年開始，公司聚焦所有的精力和資源，把黃金礦山產(chǎn)業(yè)做專做精，搞“單點爆破”，將“以礦為主”的戰(zhàn)略進(jìn)一步明確為“以金為 主”。逐步出售非礦子公司雄風(fēng)環(huán)保，回收現(xiàn)金謀求收購優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)。

2020 年 4 月，赤峰黃金發(fā)布公告，擬將非礦子公司雄風(fēng)環(huán)保100%的股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓，并最終由實控人趙美光控制的瀚豐聯(lián)合取得受讓資格。

2020 年 7 月，雄風(fēng)環(huán)保以評估價 15.99 億元轉(zhuǎn)讓成功，交易方式為現(xiàn)金交割。

出售非礦子公司能夠提升公司整體盈利水平。

第一，非礦業(yè)務(wù)營收高但利潤低，剝離后公司整體盈利水平有所提升。2020 年上半年，子公司雄風(fēng)環(huán)保占整體營收的比重為 30.2%，凈利潤卻只占 6.2%，凈利潤率低至 1.8%。2020 上半年公司整體毛利率為 28.2%，第三季度剝離雄風(fēng)環(huán)保后，2020 年公司體毛利率達(dá)到 30.8%。

第二，通過出售非礦子公司收回現(xiàn)金，緩解財務(wù)壓力，謀求收購優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)。2018 年公司收購 Sepon 金礦，支付價格 2.75 億美元。為支付股權(quán)交割款，公司臨時歸集了大量資金，流動性緊張。出售雄風(fēng)環(huán)保后，公司的流動性問題得到解決，財務(wù)費用下降。

第二部，進(jìn)階曲：強(qiáng)量增，致強(qiáng)成長

展望未來三年，赤峰的騰飛來自公司對高成長的執(zhí)著，持續(xù)逐年近翻倍式的增長目標(biāo)，在近十年中國礦業(yè)股的發(fā)展歷程中都是極為罕見。

近三年礦產(chǎn)金年復(fù)合增長率高達(dá) 58%，2022 年即將邁入年產(chǎn)量 16 噸時代，其高成長體現(xiàn)在三維度：

1、短期技改擴(kuò)產(chǎn)提效增量：以老撾 Sepon 礦的降本與五龍黃金“建大礦，上規(guī)?！表椖繛楸砺?；

2、中期穩(wěn)步收購?fù)庋訑U(kuò)張：雖波折,公司堅持年均并購一座礦山的節(jié)奏，過往兩年對應(yīng) Bibiani（終止）、Wassa；

3、長期探儲增儲內(nèi)生增長：內(nèi)有五龍外有 Sepon、Wassa，當(dāng)前公司礦山總資源量超 550 噸，已兌現(xiàn)兩年資源儲量翻倍。

量增：外延+技改，領(lǐng)銜短期量增

國內(nèi)五龍礦山大幅擴(kuò)產(chǎn)，境外 Sepon+Wassa 放量可期，有望助力公司實現(xiàn)黃金產(chǎn)量翻倍。截至目前，赤峰黃金共擁有 3 個國內(nèi)金礦、1 個海外銅金礦、1 個海外金礦和 1 個國內(nèi)有色金屬礦。其中國內(nèi)吉隆礦業(yè)正在進(jìn)行選廠規(guī)模的擴(kuò)建，竣工后將帶來一定量增；外延并購的國外礦山老撾 Sepon 和加納 Wassa 處于投產(chǎn)初期，公司正著手進(jìn)行工藝流程優(yōu)化與生產(chǎn)系統(tǒng)技改，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)量均超 10 噸，放量可觀。

五龍黃金受益于潛在豐富的礦產(chǎn)資源及擴(kuò)產(chǎn)項目，將成為國內(nèi)黃金礦山中最大增量來源。

公司 2013 年收購五龍黃金，使赤峰形成了“國內(nèi)三大礦”的黃金礦山格局，分別是吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)。其中吉隆礦業(yè)開采情況相對穩(wěn)定，正在實施金礦石采選能力擴(kuò)建項目，業(yè)已完成選廠設(shè)計、主要設(shè)備招標(biāo)與土地預(yù)審等工作，有望 18 個月內(nèi)竣工。

華泰礦業(yè)開采難度較大，黃金產(chǎn)量較低，擴(kuò)產(chǎn)難度大，歷年產(chǎn)金量較為穩(wěn)定。五龍 3000 噸/日選礦廠已于 2021 年完工，同時與之配套的井下技改工程也按規(guī)劃平穩(wěn)推進(jìn)中。

五龍黃金開展“建大礦、上規(guī)?！表椖浚A(yù)計 2024 年產(chǎn)能增加 1.5 倍。2019 年，赤峰黃金以五龍礦業(yè)為主，開展“建大礦、上規(guī)?！表椖?，加大投資力度，對采礦工程進(jìn)行技術(shù)改造，并將選廠規(guī)模由現(xiàn)有的 1200t/d 改擴(kuò)建至 3000t/d，預(yù)計 2024 年達(dá)產(chǎn)，屆時產(chǎn)能或可提升 150%。

Sepon 銅金礦秉持“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，已成為公司黃金產(chǎn)量增量的最大貢獻(xiàn)來源。

Sepon 銅金礦是老撾境內(nèi)最大的銅金生產(chǎn)基地，公司于 2018 年將其收購后，針對性提出“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，已實現(xiàn)金礦和銅礦、氧化礦與原生礦、露天開采和地下開采“三個并行”的生產(chǎn)格局。目前，公司對 Sepon 銅金礦的生產(chǎn)策略逐步從“金銅并舉”轉(zhuǎn)向“以金為主”，其 2021 年黃金產(chǎn)量為 6 噸，占公司預(yù)估黃金總產(chǎn)量比重超過 70%，未來依舊是公司黃金產(chǎn)量增量的主力來源。

短期擾動不改 Sepon 金礦降本擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期。

自收購以來，公司迅速組織管理，各項 Sepon 礦生產(chǎn)恢復(fù)項目有序推進(jìn)。2020 年 5 月 16 日，氧化礦處理系統(tǒng)投產(chǎn)運行，比計劃投產(chǎn) 時間提前 3 個月；8 月 28 日，原生金礦處理系統(tǒng)正式投產(chǎn)運行，比計劃投產(chǎn)時間提前 4 個月。

原生金礦系統(tǒng)達(dá)產(chǎn)后，Sepon 金礦的金處理能力提升至 300 萬噸礦石量/年，是收購時計劃的 2 倍。但 Sepon 金礦生產(chǎn)仍處初期，工藝尚不成熟、礦石回收率有待優(yōu)化，同時受到去年 4 季度爆燃事故、設(shè)備故障等突發(fā)事件沖擊，公司克金成本一度高企。

針對原生金礦品位高、回收率低的特點，公司新建氧氣站項目已于 2021 年 8 月完工，實現(xiàn)了雙 POX 全負(fù)荷運營并使原生礦的處理能力提升 60%；同時，公司積極生產(chǎn)驅(qū)散事故陰霾，并主動組織論壇攻克 Sepon 礦回收率低難題，目前已成功將綜合回收率從去年的 55%提升至 70%以上，降本效果顯著。

加納 Wassa 金礦順利交割，預(yù)計 2022 年貢獻(xiàn)量增。

公司于 2021 年成功購買金星資源 62%股份，獲得旗下 Wassa 金礦的使用權(quán)，已順利完成交割。Wassa 礦山目前生產(chǎn)區(qū)域具備完善的生產(chǎn)系統(tǒng)，井下設(shè)備設(shè)施齊全，維修車間、泵站、逃生系統(tǒng)等建設(shè)完備。

截至 2021 年，Wassa 礦山累計已產(chǎn)黃金 240 萬盎司。作為赤峰黃金國際化布局的重要板塊，Wassa 金礦被賦予重大戰(zhàn)略意義的同時預(yù)計將貢獻(xiàn)可觀量增，2022 年公司規(guī)劃 Wassa 將產(chǎn)金 5.5-6 噸，同時擴(kuò)產(chǎn)項目已處建設(shè)階段，完成后年產(chǎn)礦石量可達(dá) 300 萬噸，對應(yīng)遠(yuǎn)端年產(chǎn)能超 10 噸。

探儲：深耕，助力中期潛能

海外礦山探儲空間巨大，超 550 噸儲量保障中期量增步伐。

截至 2021 年末，境內(nèi)黃金礦業(yè)子公司共有 8 宗采礦權(quán)和 14 宗探礦權(quán)，保有黃金資源量約 52.6 噸；境外老撾 Sepon 保有黃金資源約 158 噸，加納 Wassa 保有黃金資源量 364.8 噸，合計保有黃金資源量超過 550 噸。

近年來，赤峰黃金圍繞重點成礦區(qū)帶及外圍進(jìn)行深部找礦探礦，并參與國家項目“遼東-通化金超大型成礦帶”的成礦研究，豐富了現(xiàn)有礦山的儲量資源，預(yù)計遠(yuǎn)期隨著儲量資源的豐富，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。

國內(nèi)探礦五龍先行，打造國家 1000 噸黃金戰(zhàn)略基地。

五龍黃金礦區(qū)是國內(nèi)歷史較長的成熟礦山，開采可持續(xù)性高。礦區(qū)位于遼東-吉南金多金屬成礦帶西南部，隸屬于遼寧省丹東市振安區(qū)，是國家重點項目“遼東-通化金超大型成礦帶”的重點研究礦山。

國家層面對五龍的定位是打造國家 1000 噸黃金戰(zhàn)略基地。由于地理位置重要、資源儲量豐富，礦脈長達(dá) 2 千米長，中科院一直以來特別重視該礦的工作進(jìn)展，向公司提供資金用于五 龍礦業(yè) 3000 米深度鉆探工作，業(yè)已開工啟動。

從五龍礦的構(gòu)造上來看，目前專業(yè)技術(shù)人員確定的最長礦脈走向長達(dá) 4000 米，其中現(xiàn)在正在開采的 163 礦脈，縱深達(dá)到 3 公里，其他方案的礦脈都在 1.5 到 2 公里區(qū)間內(nèi)。

Sepon 銅金礦位于優(yōu)質(zhì)金屬礦帶，礦產(chǎn)資源豐富。

Sepon 銅金礦處于老撾川壙——長山多金屬成礦帶，是老撾境內(nèi)較為重要的內(nèi)生金屬礦帶，礦產(chǎn)資源豐富，尤以銅、黃金、錫等為主，面積共 1247 平方公里。LXML 擁有 1 宗采礦權(quán)、1 宗探礦權(quán)，其中采礦權(quán)面積 99.31 平方公里，探礦權(quán)面積 1150 平方公里。

當(dāng)前采礦權(quán)許可采礦品位為銅、金。根據(jù) LXML 與老撾政府的相關(guān)協(xié)議，Sepon 金礦的運營期自 2003 年 3 月 1 日開始，運營期持續(xù) 30 年，運營期滿前有權(quán)申請 2 次延期，每次延期 10 年，最長運營期為 50 年。

Sepon 近兩年探儲成效顯著，新增金資源量超預(yù)期。

根據(jù) 2020 年的最新評估，Sepon 礦山金資源量約 102.63 噸，較收購時期金資源量增長 175%。

根據(jù)收購時的評估，Sepon 礦山擁有金資源量 120 萬盎司，約 37.3 噸。2019 年，赤峰重啟老撾 Sepon 銅金礦的黃金開采計劃。

根據(jù) 2020 年的最新評估，Sepon 礦山礦石量為 2700 萬噸，相比 2018 年收購時評估的儲量翻一倍，平均品位 3.8 克/噸，擁有金資源量約 330 萬盎司（約 102.63 噸）。

此外根據(jù)公司內(nèi)部評估的探礦成果，截至 2020 年末，Sepon 礦山在下表所示資源量基礎(chǔ)上核增金資源量約 138.5 萬盎司（約 43 噸），尚未按照 JORC 標(biāo)準(zhǔn)編制礦產(chǎn)資源報告。

Wassa 金礦坐落著名成礦帶，具備豐富儲量及較大探礦空間。

瓦薩金礦是位于加納最大黃金成礦帶阿散蒂（Ashanti）金礦帶上的大型年輕在產(chǎn)礦山，擁有 300 多平方公里的探礦權(quán)，租約規(guī)定開采面積為 5289 公頃，后為滿足礦業(yè)委員會地方電網(wǎng)的要求重新進(jìn)行邊界申請，預(yù)計開采總面積將增加至 6496 公頃。Wassa 目前運營時間不到 20 年，金礦儲量達(dá)到 365 噸，同時探礦空間較大，將其定位為世界級大型礦山。

根據(jù)相關(guān)公告，由于目前投入地勘工作有限，Wassa 金礦除了主礦體外，大都局限于淺部和有礦體出露的地段；Wassa 金礦區(qū)控礦構(gòu)造規(guī)模大、成礦物質(zhì)運移通道暢通、具有良好的賦礦空間，熱動力充足，且經(jīng)多期次成礦疊加，存在很好的找礦潛力。

第三部，成熟曲：化白馬，成就巨頭

展望未來五年，赤峰黃金具備成為黃金龍頭的潛質(zhì)。其潛質(zhì)主要體現(xiàn)在三個維度：

（1）董事長經(jīng)驗豐富，運籌帷幄，助公司昂首闊步進(jìn)行國際化布局；

（2）分層激勵體系與員工持股彰顯內(nèi)部治理優(yōu)良；

（3）降本控費成效顯著，充?，F(xiàn)金保障遠(yuǎn)期。

運籌帷幄，董事長引領(lǐng)公司國際化布局

公司董事長曾助公司躍升行業(yè)前列，管理成效顯著。王建華董事長 2006 年加入山東黃金集團(tuán)有限公司任董事長，上任后對公司進(jìn)行大刀闊斧的改革：

1）生產(chǎn)上首先勇于確立“爭黃金行業(yè)全國第一”目標(biāo)，輔以覆蓋全公司的競爭指標(biāo)體系和嚴(yán)格考核兌現(xiàn)，實現(xiàn)“資源收購-產(chǎn)能擴(kuò)張-效益增加-資源增量”的良性循環(huán)；

2）管理上推進(jìn)“扁平化”改革，開展崗位公開競聘，大幅縮減冗余部門與人員編制，提升管理效率；

3）激勵上全面推行“以崗定薪、崗變薪變”，加大績效占比，有效提升員工積極性。

種種舉措幫助山東黃金實現(xiàn)產(chǎn)量與業(yè)績連年上揚(yáng)，黃金產(chǎn)量從 2007 年的 6.1 噸增至 2012 年的 26 噸，年復(fù)合增速達(dá) 33.7%；營業(yè)收入和業(yè)績分別從 2006 年的 36 億元、1.59 億元增至 2012 年的 502 億元、22.17 億元，6 年 CAGR 均高達(dá) 55.1%。在王建華的帶領(lǐng)下，山東黃金 2003-2012 年股價累計漲幅達(dá) 34 倍，高居當(dāng)時滬深股市榜首。

曾擔(dān)任業(yè)內(nèi)龍頭總裁，國際并購經(jīng)驗豐富。

2013 年，王建華先生加入紫金礦業(yè)擔(dān)任總裁，協(xié)助公司制定“國際化、項目大型化、資產(chǎn)證券化”的發(fā)展戰(zhàn)略，設(shè)立海外礦業(yè)基金，幫助公司先后收購位于非洲、南非、加拿大、澳大利亞等地的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，以及實現(xiàn)營收與礦產(chǎn)金量穩(wěn)步增長，紫金礦業(yè) 2013-2016 年營業(yè)收入與礦產(chǎn)金量 CAGR 分別為 16.6%、10.3%。

加入赤峰黃金后，王建華組織團(tuán)隊主導(dǎo)了對老撾 Sepon 銅金礦的收購，幫助赤峰擴(kuò)張海外版圖，并于 2019 年擔(dān)任赤峰黃金董事長，公司當(dāng)年分別實現(xiàn)營收與凈利潤 60.7 億與 2.1 億，同比分別增加 157%與 759%。

過往戰(zhàn)略布局碩果累累，董事長引領(lǐng)赤峰穩(wěn)步走向國際化。

無論是在山金、紫金或是赤峰，王建華董事長一向樹立勇于立目標(biāo)、敢于走出去的管理風(fēng)格，同時強(qiáng)調(diào)國際化戰(zhàn)略布局，敢于面對國外紛繁復(fù)雜的利益關(guān)系與陌生環(huán)境并迅速、精準(zhǔn)地作出重大決策，為公司博得優(yōu)質(zhì)礦山。

2015 年在紫金礦業(yè)任職之際，面臨礦業(yè)寒冬，公司主動出擊海外并購，實現(xiàn)了對全球礦業(yè)界有名的波格拉金礦及卡莫阿銅礦的收購，極大地提升公司金銅資源儲量與質(zhì)量。

加入赤峰時，公司尚未完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，且缺乏海外并購經(jīng)驗，王建華重新確立戰(zhàn)略方向、決心進(jìn)行國際化布局，經(jīng)過 3 年運作，赤峰黃金成功并購老撾 Sepon銅金礦與加納Wassa金礦，成為國內(nèi)為數(shù)不多坐擁兩座國際型金礦的黃金公司。

分層激勵體系與員工持股彰顯內(nèi)部治理優(yōu)良

公司堅持一線團(tuán)隊負(fù)責(zé)效率、中層團(tuán)隊負(fù)責(zé)效益、高管負(fù)責(zé)公司價值的分層激勵體系。推出員工持股計劃，股權(quán)向一線滲透，使核心骨干人人有股份，由打工者向企業(yè)主人身份轉(zhuǎn)變。通過實施分層激勵、全面激活，薪酬向一線團(tuán)隊傾斜，公司核心骨干人員的積極性、主動奮斗意識得到極大提高。

設(shè)立員工持股計劃，激勵管理層，彰顯對未來發(fā)展信心。

2021 年 5 月 7 日，員工持股計劃的對象為公司及其下屬子公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員，總?cè)藬?shù)共計不超過 98 人。

員工持股計劃總持股規(guī)模不超過總股本的 2.5%，鎖定期為 12 個月，分兩期解鎖，分別要求公司 2021 和 2022 年金產(chǎn)量不低于 10 噸、16 噸，總計 26 噸，目前已完成過戶交易，等待業(yè)績兌現(xiàn)后解鎖。

兩次回購股份計劃用于股權(quán)激勵。

2021 年 1 月 18 日與 2022 年 1 月 18 日，公司均發(fā)布股權(quán)回購方案，擬以自有資金通過集中競價交易回購不超過公司總股本 2.5%的股份用于員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃。回購股份與員工持股計劃將進(jìn)一步使股權(quán)向一線滲透，薪酬向一線團(tuán)隊傾斜，公司核心骨干人員積極性進(jìn)一步提高。

管理層持股比例不斷提升。

截至 2022 年 2 月，公司實控人李金陽持有赤峰黃金 11.19% 的股權(quán)，與其一致行動人共持有 14.29%的股權(quán)。公司董事長王建華目前持股比例為 5.9%。2021 年 1 月，公司以集中競價交易方式首次回購股份超 4000 萬股用于員工持股計劃，若完成 2.5%員工持股計劃后，王建華董事長及其一致行動人與高管層合計持股比例將超過8%，若2022年第二輪回購與股權(quán)激勵順利實施，持股比例有望超過10%。

降本控費成效顯著，充裕現(xiàn)金保障遠(yuǎn)期 2020 年，全公司開展“降本控費”活動成效顯著。

2020 年，公司毛利率達(dá)到約 31%，較上一年增加 11%。營業(yè)成本為 31.5 億元，同比下降 35%。2020 年，公司采礦業(yè)綜合毛利率較上年同期上升 10.81 個百分點，主營業(yè)務(wù)成本較上年同期下降 22.3%，單位成本下降明顯。

其中，黃金產(chǎn)品毛利率上漲 2%；電解銅毛利率上漲 6.8%?？梢?，公司營業(yè)成本下降不僅源于雄風(fēng)環(huán)保剝離帶來的冶煉產(chǎn)量減少，公司降本增效已產(chǎn)生顯著成果。

整體三費率和財務(wù)費用率下降明顯。

“降本控費”前，公司 2017-2019 年平均三費率為 12.96%，財務(wù)費用率為 3.45%。實施“降本控費”后，公司 2020 年三費率（含研發(fā)費用）下降 5.74 個百分點；財務(wù)費用下降 5.33 個百分點。

2020 年初公司確立了貨幣資金大于有息負(fù)債，實現(xiàn)相對“零負(fù)債”的目標(biāo)。

公司提前兌 付 7 億元公司債券，歸還內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理有限公司 2 億元名股實債借款，償清托克私人有限公司提供的 1.4 億美元貿(mào)易融資借款，公司有息負(fù)債明顯下降。

資產(chǎn)負(fù)債率由 2019 年末的 57.9%下降至 2020 年末的 38.4%，為公司外延整合并購奠定堅實基礎(chǔ)。2021 年公司成功收購加納 Wassa 金礦，為公司增厚 365 噸金資源量。

按 2020 年全國黃金資源總量測算，赤峰黃金黃金資源量占比達(dá) 4%，位列全國第四，相較去年僅占 1%提升明顯。

不止于黑馬：赤火重生，峰在腳下

我們認(rèn)為，在赤峰的成長路徑中，有兩階段值得格外重視：

第一階段是 2019-2021 年，作為黑馬，核心在反轉(zhuǎn)，其一躍成為中國金礦業(yè)歷史上最強(qiáng)量增的中小型金礦公司；第二階段即是未來的三至五年，伴隨礦產(chǎn)金規(guī)模的擴(kuò)張，其體量或?qū)⒈平袊拇簏S金集團(tuán)而晉升第一梯隊，成就白馬。落地至權(quán)益，第一階段是業(yè)績驅(qū)動，而

第二階段有望迎來估值抬升。我們給予赤峰黃金 22-24 年凈利潤預(yù)測 13.0/21.5/27.7 億，同增 123.0%/65.7%/30.9%，對應(yīng) PE 為 27/16/12 倍，予以重點推薦。

產(chǎn)量預(yù)測黃金：根據(jù)歷史營收和產(chǎn)量，估計出子公司歷年產(chǎn)量，據(jù)此估計未來三年產(chǎn)量增長。

根據(jù)測算，國內(nèi)礦山 2021 年產(chǎn)量近 2.1 噸，其中吉隆礦業(yè) 1000 噸/日選廠項目竣工后帶來增量，預(yù)計 2023 年產(chǎn)量為 1.77 噸；華泰礦業(yè)歷年產(chǎn)量穩(wěn)定，假設(shè)未來保持過往生產(chǎn)節(jié)奏；五龍黃金 2020、2021 年黃金產(chǎn)量 1.21 和 0.92 噸/年，改擴(kuò)建已竣工，產(chǎn)能爬坡結(jié)合品位測得產(chǎn)量有望增至 2.5 噸左右。

海外礦山方面，預(yù)計 Sepon 礦隨著回收率逐步提升，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放，預(yù)計 2022 年產(chǎn)量增至 8 噸，2023 年為 10 噸；新收購的 Wassa 礦本身為在產(chǎn)礦山，預(yù)計 2022 年產(chǎn)量為 5.5 噸，往后每年增量為 1-2 噸。

整體來看，預(yù)計公司 2022-2024 黃金產(chǎn)量將達(dá) 16.5-22-27 噸。（上述僅供預(yù)測參考預(yù)測值，實際產(chǎn)量以公司披露值為準(zhǔn)）

盈利預(yù)測

根據(jù)赤峰的歷史營收與成本，結(jié)合 2022 年金屬價格變動和降本增效的成果，假設(shè)金價保持 386 元/克不變，對未來三年的整體盈利情況進(jìn)行預(yù)測。雄風(fēng)環(huán)保已經(jīng)于 2020 年完成出售，廣源科技雖尚未完成出售，但營收和利潤占比很小，因此預(yù)測數(shù)據(jù)不包含以上兩家子公司。

盈利的彈性測算

針對黃金價格，我們給予五種情境的假設(shè)，并分別測算當(dāng)前價格下赤峰的歸母凈利潤：

1）情景 1：金價在 2022、2023、2024 年在 380 元/克（假設(shè)錨定 1850 美元/盎司）基準(zhǔn)上逐年上漲 20%；

2）情景 2：金價在 2022、2023、2024 年在 380 元/克基準(zhǔn)上逐年上漲 10%；

3）情景 3：金價維持 380 元/克；

4）情景 4：金價在 2022、2023、2024 年 在 380 元/克基準(zhǔn)上逐年下降 10%；

5）情景 5：金價在 2022、2023、2024 年在 380 元 /克基準(zhǔn)上逐年下降 20%。

測算得在中性預(yù)測條件下（即情景 3）三年歸母凈利潤增速分別達(dá)到 116.4%、63.7%及 27.8%。即使在情景 5 金價逐年下跌 20%的條件下，量增利好抵消金價下跌后呈現(xiàn)小幅盈利，對應(yīng) 2023-2024 年整體歸母凈利潤 6.7 億元和 3.2 億 元。

分礦概述

老撾 Sepon 銅金礦

礦區(qū)歷史：Sepon 銅金礦位于老撾中南部的 Savannakhet 省 Vilabouly 區(qū)，周邊系熱帶雨林區(qū)域。

Sepon 銅金礦處于老撾川壙——長山多金屬成礦帶，是老撾境內(nèi)較為重要的內(nèi)生金屬礦帶，礦產(chǎn)資源豐富，尤以銅、黃金、錫等為主，面積共 1247 平方公里。赤峰黃金于 2018 年 1 月通過收購 MMG Laos 從而收購 LXML 90%股權(quán)，交易價格 2.75 億美元，其余 10%的股權(quán)為老撾政府所有。

LXML 系專注于銅及黃金采選業(yè)務(wù)的老撾當(dāng)?shù)卮笮偷V業(yè)企業(yè)，具體負(fù)責(zé)老撾 Sepon 銅金礦的生產(chǎn)運營。

LXML 擁有 1 宗采礦權(quán)、1 宗探礦權(quán)，其中采礦權(quán)面積 99.31 平方公里，探礦權(quán)面積 1,150 平方公里。當(dāng)前采礦權(quán)許可采礦品位為銅、金。

根據(jù) LXML 與老撾政府的相關(guān)協(xié)議，Sepon 金礦的運營期自 2003 年 3 月 1 日開始，最長運營期為 50 年。

礦區(qū)資源：截至 2020 年 12 月 31 日，Sepon 礦山擁有金資源量估算結(jié)果為 330 萬盎司（1 金衡盎司 = 31.1034768 克），礦石量為 2,700 萬噸，相比 2018 年收購時評估的儲量翻一倍，平均品位 3.8 克/噸。

根據(jù)公司內(nèi)部評估的探礦成果，截至 2020 年末，Sepon 礦山在下表所示資源量基礎(chǔ)上核增金資源量約 138.5 萬盎司（約 43 噸），尚未按照 JORC 標(biāo)準(zhǔn)編制礦產(chǎn)資源報告。

礦區(qū)經(jīng)營：Sepon 銅金礦“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，將實現(xiàn)金礦和銅礦、氧化礦與原生礦、露天開采和地下開采“三個并行”的生產(chǎn)格局。

“一體”是指確保當(dāng)前銅的生產(chǎn)要延續(xù)至 2021 年以后，且產(chǎn)量不出現(xiàn)大幅下滑；同時要盡快重啟黃金生產(chǎn)；“兩翼”是指加大對礦區(qū)的探礦力度，爭取在三年內(nèi)取得較大突破；其次要加強(qiáng)對低品位復(fù)雜礦石的實驗研究和選冶工藝研究，加大綜合回收力度，實現(xiàn)資源利用率和經(jīng)濟(jì)效益最大化。

目前 Sepon 銅金礦 7 個銅坑和 3 個金坑在積極開采，礦坑之間是分開的。有氧化礦和原生金礦將主要來自露天坑。Sepon 計劃在未來擁有不少于 9 個金礦采坑，并計劃在不久的將來開發(fā)一個地下礦山來補(bǔ)充露天礦。

Sepon 銅礦是一個露天開采和加工表生銅礦的礦井，原每年從附近的 Khanong 和 Thengkham 礦體開采生產(chǎn)約 80000 噸陰極銅（銅片）。

氧化銅儲量枯竭，銅產(chǎn)量從 2019 年的 7.2 萬噸/降到 2020 年 4 萬噸。Sepon 銅金礦的開采從 2003 年開始，銅年產(chǎn)量從 3 萬噸/年提升到最高約 8 萬噸/年。可開采的礦坑包括 TKS、KHN、TKE、TKN 等 10 余個，其中 90%的氧化礦來自于 TKN 采場，原生礦主要來自于 KHN 與 TKE 采場。

根據(jù) 2018 年的排產(chǎn)計劃，銅礦將在 2020 年開采完畢。2020 以來最新規(guī)劃將繼續(xù)通過銅廠剩余有限的產(chǎn)能生產(chǎn)銅，并研究和測試堆浸處理低銅的可行性。目前，低品位銅礦堆浸試驗研究已經(jīng)完成小試和中試，100 萬噸工業(yè)試驗正在進(jìn)行中。

增加金礦探儲，充分利用原有設(shè)施重啟金礦開采。

重啟金礦開采主要是兩方面原因。

第一，黃金勘探正在增加。2020 年 1 月，Sepon 邀請了美國、英國、澳大利亞等國的 8 位知名地質(zhì)專家赴礦區(qū)現(xiàn)場工作，對 Sepon 礦 1145 平方公里的探礦區(qū)進(jìn)行了詳細(xì)的研究，在礦區(qū)內(nèi)圈定了 42 個金礦靶區(qū)和 24 個銅礦靶區(qū)。

第二，氧化銅的儲量正在枯竭，一些用于加工銅的工廠和基礎(chǔ)設(shè)施，包括兩個壓力氧化回路，現(xiàn)在可以用來處理原生金礦，能夠減少固定成本的投資。

金礦恢復(fù)項目建設(shè)進(jìn)度超過預(yù)期。

2013 年，由于金礦儲量低、品位低、采收率低，LXML 停止了對金礦的開采。2020 年，在礦冶科技集團(tuán)的技術(shù)指導(dǎo)下，赤峰黃金重新啟動對 Sepon 金礦的開采，LXML 花了 11 個月對氧化礦廠進(jìn)行翻新。

2020 年 5 月 16 日，氧化礦處理系統(tǒng)投產(chǎn)運行，比計劃投產(chǎn)時間提前了 3 個月；6 月 23 日，成功澆鑄生產(chǎn)首塊金錠，標(biāo)志著氧化礦處理系統(tǒng)的成功運行。

8 月 28 日，Sepon 金銅礦原生金礦處理系統(tǒng)正式投產(chǎn)運行，標(biāo)志著塞班金銅礦進(jìn)入黃金產(chǎn)量高速增長期。原生金礦系統(tǒng)達(dá)產(chǎn)后，塞班金礦的金處理能力將提升至 300 萬噸礦石量/年，是收購時計劃的 2 倍。

加納 Wassa 金礦

公司于 2021 年底通過全資子公司赤金香港以現(xiàn)金方式收購金星資源 62%的股權(quán)，交易對價約約合人民幣 18.62 億元，合作方中非產(chǎn)能合作基金出資 11.41 億元獲得金星資源 38%的股權(quán)。金星資源持有瓦薩金礦 90%的股權(quán)，當(dāng)?shù)卣止?10%，通過此次并購，公司持股瓦薩金礦 55.8%的股權(quán)。

維持運轉(zhuǎn)的其他礦山項目影響金星資源公司盈利能力，Wassa 本身具備盈利能力。

金星資源是位于加拿大的上市公司，根據(jù)公告披露，公司 2020 年全年凈利潤為-3.4 億元， 21Q3 凈利潤-1.01 億元，主要是受到其他項目拖累，金星資源此前擁有兩個礦山項目，Wassa 礦以外的項目是開采時間很長的老礦，開采成本較高，是公司主要虧損項目，當(dāng)?shù)卣辉试S礦山關(guān)閉，去年金星資源已將此礦山出售。

單獨考慮 Wassa 金礦，可以達(dá)到較好的盈利水平。公司后續(xù)將通過關(guān)閉倫敦辦公室等方式降低費用，專注 Wassa。

以“金”為主，再添羽翼。

Wassa 金礦于 2017 年開始井下生產(chǎn)，截至 2020 年礦山共有資源量 1172 萬盎司（364.8 噸），平均品位 3.53 克/噸，其中探明+控制的資源量為 353.7 萬盎司（110 噸），礦山目前生產(chǎn)區(qū)域具備完善的生產(chǎn)系統(tǒng)，井下設(shè)備設(shè)施齊全，擁有日處理能力約 8000t 的選冶廠及生產(chǎn)所需設(shè)備。Wassa 金礦區(qū)控礦構(gòu)造規(guī)模大、成礦物質(zhì)運移通道暢通、具有良好的賦礦空間，且經(jīng)多期次成礦疊加，存在很好的找礦潛力。

Wassa 金礦是一座在產(chǎn)礦山，產(chǎn)量和資源規(guī)模大，選冶綜合回收率高，運營成本低，且正處于良好的生命周期，現(xiàn)金流良好。

據(jù)金星資源公告，Wassa 礦山 2019-2021H1 金礦產(chǎn)量為 156/167.6/78koz（5/5.4/2.5 噸）三年產(chǎn)量變動較為平均，2021 年黃金產(chǎn)量指引約為 165-175koz（5.3-5.6 噸），礦山 2021 年 H1 平均現(xiàn)金成本約為 735$/oz（169 元/g），成本較低。

根據(jù)金星資源已發(fā)布的 PEA（初步經(jīng)濟(jì)性調(diào)查）報告，礦山經(jīng)產(chǎn)能提升改造后，黃金產(chǎn)量將有顯著提升，此次交易符合公司“以金為主”的發(fā)展戰(zhàn)略，若本次成功收購 Wassa 金礦控制權(quán)，公司可以快速獲得優(yōu)質(zhì)資源、提高黃金資源儲備，并有利于拓展公司國際化布局基礎(chǔ)，增強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營能力和盈利規(guī)模。

加納原來是英屬殖民地，法律體系比較完善，同時比較重視礦業(yè)的發(fā)展，從去年開始全國黃金產(chǎn)量超過南非成為非洲第一大產(chǎn)金國，公司在并購之前通過盡調(diào)發(fā)現(xiàn)加納的政治環(huán)境比較穩(wěn)定，比較適合長期投資，政治風(fēng)險比較低。

加納共和國俗稱黃金海岸，境內(nèi)有多個年產(chǎn)超過 20 萬盎司的大型礦山，并且有包括 Newmont，Kinross，Gold Field，Anglo Gold 在內(nèi)的多家大型國際礦業(yè)公司。依托其政策的穩(wěn)定性等優(yōu)勢，這些國際礦業(yè)公司在加納的運營也一直正常運營和穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。

吉隆礦業(yè)

礦區(qū)歷史：吉隆礦業(yè)成立于 2005 年 10 月，前身為國有赤峰撰山子金礦，趙美光先生通過國有企業(yè)破產(chǎn)資產(chǎn)掛牌拍賣方式取得其產(chǎn)權(quán)。2012 年，吉隆礦業(yè)與上市公司 ST 寶龍實施重大資產(chǎn)重組，實現(xiàn)借殼上市，成為上市公司全資子公司。

礦區(qū)資源：吉隆礦業(yè)位于內(nèi)蒙古赤峰市敖漢旗四道灣子境內(nèi)，其撰山子金礦是中國最重要的巨型黃金成礦帶之一。撰山子礦區(qū)礦石品位高，屬于國內(nèi)當(dāng)前少有的高品位富礦床，目前已被列入內(nèi)蒙古自治區(qū)綠色礦山名錄。吉隆礦業(yè)擁有 1 項采礦權(quán)和 6 項探礦權(quán)，礦區(qū)面積約 33.95 平方公里，現(xiàn)有 3 個采區(qū)，日礦石處理能力 450 噸的選廠一座，目前正進(jìn)行改擴(kuò)建，未來礦石處理能力有望提至 1000 噸/日。

礦區(qū)經(jīng)營：吉隆礦業(yè)主營黃金采選。吉隆礦業(yè)和華泰礦業(yè)新采用的“尾礦脫氰壓濾工藝”改變了原尾礦壓濾排放工藝，尾渣總氰含量及其它有害元素含量均符合《黃金行業(yè)氰渣利用與處置污染控制技術(shù)規(guī)范》要求，為國內(nèi)同行業(yè)選礦氰渣尾礦技術(shù)處理摸索出了新途徑。

華泰礦業(yè)

礦區(qū)歷史：華泰礦業(yè)成立于 2005 年 1 月，前身為國有赤峰紅花溝金礦，趙美光先生通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式取得其產(chǎn)權(quán)，2010 年 12 月按照吉隆礦業(yè)上市方案設(shè)定的操作路徑，將其合并為吉隆礦業(yè)的全資子公司。

礦區(qū)資源：華泰礦業(yè)位于赤峰市區(qū)西南 35 公里處的松山區(qū)王府鎮(zhèn)，主要擁有紅花溝礦區(qū)?，F(xiàn)擁有 6 宗采礦權(quán)，6 宗探礦權(quán)，礦區(qū)面積約 14.31 平方公里。華泰礦業(yè)現(xiàn)有 3 個 采區(qū)，日礦石處理能力 250 噸。

礦區(qū)經(jīng)營：由于礦權(quán)小而分散，規(guī)?；_采難度較大，華泰礦業(yè)的黃金產(chǎn)量比較低，營業(yè)收入和凈利潤比較穩(wěn)定，占集團(tuán)總營業(yè)收入占比低于 3%。

五龍黃金

礦區(qū)歷史：五龍黃金成立于 2008 年 4 月，前身為“冶金工業(yè)部五龍金礦”。1989 年，更名為“中國黃金總公司五龍金礦”。2008 年，中國黃金集團(tuán)公司將五龍金礦相關(guān)資產(chǎn)注入其控股的上市公司中金黃金。2010 年，中金黃金將五龍礦業(yè) 100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給唐山中和實業(yè)集團(tuán)有限公司。2013 年 11 月，赤峰黃金全資子公司吉隆礦業(yè)礦以現(xiàn)金方式收購五龍礦業(yè) 100%股權(quán)。

礦區(qū)資源：五龍礦業(yè)礦區(qū)隸屬于遼寧省丹東市振安區(qū)，是國內(nèi)歷史較長的成熟礦山，礦區(qū)位于遼東-吉南金多金屬成礦帶西南部，是國家重點項目“遼東-通化金超大型成礦帶”的重點研究礦山。五龍礦業(yè)擁有 1 宗采礦權(quán)，2 宗探礦權(quán)，礦區(qū)面積約為10.97平方公里，現(xiàn)有3個采區(qū)。

礦區(qū)經(jīng)營：2019年，赤峰黃金以五龍礦業(yè)為主，開展“建大礦、上規(guī)?！表椖浚哟笸顿Y力度，對采礦工程進(jìn)行技術(shù)改造，丹東市政府也將五龍礦業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能項目做為政府作為政府支持的重點工程，積極推動項目建設(shè)。選廠規(guī)模提升后有望大幅提升產(chǎn)量。

瀚豐礦業(yè)

礦區(qū)歷史：瀚豐礦業(yè)所擁有的的天寶山礦區(qū)，前身為原天寶山礦務(wù)局所屬的天寶山礦區(qū)立山-新興礦。礦山從1951年開始正規(guī)投入生產(chǎn)，至2000年1月閉坑。原天寶山礦務(wù)局因經(jīng)營管理不善，于2002年3月破產(chǎn)。礦山的深部礦體、上部邊緣礦體和零星小礦體均未開采。2004年 9 月，趙美光等成立龍井瀚豐礦業(yè)有限公司，主要承接原天寶山礦務(wù)局的破產(chǎn)資產(chǎn)，對立山礦和東風(fēng)礦開展殘況資源回收，恢復(fù)采礦。

經(jīng)過十余年的發(fā)展，成為生產(chǎn)規(guī)模較大和效益較好的礦山企業(yè)。2019年，赤峰以3.96元/股的價格發(fā)行股份128,787,878 股購買瀚豐礦業(yè)100%股權(quán)。

礦區(qū)資源：瀚豐礦業(yè)位于吉林省延邊，根據(jù)《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016－2020 年）》，其所在的“吉林天寶山－開山屯”區(qū)域為“重要礦產(chǎn)資源重點勘查區(qū)—鉛鋅礦”，該區(qū)域成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，是重要的多金屬礦化集中區(qū)。瀚豐礦業(yè)為鋅鉛銅鉬多金屬礦業(yè)企業(yè)，擁有 2 宗采礦權(quán)和 1 宗探礦權(quán)，2020 年 12 月，經(jīng)吉林省自然資源廳評審備案，瀚豐礦業(yè)立山鉛鋅礦深部新增主礦產(chǎn)鋅金屬量 54.26 萬噸，銅金屬（伴生+共生）3.09 萬噸，鉛金屬量 2.86 萬噸，銀金屬量 131 噸。

礦區(qū)經(jīng)營：瀚豐礦業(yè)主要從事銅鉛鋅礦石和鉬礦石的采選，主要產(chǎn)品包括鋅精粉、鉛精粉（含銀）、銅精粉（含銀）和鉬精粉。2019 年發(fā)行股份購買瀚豐礦業(yè)時業(yè)績承諾為：

（1）瀚豐礦業(yè)在 2019 年、2020 年和 2021 年扣非歸母凈利潤應(yīng)分別不低于 4211.2 萬 元、5088.5 萬元、6040 萬元。

（2）瀚豐礦業(yè)的采礦權(quán)資產(chǎn)在業(yè)績承諾期實現(xiàn)的扣除凈利潤應(yīng)分別不低于 4098.9 萬元、4101.6 萬元及 3619.1 萬元。

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