背景：8月15日，央行宣布進(jìn)行4000億MLF操作，較當(dāng)月到期量（6000億）凈回籠2000億中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣，7天逆回購(gòu)連續(xù)14個(gè)交易日每日操作20億地量。但是，公開市場(chǎng)操作利率與中期借貸便利（MLF）利率分別下調(diào)10BP至2.00%與2.75%。
1、
本月這種縮量+降息的組合看似矛盾實(shí)際上各有側(cè)重點(diǎn)，縮量表明央行給的流動(dòng)性足夠多了（甚至剩余），要回收一點(diǎn)流動(dòng)性；降息表明市場(chǎng)借貸意愿較低，想著降低利率刺激借貸。這其實(shí)符合最近有關(guān)部門強(qiáng)調(diào)的要提高資金利用效率。
本次一方面以凈回籠2000億MLF的方式回收一些冗余的流動(dòng)性，但是考慮到當(dāng)前政策利率曲線仍大幅高于銀行間資金利率，從而為避免央行提供流動(dòng)性的成本與銀行間借貸成本倒掛，所以分別下調(diào)MLF利率、7天逆回購(gòu)利率10BP。
不給銀行留出適當(dāng)利差，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸的意愿就不強(qiáng)，此舉是鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的制造業(yè)/以及符合新時(shí)代要求的新基建（比如新能源），提供有效的信用融資支持，而不是說(shuō)要重走房地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建的路子。
央行早就表明了不走房地產(chǎn)和傳統(tǒng)大基建老路了，上周周三央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中坦率地指出：“隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程邊際趨緩和房地產(chǎn)長(zhǎng)周期趨勢(shì)演變，過(guò)去量級(jí)較大的基建貸款和房地產(chǎn)貸款需求減弱（這一句已然表明高層對(duì)人口老齡化有深度認(rèn)識(shí)的），而普惠小微、高技術(shù)制造業(yè)等貸款體量仍相對(duì)較小，加上直接融資呈上升趨勢(shì)，信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中可能會(huì)有所回落，但這是適配經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的反映?！?/p>
7月金融數(shù)據(jù)也表明我們的銀行不缺資金，只不過(guò)居民和企業(yè)借貸意愿低罷了。7月人民幣貸款少增4010億元，主要由于居民中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)短期貸款拖累，三者分別同比少增2488億元/1478億元/969億元。
7月社融-M2剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大到1.3%，創(chuàng)2009年4月以來(lái)最大，體現(xiàn)資金供給較為充裕但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求較弱，金融系統(tǒng)內(nèi)部“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。貨幣供應(yīng)增速高，但私人部門僅愿意持有貨幣，不進(jìn)行投資和支出，就會(huì)形成流動(dòng)性的淤積。
此外，其他指標(biāo)也能反映出流動(dòng)性的淤積，比如利率方面，短端資金利率水平也處在低位，8月以來(lái)票據(jù)利率仍在下跌，房貸利率也基本上處于歷史最底部；此外，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面， 7月工業(yè)用電同比減少0.1%?？傮w流動(dòng)性處于一個(gè)量多價(jià)低、非常寬裕的狀態(tài)，但是目前經(jīng)濟(jì)基本面仍然沒(méi)有明顯改善，反映出整個(gè)社會(huì)較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好與支出意愿，背后原因是疫情的反復(fù)以及房地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在是基于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境變化以及收入預(yù)期打破，居民在主動(dòng)去杠桿，寧愿把錢存著以備不時(shí)之需也隨意加杠桿；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好，全球需求面臨下降，擴(kuò)張減速因此貸款意愿也減弱。
利率下行這是大趨勢(shì)，但是我們目前還是下降不算快，比較克制，主要是內(nèi)有泡沫尚未化解、外是加息大周期，我們還是要防止大幅降息可能刺激泡沫進(jìn)一步膨脹，那么此前努力就功虧一簣了；同時(shí)也不能給外匯造成壓力，昨天一宣布降息，人民幣兌美元就瞬間貶了一些。
以上內(nèi)容主要參考材料如下：
- 申萬(wàn)宏源：《消費(fèi)地產(chǎn)兩大動(dòng)能尚弱，財(cái)政刺激效能大于貨幣——7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、MLF“縮量降息”解讀》
- 中金：《中金：流動(dòng)性淤積——7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》《中金：利率的底色是增長(zhǎng)——央行降息點(diǎn)評(píng)》
- 中信證券：《宏觀 超預(yù)期降息支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)》
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因?yàn)镸LF下降了10個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)LPR和MLF傳導(dǎo)機(jī)制，本月LPR很可能會(huì)跟隨下降，但是這不足以解讀為大水漫灌，重走房地產(chǎn)老路。
大家要警惕某些人故技重施炒作大水漫灌！幾個(gè)月前下調(diào)LPR（1Y和5Y都是小幅下降，5Y-LPR下調(diào)15BP）的事實(shí)已經(jīng)忘記了嗎？
前面改變了啥？擋住了房地產(chǎn)投資以及房地產(chǎn)成交量依舊下降嗎？房?jī)r(jià)價(jià)值回歸已是普遍共識(shí)，何必一驚一乍，況且就不是大放水。
而且房地產(chǎn)下行的根本原因是供需關(guān)系中的人口基本盤逆轉(zhuǎn)，人口老齡化這個(gè)基本盤有扭轉(zhuǎn)方法嗎？基本無(wú)可能，全國(guó)上下只能認(rèn)清現(xiàn)實(shí)并順勢(shì)而為。
人口老齡化深化下，加上本就巨大的住房空置率，以及房地產(chǎn)稅這柄寶劍懸在頭頂，房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)還有任何幻想么？日本房地產(chǎn)泡沫破滅后房地產(chǎn)稅也承接土地出讓金哦。
大家千萬(wàn)不要被一些人斷章取義忽悠了，這是他們老套路了。比如下面這種，非常惡劣，很多小白都分不清以為是官方論調(diào)，他們假借“人民日?qǐng)?bào)”“有關(guān)部門”的名義進(jìn)行造謠。
我國(guó)房地產(chǎn)泡沫如此，之所以偏離健康有序發(fā)展，房地產(chǎn)利益集團(tuán)無(wú)序發(fā)展是重要原因，一有風(fēng)吹草動(dòng)房地產(chǎn)利益鏈就煽風(fēng)點(diǎn)火、制造恐慌。
3、
你們完全可以相信國(guó)家是鐵了心去房地產(chǎn)泡沫的（最終結(jié)果），但是過(guò)程要盡可能平滑溫和（過(guò)程）。我們?cè)谶M(jìn)行房地產(chǎn)回歸合理的“過(guò)程管理”，而不是什么救市。
本次國(guó)家意志力堅(jiān)決的根本原因是只剩下去房地產(chǎn)泡沫一條路了，這是由人口基本盤多決定的。
人口是最核心基本盤，任何違背大勢(shì)的行為都是螳臂當(dāng)車！大家千萬(wàn)不要被外界紛亂的小新聞和假現(xiàn)象所擾，盯住核心基本盤就夠了。
現(xiàn)在大家真的沒(méi)必要消極，我國(guó)本輪正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)，你只要抓住了，人生依舊多姿多彩。個(gè)人的奮斗一定要契合國(guó)家的發(fā)展方向，這樣就會(huì)有事半功倍的效果。房地產(chǎn)行業(yè)的朋友，不要留念房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)歷史成績(jī)了，趕緊換到契合新時(shí)代發(fā)展方向的賽道上吧。
