（報告出品方：長江證券）

供給：主產業(yè)鏈均衡，石英粒子緊張

硅料：產能終得釋放，可支撐裝機上調

2023年硅料產能逐步釋放，供給瓶頸解除。2022年底硅料產能將達到 124萬噸左右，同時2023年再有130萬噸以上產能投放，全年產量在150 萬噸左右。節(jié)奏上看，后續(xù)投產時間預計集中在2022年底-2023年初，以及2023年 中，因而硅料供給顯著釋放更多在于2023H2。

同時，硅耗繼續(xù)降低，硅料可支撐裝機量進一步上調。2022年以來P型硅片主流厚度從165μm逐步向160μm、155μm過渡，硅耗持續(xù)降低。2023年預計硅料 價格依然偏高，硅片薄片化需求依然存在，疊加厚度更薄的N型占比提升，2023年硅片平均厚度有望進一步下降，有望帶動硅耗下降。同時，N型占比提升也 會帶來轉換效率提升，單片瓦數增加，還會使得電池片良率降低，電池片單片瓦數硅耗增加，綜合考慮上述影響，我們預計2023年組件硅耗呈小幅下降趨勢， 達到2.5g/W左右。

綜上，以硅料供給約150萬噸、硅耗2.5g/W 、容配比1.25計算，2023年硅料可支撐裝機量近480GW，供給較為充分。

硅片：產能繼續(xù)大幅擴張，格局或有分散趨勢

2023年硅片產能繼續(xù)大幅擴張。2021年以來一方面隆基、中環(huán)繼續(xù)鞏固自身規(guī)模優(yōu)勢地位，產能不斷加碼，另一反面后起之秀如上機數控、京運通、高景、 雙良節(jié)能等亦加速追趕。預計2022-2023年底單晶硅片產能分別達到585、769GW，同比增速為73%、31%，產能超過20GW的企業(yè)數量分別為10、11家。

2023年硅片格局或有分散趨勢。產能集中度上看，CR2從2020年的53%下滑到2023年的45%。從產量集中度看，2021年硅片產量CR1、CR2有所降低，CR3、 CR5小增。按照當前各家擴產規(guī)劃推演，2022-2023年硅片格局或有分散趨勢。

硅片：石英砂限制有效產出，格局惡化程度有限

盡管如此，我們預計2023年硅片環(huán)節(jié)格局惡化程度有限。2021-2022年硅片有效產能實則錨定硅料，市場份額實際上錨定硅片企業(yè)的硅料供應能力。龍頭受 益于更充沛的長單保障，2021-2022年硅片盈利下滑的幅度相對有限。2023年硅料釋放下石英砂大概率緊張，有望接替硅料形成對硅片有效產能的限制。

目前高純石英砂主要供應企業(yè)為尤尼明、TQC、石英股份等。其中尤妮明和TQC礦源均為美國斯普魯斯派恩礦，曾一度在全球高純石英砂產業(yè)當中處于壟斷地 位，但由于企業(yè)經營、伴生礦等問題，擴產意愿不強。近年來產能增量主要在于石英股份為主的國內企業(yè)。

中性判斷下，假設海外產能無擴張，我們預計2022年底全球石英砂產能在8.1萬噸，2023年底達到10萬噸左右。

電池片：大尺寸延續(xù)緊俏，新技術量產普及

2023年電池總供給較為充分。截至2022年底，全球電池片產能預計在560GW左右，2023年N型電池擴產加速，年底電池片總產能有望達到780GW左右，電 池環(huán)節(jié)產能擴張快速。考慮到2022H2以后新建產能以新技術產能為主，產能爬坡進度大概率慢于PERC，預計2023年電池片產出在610GW左右，同比增長超 30%。

大尺寸產能占比繼續(xù)提升。2022年大尺寸比例快速提升，使得大尺寸電池片產能相對緊俏，刺激電池企業(yè)大尺寸改造和老舊產能出清。我們預計2022年底大 尺寸電池片產能480GW左右，占總產能85%左右；2023年700GW左右，占總產能90%左右。

新技術占比持續(xù)提升。2022H2-2023是新技術電池加速擴產的時間窗口。 我們預計2022年底新技術產能達到130GW，占總產能24%，2023年底 達到300GW以上，占比40%。

組件：產能跟進需求，一體化率提升

2023年組件產能跟進，一體化企業(yè)一體化率進一步提升。組件產能輕資產，建設周期短，一般不存在供給問題，能夠相對快速響應需求變化。2021年底組件 產能達到465.2GW，中性預期下2022年底、2023年底將分別達到570GW、700GW左右，同比增長在此背景下，對于一體化組件企業(yè)，一體化率有望進一步 提升。

膠膜：粒子緊俏或超預期，N型帶來結構變化

2023年粒子瓶頸地位提升，膠膜有效產能有限。膠膜企業(yè)在2022年產能 擴張加速，2023年產能有望超70億平，可支撐組件需求接近800GW，名 義產能充足。然而，膠膜實際供給能力取決于粒子。

中性預期下，我們預計2022年全球光伏級EVA粒子產量在170萬噸（極限 在190萬噸左右），POE產量達到35-40萬噸左右。

按照EVA全球供給量170萬噸，雙玻占比41%，POE膠膜中共擠POE占比84%，EVA克重504g/平，共擠POE克重525g/平推算，2023年粒子可支撐裝機 350GW左右。

此外，N型需求提升，有望帶動POE需求提升。一方面，N型電池組件抗PID要求更高，POE 膠膜性能上更貼近N型需求，2023年N型放量有望帶動POE需求 大幅增長，另一方面，POE粒子產能亦有限，膠膜企業(yè)正在嘗試EPE或EVA在N型上的應用。

玻璃：格局有望出清，2023迎新一輪周期

2023年玻璃繼續(xù)加速擴張。2022年玻璃有效產能預計達到6萬噸/天左右， 同比增長超50%，可支撐組件需求440GW左右；根據目前產能規(guī)劃2023 年玻璃有效產能預計達到9萬噸/天以上，延續(xù)同比50%以上增長，可支撐 組件需求接近680GW。這一局面實則有利于格局出清，二三線企業(yè)在建 產能或延后甚至取消。疊加需求潛在超預期的可能，光伏玻璃供需情況較 此前預期更好，進而帶動價格優(yōu)于預期。

逆變器：加速產能擴張，出貨預期上調

2022Q2以來逆變器依然表現出高景氣，原因包括疫情恢復，IGBT改善， 再疊加歐洲戶用，特別是戶用儲能的需求爆發(fā)。 企業(yè)加速擴產的同時考慮到產能具有較大彈性，逆變器企業(yè)紛紛上調出貨 預期，各家2023年出貨增速預期均在60%-100%水平，同時結構上進一 步向儲能傾斜，儲能利潤占比繼續(xù)提升。

需求：歐美延續(xù)高增，國內地面爆發(fā)

需求：判斷轉為供給瓶頸，區(qū)分裝機需求&潛在需求

過去：指標法和線性外推。

國內裝機判斷多采用指標法：自2014年起每年明確指標，在此階段，對于光伏裝機的預測都錨定年初指標，每年國內裝機規(guī)模超預期增長。2018年是國內需 求發(fā)展的轉折年，經歷“531”的低谷后國內裝機進入競價+平價相結合的模式，競價項目的低補貼及平價項目并網節(jié)點約束模糊，2018-2020年國內裝機低 預期，也就是說雖國內裝機仍可采用指標法預測，不確定性相比2014-2017年明顯提高。

海外裝機判斷多采用線性外推：即根據歷史發(fā)展趨勢結合當地太陽能協會的預測演繹外推。海外市場基本均未設置每年的裝機目標，絕大多數地區(qū)裝機需求的 核心驅動在于項目經濟性刺激。海外市場主要在2012年歐洲降補貼及增加關稅后，2012-2017年海外市場持續(xù)保持10%的左右的平穩(wěn)增速，這期間線性外推 的預測準確性較高。2018年之后海外裝機預測同樣出現了偏差，不過不同于國內，2018-2020年海外裝機持續(xù)超預期。其背后的原因在于“531”深化海外市 場平價，裝機超預期動力增強，簡單的線性演繹的方式不確定性增強。

現在：供給瓶頸反推法。

平價時代，光伏發(fā)電性價比提升不再依賴于政策，同時規(guī)劃層面非但沒有限制反而全方位支持，需求曲線上移的彈性大。進一步看影響需求的因素，電站預期 收益率目標下調、電價上漲、利率優(yōu)惠、新技術帶來的發(fā)電成本下降等均成為需求曲線上移的影響因素。當前時點上述因子同時發(fā)生，行業(yè)需求曲線上移，使 得當前的潛在需求遠大于產業(yè)鏈有效供給，行業(yè)從“供過于求”轉變?yōu)榭傆协h(huán)節(jié)“供不應求”。因此，我們重申判斷裝機規(guī)模的方法轉變?yōu)楣┙o瓶頸法。

需求：碳中和及降成本驅動，潛在需求旺盛

2020年來，國內外碳達峰、碳中和政策頻出，自上而下推動驅動裝機增長，提高了行業(yè)遠期空間的確定性和成長性。我們以2020-2030年全球發(fā)電增速2.5%， 2030-2060年發(fā)電增速2.0%；煤電、火電逐步退出，水電、核電、生物質小規(guī)模發(fā)展；主要發(fā)展以風光儲為主體的能源系統。 依據當前各國的保守規(guī)劃目標，預計到2030、2060年全球保守的光伏新增裝機規(guī)模為1000GW以上、2400GW以上；

歐洲：能源漲價刺激需求爆發(fā)，2023年仍保持強度

歐洲市場在能源價格上漲背景下，分布式光伏需求爆發(fā)。截至2022年6月，歐洲天然氣價格上漲幅度是年初的近4倍。同時6月德國電價達到218歐元/MWh， 較年初上漲30%，同比上漲194%。光伏PPA電價也被帶動上漲，22Q1在49.92歐元/MWh，同比上漲20%。 展望2022H2，戰(zhàn)爭影響未散，天然氣預計持續(xù)高位，光伏需求依然高漲。我們預計下半年歐洲裝機逐季向上，裝機達到30GW以上，全年接近60GW。 展望2023及以后，戰(zhàn)爭因素及能源價格或緩和，但產業(yè)鏈價格下降可延續(xù)需求支撐，同時政策持續(xù)加碼，裝機強度仍在。預計2023-2025年裝機77、100、 130GW，增速分別為35%、30%、30%。

美國：組件扣留逐步恢復，關稅取消刺激搶裝

美國市場當前主要制約因素仍在組件扣留，2022Q2各家企業(yè)向美發(fā)貨改善不明顯，主要是前期扣留組件逐步通過。展望2022H2，一方面東南亞取消關稅有望刺激搶裝，東南亞向美國出口組件的大環(huán)境良好，另一方面WRO規(guī)則持續(xù)細化，組件企業(yè)的溯源材料提交走向流 程化，貿易保護對企業(yè)造成的影響有望逐步淡化，加速向美國市場出貨。預計2022年美國裝機26GW（上半年9+下半年17），同比10%左右增長。展望2023年，上述邏輯進一步強化，疊加產業(yè)鏈價格下降，全年裝機有望達到35-40GW。在此背景下，組件、逆變器等出口環(huán)節(jié)有望充分受益。

國內：大基地蓄勢而動，分布式延續(xù)高增

展望2023年，地面電站或為國內市場顯著增量。2022年6月國內政策密集，持續(xù)強調確保大基地進度順利。目前第一批大基地項目合計97.05GW，項目開工 率已接近9成?？紤]到2023年為十四五中期考核時間節(jié)點，五大四小開發(fā)目標約束力增強，同時組件降價預期下收益率有望修復，地面電站市場有望爆發(fā)。同時，分布式有望延續(xù)強勢。2022H1國內分布式裝機規(guī)模達到20.2GW，同比增長130%，占總裝機65%，其中工商業(yè)裝機11.1GW，同比增長289%，主要 原因在于2022年開始部分屋頂租賃形式的戶用光伏按照工商業(yè)備案，實際上戶用光伏依然是分布式的主要形式，補貼取消后戶用經濟性為需求持續(xù)性的支撐。 我們預計2023年國內裝機有望達到120-130GW，同比增長40%以上。

總結：基于量的貝塔，尋找利的阿爾法

供需：主產業(yè)鏈充足，石英砂、粒子緊張

綜合供需兩端，從產能利用率的角度看，2023年供需向上的環(huán)節(jié)包括：石英砂、粒子、組件、電池；供需向下的環(huán)節(jié)包括：硅料、膠膜、硅片、玻璃。其中 硅片、膠膜實際供需情況還應綜合考慮上游石英砂、粒子的影響。

供需：緊張帶來盈利彈性，關注石英砂、粒子及大尺寸

近兩年行業(yè)增速40%-50%，龍頭加持市場份額提升，量增帶來的利潤增長強勢，板塊投資價值突出；進一步優(yōu)選景氣賽道錨定盈利能力：1）盈利提升：一體 化組件（電池新技術帶來結構性盈利改善）、逆變器（海外及儲能帶來結構性提升）；2）盈利高位維持：硅料、 EVA粒子&膠膜、石英砂&硅片、大尺寸電池 片；3）盈利見底：玻璃&支架。

硅片&石英砂：硅片龍頭成本優(yōu)勢仍突出

我們從財報歷史數據出發(fā)，對比硅片企業(yè)之間的成本差距。隆基自2015-2016年逐步完成金剛線切割工藝的導入后，成本優(yōu)勢顯著，達到60%-80%左右水平， 直至2019年仍然保持25%以上成本優(yōu)勢。2020年新一輪單晶爐迭代加速，硅片尺寸加速大型化，新進入的硅片企業(yè)在設備端具備一定的后發(fā)優(yōu)勢，導致隆基 與同類型企業(yè)的成本差距縮小。值得注意的是2021年成本差距并未進一步縮小，反而隆基相對優(yōu)勢小幅提升。 上述成本差距在歷史毛利率差距上亦能得到印證。歷史上毛利率最大差距超15%，近兩年差距收窄后，隆基仍然能維持5-10pct不等的領先。

報告節(jié)選：

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網站