分眾傳媒2022年的中報(bào)顯示經(jīng)營業(yè)績下滑，2022 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 485,233.39萬元，較上年同期下降 33.77%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為140,344.64萬元，較上年同期的 290,023.41萬元下降 51.61%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為 107,974.34萬元，較上年同期的259,160.35萬元下降 58.34%。

原因有二，一是疫情的影響，區(qū)域性的封控及管控導(dǎo)致流量的縮減，華東、華南作為主要區(qū)域，下滑明顯（華東下滑39.1%，華南下滑40.77%，其他區(qū)域存在不同程度的下滑），二是廣告市場需求的疲軟，尤其在四月和五月，公司部分重點(diǎn)城市廣告正常發(fā)布受限，經(jīng)營活動(dòng)受到極大的影響。

以下從市場需求方面、企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)兩方面進(jìn)行分析，以加深對(duì)于分眾的理解。

一、市場方面：市場需求疲軟但仍有增長8月份CTR（央視市場研究）發(fā)布了《2022年戶外廣告數(shù)據(jù)概覽（半年刊）》數(shù)據(jù)，原文鏈接：https://www.shangyexinzhi.com/article/5099820.html

整體上，花在廣告上的支出下跌了34.6%，也印證了，廣告支出隨宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)的敏感性特性，特別是經(jīng)濟(jì)下行的趨勢下，企業(yè)為降低成本、控制費(fèi)用，首先要削減的費(fèi)用就是廣告支出。

但是，令人不解的是除影院媒體的下滑與分眾的影院媒體業(yè)績趨同之外，CTR的數(shù)據(jù)中，梯媒LCD和海報(bào)的花費(fèi)是同比上漲的，對(duì)于分眾來說：啥個(gè)情況，市場需求都疲軟了，我都在下滑了，你是咋個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑的，咋還有上漲的呢？

1、2022年上半年電梯LCD廣告花費(fèi)同比上漲3.9%，同比漲幅為2016——2022年同期最低。藥品、家具用品、酒精類飲品行業(yè)增投顯著，廣告花費(fèi)分別增長744.6%、312.5%和249.9%，藥品行業(yè)中康恩貝、鑫斛增投活躍，花費(fèi)增長均超過1000%。其余品牌康鉑、太極、湯臣倍健、云南白藥、海露、國健等花費(fèi)都呈正增長。

2、2022年上半年電梯海報(bào)廣告花費(fèi)同比上漲7.7%。個(gè)人用品、飲料、酒精類飲品、食品和交通行業(yè)對(duì)電梯海報(bào)花費(fèi)同比增長分別為：136.9%、47.5%、42.5%、38.4%、16.3%。飲料行業(yè)在電梯LCD和電梯海報(bào)的廣告花費(fèi)增長均超過45%，如原奶、茶和含乳飲料等品類增投活躍，前五位行業(yè)品牌分別是蒙牛、君樂寶、伊利、小罐茶和認(rèn)養(yǎng)一頭牛

3、2022年H1影院視頻廣告花費(fèi)同比下跌51.2%。去年同期廣告花費(fèi)上漲706.5%，原因系疫情緩和，影院復(fù)蘇，各類熱門電影的上映激起了一波又一波消費(fèi)者的觀影欲望，由此拉動(dòng)影院廣告花費(fèi)增長。今年上半年受局部地區(qū)疫情影響，影院營業(yè)率低迷，據(jù)貓眼數(shù)據(jù)專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，影院營業(yè)率80%以上的日期都寥寥無幾，影院視頻廣告持續(xù)遇冷。

一種可能是這些廣告花費(fèi)上漲的品牌，特別是花費(fèi)大幅增長的品牌未選擇分眾投放，所以，未能拉動(dòng)分眾業(yè)績。另外一種可能就是，在電梯LCD和海報(bào)投放的花費(fèi)中，同行的總的增長幅度超過分眾下滑的幅度。那么問題來了，分眾的日子都不好過了，同行的日子能好到哪里去呢？

二、分眾的凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流背離。

1、賬面上，凈利潤14億，扣費(fèi)凈利潤10.8億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流26.7億。在國內(nèi)目前這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，還能有真金白銀26.7億，可以毫不吝嗇的點(diǎn)個(gè)贊。對(duì)比5年中報(bào)數(shù)據(jù)，除2018年外，其他4年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量遠(yuǎn)大于凈利潤。

但是，分眾的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流量持續(xù)高于凈利潤，最主要的一個(gè)影響因素就是使用權(quán)資產(chǎn)的大額折舊。

2、凈利潤的下滑，有營業(yè)成本的增加、銷售費(fèi)用居高不下、管理費(fèi)用逆勢上漲、大額計(jì)提信用減值損失四個(gè)主要因素。（參見以下百分比利潤表）

2.1 銷售費(fèi)用常年保持在占比營收18%的比例，這可能與分眾的業(yè)務(wù)模式有關(guān)，大頭是銷售業(yè)務(wù)費(fèi)，分眾的業(yè)務(wù)員年薪都很高。而且在其他應(yīng)付款科目中，還有9.4億的銷售費(fèi)用，這個(gè)銷售費(fèi)用如果也是提成的話，那分眾的業(yè)務(wù)員工資真的是高。

2.2管理費(fèi)用逆勢上漲，有點(diǎn)反常，大頭是管理費(fèi)用中的職工薪酬，一種可能是給管理人員加工資了，但是這個(gè)行情下，加工資是逆勢而為，另外一種可能就是管理人員離職或者裁員，離職補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用。第二種可能的更符合常理。

2.3大幅計(jì)提信用減值損失，是不是有洗大澡的嫌疑？從應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提的比例來看，是更嚴(yán)格了，51.8%。從應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率來看，當(dāng)期應(yīng)收相當(dāng)于2.78個(gè)月的收入，與分眾給客戶的賬期基本也能匹配。

2.4營業(yè)成本的增加，同時(shí)收入的下滑，導(dǎo)致毛利率的半年報(bào)減少到58%。營業(yè)成本為什么增加，暫沒找到解釋。

以上從近期市場數(shù)據(jù)以及半年報(bào)的業(yè)績方面進(jìn)行對(duì)比和總結(jié)，僅供探討交流。