景林最新研判著重對(duì)以下問題做出分析：

一、中國(guó)大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率不大,下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在波折中緩慢恢復(fù)

二、中概股退市擔(dān)憂所帶來的恐慌性拋售可能會(huì)為長(zhǎng)期投資者帶來投資機(jī)會(huì)。

三、未來消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)在哪里？

市場(chǎng)展望:

1、中國(guó)：大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率不大,下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在波折中緩慢恢復(fù)

從7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政治局會(huì)議的表態(tài)來看，大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率不大。積極財(cái)政增量政策理論上包括提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債或上調(diào)專項(xiàng)債額度，但7月末政治局會(huì)議并未給出這方面信號(hào)，預(yù)示財(cái)政政策增量空間比較有限。房地產(chǎn)下滑和堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零意味著貨幣政策寬松的時(shí)間延長(zhǎng)，尤其是財(cái)政政策增量空間有限的情況下。

下半年對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)影響最大的變量在于疫情以及房地產(chǎn)市場(chǎng)。政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。保交樓在去年恒大事件發(fā)生后就被中央強(qiáng)調(diào)是地方政府的職責(zé)，也是此前地方政府收緊預(yù)售資金監(jiān)管的重要原因，因此保交樓最終落地的概率可能性較大。

7月疫情形勢(shì)的再度惡化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成明顯沖擊。不過7月下旬以來國(guó)內(nèi)新增確診病例出現(xiàn)下降的跡象，這一趨勢(shì)的維持有助于經(jīng)濟(jì)的重新上行?？紤]到病毒的傳播性和國(guó)內(nèi)的防控政策，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在波折中緩慢恢復(fù)。

2、中概股事件追蹤

中概股在7月份再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。7月13日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席對(duì)在美上市的中概股企業(yè)能否與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成審計(jì)要求方面的協(xié)議表示疑慮，盡管中美雙方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前已就此問題進(jìn)行了多輪溝通。7月25日，媒體報(bào)道稱，中國(guó)正在籌備將在美上市的中國(guó)公司按照持有信息的敏感度進(jìn)行分類，期望通過此舉使那些持有非敏感數(shù)據(jù)的公司更容易與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成審計(jì)方面的協(xié)議。7月26日，有媒體報(bào)道稱，阿里巴巴計(jì)劃將其在港交所申請(qǐng)的二次上市地位轉(zhuǎn)換為主要上市地位。阿里巴巴是繼再鼎醫(yī)藥和嗶哩嗶哩之后，第三家在港交所申請(qǐng)上市地位轉(zhuǎn)換的中概股公司。7月29日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)將阿里巴巴納入存在潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)識(shí)別名單（名單中已有超過150家中概股公司）。港交所主要上市和二次上市的關(guān)鍵區(qū)別在于：在其他條件都滿足的情況下，前者可以被納入滬港通投資范圍。我們相信通過轉(zhuǎn)成港交所主要上市這種方式可以使中概股公司降低美國(guó)上市地位潛在變化的影響。

前景展望：我們認(rèn)為，大多數(shù)面臨相似問題的公司可能會(huì)選擇在美國(guó)和香港雙重上市（已經(jīng)有許多公司在采用這種方式），并且越來越多的公司會(huì)選擇將香港也作為主要上市地，以降低未來在美國(guó)可能被強(qiáng)制退市的影響。我們認(rèn)為，無論公司在香港或美國(guó)上市都不會(huì)影響其業(yè)務(wù)基本面。雖然港股市場(chǎng)的流動(dòng)性低于美股市場(chǎng)，但伴隨滬港通南下資金的流入，中概股在港交所主要上市面臨的流動(dòng)性問題將得到改善。中概股退市擔(dān)憂所帶來的恐慌性拋售可能會(huì)為長(zhǎng)期投資者帶來投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)分享：進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)化后的中國(guó)消費(fèi)趨勢(shì)

2019年中國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到41.2萬(wàn)億人民幣，中國(guó)成為全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)。受疫情影響，2020年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為39.2萬(wàn)億人民幣，占當(dāng)年中國(guó)GDP總額的54.3%，2021年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到44萬(wàn)億人民幣，消費(fèi)支出對(duì)21年中國(guó)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到65.4%。21年社零總額對(duì)比20年同比增長(zhǎng)12.5%，對(duì)比19年同比增長(zhǎng)7.1%(年化增長(zhǎng)率則為3.5%)。今年以來，新冠疫情反復(fù)以及在國(guó)內(nèi)多點(diǎn)開花，對(duì)消費(fèi)造成巨大影響，截止6月份分，全國(guó)社零總額累計(jì)為0.7%的降幅，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的環(huán)比復(fù)蘇，預(yù)計(jì)消費(fèi)也會(huì)同比轉(zhuǎn)正，預(yù)期全年累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)到一個(gè)低單位數(shù)水平。

消費(fèi)體量變大，增速放緩是否值得擔(dān)憂？對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)占GDP比重一般在80%水平，美國(guó)尤其是；部分發(fā)展中國(guó)家，消費(fèi)占GDP比重亦達(dá)到70%水平。按中國(guó)20年數(shù)據(jù)測(cè)算，中國(guó)消費(fèi)占GDP比重不到55%，預(yù)計(jì)21-22年也會(huì)低于60%水平，趨勢(shì)上看，逐步邁向70-80%的占比水平發(fā)展是大概率事件，消費(fèi)作為可挖潛的產(chǎn)業(yè)，還有很大的空間。

近期消費(fèi)較為乏力的原因：

1. 疫情是主要的干擾因素；盡管數(shù)據(jù)顯示中國(guó)人均可支配收入還在增長(zhǎng)，但是過去3年中國(guó)的人均儲(chǔ)蓄率錄得大幅提升；以22年1季度為例，居民儲(chǔ)蓄率達(dá)到38.2%，比2013-2019年的綜合平均儲(chǔ)蓄率33.3%的水平高出了接近5個(gè)百分點(diǎn)，基于對(duì)預(yù)期收入的不確定，缺乏安全感，從而影響消費(fèi)信心。

2. 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的陣痛：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高增長(zhǎng)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，過往依賴投資拉動(dòng)模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭蒲袆?chuàng)新引領(lǐng)模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加依賴創(chuàng)造力和效率的提升而不是人力和資本要素。在這個(gè)模式轉(zhuǎn)變下，居民的財(cái)富積累也會(huì)從資產(chǎn)增值逐步向勞動(dòng)者酬勞模式轉(zhuǎn)變。

3. 人口結(jié)構(gòu)的變化：中國(guó)逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，老年人對(duì)于物質(zhì)和服務(wù)的需求減弱，總量消費(fèi)自然會(huì)下降。

4. 短期年輕人失業(yè)率提高，消費(fèi)意愿最強(qiáng)的年輕人群消費(fèi)動(dòng)力受影響。

未來消費(fèi)的機(jī)會(huì)在哪里：

1. 隨著經(jīng)濟(jì)總量以及城鄉(xiāng)居民收入的增加，國(guó)家共同富裕發(fā)展目標(biāo)下，中等收入人群的比重將大幅提升。中央財(cái)政對(duì)于貧困地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度的加大，將有力增加低收入群體的收入，縮小城鄉(xiāng)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問題。相對(duì)于一二線城市，中國(guó)三線及以下城市，包括縣鄉(xiāng)農(nóng)村的下沉市場(chǎng)，未來一段時(shí)間的消費(fèi)其基數(shù)低，消費(fèi)意愿更強(qiáng)。

2. 人口結(jié)構(gòu)變化帶來的機(jī)遇：針對(duì)老齡人口消費(fèi)需求的細(xì)分行業(yè)，醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老護(hù)理、出行等行業(yè)將得到穩(wěn)步的發(fā)展。結(jié)婚率下降(母嬰產(chǎn)品需求有負(fù)面影響)，家庭規(guī)模變小，單身族比例上升等拉動(dòng)家居小型化，悅己生活方式盛行。

3.家庭、健康和事業(yè)逐步成為主流價(jià)值。消費(fèi)者心智逐步成熟，消費(fèi)決策中，關(guān)注功能性和性價(jià)比的同時(shí)，對(duì)購(gòu)物體驗(yàn)、產(chǎn)品品質(zhì)和品牌共性亦有高的要求。品牌需做到品牌和產(chǎn)品力共舉，同時(shí)滿足消費(fèi)者體驗(yàn)和關(guān)懷。

4.年輕消費(fèi)群體的崛起：以Z世代為例，出生于1995年-2009年期間，人口總數(shù)超過2.6億人；這一代人成長(zhǎng)于相對(duì)富裕的生活環(huán)境下。教育水平高，天生的網(wǎng)絡(luò)原住民，消費(fèi)自信有主張。生活態(tài)度和方式的改變，疊加消費(fèi)創(chuàng)新滿足需求將創(chuàng)造更多的商業(yè)機(jī)會(huì)。衣食住行中，對(duì)健康的重視和美態(tài)的追求使得運(yùn)動(dòng)體育和醫(yī)美行業(yè)成為長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的賽道；精致懶生活也催生了餐飲外賣行業(yè)的高速發(fā)展；玩樂方面，潮玩、文創(chuàng)、戶外活動(dòng)等，都將催生新的投資機(jī)會(huì)。