9月新增人民幣貸款超預(yù)期，推動(dòng)信貸增速小幅上行。應(yīng)如何解讀，未來有何可期？
新增人民幣貸款超預(yù)期，企業(yè)貸款有所改善…
9月新增人民幣貸款反彈至2.47萬億，大幅高于預(yù)期（彭博調(diào)查均值1.8萬億）、高于去年同期水平（同比多增8108億元）。其中，新增企業(yè)中長期貸款增至1.35萬億、同比多增6540億元，短期企業(yè)貸款也反彈至6570億元、同比多增4740億元。兩者抵消了企業(yè)票據(jù)融資收縮的影響（減少830億元，同比少增2180億元）。企業(yè)貸款強(qiáng)勁反彈呼應(yīng)了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”，以及政策性銀行用于基建項(xiàng)目的新增信貸額度和專項(xiàng)基建投資基金（后者可撬動(dòng)社會資本）。另一方面，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）依然弱于去年同期（3460億元，同比少增1210億元），不過同比降幅較8月有所收窄。這對應(yīng)了房地產(chǎn)銷售乏力，以及部分地區(qū)房貸斷供的沖擊。
…推動(dòng)新增社融和信貸增速超預(yù)期
9月新增社會融資規(guī)模3.53萬億元，大幅高于預(yù)期（彭博調(diào)查均值2.75萬億），同比多增6270億元。社融口徑的人民幣貸款超預(yù)期是社融走強(qiáng)的主要推動(dòng)力（新增2.57萬億，同比多增7960億元）。此外，影子信貸也高于去年同期水平（新增1450億元，同比多增3560億元）。另一方面， 9月企業(yè)債發(fā)行量下滑至880億元（同比少增260億元），政府債券凈發(fā)行量乏力、僅5530億元（同比少增2540億元），二者基本符合預(yù)期。受此影響，9月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.5-10.6%。新增信貸流量有所反彈，但其3個(gè)月移動(dòng)平均小幅走弱至21%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從1%進(jìn)一步上行至2%（占GDP比重）。
信貸支持或?qū)⒊掷m(xù)，但四季度信貸增速可能不會大幅反彈
9月新增信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期主要反映出近期信貸供給加碼，以及基建投資政策支持落地，包括監(jiān)管部門調(diào)增政策性銀行信貸額度8000億元，并計(jì)劃發(fā)行兩批共6000億元專項(xiàng)金融債以支持基建投資。我們預(yù)計(jì)政府或會繼續(xù)推升信貸增長來穩(wěn)增長，包括加大對小微企業(yè)和基建的信貸支持，適度放松地方政府融資平臺的融資，并進(jìn)一步放松房地產(chǎn)信貸。同時(shí)，中央也要求地方政府用好5000億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額。盡管如此，考慮到去年四季度地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的基數(shù)較高，且房地產(chǎn)銷售和開發(fā)商融資持續(xù)低迷，我們認(rèn)為四季度整體信貸增速可能邊際下行，至多在目前同比增長10.5%的水平上大致企穩(wěn)。
（汪濤為中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管，首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
