中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，面對(duì)當(dāng)前三重壓力仍然較大的局面，要從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，提出五大主要工作，其中第一點(diǎn)即是擴(kuò)大國內(nèi)需求，要求把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。

三重壓力仍然較大，要以質(zhì)取勝，統(tǒng)籌好當(dāng)前和長遠(yuǎn)。分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議指出當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，“三重壓力仍然較大”，在優(yōu)化疫情防控措施的基礎(chǔ)上，要“堅(jiān)持以質(zhì)取勝，以量變的積累實(shí)現(xiàn)質(zhì)變”，“統(tǒng)籌好當(dāng)前和長遠(yuǎn)”。展望2023年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，最大的不確定性來源仍是防控政策優(yōu)化后的疫情發(fā)展形勢(shì)，針對(duì)這一點(diǎn)，會(huì)議要求認(rèn)真落實(shí)新階段防控舉措，強(qiáng)調(diào)“著力保健康、防重癥”。在此基礎(chǔ)上，會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作仍提出了高標(biāo)準(zhǔn)的“高質(zhì)量發(fā)展”要求，提出要更好統(tǒng)籌“經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。

首要任務(wù)著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。在對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的部署方面，本次會(huì)議的最大亮點(diǎn)就是把“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”作為首要任務(wù)，并且強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，我們預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)市場需求仍在磨底的背景下，明年財(cái)政貨幣政策等宏觀調(diào)控工具都會(huì)以更大的力度向改善居民收入預(yù)期、優(yōu)先擴(kuò)大居民消費(fèi)的方向給予充分傾斜。“增強(qiáng)消費(fèi)能力”和“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入”的具體要求，則指向財(cái)政政策明年可能在通過二次分配優(yōu)化居民收入預(yù)期方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。日前中共中央、國務(wù)院也印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)制造業(yè)高級(jí)化正在很大程度上成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代主題。

積極財(cái)政加力提效，個(gè)稅減稅呼之欲出。財(cái)政政策“加力提效”，但考慮到明年財(cái)政資源更加稀缺，對(duì)支出的表述“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”較去年有所弱化，“優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具”的要求則為一般預(yù)算內(nèi)直接指向優(yōu)化居民收入分配的減稅政策提供了可能性。本次會(huì)議或指向2023年一般公共預(yù)算支出增速在0-7％區(qū)間，中樞和我們前期預(yù)測(cè)的3.5％一致。但為保證財(cái)政實(shí)現(xiàn)上述財(cái)政支出水平，融資或是關(guān)鍵，會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)了“優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具”，或指向2023年更積極的政府杠桿率格局。我們維持2023年一般公共預(yù)算赤字需大幅擴(kuò)大至4.3萬億左右（赤字率3.3％，較2022年擴(kuò)張0.5個(gè)百分點(diǎn)）以及新增專項(xiàng)債4.15萬億的判斷不變。結(jié)合《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，對(duì)收入改善有立竿見影效果的個(gè)稅減稅或呼之欲出。既要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)全面好轉(zhuǎn)，又要考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的內(nèi)生動(dòng)能改善，政府加杠桿直接改善中等收入群體收入預(yù)期可能是再造內(nèi)需格局的題眼所在。

政策性金融延續(xù)支持，基建增速難上但可免快速下滑。本次會(huì)議并未延續(xù)2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的表述，而只是要求“通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資”，源于基建投資在2018年“資管新規(guī)”以來五年最高增長之后，面對(duì)兩大增長約束。但為避免基建投資過快下滑，新增專項(xiàng)債和政策性金融的支持力度或延續(xù)。2023 年基建投資具體的投資方向或更聚焦兩個(gè)方面，有項(xiàng)目收益基礎(chǔ)的交通類基建，以及事關(guān)國家產(chǎn)業(yè)鏈安全的能源基礎(chǔ)設(shè)施。

貨幣政策：更聚焦精準(zhǔn)有力，建議關(guān)注降準(zhǔn)置換MLF。相較于去年會(huì)議，本次會(huì)議對(duì)于貨幣政策的表態(tài)更強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”，重提“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，或旨在避免今年大規(guī)模央行利潤上繳間接加劇銀行間“流動(dòng)性陷阱”、M2增速異常高增等效率較低的工具，我們?nèi)越ㄗh高度關(guān)注明年降準(zhǔn)置換MLF、降低銀行負(fù)債端成本等更高效的貨幣工具。

保交樓前置，需求分結(jié)構(gòu)，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)過渡。本次會(huì)議新增強(qiáng)調(diào)保交樓、穩(wěn)融資并前置且細(xì)化，在當(dāng)前預(yù)售期房在建項(xiàng)目仍較多的背景下，穩(wěn)融資推動(dòng)地產(chǎn)投資和竣工改善是明年地產(chǎn)政策最重要的抓手?！胺孔〔怀础焙笾秒m也傳達(dá)出對(duì)地產(chǎn)需求側(cè)的呵護(hù)，但并不意味著總量上的短期放松，目前地產(chǎn)需求的疏通更多得依賴中期更平衡的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化引導(dǎo)，而非一年內(nèi)短期政策刺激，這也與《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略綱要》仍首提“房住不炒”、但強(qiáng)調(diào)新型工業(yè)化與城鎮(zhèn)化引導(dǎo)內(nèi)需潛能釋放的導(dǎo)向一致。 與此同時(shí)會(huì)議新增強(qiáng)調(diào)積極應(yīng)對(duì)“少子化”，這也恰恰是過去十年四輪一線城市房價(jià)泡沫抑制居民生育意愿、導(dǎo)致出生率持續(xù)下行的問題，人口問題是“房住不炒”持續(xù)堅(jiān)持的根本邏輯。綜合上述分析，本次會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場給出的定位“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”，實(shí)際上具備更多中長期供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、而不是短期進(jìn)一步大幅刺激的含義。

產(chǎn)業(yè)政策：發(fā)展與安全并舉，科技自立自強(qiáng)。社會(huì)政策：解決青年人失業(yè)有利于短期穩(wěn)地產(chǎn)需求，但少子化問題仍有賴于更平衡城鎮(zhèn)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢(shì)變化。

來源：券商研報(bào)精選