山西證券股份有限公司蓋斌赫,王志杰,趙晨希近期對英威騰進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《領(lǐng)先的自動化解決方案供應(yīng)商，成長型業(yè)務(wù)助力高增長》，本報告對英威騰給出增持評級，當(dāng)前股價為11.54元。
英威騰(002334)
核心觀點：
公司成立于2002年，初期主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，后向網(wǎng)絡(luò)能源、新能源汽車、光儲領(lǐng)域延伸。工業(yè)自動化和數(shù)據(jù)中心目前為公司的主要業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品低壓變頻器在國產(chǎn)品牌中市場份額領(lǐng)先，持續(xù)受益于行業(yè)增長；光儲和新能源車為成長型業(yè)務(wù)，近年來加速擴張，盈利有望改善，持續(xù)貢獻(xiàn)公司業(yè)績成長。同時，公司積極提升內(nèi)部治理，成立事業(yè)群，支撐業(yè)務(wù)的高速擴張。
投資邏輯：
深耕二十年，不斷尋求新發(fā)展。公司核心成員深耕行業(yè)，初期主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，通過設(shè)立子公司和并購不斷擴展業(yè)務(wù)范圍，同時根據(jù)市場變化及公司戰(zhàn)略完成對部分公司的增資減資計劃。公司目前控股公司達(dá)16家，子公司分工明確，多次股權(quán)激勵計劃提升向心力。2022年公司進(jìn)行了組織結(jié)構(gòu)的變化，工業(yè)自動化事業(yè)群在研發(fā)端、供應(yīng)鏈端、市場端持續(xù)組織優(yōu)化；同時，公司新能源汽車驅(qū)動業(yè)務(wù)引入了戰(zhàn)略投資者，加大了對光伏業(yè)務(wù)的投資，受讓無錫電梯子公司少數(shù)股東股權(quán)。業(yè)務(wù)上，公司聚焦工業(yè)自動化、數(shù)據(jù)中心、新能源車、光儲四大業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，致力于成為全球領(lǐng)先的工業(yè)自動化和能源電力領(lǐng)域解決方案提供者。
工業(yè)自動化與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，穩(wěn)中有升構(gòu)建營收基本盤。工業(yè)自動化和數(shù)據(jù)中心為公司目前主要收入來源，其中工業(yè)自動化業(yè)務(wù)占比在60%以上，低壓變頻器占據(jù)工業(yè)自動化的主要份額。
1)工業(yè)自動化方面，中國低壓變頻器市場規(guī)模逐年上漲，2021年達(dá)436.6億元，同比增長9.06%。公司低壓變頻器在國產(chǎn)品牌中市場份額領(lǐng)先，未來將針對伺服、PLC重點推進(jìn)行業(yè)解決方案及新產(chǎn)品，持續(xù)提升伺服、PLC核心競爭力，維持穩(wěn)定增長；
2)數(shù)據(jù)中心方面，預(yù)計2024年中國機房空調(diào)和UPS市場規(guī)模分別將達(dá)到105.8和145.4億元，近三年復(fù)合增長率分別達(dá)14.5%和19.7%，公司專注于模塊化UPS與數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施一體化解決方案研發(fā)生產(chǎn)與應(yīng)用，有望持續(xù)受益。
成長型業(yè)務(wù)乘勢而起，貢獻(xiàn)公司高成長。新能源汽車和光儲為公司成長型業(yè)務(wù)。公司光伏產(chǎn)品聚焦于分布式市場，產(chǎn)品涵蓋并網(wǎng)逆變器、離網(wǎng)逆變器、儲能逆變器以及終端選配件，可用于集網(wǎng)、并網(wǎng)；新能源車業(yè)務(wù)目前以商用車為主，2022年在乘用車方面亦有突破。1)光儲方面，逆變器約占光伏電站10%的成本，是光伏電站的關(guān)鍵組件之一，在光伏行業(yè)持續(xù)高增和國產(chǎn)逆變器出口價格優(yōu)勢的背景下，公司建立了覆蓋全球多個國家的渠道網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品不斷迭代，并增資子公司，繼續(xù)加碼光伏業(yè)務(wù)，22H1公司光儲業(yè)務(wù)的營業(yè)收入同比增長167%；2)新能源車方面，公司商用車營收占比較多，2022年突破了乘用車項目定點并批量獲單，在政策支持和“車電分離”換電模式推動普及的背景下，新能源商用車未來三年有望迎來行業(yè)爆發(fā)期，根據(jù)沙利文相關(guān)資料，預(yù)計2026年國內(nèi)新能源商用車銷量將增長至144.3萬輛，2020-2026年的復(fù)合增長率約51.1%，行業(yè)快速發(fā)展有望帶動公司業(yè)務(wù)高速擴張。
投資建議：公司主要業(yè)務(wù)持續(xù)增長，成長型業(yè)務(wù)保持高增速，持續(xù)研發(fā)投入，同時海外市場逐步恢復(fù)。相較可比公司匯川技術(shù)、藍(lán)海華騰和英搏爾，公司各項財務(wù)指標(biāo)良好，處于行業(yè)中上游，近兩年盈利情況向好，成長性較強。截止2023年2月27日，公司總市值達(dá)90.7億元，對應(yīng)2021年市盈率49.7x，對應(yīng)2022年預(yù)計市盈率33.5x，市盈率（TTM）為50.1x，顯著低于可比公司平均65.6x。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤2.71/4.13/5.35億元，同比增長48.7%/52.5%/29.5%，對應(yīng)EPS為0.35/0.53/0.68元，給予“增持-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟及政策風(fēng)險、原材料價格波動和緊缺的風(fēng)險、成長型業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東莞證券黃秀瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.55%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.22。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為12.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，英威騰（002334）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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