出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：壹零

　　大數(shù)據(jù)風(fēng)口之下，備受資本青睞、業(yè)務(wù)覆蓋眾多行業(yè)場(chǎng)景的星環(huán)科技，想要“流血”上市。

　　近日，根據(jù)上交所科創(chuàng)板披露，星環(huán)信息科技（上海）股份有限公司通過上市委會(huì)議，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3021萬股，合計(jì)募集19.61億元，用于大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具軟件研發(fā)項(xiàng)目等。

　　星環(huán)科技是一家企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)商，圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲(chǔ)、治理、建模、 分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎(chǔ)軟件及服務(wù)。主要包括兩類產(chǎn)品與服務(wù)，一類是大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)，包含基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)；一類是應(yīng)用與解決方案，針對(duì)不同場(chǎng)景下的客戶需求提供大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理以及分析的咨詢及定制開發(fā)等服務(wù)的解決方案。

資料來源：招股書

　　受益于國家政策的支持與數(shù)據(jù)管理軟件國產(chǎn)化替代的趨勢(shì)，大數(shù)據(jù)軟件應(yīng)用對(duì)于各行各業(yè)的數(shù)字化升級(jí)變得越來越重要，大數(shù)據(jù)應(yīng)用技術(shù)的迅猛發(fā)展也帶動(dòng)了對(duì)于數(shù)據(jù)軟件需求的快速增長(zhǎng)。根據(jù)沙利文研究的數(shù)據(jù)，中國大數(shù)據(jù)軟件市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，星環(huán)科技的業(yè)務(wù)本身切實(shí)地踩在了風(fēng)口之上。

資料來源：沙利文研究

　　然而，風(fēng)口的紅利背后也掩藏著來自公司的問題。在收獲了中金公司、騰訊、國家產(chǎn)業(yè)投資基金等一眾機(jī)構(gòu)在資金上的鼎力相助之后，星環(huán)科技上市在望。但透過招股書，我們卻看到了一個(gè)未彌補(bǔ)虧損超4億元、期間費(fèi)用高企、上市前創(chuàng)始人離職的 “流血”上市故事。

　　三年入不敷出期間費(fèi)用高企 大手筆投入或未達(dá)預(yù)期

　　根據(jù)招股書，2019-2021年間，星環(huán)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.74億元、3.00億元與3.31億元，連續(xù)三年正增長(zhǎng)，但2021年的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于2020年；凈虧損分別為2.11億元、1.84億元與2.46億元。三年間，雖然營(yíng)收取得了一定增長(zhǎng)，但是虧損的規(guī)模卻進(jìn)一步擴(kuò)大，截止2021年底，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損超4億元。

　　實(shí)際上，連年虧損的背后，主要是由于由于期間費(fèi)用高企所致。2019-2021年間，星環(huán)科技的期間費(fèi)用對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的占比分別為192.06%、139.47%與144.82%，讓其深陷入不敷出的泥潭。

資料來源：招股書

　　其中，2021年，銷售費(fèi)用率為61.42%，為三費(fèi)中最高，研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用占比均超40%。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，星環(huán)科技的三費(fèi)營(yíng)收占比均遠(yuǎn)超行業(yè)平均。

資料來源：招股書

　　根據(jù)圖中可以看出，近年來，同行業(yè)可比公司的銷售費(fèi)用率在40%-50%之間，而星環(huán)科技的銷售費(fèi)用率幾乎均在60%以上，是同行業(yè)可比公司的近1.5倍；管理費(fèi)用率方面，同行業(yè)可比公司在15%上下，而星環(huán)科技在剔除股份支付之后也要超過30%。

　　如此之高額的期間費(fèi)用給星環(huán)科技自身造血帶來了很大的拖累。對(duì)此，星環(huán)科技的解釋是主要由于收入規(guī)模較同行業(yè)可比上市公司相對(duì)較低，以及需要通過市場(chǎng)推廣營(yíng)銷投入、加大股權(quán)激勵(lì)制度等方式推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。

　　然而，在同行業(yè)可比上市公司中，中望軟件在2019-2020年間的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模與當(dāng)前的星環(huán)科技幾乎處于同一水平，在保持了營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，中望軟件的銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率均低于行業(yè)平均，與星環(huán)科技形成了鮮明對(duì)比。

　　更值得注意的是，即使大手筆投入三費(fèi)，卻似乎并沒有為公司取得預(yù)期正向的效果。

　　從公司經(jīng)營(yíng)方面來看，星環(huán)科技的應(yīng)收賬款高企，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯高于同行業(yè)可比公司。2019-2021年間，應(yīng)收賬款余額分別為0.83億元、1.48億元以及2.10億元，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為47.45%、56.99%和63.50%，占比逐年增長(zhǎng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2021年僅為2.06，而行業(yè)平均的5.38是其兩倍有余。

資料來源：招股書

　　根據(jù)招股書風(fēng)險(xiǎn)提示，未來，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增大，公司的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)?？赡軐⑦M(jìn)一步增大。如此看來，連年增加的銷售人員與銷售費(fèi)用支出似乎也只是將營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)掛在了賬上，而未能化為公司真正的造血能力。2019-2021年間，星環(huán)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.01億元、-1.91億元與-2.38億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)且呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　另一方面，從市場(chǎng)份額角度來看，星環(huán)科技的排名也在不增反降。根據(jù)IDC近年來發(fā)布的《中國大數(shù)據(jù)平臺(tái)市場(chǎng)研究報(bào)告》，2020年，星環(huán)科技位于亞馬遜云科技之后，排名第四。而到了2021上半年，星環(huán)科技僅擁有1.3%的市場(chǎng)份額，排名第七。

資料來源：IDC中國

　　再退一步，或許就將倒向長(zhǎng)尾且碎片化的中小企業(yè)市場(chǎng)，共同被歸類為“其他”，再無聲響。

　　上市前夕創(chuàng)始人出走耐人尋味

　　2019-2021年間，星環(huán)科技的人工成本分別為3.08億元、3.78億元與5.07億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為177.04%、145.42%與153.23%。而在上文所提到的高額三費(fèi)中，職工薪酬也均占據(jù)最大比例。對(duì)于研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用以及銷售費(fèi)用的占比分別達(dá)到了86.89%、41.67%與77.95%。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截止2021年底，星環(huán)科技擁有員工1024人，因此測(cè)算，人均薪資近50萬元/年。

　　背靠騰訊，不低的薪資水平以及可期的行業(yè)前景，似乎卻未能為星環(huán)科技留住人才。近年間，有多名曾獲股權(quán)激勵(lì)的有限合伙人離職，上市前夕聯(lián)合創(chuàng)始人范磊離任。

　　范磊在2013年與現(xiàn)在的實(shí)際控制人孫元浩共同創(chuàng)辦了星環(huán)科技的前身星環(huán)有限。根據(jù)招股書披露，因?yàn)楸藭r(shí)范磊仍任職于英特爾，為了避免英特爾過于繁冗的關(guān)于員工對(duì)外投資及兼職情況報(bào)備程序，有范晶代范磊出資并持有股權(quán)。2015年，范晶與范磊間關(guān)于星環(huán)有限的股權(quán)代持關(guān)系解除。根據(jù)招股書顯示，范磊雖已離任，但仍持有星環(huán)科技6.69%的股權(quán)，同時(shí)，孫元浩、范磊、呂程等人為一致行動(dòng)人，在無法達(dá)成一致意見時(shí)，以孫元浩的意見作為各方的最終共同意見。

資料來源：招股書

　　此番創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)近十年終于迎來上市曙光的前夕離任，是由于個(gè)人原因另有打算，還是因?yàn)楫?dāng)年在英特爾工作時(shí)由他人代持股份的事情而避嫌？如果另考慮已離職的多名已獲股權(quán)激勵(lì)的有限合伙人，背后的原因或許仍撲朔迷離。

　　此外，值得注意的是，騰訊控股通過林芝利創(chuàng)持有星環(huán)科技11.69%的股份，為第二大股東。2019-2021年間，星環(huán)科技與騰訊云計(jì)算均發(fā)生了一定金額的采購與銷售。2021年星環(huán)科技向騰訊云計(jì)算發(fā)生銷售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額超900萬元。2019年，騰訊云計(jì)算是星環(huán)科技渠道銷售的前五大客戶。

　　與此同時(shí)，在2021H1中國大數(shù)據(jù)軟件平臺(tái)市場(chǎng)中，騰訊云取代之前星環(huán)科技的位置，排名第四。

　　既是投資方，也是關(guān)聯(lián)交易方，同時(shí)也是同一賽道的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，微妙的關(guān)系令人深思。在業(yè)務(wù)規(guī)?；?yīng)、業(yè)務(wù)線交叉協(xié)同方面存在劣勢(shì)，尚未盈利亟待“輸血”的星環(huán)科技，還需要警惕掉進(jìn)賽馬機(jī)制的陷阱中。

　　星環(huán)科技想用技術(shù)構(gòu)建明日數(shù)據(jù)世界，要先將公司自身造血的能力掌握在自己手中。