前幾天，央行發(fā)布行政許可的消息，同意支付寶變更為無實(shí)際控制人。大家知道，以前，支付寶是由螞蟻集團(tuán)100%全資控股，馬云實(shí)際是螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人，那這樣的話，馬云就成為了支付寶的實(shí)際控制人。

按照網(wǎng)上大家議論紛紛，覺得說這次調(diào)整股權(quán)變更之后，馬云已經(jīng)不再控制螞蟻集團(tuán)了，那所以他也就不再是支付寶的實(shí)控人了，那真相是如何呢？

我們先看看在螞蟻集團(tuán)股權(quán)變更前后，我們通過股權(quán)結(jié)構(gòu)圖來看一下。

首先在2020年前，螞蟻集團(tuán)剛開始在準(zhǔn)備上市的時(shí)候，支付寶由螞蟻集團(tuán)100%控股，這個(gè)一直都是沒有變的。

但螞蟻集團(tuán)上面三個(gè)主要的股東，一個(gè)是杭州君瀚股權(quán)公司，控制了31.04%，還有杭州君澳有限合伙，控制了他22.42%，還有阿里巴巴擁有他的股份32.64%，還有其他的股東包括社保，大概擁有他13%點(diǎn)幾的股份，特別大家要看看，這次說，馬云已經(jīng)不是實(shí)控人的原因是什么？大家往這個(gè)杭州的兩個(gè)股東的線上來分析，實(shí)際這兩個(gè)股東擁有螞蟻集團(tuán)的股份并沒有變化，但前提條件就是，杭州的兩個(gè)持股公司，叫有限合伙公司，它的里面的一個(gè)叫普通合伙人，通稱叫GP，是由杭州云鉑投資有限公司，由他們來持股的。

大家知道 有限合伙這個(gè)公司就很奇妙了。它里面股東分兩部分，一部分叫有限合伙人，這些人是出錢，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任，但這些人往往是沒有權(quán)利行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，這簡(jiǎn)稱叫LP。還有個(gè)叫普通合伙人叫GP，這些人無論他出多少的股份，他最重要是要對(duì)公司承擔(dān)無限的連帶責(zé)任，他就可以對(duì)公司行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，它這個(gè)巧妙的設(shè)計(jì)就在于這里。

這個(gè)云鉑公司，他對(duì)這兩個(gè)公司持有的股份比例，只是非常非常之少，但是由于他們是普通合伙人，所以他就控制了杭州（君瀚與君澳）這兩個(gè)公司。

上面這個(gè)云鉑公司，它是一個(gè)有限責(zé)任公司，在有限責(zé)任公司里面，馬云又和其他三個(gè)就一共是四個(gè)股東，馬云個(gè)人占股了34%左右，記住這是有限責(zé)任公司，那馬云34%，也就意味著他具有一票否決權(quán)，對(duì)這個(gè)公司。

那這樣的話，馬云就通過控制了云鉑投資公司，再通過云鉑投資公司作為普通合伙人，控制了杭州君瀚和杭州君澳兩家公司，再控制了螞蟻集團(tuán)。

而馬云在云鉑里面為什么能夠控股，除開他是34%，具有一票否決權(quán)，和其他三個(gè)股東同時(shí)也簽訂了一致行動(dòng)人協(xié)議，就把它里面的投票權(quán)，特別是提名權(quán)、投票權(quán)授予了馬云。那這樣的話，也就說這個(gè)云鉑公司是馬云說了算，所以說這條線控制下來，這里面實(shí)際合起來，31%點(diǎn)幾加22.4%幾，馬云直接以個(gè)人的身份，大概可以控制了53%點(diǎn)幾的股份。

最近進(jìn)行了股權(quán)調(diào)整，為什么說螞蟻集團(tuán)好像是沒有實(shí)控人呢，大家也可以看看這個(gè)股權(quán)圖。

上面君瀚和君澳這兩個(gè)公司，馬云首先退出了云鉑公司。他們和其他五個(gè)人，成立了一個(gè)叫杭州星滔企業(yè)管理有限公司，馬云在這里面只占了20%，而且這些人跟馬云沒有簽署了一致行動(dòng)員協(xié)議。

還有，馬云退出了云鉑公司，云鉑公司就由以前的馬云的，合伙人在這里面做股東，馬云在這里面沒有再持股。那這樣的話，從表面這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，大家有沒有發(fā)現(xiàn)，就意味著，馬云實(shí)際也控制不了星滔企業(yè)，他也就控制不了下面的君瀚公司，

上面這個(gè)云鉑投資，馬云沒有股份，他自然也就不存在控制君澳股份，那這兩個(gè)公司那就變成是什么呢？基本上馬云就不再控制螞蟻科技了。這樣表面看來，是不是馬云就變成不再控制支付寶，但實(shí)際真相是怎么樣呢？

我想說的是，大家不要給忽悠了，馬云還是妥妥的實(shí)際控制人，主要是從以下幾個(gè)方面考慮。

第一，大家看看，大家看這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。實(shí)際如果是君瀚和君澳公司，這兩個(gè)公司馬云不控制。大家有沒有發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在誰是螞蟻集團(tuán)的大股東？是阿里巴巴。阿里巴巴在這里面，占有32%點(diǎn)幾的股份。

大家知道阿里巴巴的實(shí)控人是誰啊，是馬云，那馬云通過控制了阿里巴巴，實(shí)際他是控制了螞蟻集團(tuán)，控制了支付寶，這是第一。

為什么這樣講？大家可以看看新《公司法》里面的有關(guān)規(guī)定，新《公司法》第二百六十五條有個(gè)規(guī)定，實(shí)際控股股東一般就是要占超過公司股份50%以上才算，或者出資額股份雖然低于50%，但以其出資額或持有的股份，他所享有的表決權(quán)，已經(jīng)足以對(duì)股東會(huì)議決議產(chǎn)生重大影響的股東。

大家看看，如果杭州君瀚君澳這兩個(gè)公司，沒有形成一致行動(dòng)人，大股東自然就是誰??？大股東自然就是阿里巴巴了。馬云控制了阿里巴巴，自然就是控制了螞蟻集團(tuán)。

第二， 大家看看，這次說支付寶，螞蟻集團(tuán)沒有實(shí)控人，很重要的依據(jù)就是講馬云他們?nèi)∠艘恢滦袆?dòng)人的控制模式。但是我覺得，馬云他實(shí)際把他的控制模式，變更為影響力控制的模式，他具有更高的隱蔽性。

為什么這樣講呢？大家看看那兩個(gè)公司，一個(gè)是星滔公司，杭州星滔公司，馬云只占了20%，和其他人一起都占了20%。還有那個(gè)云鉑公司，馬云好像是沒有股份。

但是大家看看，這兩個(gè)公司的股東是誰啊，你們有沒有看過這股東構(gòu)成是誰啊？首先這些人，都是馬云以前的手下，馬云就是他們的老板，這些人就是以前公司的骨干和馬云的心腹，馬云控不控制他們呢？

這是第一點(diǎn)。第二，他們能夠作為股權(quán)激勵(lì)的代表人，他們來持有公司股份，這些人實(shí)際是馬云最為信任的人。那說實(shí)在，他持有這些股份，手中就是金山銀山了。所以說從這點(diǎn)講，馬云就是他的大金主。還有，大家知道，阿里巴巴 馬云是一手創(chuàng)辦的，馬云的威望對(duì)這些他手下的員工，對(duì)這些所謂的股東來講，他是有絕對(duì)的影響力和控制力。

那按照實(shí)質(zhì)重于形式的，股權(quán)控制權(quán)的穿透與認(rèn)定原則，馬云實(shí)際還是牢牢的控制了這兩個(gè)公司，那也就是控制了杭州君瀚，杭州君澳，那后面都是一直控制了螞蟻集團(tuán)，控制了支付寶。

第三，大家可以了解下7月1號(hào)要生效的新《公司法》對(duì)于實(shí)際控制人的界定。《公司法》第二百六十五條的規(guī)定，實(shí)際控制人，是指通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。那馬云通過“投資關(guān)系”，這個(gè)就是阿里巴巴，而且通過他在這些有限合伙公司的持股。還有通過“其他安排”，馬云這個(gè)“其他安排”，就是影響力。

第四，螞蟻集團(tuán)還沒有上市，我們可以參照一下證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)際控制人認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。按照證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，證監(jiān)會(huì)將公司的控制權(quán)界定為是能夠?qū)蓶|大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，或者能夠?qū)嶋H支配公司行為的權(quán)利。他的淵源，是對(duì)公司的直接或者間接的股權(quán)投資關(guān)系。

那按照上述的規(guī)定，直接或間接持有股權(quán)，均可以確定為實(shí)際控制人。在實(shí)踐中證監(jiān)會(huì)有將控股股東和實(shí)際控制人界定為同一人的案例。

而馬云大家很清楚，他首先從股權(quán)關(guān)系里面來講，阿里巴巴就是螞蟻集團(tuán)的大股東。而其他兩個(gè)杭州的公司，他實(shí)際是通過影響力在進(jìn)行控制。

第五，參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條，有下列形式之一的為擁有上市公司的控制權(quán)。

（一）是指投資者為上市公司持股50%以上的控股股東。

（二）投資者可以實(shí)際支配，上市公司股份表決權(quán)超過30%。

大家看看馬云，不要說杭州那兩個(gè)公司的控制人，僅僅是這個(gè)阿里巴巴，在里面就超過了32%表決權(quán)。

（三） 投資者通過實(shí)際支配上市公司的股份表決權(quán)，能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任的。

這條肯定他是成立的，螞蟻集團(tuán)這里面絕對(duì)是由馬云決定的。

（四）投資者依其可支配的上市公司股份表決權(quán)，足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。

那這條很顯然也是成立的。馬云實(shí)際就是，首先是通過阿里巴巴的股權(quán)，32%點(diǎn)幾，然后馬云再通過影響力，控制了君瀚和君澳他們的表決權(quán)。所以，這三個(gè)股東加起來，占螞蟻集團(tuán)80%幾的股份和表決權(quán)，

他自然就控制了螞蟻集團(tuán)，控制了支付寶。只不過 ，大家看到的是更加隱蔽了吧。

馬云無論在星滔公司占多少股份，無論他在云鉑公司占不占股份，簽不簽什么一致行動(dòng)人協(xié)議，馬云就足以通過他的“影響力控制”，影響到這兩個(gè)公司的決策。簽不簽協(xié)議，說實(shí)在點(diǎn)，像現(xiàn)在一紙書面的協(xié)議，還抵得過人與人之間的影響力嗎？！

所以說，大家不要給忽悠了，馬云還是支付寶妥妥的實(shí)際控制人！

（作者：中國(guó)資本策劃研究院 朱耿洲）